石連忠 郭順華 王強(qiáng) 盧昕 杭州市財(cái)政局

杜旭虹 盛劍鋒 浙江火炬生產(chǎn)力促進(jìn)中心

杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金推動(dòng)科技創(chuàng)業(yè)的思考

石連忠 郭順華 王強(qiáng) 盧昕 杭州市財(cái)政局

杜旭虹 盛劍鋒 浙江火炬生產(chǎn)力促進(jìn)中心

隨著我國從中央到地方開始設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金用以推動(dòng)科技創(chuàng)新，扶持中小企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資成已為目前投資領(lǐng)域的熱點(diǎn)。國際上對政府引導(dǎo)性基金的設(shè)立有不同的模式：一種方式是全資投入，直接設(shè)立投資機(jī)構(gòu)或基金管理機(jī)構(gòu)；另一種方式是參股民間資本，包括海外資本，與民間資本、海外資本結(jié)成一個(gè)整體進(jìn)行運(yùn)作。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金這種方式的確對風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用，同時(shí)也大大促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

一、杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立

⒈設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以國有資本撬動(dòng)民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域

2008年4月，杭州市正式設(shè)立不以營利為目的的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，市本級目標(biāo)5年設(shè)立10億元。引導(dǎo)基金運(yùn)作方式是階段參股和跟進(jìn)投資,由杭州市屬三家政府全資的投資公司管理。

階段參股是指由杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資，并在約定的時(shí)間內(nèi)退出，參股比例最高不超過創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)收資本（或出資額）的25%，且不成為第一大股東；跟進(jìn)投資是指在杭州落地的企業(yè)或項(xiàng)目，杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共同投資，并由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資管理。引導(dǎo)基金按創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)際投資額30%以下的額度跟進(jìn)投資，每個(gè)項(xiàng)目原則上不超過300萬元。投資對象原則上限于種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)。

⒉組建杭州市創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)中心，搭建科技融資平臺

2008年7月杭州市創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)中心正式掛牌成立，目前會(huì)員已達(dá)123家，其中入駐會(huì)員機(jī)構(gòu)達(dá)40家，初步形成了創(chuàng)投集聚效應(yīng)。至2010年3月，創(chuàng)投服務(wù)中心已為45家創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引了14501萬元的投融資金額，包括為杭州遠(yuǎn)傳通信技術(shù)有限公司等6家創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入6341萬元的風(fēng)險(xiǎn)投資，以及39家中小企業(yè)獲得銀行、擔(dān)保公司的支持，融資金額8160萬元。

杭州市高科技擔(dān)保公司用市種子資金放大社會(huì)資本，設(shè)立面向科技型中小企業(yè)的“天使擔(dān)保資金”、“基金寶”等。其中，市種子資金通過1：3放大，已為全市35家初創(chuàng)企業(yè)發(fā)放擔(dān)保資金7600多萬元?！盎饘殹币褳?5個(gè)國家創(chuàng)新基金項(xiàng)目提前半年獲得研發(fā)資金1100萬元；借鑒美國硅谷模式，參與籌建杭州銀行科技支行，降低中小企業(yè)貸款成本、緩解融資難題。

二、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行成果

引導(dǎo)基金設(shè)立以來，杭州市引導(dǎo)基金階段參股合作企業(yè)，目前正式簽約已運(yùn)行的共有5家，包括深圳創(chuàng)新投、賽伯樂、華甌、天堂硅谷、華軟。階段參股新設(shè)創(chuàng)投企業(yè)已投資15個(gè)項(xiàng)目，投資金額1.44億元，同時(shí)帶動(dòng)社會(huì)資金對項(xiàng)目投資3.95億元，實(shí)現(xiàn)政府資金二級放大。同時(shí)，杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金累計(jì)跟進(jìn)投資簽約金額4513.3萬元，帶動(dòng)社會(huì)資金1.36億元人民幣和2150萬元美元。

⒈階段參股有序推進(jìn)

目前，已有累計(jì)9家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲批簽訂階段參股合作協(xié)議，其中已經(jīng)設(shè)立的5家階段參股合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，注冊資金總規(guī)模5億元，承諾出資17500萬元，實(shí)際出資10500萬元。

⒉跟進(jìn)投資實(shí)質(zhì)啟動(dòng)

