□文/王 馨

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)來襲，把原本就備受爭(zhēng)議的我國(guó)2萬億美元的巨額外匯儲(chǔ)備再次推向風(fēng)口浪尖。我國(guó)外匯儲(chǔ)備是否過多，我國(guó)到底是否需要如此之多的外匯儲(chǔ)備。本文就這些問題分析討論，以明晰其中利弊。

一、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否過大的分析

外匯儲(chǔ)備是指由一國(guó)官方持有的在國(guó)際收支逆差或貨幣匯率波動(dòng)時(shí)可以動(dòng)用的可自由兌換的儲(chǔ)備貨幣和其他隨時(shí)可轉(zhuǎn)換成為這些貨幣的資產(chǎn)。在1994年我國(guó)實(shí)行外匯體制改革時(shí)，我國(guó)僅有外匯儲(chǔ)備500多億美元，而到了2004年底，已經(jīng)增長(zhǎng)到了 6，099億美元，2006年2月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到8，537億美元，超越日本，位居世界首位。2008年底更是達(dá)到了1.95萬億大關(guān)。有人認(rèn)為這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，我國(guó)的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)需要這樣的巨額外匯去支撐。但實(shí)際上，無論是從理論還是現(xiàn)實(shí)需要分析，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超越適度的限額。

首先，從理論上分析。根據(jù)國(guó)際上通用的外匯規(guī)模適度理論，分別從進(jìn)口比率、GDP、外債比例來分析我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。（1）從進(jìn)口比率來說，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特特里芬的研究成果，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備，按全年的儲(chǔ)備額對(duì)進(jìn)口的比例測(cè)算，應(yīng)以25%為標(biāo)準(zhǔn)，以20%和40%為上下限。按單位時(shí)間（月）進(jìn)口額來算，應(yīng)滿足3個(gè)月的進(jìn)口額度。而就我國(guó)2006年的總進(jìn)口額7，916.1億美元來看，外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率是134%；（2）從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來看。外匯儲(chǔ)備額與GDP的比率反映了同樣條件下經(jīng)濟(jì)規(guī)模與發(fā)生支付的可能性之間的關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，發(fā)生支付的可能性就越大。根據(jù)國(guó)際慣例，外匯儲(chǔ)備占GDP的4%是合理的。而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2007年發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，我國(guó)2006年的GDP總額是209，407億元，外匯儲(chǔ)備額已占其比重的40%；（3）從短期外債比率測(cè)算。短期外債余額反映一個(gè)國(guó)家快速清償?shù)哪芰?，按?guó)際慣例以100%，其必須保證外匯儲(chǔ)備能全部清償短期外債。這一指標(biāo)又以500%為上限，因?yàn)楫?dāng)外匯儲(chǔ)備超過短期外債過多，會(huì)導(dǎo)致大量資源的閑置造成資源的浪費(fèi)。2007年我國(guó)短期外債余額為1，662.94億美元，早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了5倍的上限。

其次，從現(xiàn)實(shí)需要來看。我國(guó)的外貿(mào)進(jìn)出口總額2004年突破1萬億美元。盡管貿(mào)易順差的數(shù)額不大，2004年上半年國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差74.7億美元，但資本和金融項(xiàng)目的順差達(dá)到了668億美元，目前經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差還在繼續(xù)增長(zhǎng)。2004年前9個(gè)月，外匯儲(chǔ)備以月均120億美元的速度增長(zhǎng)。進(jìn)入2004年10月，貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)月的貿(mào)易順差達(dá)到了71億美元。而且，除了正常的資本流入外，在人民幣升值預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際游資大量向我國(guó)涌入，盡管我國(guó)實(shí)行比較嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，但部分熱錢通過各種渠道進(jìn)入了國(guó)內(nèi)，使得超額外匯儲(chǔ)備的問題愈加突出，超出了我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常需要。這種持續(xù)的以較大順差形式出現(xiàn)的國(guó)際收支不平衡，同樣不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備的弊端

一國(guó)外匯儲(chǔ)備本質(zhì)上意味著國(guó)家在國(guó)際上可換取的各種資源和物資的權(quán)利，是國(guó)家財(cái)富的積累。保留適度的儲(chǔ)備規(guī)模，有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，但儲(chǔ)備過多，既不利于一國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，也是資源浪費(fèi)和國(guó)民福利水平的下降。

（一）高額外匯儲(chǔ)備帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲。由于我國(guó)目前實(shí)行的是外匯集中管理體制，企業(yè)和個(gè)人從境外獲得的外匯收入都必須兌換成人民幣，這些外匯也就變成了央行的外匯儲(chǔ)備。因此，隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，央行對(duì)外投放的人民幣也逐步增長(zhǎng)。按照我國(guó)近年的外匯儲(chǔ)備每年2，000多億美元的增長(zhǎng)速度，每年央行除了按經(jīng)濟(jì)需要投放人民幣外，還要額外投放1.6萬億人民幣左右。這些超額投放的貨幣帶來了物價(jià)上漲，持續(xù)下去，將不可避免地發(fā)生通貨膨脹危機(jī)。

