徐 濤 唐嘉成

復(fù)活的布雷頓森林體系 ：全球不平衡及中國(guó)的選擇

徐 濤 唐嘉成

全球不平衡在上世紀(jì)八十年代主要表現(xiàn)為美國(guó)與日本等國(guó)家之間的貿(mào)易經(jīng)濟(jì)不平衡,并最終引發(fā)日元對(duì)美元大幅度升值。當(dāng)今“復(fù)活的布雷頓森林體系下”國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡主要表現(xiàn)為美國(guó)與中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家以及石油出口國(guó)之間的不平衡,這種狀況不會(huì)導(dǎo)致類似的人民幣對(duì)美元大幅度升值。2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)并不是全球并不平衡的結(jié)果,它更多的反映了美國(guó)等國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題。目前的不平衡給我國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系調(diào)整帶來(lái)壓力,應(yīng)該主要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變以及建立更加完善有效的金融體系方面努力改革,逐步改善不平衡狀況。

復(fù)活的布雷頓森林體系;全球不平衡;國(guó)際金融危機(jī);國(guó)際貨幣秩序

一、國(guó)民收入賬戶與全球不平衡

全球不平衡問(wèn)題近年來(lái)一直是國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域討論的熱點(diǎn)問(wèn)題。2008年爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)一些西方國(guó)家更是將矛頭直接指向中國(guó)等一些長(zhǎng)期持有大規(guī)模國(guó)際收支順差以及大量外匯儲(chǔ)備的國(guó)家,認(rèn)為這些國(guó)家是國(guó)際不平衡的制造者,對(duì)這次國(guó)際金融危機(jī)負(fù)有責(zé)任,并進(jìn)而要求這些國(guó)家改變對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策,尤其是匯率政策。比如,眾多美國(guó)政府官員、學(xué)者和實(shí)業(yè)界一直認(rèn)為中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)施管制(釘住)性匯率政策導(dǎo)致中美之間經(jīng)濟(jì)交易失衡,要求人民幣對(duì)美元匯率大幅度升值。

對(duì)于當(dāng)今的全球不平衡 (global imbalances)問(wèn)題,現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克 (Benanke,2005)①Bernanke,2005,“The Global Saving Glut and the US Current Account Deficit”,Updates speech given on 10March 2005 at the Sandridge Lecture,Virginia Association of Economists,Richmond,Viginia.將其表現(xiàn)歸納為三個(gè)方面：一是美國(guó)持續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)常賬戶逆差;二是眾多新興市場(chǎng)國(guó)家相應(yīng)的出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)常賬戶順差;三是全球范圍內(nèi)長(zhǎng)期實(shí)際利率下降的趨勢(shì)。這也是眾多西方學(xué)者共同的認(rèn)識(shí)。而這種不平衡的主要表現(xiàn)形式就是全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩(global saving glut)。伯南克認(rèn)為依靠成功的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,中國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家積累了大量的國(guó)際收支盈余(外匯儲(chǔ)備);日益膨脹的石油價(jià)格使俄羅斯以及中東石油生產(chǎn)國(guó)積累了大量的石油美元。這些國(guó)家和地區(qū)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄投資嚴(yán)重不平衡,使他們?cè)趪?guó)際金融市場(chǎng)上由早期的借款者變成了如今的貸款者,將大量的過(guò)剩儲(chǔ)蓄投向了以美國(guó)為主的西方國(guó)家,造成了資本流入國(guó)的實(shí)際利率長(zhǎng)期處于低水平。

理解國(guó)際收支與國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)蓄投資之間的關(guān)系我們只需簡(jiǎn)單分析開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的國(guó)民收入模型。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的國(guó)民收入恒等式為：

Y代表國(guó)民收入,C代表消費(fèi),I代表投資,G代表政府購(gòu)買,EX代表出口,I M代表進(jìn)口。

如果我們把經(jīng)常項(xiàng)目記為 CA,那么它可以表示為 CA=EX-I M,即經(jīng)常項(xiàng)目為進(jìn)出口的差額。根據(jù)(1)式,經(jīng)常項(xiàng)目也等于國(guó)民收入 Y與國(guó)內(nèi)居民的花費(fèi) C+I+G的差額即：

