梁 菁 王 林

(北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,北京100875)

民企高管持股比例與公司業(yè)績(jī)關(guān)系研究

梁 菁 王 林

(北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,北京100875)

采用多元回歸與一元回歸相結(jié)合的方法,選擇239家在滬深兩市上市的制造業(yè)民營(yíng)公司2008年數(shù)據(jù),對(duì)企業(yè)績(jī)效與高管持股比例之間的相關(guān)性進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)在多元回歸模型下高管持股比例與會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)ROA成線性相關(guān),在一元回歸模型下二者成倒U型關(guān)系。

民營(yíng)上市公司;高管持股;公司業(yè)績(jī);制造業(yè)

一、樣本選取

研究對(duì)象為制造業(yè)民營(yíng)上市公司定位于2008年12月31日之前在滬、深兩市正式掛牌交易的制造業(yè)民營(yíng)公司。據(jù)此選定符合要求的制造業(yè)民營(yíng)上市公司共396家。剔除ST、3ST、S3ST、高管層沒有持股、數(shù)據(jù)不全的公司,最終得到有效數(shù)據(jù)239家。使用統(tǒng)計(jì)軟件STATA9.1、SPSS17.0與Excel進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。根據(jù)委托代理理論、利益趨同效應(yīng)與壕溝效應(yīng)和已有研究成果,假設(shè)民營(yíng)上市制造業(yè)高管持股比例與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系是呈倒U型的,進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

確定的候選業(yè)績(jī)指標(biāo)包括公司績(jī)效指標(biāo)及企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)。對(duì)各待選會(huì)計(jì)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì),見表1。因ROA(總資產(chǎn)收益率)的變異系數(shù)最小,選擇ROA作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。

表1 業(yè)績(jī)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)

二、控制變量選擇

(1)公司規(guī)模,可選指標(biāo)Asset(資產(chǎn))、lnAsset。一方面,規(guī)模大的公司容易利用規(guī)模效應(yīng);另一方面,公司規(guī)模過大可能會(huì)加大管理負(fù)擔(dān),故公司規(guī)模的作用有待考證。(2)負(fù)債比率(Debt)。負(fù)債越高,償債風(fēng)險(xiǎn)越高。(3)風(fēng)險(xiǎn)(Beta)。它反映企業(yè)虧損的可能。(4)凈營(yíng)運(yùn)資金水平,可選指標(biāo)NWC (凈營(yíng)運(yùn)資金)、CA(現(xiàn)金比率))。凈營(yíng)運(yùn)資金能降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),但營(yíng)利性較差。故凈營(yíng)運(yùn)資金與資產(chǎn)回報(bào)率間的關(guān)系有待考證。(5)資金周轉(zhuǎn)率(A TR)。是企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)資金運(yùn)用效率衡量的重要指標(biāo)?？刂谱兞?1)、(4)的描述性統(tǒng)計(jì),見表2。由表2可看出,lnAsset、CA的變異系數(shù)相對(duì)較小,故選擇lnAsset、CA作為控制變量。

表2 控制變量指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)

三、統(tǒng)計(jì)分析

直接以ROA為因變量進(jìn)行一元和多元回歸分析,如表3。

第一,多元回歸結(jié)果。從總體顯著性水平上看, 3個(gè)模型 F值均在1%的顯著性水平上顯著。RE2 SET檢驗(yàn) F值分別為在10%的顯著性水平下不能拒絕模型未誤設(shè)的假設(shè)。VIF檢驗(yàn)結(jié)果model 1和model 2不存在多重共線性,model 3的共線性程度較高。model 1的所有自變量包括均通過 t檢驗(yàn), model 2的MRS2沒有通過t檢驗(yàn)。綜合,以下選擇model 1進(jìn)行多元回歸分析。回歸結(jié)果表明,MRS(高管持股占總股本比例)與ROA間相關(guān)系數(shù)為010004275,p值為01028,在5%的水平上顯著。因MRS的系數(shù)非常小,只有0.0004275,故MRS與ROA之間是微弱的正相關(guān)。