（二）巨額外匯儲(chǔ)備加劇了人民幣升值壓力。匯率取決于外匯對(duì)本國(guó)貨幣的需求。外匯上升，實(shí)際上是對(duì)人民幣的需求增加，為了同時(shí)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，人民幣供應(yīng)量不可能快速增加，這就使人民幣匯率上升，增加了升值的壓力。人民幣升值給我國(guó)的出口貿(mào)易帶來了嚴(yán)重影響，特別是對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)以“價(jià)廉”取勝的國(guó)家，眾多出口商是靠著相對(duì)較低的生產(chǎn)成本在國(guó)際市場(chǎng)上占有著一席之地。人民幣升值相對(duì)提高了產(chǎn)品的價(jià)格，削減了我國(guó)的優(yōu)勢(shì)。而目前我國(guó)對(duì)外貿(mào)易四處碰壁，各種關(guān)稅、反傾銷、貿(mào)易壁壘層出不窮。人民幣升值無疑給對(duì)外出口雪上加霜。在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，給我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又蒙上一層陰影。

（三）持有巨額外匯儲(chǔ)備要冒著巨大的資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)，增加了外匯的管理成本。我國(guó)的外匯以美元和歐元為主，這其中又以美國(guó)債券為主。這種單一的結(jié)構(gòu)增加了外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府為了振興經(jīng)濟(jì)，削減國(guó)債，實(shí)行弱勢(shì)美元政策，即放任美元貶值。美元持續(xù)走低，已經(jīng)使我國(guó)損失慘重。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的估計(jì)，如果美元貶值25%，則美元的持有者的損失會(huì)達(dá)到美國(guó)GDP的10%。也就是說，越多的美元外債，會(huì)讓我國(guó)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)損失的真正買單人，美元一旦失手，損失慘重的將不是美國(guó)而是持有大量美元資產(chǎn)的我國(guó)。

（四）持有過量的美元資產(chǎn)要承擔(dān)巨大的機(jī)會(huì)成本。我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，往往面臨著資金不足的問題。從國(guó)際市場(chǎng)上籌措資金時(shí)往往要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。與此同時(shí)，我國(guó)把外匯儲(chǔ)備投向流動(dòng)性很高，收益率不足3%的美國(guó)國(guó)債，放棄了把儲(chǔ)備投入國(guó)內(nèi)或者國(guó)外那些收益率更高的機(jī)會(huì)。這樣一來，相當(dāng)于以低價(jià)將國(guó)內(nèi)資金帶給國(guó)外，一方面又高價(jià)從國(guó)外帶入資金，損失是顯而易見的。

（五）巨額外匯儲(chǔ)備增加了我國(guó)的長(zhǎng)期負(fù)債。因?yàn)槲覈?guó)大量的外匯儲(chǔ)備并非貿(mào)易創(chuàng)造，而是來自直接的投資或者是投機(jī)性游資的增加，應(yīng)當(dāng)看作是對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的一種負(fù)債。直接投資的資金取決于被投資國(guó)的政策是否有利于投資人，如果有利可圖，資金會(huì)留下來，如果政策并不對(duì)其有利，則有可能隨時(shí)撤走。而國(guó)際游資的穩(wěn)定性更差。一旦這些資金撤離我國(guó)，央行將因結(jié)匯過多而面臨巨大挑戰(zhàn)。

三、如何運(yùn)用我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備

對(duì)于目前如何運(yùn)用外匯儲(chǔ)備的問題，各經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛提出自己的看法。目前主要有：購(gòu)買海外資源及其他稀有資源；認(rèn)真參股收購(gòu)重要領(lǐng)域的國(guó)外企業(yè)包括跨國(guó)公司；增加我國(guó)的黃金儲(chǔ)備；支持企業(yè)“走出去”；支持居民對(duì)外投資與理財(cái)，從而達(dá)到藏富于民或蔵富于企的目的。鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)借債企業(yè)和機(jī)構(gòu)，盡可能用人民幣購(gòu)匯或銀行貸款購(gòu)匯，提前償還外債。鼓勵(lì)企業(yè)在境外發(fā)行美國(guó)債券和申請(qǐng)外幣貸款，等等。

筆者認(rèn)為，利用這個(gè)機(jī)會(huì)推進(jìn)人民幣的國(guó)際化無疑是一種很好的選擇。我國(guó)應(yīng)該抓住自身經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，人民幣匯率具有較強(qiáng)升值預(yù)期這一黃金時(shí)期，順勢(shì)開放我國(guó)的資本賬戶，積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化和向外輸出貨幣。并且按照6.5元人民幣兌1美元這一比例計(jì)算，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備可以應(yīng)付13億人民幣的部分回流。只要建立一個(gè)國(guó)際化的交易平臺(tái)，我國(guó)就完全有可能做到這一點(diǎn)。

[1] 談明明，陳立俊.論我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的負(fù)效[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2006.8.

[2] 劉新光.超額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響與對(duì)策[J].武漢金融，2005.1.

[3] 夏斌.外部矛盾的直接表現(xiàn)是外匯過多內(nèi)部矛盾的直接表現(xiàn)是內(nèi)需不足[J].北京物資流通，2007.1.