這說(shuō)明一個(gè)國(guó)家只有通過(guò)舉借外債才能出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目赤字,才能消費(fèi)超出當(dāng)前產(chǎn)出的產(chǎn)品。相反,如果一國(guó)的消費(fèi)少于當(dāng)前的產(chǎn)出,就可以借給外國(guó),從而產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目順差。

如果我們用 S代表國(guó)民儲(chǔ)蓄,S定義為：S=Y-C-G。在封閉經(jīng)濟(jì)中恒等式 Y=C+I+G也可以寫為I=Y-C-G,那么,S=I,即封閉經(jīng)濟(jì)中國(guó)民儲(chǔ)蓄一定等于投資。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中,根據(jù) (1)(2)我們可以得出一個(gè)新的等式：S=I+CA這說(shuō)明了開(kāi)放經(jīng)條件下,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體既可以通過(guò)積累資本量,也可以通過(guò)獲得外國(guó)財(cái)富來(lái)進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這就是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的國(guó)際資本流動(dòng)機(jī)制。

二、復(fù)活的布雷頓森林體系下的全球不平衡

二戰(zhàn)后,布雷頓森林體系的創(chuàng)立確立了美元的霸權(quán)地位,形成了以美元為核心的國(guó)際貨幣秩序,也為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了穩(wěn)定的基礎(chǔ),二十世紀(jì)五、六十年代成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期。雖然經(jīng)歷了布雷頓森林體系崩潰和兩次石油危機(jī)的沖擊,進(jìn)入二十世紀(jì)八十年代世界經(jīng)濟(jì)又重新步入快速發(fā)展時(shí)期,并呈現(xiàn)出新的特征。日本、前聯(lián)邦德國(guó)戰(zhàn)后成功實(shí)施出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,逐漸成為世界制造業(yè)基地,出口產(chǎn)品充斥美國(guó)市場(chǎng),兩個(gè)國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)大量的貿(mào)易盈余。而美國(guó)的貿(mào)易赤字卻在不斷增加,到 1985年美國(guó)貿(mào)易赤字占 GDP比重將近 3%(見(jiàn)圖 1),逐漸由世界最大的債權(quán)國(guó)變成了最大的債務(wù)國(guó)。與此同時(shí),隨著各國(guó)資本管制的放松,資本流動(dòng)加快,日、德兩國(guó)的資本輸出也在不斷擴(kuò)張。在此背景下,1985年 9月,在美國(guó)的主持下,美、日、德、法、英五國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議,最終達(dá)成所謂“廣場(chǎng)協(xié)議”,美元對(duì)其他主要貨幣匯率大幅度下調(diào),以減少美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字。隨后日元、馬克對(duì)美元大幅度升值(見(jiàn)圖 2)。“廣場(chǎng)協(xié)議”在一定程度上緩解了美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,緩和了全球經(jīng)濟(jì)不平衡的狀況。但在 1987年召開(kāi)的羅浮宮會(huì)議上,在檢討“廣場(chǎng)協(xié)議”以來(lái)美元不正常貶值對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)以及降低美國(guó)貿(mào)易赤字的效應(yīng)時(shí),人們發(fā)現(xiàn)此間美國(guó)出口貿(mào)易并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng),美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)應(yīng)該不在于所謂巨大的貿(mào)易赤字。