引導(dǎo)基金的“跟進(jìn)投資”由杭州通匯創(chuàng)業(yè)投資公司與下城區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金合作落戶“杭州暢翔科技集團(tuán)”，吸引了清科集團(tuán)和鼎輝投資3000萬美元。之后，杭州泰邦創(chuàng)業(yè)投資公司與浙江太子龍文化傳媒公司、浙江聯(lián)眾休閑度假公司簽署了第二、三單跟進(jìn)投資協(xié)議，市級引導(dǎo)基金投資總額300萬元，分別吸引了軟銀賽福亞洲投資基金8000萬元人民幣和創(chuàng)業(yè)乾坤投資公司1500萬元投資。同時(shí)杭州通匯創(chuàng)業(yè)投資公司與桐廬縣創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、電聯(lián)創(chuàng)投公司跟進(jìn)投資“聯(lián)合動(dòng)力源”鋰電池新技術(shù)項(xiàng)目。從已經(jīng)實(shí)施的跟進(jìn)投資項(xiàng)目來看，既實(shí)現(xiàn)了用小額政府資金倍數(shù)撬動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入的目的，又推動(dòng)了這些初創(chuàng)期企業(yè)的快速發(fā)展。

⒊市區(qū)兩級聯(lián)動(dòng)推出“債權(quán)基金”

目前杭州市各類債權(quán)基金規(guī)模已近20億元。如，市經(jīng)委發(fā)行工業(yè)債權(quán)基金4億元；市發(fā)改委發(fā)行現(xiàn)代服務(wù)業(yè)債權(quán)基金1.5億元；市文創(chuàng)辦發(fā)行面向文創(chuàng)企業(yè)的“寶石流霞”和“滿隴桂雨”的集合信托債權(quán)基金1.5億元，西湖區(qū)發(fā)行了主要面向科技型中小企業(yè)的“平湖秋月”和“三潭印月”1.9萬元；蕭山區(qū)發(fā)行中小企業(yè)債權(quán)基金6億元；余杭區(qū)發(fā)行“美麗洲”中小企業(yè)債權(quán)基金5000萬元；江干區(qū)發(fā)行“錢江時(shí)代”中小企業(yè)債權(quán)基金5000萬；上城區(qū)發(fā)行“涌金池”債權(quán)基金7000萬元。

三、引導(dǎo)基金運(yùn)行中存在的問題

⒈階段參股工作進(jìn)展緩慢

由于目前我國對股權(quán)性投資的政策還不完備，在確定第一批三家階段參股對象后，從單位的遴選、框架協(xié)議的簽訂到各種細(xì)節(jié)問題的研究都花費(fèi)了大量的時(shí)間和精力。三家階段參股對象將組建公司制、合伙制、外資三種不同形式的基金公司，遇到許多從未經(jīng)歷的新問題，處在探索性階段。尤其是股權(quán)式的利用外資從審批程序和管理辦法上還不明朗，致使進(jìn)展比較緩慢。

⒉項(xiàng)目信息源明顯不足

從幾家基金受托管理企業(yè)調(diào)研的情況看,雖然出臺了《杭州市企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目發(fā)布工作方案》，明確了工作職責(zé)，經(jīng)過各方努力，保證了一段時(shí)間項(xiàng)目的發(fā)布，但由于此項(xiàng)工作基礎(chǔ)較差，投資項(xiàng)目信息不夠集中，渠道也不夠廣泛，使創(chuàng)投企業(yè)選擇項(xiàng)目余地不大。

⒊市區(qū)聯(lián)動(dòng)方面存在一定障礙

根據(jù)引導(dǎo)基金管委會(huì)相關(guān)會(huì)議精神，目前跟進(jìn)投資要求市區(qū)聯(lián)動(dòng)，投資項(xiàng)目需市級引導(dǎo)基金和區(qū)級引導(dǎo)基金共同投資于企業(yè)，鑒于區(qū)級引導(dǎo)基金工作的進(jìn)度問題和對引導(dǎo)基金導(dǎo)向及作用的認(rèn)識程度不一，目前在有些項(xiàng)目與區(qū)級引導(dǎo)基金的銜接上還存在一定的障礙，直接影響到項(xiàng)目的投資進(jìn)度和基金的投資效率。

⒋對社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資格要求過嚴(yán)