表3 以ROA為因變量的回歸結(jié)果

第二,一元回歸結(jié)果。從總體顯著性水平上看, model 5與model 6的 F值在10%的顯著性水平時(shí)通過 F檢驗(yàn),model 4未通過F檢驗(yàn)。比較model 5與model 6的RESET檢驗(yàn)結(jié)果,在10%的顯著性水平下不能拒絕模型未誤設(shè)的假設(shè)。model 5的MRS與 MRS2均通過了 t檢驗(yàn),而 model 6的MRS2與MRS3未能通過t檢驗(yàn)。綜合,選擇model 5進(jìn)行一元回歸分析。model 5的回歸結(jié)果表明, MRS與ROA間相關(guān)系數(shù)為0.0016457,在5%的水平上顯著;MRS2與 ROA之間相關(guān)系數(shù)為-01000024,在5%的水平上顯著。說明MRS與ROA呈倒U型關(guān)系。并且,0.0001%

四、分析結(jié)果討論與建議

(一)分析結(jié)果

第一,高管持股現(xiàn)狀。所有觀察值的持股平均水平較小,為17.3783%。從高管持股的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出,二分位點(diǎn)為3.448%;并且,樣本中239家公司中有127家的高管持股比例均小于5%。很多公司的高管都沒有持股,被篩選掉的數(shù)據(jù)有近100家公司是屬于此情況。所以,高管持股水平偏低,“零持股”和“低持股”現(xiàn)象嚴(yán)重。隨著高管持股比例上升,ROA先上升;當(dāng)達(dá)到34.2854%時(shí),ROA達(dá)到最高值;當(dāng)高于34.2854%再繼續(xù)上升時(shí),ROA下降。

第二,現(xiàn)狀成因分析。在一定的持股水平上,高管持股是一種將經(jīng)理人與企業(yè)利益綁定在一起的有效激勵(lì)方式。但是,當(dāng)高管持股超過一定的比例,使得其對(duì)企業(yè)控制權(quán)過高,會(huì)削弱監(jiān)督力度和績(jī)效壓力,容易造成經(jīng)理人的短期行為,不利于公司績(jī)效的提高。實(shí)證研究[1]結(jié)果表明:高管持股比例超過50%,與ROA的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。民營(yíng)企業(yè)在這一區(qū)間大多數(shù)是以業(yè)主個(gè)人產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的家族式經(jīng)營(yíng)模式,高管持股比例的增加起不到應(yīng)有的激勵(lì)作用。

(二)政策建議

第一,從公司治理層面看,當(dāng)高管持股比例超過一定水平,容易產(chǎn)生短期行為。針對(duì)這一情況,公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)高管行為的監(jiān)督?，F(xiàn)階段,我國(guó)制造業(yè)民營(yíng)上市公司中,“零持股”和“低持股”現(xiàn)象嚴(yán)重。高管人均持股數(shù)量高的公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效明顯好于人均持股數(shù)量低的公司,還有必要積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì),以提高報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制中對(duì)高管的長(zhǎng)期激勵(lì)比例;其激勵(lì)對(duì)象范圍也應(yīng)擴(kuò)大,也包括核心技術(shù)人員等。

第二,從法律法規(guī)層面看,2007年4月5日證監(jiān)會(huì)制定《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》,細(xì)化了《公司法》關(guān)于禁售期和禁售比例、《證券法》關(guān)于短線交易的規(guī)定。細(xì)則主要作用是規(guī)范條款中指明禁止行為,這些規(guī)定在一定程度上削弱了高管持股的積極性。建議相關(guān)立法能夠從一個(gè)積極的角度完善高管持股的管理。

第三,從資本市場(chǎng)層面看,實(shí)行高管持股作為激勵(lì)措施必須在比較完善的資本市場(chǎng)上才能發(fā)揮功能。始于2005年的上市公司股權(quán)分置改革,使資本市場(chǎng)有效性又向前邁進(jìn)了一步。但在我國(guó)進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)的有效性建設(shè)仍然任重而道遠(yuǎn)。[2]

[1]高峰,夏愛華.我國(guó)上市公司高管持股與企業(yè)績(jī)效關(guān)系探討[J].長(zhǎng)沙理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2008(2).

[2]趙息,張志勇.上市公司高管股權(quán)激勵(lì)問題研究[J].中國(guó)地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2007(2).

責(zé)任編輯 胡號(hào)寰 E2mail:huhaohuan2@126.com

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F830.9

A

1673-1395(2010)03-0147-02

20100320

梁菁(1989—)女,湖北荊州人,學(xué)生。