圖1

圖2 資料來(lái)源：世界銀行

進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代后,全球經(jīng)濟(jì)不平衡表現(xiàn)出新的特征。美國(guó)經(jīng)濟(jì)以信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)進(jìn)入了新一輪快速發(fā)展時(shí)期,GDP持續(xù)保持高增長(zhǎng)率。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下,世界經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了一個(gè)良好的發(fā)展時(shí)期。與此同時(shí),美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目間的不平衡不斷擴(kuò)大。這一過(guò)程也逐漸形成了美國(guó)消費(fèi)拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì),而全球資本支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的獨(dú)特循環(huán)模式 (見(jiàn)圖 3)。一些新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)品出口美國(guó),獲得的美元收入再以較低的收益率購(gòu)買美國(guó)政府債券,美國(guó)則將從新興市場(chǎng)國(guó)家融資來(lái)的資本以直接投資的形式輸回新興市場(chǎng)國(guó)家賺取較高的投資回報(bào)(Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2005)。①M(fèi)ichael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Savings Gluts and Interes Rates：The Missing Link to Europe”,NBER Working Paper,w11520,August.這一模式持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)是新興市場(chǎng)國(guó)家愿意將自己過(guò)剩的儲(chǔ)蓄積累(外匯儲(chǔ)備)不斷地投向美國(guó)資產(chǎn),美國(guó)發(fā)達(dá)完善的金融體系以及美元在國(guó)際貨幣秩序中的核心地位在這里起到了穩(wěn)定信心的作用。這是一種“雙循環(huán)”機(jī)制,即國(guó)際資本尤其是亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的資本不斷流入美國(guó),從資本項(xiàng)目上平衡美國(guó)的國(guó)際收支,推動(dòng)了美國(guó)長(zhǎng)期利率走低和資產(chǎn)價(jià)格上漲,也支撐了美國(guó)政府和私人部門的消費(fèi)需求,使之成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源;而這些國(guó)家的流出資本又大都來(lái)自于其對(duì)美國(guó)的巨額貿(mào)易順差。

圖3

近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)失衡狀況不斷加劇,不斷引起高度關(guān)注。有學(xué)者認(rèn)為,在當(dāng)今國(guó)際貨幣秩序下,美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系本身就是導(dǎo)致這種不平衡的內(nèi)在原因,全球不平衡本身就是國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展一種自然狀態(tài),也是目前推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的一種最優(yōu)穩(wěn)定模式。他們將目前這種狀態(tài)稱之為“復(fù)活的布雷頓森林體系(或布雷頓森林 II體系)”(Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2003,2004,2005)。①M(fèi)ichael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2003)“An Essay on the Revived Bretton Woods System”,NBER Working Paper,w9971,September.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2004)“The Revived Bretton Woods System：Alive and Well”,Deutsche Bank Global Markets Research,December.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2004)“The US Current Account Deficit and Economic Development”,NBER Working Paperw10727,September.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2004)“Direct Investment,Rising Real Wages and the Absorption of Excess Labor in the Periphery”,NBER Working Paper,w10626,july.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Living with Bretton Woods II”,Deutsche Bank Global Markets Research,September 20.但持續(xù)擴(kuò)大的不平衡還是引起了更多人的擔(dān)憂。雖然美國(guó)凈外債與美國(guó) GDP的比值似乎仍在可接收的范圍內(nèi),新興市場(chǎng)國(guó)家仍在不斷向美國(guó)提供融資,但人們懷疑這一狀況是否會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。

不過(guò),對(duì)比上世紀(jì)八十年代的狀況,我們也很難想象類似的“廣場(chǎng)協(xié)議”會(huì)再次出現(xiàn),以抑制目前的全球不平衡。首先,“廣場(chǎng)協(xié)議”只包括 5個(gè)國(guó)家,而現(xiàn)階段的全球不平衡囊括了眾多國(guó)家,要達(dá)成共識(shí)難度可想而知;第二,廣場(chǎng)協(xié)議的經(jīng)驗(yàn)表明,單純的匯率變動(dòng)不會(huì)從根本上改善國(guó)際收支狀況;第三,美元作為國(guó)際貨幣的核心地位在不斷減弱,而美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字和美元的流動(dòng)性已經(jīng)達(dá)到了空前的規(guī)模,若貿(mào)然采取強(qiáng)制性措施,必將導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系紊亂,影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這也許正是所謂的“金融恐怖平衡”(Summers,2004)在發(fā)揮著重要作用。②Summers,Lawrence(March 2004a),“The United States and the Global Adjustment Process,”Third Annual Stavros S.Niarchos Lecture,Institute for International Economics,http：//www.iie.com/publications/papers/summers0304.htm.