跟進(jìn)投資模式要求被跟進(jìn)投資的社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須是經(jīng)過省市級發(fā)改委備案的創(chuàng)投公司，在項(xiàng)目操作過程中碰到了不少從事創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)（多為省外和海外機(jī)構(gòu)）因?yàn)楦鞣N原因并沒有備案或無法備案。但這些機(jī)構(gòu)確實(shí)在從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，其中不乏一些海內(nèi)外著名的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

⒌投資額度上限太低

目前管理辦法規(guī)定引導(dǎo)基金每個(gè)項(xiàng)目投資金額不得超出300萬元，同時(shí)不得超出社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資額的30%。在項(xiàng)目操作過程中，不少項(xiàng)目雖然也是初創(chuàng)期項(xiàng)目，但由于科技含量比較高或?qū)儆谏虡I(yè)模式的創(chuàng)新，其投資額往往較大，引導(dǎo)基金的300萬（或30%）的投資額度往往對社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)起不到足夠的激勵(lì)作用，難以起到吸引、撬動(dòng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的作用。如在一個(gè)醫(yī)療的項(xiàng)目上，著名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“啟明創(chuàng)投”就表示相對于他們的500萬美元投資額度，引導(dǎo)基金配套的金額太少，他們相關(guān)的律師、會(huì)計(jì)師的相關(guān)費(fèi)用就要幾十萬美元。

四、關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的幾點(diǎn)思考

⒈明確引導(dǎo)基金的性質(zhì)和定位，形成各種基金之間的良性合作，打造支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的完整資金鏈

一方面，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金主要是彌補(bǔ)社會(huì)資金投資于初創(chuàng)期企業(yè)和中小高科技企業(yè)資金的不足，克服市場的缺陷，不能代替社會(huì)資金成為創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。當(dāng)社會(huì)資金投資于創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域已很充分，中小科技企業(yè)的融資難問題得到有效解決時(shí)，引導(dǎo)基金可以逐步退出。另一方面，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金無法替代科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金等無償資助性政府資金的作用。事實(shí)上，為解決尚未體現(xiàn)商業(yè)前景的創(chuàng)新項(xiàng)目的資金瓶頸問題，不少國家和地區(qū)都設(shè)立了無償資助性的專項(xiàng)基金。目前在我國，無論是尚未體現(xiàn)商業(yè)前景的創(chuàng)新項(xiàng)目，還是已初步顯現(xiàn)商業(yè)前景但風(fēng)險(xiǎn)仍然較大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，都面臨著資金短缺問題。所以，只有形成科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金等無償資助性基金與創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金之間的良性分工和相互合作關(guān)系，才能打造好完整的支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的資金鏈條。

⒉允許進(jìn)行不同運(yùn)行模式探索

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金目前國際上采用的模式有很多種，在中國還是一個(gè)剛剛被重視和使用的創(chuàng)新政策工具，究竟適合哪種模式還不能急于下定義，還需要根據(jù)不同的地區(qū)、不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，不斷地摸索不同的運(yùn)行模式。不要急于規(guī)定哪種運(yùn)行模式是最好的，要鼓勵(lì)借鑒已有的國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行不同模式的探索。政府的責(zé)任是設(shè)計(jì)好引導(dǎo)基金的運(yùn)作規(guī)范，落實(shí)好相關(guān)的財(cái)政金融優(yōu)惠政策，并提供良好的市場環(huán)境。

⒊克服浮躁心理，著眼長遠(yuǎn)發(fā)展

政府建立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金因主要資助對象是一般投資者或銀行不愿提供資金的高科技、產(chǎn)品新、成長快、具有巨大的增長潛力的企業(yè)，中小企業(yè)是重點(diǎn)，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的，要讓創(chuàng)業(yè)投資者甘愿承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)投資本投資的著眼點(diǎn)不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于創(chuàng)投資本的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本回報(bào)。因此，無論是政府還是投資公司，都要克服浮躁心理，著眼企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展而獲得回報(bào)，因?yàn)閺恼畬用婵?，引?dǎo)基金不以贏利為目的，而創(chuàng)投公司則應(yīng)以追求長期（至少5-13年）的市場盈利為目的，而不是追求短期盈利為目的。這種長期性應(yīng)體現(xiàn)在政府支持的高科技產(chǎn)品從發(fā)育、成長到基本成熟所需的必要時(shí)間，而這種盈利性是一攬子項(xiàng)目的盈利，不以單個(gè)項(xiàng)目的利得論創(chuàng)投企業(yè)的盈虧。