三、全球不平衡與國(guó)際金融危機(jī)

2008年爆發(fā)于美國(guó)的國(guó)際金融危機(jī)是全球不平衡的結(jié)果嗎?人們?cè)谌虿黄胶夂兔绹?guó)次貸危機(jī)的內(nèi)在關(guān)系上還存有分歧。有人認(rèn)為全球不平衡是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然現(xiàn)象,是由多方面因素所決定的,美國(guó)巨額貿(mào)易赤字的存在有其合理性,次貸危機(jī)主要是由美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自身的不穩(wěn)定性造成的 (Dooley,2009)。③Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber,Asia,Interest Rates,and the Dollar.Deutsche Bank,Second Edition March 12,2008.Introductory.近年來(lái),美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性充足,利率長(zhǎng)期維持在低水平 (見(jiàn)圖 4),變得平坦甚至反轉(zhuǎn)的收益率曲線使金融機(jī)構(gòu)更傾向于風(fēng)險(xiǎn)性高的投資,隨著資產(chǎn)價(jià)格的節(jié)節(jié)升高,投資者對(duì)未來(lái)有著非理性的上漲預(yù)期,加之金融監(jiān)管不到位,一場(chǎng)金融危機(jī)就自然而然的在美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)生了(Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2005;Caballero,Farhi and Gourinchas,2007;Mendoza Quadrini and Rios-Rull,2007)。④Caballero,Ricardo,Emmanuel Farhi,and Pierre-Olivier Gourinchas,(March 2007)“An Equilibrium Modelof”Global Imbalance“ and Low Interest Rate”,NBER Working Paper 12996.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Living with Bretton Woods II”,Deutsche Bank Global Markets Research,September 20.此次金融危機(jī)固然會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷痛苦的調(diào)整,這種調(diào)整包括巨額貿(mào)易赤字 (如圖 5所示)、美元匯率、國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄率以及資產(chǎn)的價(jià)格等等。但全球不平衡在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍將持續(xù)存在,現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系仍將按照其自身的軌跡運(yùn)行,不會(huì)崩潰。

也有不少學(xué)者(Maurice Obstfeld and Kenneth Rogoff,2009;Bernanke,2005;Bernanke,2007)⑤Obstfeld Maurice,Rogoff Kenneth,“Global Imbalances and the Financial Crisis：Products of Common Causes”,Paperprepared for the Federal Reserve Bank of San Francisco Asia Economic Policy Conference,Santa Barbara,CA,October 18-20,2009.Bernanke,2005,“The Global Saving Glut and the US Current Account Deficit”,Updates speech given on 10March 2005 at the Sandridge Lecture,Virginia Association of Economists,Richmond,Viginia.Ben S Bernanke：Global imbalances-recent developments and prospects,B IS Review 99/2007.認(rèn)為全球不平衡與此次美國(guó)次貸危機(jī)有著內(nèi)在的聯(lián)系。Bernanke在 2005年提出“全球儲(chǔ)蓄過(guò)?！眴?wèn)題時(shí)認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家由于社會(huì)保障機(jī)制不完善,對(duì)再次發(fā)生類似 1997年貨幣危機(jī)的擔(dān)憂等各種原因,近年來(lái)始終保持了較高的儲(chǔ)蓄率(見(jiàn)圖 6),再加上本國(guó)扭曲的金融體系無(wú)法完全完成儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)換,資本的形成需要借用發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)成熟的金融體系,造成美國(guó)長(zhǎng)期較低的利率,致使美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的膨脹和超前消費(fèi)的升級(jí),是美國(guó)巨額貿(mào)易赤字的主要原因。這些學(xué)者普遍認(rèn)為此次美國(guó)次貸危機(jī)后的調(diào)整必須在全球不平衡的調(diào)整下進(jìn)行,只有通過(guò)全世界的共同努力才能使全球經(jīng)濟(jì)回到正軌。

爭(zhēng)論仍在,但與 1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)相比,我們可以發(fā)現(xiàn)：第一,就全球資本流動(dòng)模式來(lái)說(shuō),第三代貨幣危機(jī)模型對(duì)東南亞金融危機(jī)進(jìn)行了很好的解釋,無(wú)論是由于道德風(fēng)險(xiǎn),銀行擠兌,還是貨幣貶值帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng),最終表現(xiàn)為國(guó)際資本突然大規(guī)模的撤離引起國(guó)內(nèi)過(guò)高的資產(chǎn)價(jià)格迅速下跌、匯率制度崩潰。而此次美國(guó)次貸危機(jī)至少到目前為止并沒(méi)有出現(xiàn)大量國(guó)際資本異常流動(dòng)的跡象,相反國(guó)際資本仍在不斷地流入美國(guó),融資美國(guó)的巨額赤字。第二,就國(guó)際資本流入的動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō),東南亞金融危機(jī)時(shí)眾多資本進(jìn)入都是為了追逐超額利潤(rùn),而次貸危機(jī)中仍在流入美國(guó)的資本絕大多數(shù)集中在風(fēng)險(xiǎn)低、收益低的政府債券,是政府在投資美國(guó)。第三,從資本流動(dòng)的方向看,亞洲金融危機(jī)之前資本是從發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家,而次貸危機(jī)前一直是資本從新興市場(chǎng)國(guó)家流向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,由原來(lái)從富裕國(guó)家流向貧窮國(guó)家轉(zhuǎn)而從貧窮國(guó)家流向富裕國(guó)家。這與傳統(tǒng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中跨時(shí)交易理論的分析顯然是背道而馳的 (Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2008)。①M(fèi)ichael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber,“The US Current Account Deficit and Economic Development：Collateral for a Total Return Swap”,Asia,Interest Rates,and the Dollar.Deutsche Bank,Second Edition March 12,2008.P27-34.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber,Asia,Interest Rates,and the Dollar.Deutsche Bank,Second Edition March 12,2008.P36-62.

從以上比較可以看出,此次美國(guó)次貸危機(jī)與外部沖擊引起的貨幣危機(jī)有本質(zhì)的不同,其更類似于二十世紀(jì)三十年代大危機(jī),流動(dòng)性過(guò)剩、金融監(jiān)管松散、非理智的投資者行為充斥市場(chǎng)。值得注意的是,東南亞金融危機(jī)是由于東南亞國(guó)家外匯儲(chǔ)備過(guò)低在受到外部投機(jī)者的惡意攻擊而被迫放棄固定匯率制度,而次貸危機(jī)中新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備過(guò)多又被諸多學(xué)者認(rèn)為是引發(fā)危機(jī)的重要原因,外匯儲(chǔ)備在其中扮演的角色值得我們深思。Dooley,Folkerts-Landau and Garber(2005)②Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Savings Gluts and Interes Rates：The Missing Link to Europe”,NBER Working Paper,w11520,August.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Living with Bretton Woods II”,Deutsche Bank Global Markets Research,September 20.提出的新興市場(chǎng)國(guó)家過(guò)剩儲(chǔ)蓄 (外匯儲(chǔ)備)流入美國(guó)是為美國(guó) FDI總回報(bào)掉期提供抵押的理論,也許能較好的解釋在當(dāng)前國(guó)際貨幣秩序下全球不平衡的發(fā)展及美國(guó)經(jīng)常賬戶巨額赤字、較低的實(shí)際利率和流動(dòng)性過(guò)剩等問(wèn)題。但眾多國(guó)內(nèi)學(xué)者批評(píng)認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備并不是造成美國(guó)巨額經(jīng)常賬戶赤字的主要原因。余永定(2007)③余永定：《全球國(guó)際收支不平衡與中國(guó)的對(duì)策》,《國(guó)際金融研究》2007年第 1期。認(rèn)為即使把中國(guó)的貿(mào)易盈余抹平,美國(guó)的巨額赤字也削減不到 10%,新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模也是在近幾年才積累起來(lái)的,國(guó)際資本流動(dòng)的主動(dòng)權(quán)仍掌控在私人部門手中。