五、引導(dǎo)基金實(shí)踐中的幾點(diǎn)建議

⒈加快杭州市創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)平臺建設(shè)，擴(kuò)大項(xiàng)目信息源

考慮到杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金剛起步，人們對它還缺乏足夠的認(rèn)識，一方面科技型中小企業(yè)對資金的需求迫切，另一方面民間資本雖然充裕，但其參與創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)力和熱情不足，同時(shí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（包括境內(nèi)外）又無法全面了解杭州市中小企業(yè)對資金的需求，有關(guān)各方信息不暢，對接困難。因此，建議要加快杭州市創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)平臺建設(shè)，積聚企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等資源，構(gòu)建立足杭州、服務(wù)全省、面向全國的綜合性服務(wù)平臺。

⒉加強(qiáng)調(diào)研，及時(shí)調(diào)整政策，促進(jìn)引導(dǎo)基金盡快發(fā)揮作用

自引導(dǎo)基金成立以來，在開展工作過程中碰到了一些困難和問題。政府部門要加強(qiáng)調(diào)研，在不違反大原則的前提下，及時(shí)調(diào)整政策，主要包括：首先對社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資格要求可放寬。跟進(jìn)投資模式要求被跟進(jìn)投資的社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須是經(jīng)過省市級發(fā)改委備案的創(chuàng)投公司，但不少從事創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)（多為省外和海外機(jī)構(gòu)）因?yàn)楦鞣N原因并沒有備案或無法備案，其中不乏一些海內(nèi)外著名的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。建議能在政策上有所調(diào)整，只要其它條件都符合的社會(huì)投資機(jī)構(gòu)（未備案），都可以作為引導(dǎo)基金的跟投機(jī)構(gòu)。其次投資額度應(yīng)適當(dāng)放大。一些初創(chuàng)期項(xiàng)目，由于技術(shù)含量高或?qū)儆谏虡I(yè)模式創(chuàng)新，其投資額往往較大，引導(dǎo)基金的300萬（或30%）的投資額度對社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)起不到引導(dǎo)和足夠的激勵(lì)作用，建議在目前創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目相對不足的情況下，針對不同的項(xiàng)目情況，經(jīng)過相關(guān)程序批準(zhǔn)，投資額度應(yīng)適當(dāng)放大。

⒊加快引導(dǎo)基金運(yùn)行機(jī)構(gòu)的隊(duì)伍建設(shè)，建立良好的運(yùn)行機(jī)制

從目前引導(dǎo)基金的三家運(yùn)行機(jī)構(gòu)情況看，借助母公司的資源，集中了一批具有投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，但無論人員的數(shù)量還是人才的結(jié)構(gòu)看，離市政府提出的目標(biāo)和任務(wù)的要求還有一定的距離，建議基金受托管理企業(yè)要加快人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，政府部門要制訂一些配套的政策措施，鼓勵(lì)基金受托管理企業(yè)建立良好的激勵(lì)機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制，吸引優(yōu)秀人才，調(diào)動(dòng)各方的積極性，加快建立創(chuàng)新型的人才隊(duì)伍，以適應(yīng)杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金工作的新要求。

⒋建立適合杭州市的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績效評價(jià)體系和監(jiān)管體系

杭州市財(cái)政計(jì)劃用五年時(shí)間落實(shí)10億元市級引導(dǎo)基金，再加上區(qū)、縣（市）級，總規(guī)模預(yù)計(jì)超過20億元。引導(dǎo)基金自運(yùn)行以來，有關(guān)部門制定了一系列的管理辦法，以規(guī)范引導(dǎo)基金的運(yùn)行。但為更好地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，合理控制創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)建立符合杭州實(shí)際的績效評價(jià)體系，跟蹤評價(jià)引導(dǎo)基金的績效，及時(shí)調(diào)整政策；同時(shí)，建立監(jiān)管體系，財(cái)政部門、基金受托管理企業(yè)及其主管部門應(yīng)當(dāng)分工合作，完善制度，加強(qiáng)預(yù)算審查和監(jiān)管，對創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金評審決策與方案實(shí)施公示制度，接受社會(huì)各界對創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的監(jiān)督，確保引導(dǎo)基金運(yùn)作的公開、公正、公平?！?/p>