圖6 引自：MichaelDooley等著,徐濤譯：《亞洲 利率 美元——復(fù)活的布雷頓森林體系與國(guó)際金融秩序》,中國(guó)金融出版社,2010年 8月 ,第 106頁(yè)。

全球不平衡快速擴(kuò)大確實(shí)加劇了此次金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響。由金融體系不完善的國(guó)家到擁有發(fā)達(dá)金融體系的國(guó)家,金融危機(jī)的全球化特征越來(lái)越明顯。金融危機(jī)的發(fā)生既包含了全球不平衡的因素,同時(shí)也是緩解不平衡的鑰匙,當(dāng)全球不平衡積累到一定程度而又缺乏合適的調(diào)整機(jī)制的時(shí)候,金融危機(jī)將不可避免。此次危機(jī)有可能緩解全球不平衡,美元可能會(huì)有某種程度的貶值,美國(guó)的國(guó)際收支可能會(huì)有一定程度改善。但不平衡的局面不會(huì)從根本上改變,若不能實(shí)現(xiàn)有協(xié)調(diào)的軟著陸,必將不斷遭受金融危機(jī)的沖擊,直到新的國(guó)際貨幣體系秩序的出現(xiàn)。

四、中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)、高儲(chǔ)蓄率與全球不平衡

中國(guó)一直是全球不平衡問(wèn)題討論的焦點(diǎn)。甚至有人認(rèn)為目前的全球不平衡問(wèn)題其實(shí)主要就是美國(guó)和中國(guó)之間的不平衡(Summers,2004)。①Summers,Lawrence(March 2004a),“The United States and the Global Adjustment Process,”Third Annual Stavros S.Niarchos Lecture,Institute for International Economics,http：//www.iie.com/publications/papers/summers0304.htm.確實(shí),中國(guó)目前是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家,美國(guó)是最大的發(fā)達(dá)國(guó)家;中國(guó)長(zhǎng)期對(duì)美國(guó)存在大規(guī)模的貿(mào)易順差,是目前外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家,也是持有美國(guó)債務(wù)最多的國(guó)家;美國(guó)是最大的債務(wù)國(guó),長(zhǎng)期存在大規(guī)模的國(guó)際收支逆差和對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差。目前中國(guó)持有美國(guó)政府債券超過(guò) 8000億美元,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額超過(guò) 20000億美元 (見(jiàn)圖 7,圖 8)。美國(guó) 2008年貿(mào)易赤字達(dá) 6959億美元已經(jīng)占到 GDP的 6%,財(cái)政赤字 2008年已達(dá) 4548.1億美元,占 GDP的 3.18%,而一般政府債務(wù)總額也由二十世紀(jì)八十年代初占 GDP的 40%左右上升到 60%以上。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率從 1998年前后的 37.5%升至 2007年 49.9%,其中企業(yè)可支配收入占國(guó)民可支配收入的比例從 1997年的 13%升至 2007年的22.5%,企業(yè)儲(chǔ)蓄占 GDP的比例已處于全球高水平。2008年發(fā)生的國(guó)際金融危機(jī),使中美之間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)一步凸現(xiàn)出來(lái),美國(guó)借此大做文章,企圖迫使人民幣匯率大幅度升值。

作為回應(yīng),國(guó)內(nèi)學(xué)者 (郭樹(shù)清,2007;李揚(yáng)、殷劍峰,2005,2007;余永定、覃東海,2007;盧峰,2006)①郭樹(shù)清：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部平衡和外部平衡問(wèn)題》,《經(jīng)濟(jì)研究》2007年第 12期。李揚(yáng)、殷劍峰：《中國(guó)高儲(chǔ)蓄率問(wèn)題探究》,《經(jīng)濟(jì)研究》2007年第 6期。余永定、覃東海：《中國(guó)的雙順差：性質(zhì)、根源和解決辦法》,《世界經(jīng)濟(jì)》2006年第 3期。李揚(yáng)、殷劍峰：《勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移過(guò)程中的高儲(chǔ)蓄、高投資和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》,《經(jīng)濟(jì)研究》2005年第 2期。盧鋒：《中國(guó)國(guó)際收支雙順差現(xiàn)象研究：對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備突破萬(wàn)億美元的理論思考》,《世界經(jīng)濟(jì)》2006年第 11期。從多角度分析當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加、國(guó)際收支持續(xù)順差、居民儲(chǔ)蓄率較高是多重因素推動(dòng)的結(jié)果。既有中國(guó)本身的原因,也有外部包括美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素在內(nèi)的原因,是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的現(xiàn)象。但是這些分析似乎都沒(méi)有觸及到問(wèn)題的實(shí)質(zhì),不免說(shuō)服力不足。Michael,Dooley David Folkerts-Landau,and Peter Garber(2003)②Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2003);“An Essay on the Revived Bretton Woods System”,NBER Working Paper,w9971,September.在 2003年首次提出的所謂“復(fù)活的布雷頓森林體系”假說(shuō),認(rèn)為改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)為了保障就業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),必須大力推動(dòng)勞動(dòng)密集型外貿(mào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要模式。為了達(dá)到這一目標(biāo),必須將人民幣釘住美元,保持人民幣匯率的穩(wěn)定,以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。中國(guó)政府在巨額貿(mào)易順差的基礎(chǔ)上要維持匯率穩(wěn)定必須不斷干預(yù)外匯市場(chǎng),從而造成外匯儲(chǔ)備的不斷積累。這種解釋在西方國(guó)家有很大市場(chǎng),成為一些人指責(zé)中國(guó)政府操縱匯率的理論基礎(chǔ)。

顯然,作為當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的重要角色,中國(guó)無(wú)法回避現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)存在的明顯不平衡問(wèn)題。我們當(dāng)然不能屈從于少數(shù)國(guó)家的壓力不計(jì)后果地大幅度升值人民幣匯率。但是,聽(tīng)任這種不平衡狀況發(fā)展下去對(duì)我們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展顯然也是不利的。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所面臨的種種壓力已經(jīng)反映了這一點(diǎn)。除了更積極地參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)貨幣秩序的重構(gòu),爭(zhēng)取在國(guó)際貨幣秩序中的更大發(fā)言權(quán)和主導(dǎo)權(quán)之外,更重要的是從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變以及建立更加完善有效的金融體系方面努力改革。這也許是更合理的選擇。

[責(zé)任編輯：邵世友 ]

Revival of the Bretton Wood System:Global Imbalance and China’s Choice

XU Tao TANG Jia-cheng
(School of Economics,Shandong University,Jinan 250100,P.R.China)

Global imbalance is an important feature of the post-Bretton-Wood-system ear.In 1980s global imbalance manifested itself mainly through the trade imbalance between the United States and Japan,which eventually caused the sharp appreciation of the Japanese Yen.Nowadays global imbalance is evidenced by the trade imbalance between the United States and the newly emerged economies(including China)and oil-exporting countries.However,such imbalances will unlikely to lead to the sharp appreciation of RMB.The international crisis burst out in 2008 is not the product of global imbalances,but the outcome of the US domestic economic problems.China now is faced with the heavy pressure from the global imbalance.It should make great efforts to restructure its economy,change the pattern of economic growth and build its more complete and efficient financial systems.

revival of the Brett on Wood System; global imbalance; international crisis; international monetary orders

2010-06-18

山東省社科規(guī)劃課題“國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融關(guān)系研究——理論與實(shí)證及其對(duì)中國(guó)的影響”(08JDC039)、山東省自然科學(xué)基金課題“儲(chǔ)蓄不平衡國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)——內(nèi)在關(guān)系及影響機(jī)制研究”(2009ZRB019UL)的階段性成果。

徐濤,山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授 (濟(jì)南 250100);唐嘉成,山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生 (濟(jì)南 250100)。