袁 林

黃金價格漲勢如虹。2010年9月14日，國際現(xiàn)貨金價突破了6月份的1264.80美元／盎司，創(chuàng)下歷史新高1274.80美元。這一波行情始于7月底，年中消費淡季對黃金價格的影響與以往類似，但金價跌幅并不大。并且，受第四季度消費旺季推動的漲勢提前啟動，迄今已經(jīng)連續(xù)七周上漲。在人民幣升值因素的影響下，國內(nèi)黃金價格的漲幅較小，但整體趨勢與國際市場一致。美元走軟，未來全球經(jīng)濟的不確定性增加導致近期市場避險情緒抬頭，投資者對黃金和美國國債等資產(chǎn)的需求上升，10年期美國國債的收益率在9月14日已經(jīng)下降到0.91％。

美聯(lián)儲再度啟動量化寬松政策，美元貶值和通脹的序幕已經(jīng)拉開。在全球經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇勢頭的情況下，美國開動印鈔機使得美元貶值的壓力大大增加。而各國的主權財富基金正表現(xiàn)出明顯的多元化傾向，例如中國政府開始增加日本國債在資產(chǎn)組合中的比重，降低美元資產(chǎn)比重。在這個過程中，相信包括中國在內(nèi)的新興市場國家會逐步增加黃金儲備。美元貶值和官方黃金儲備的增加將是長期內(nèi)推動金價維持漲勢的主要因素。當然，投資需求曾經(jīng)是，也將會繼續(xù)是推高金價的重要動力，只不過近期現(xiàn)貨市場投資需求似乎與金價的上漲步伐不大一致。如下圖所示，全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Shares持倉量近期始終維持在1300噸下方，明顯低于6月份的高位1320噸，表明現(xiàn)貨市場投資需求變化并不大。在下面這個圖表中，我們可以看到SPDR的持倉量增長速度曾一度高過金價的上漲。當時的背景是，金融危機全面爆發(fā)后市場對流動性的需求導致黃金衍生品工具遭遇大量拋售，進而打壓金價，但現(xiàn)貨市場投資需求和美元同步走高。反過來，現(xiàn)在是美元貶值，市場流動性過剩，黃金市場上衍生工具的交易量增長迅猛。那么金價漲勢快過黃金ETF的持倉量增長也應在意料之中，但趨勢上兩者仍然應該是一致的。

黃金價格走勢平穩(wěn)，趨勢明顯，以及波動性較小的特點能給我們帶來的好處在于，美元貶值將是一個漸進的過程，階段性的強勢美元對美國來說并沒有壞處，只要長期內(nèi)增加美元發(fā)行量能夠緩解赤字和債務壓力就可以了。因此，美元走軟的波段很難預測。但美元下跌反映在黃金價格的上漲趨勢中將會比較明顯，未來黃金牛市的基礎沒有被破壞，做多黃金仍是明智選擇。

就技術面來看，國際現(xiàn)貨金價突破1264.80美元的前高點之后，上方已經(jīng)沒有明顯的強大阻力。初步阻力在1285美元，然后是1300美元關口。周圖上金價連續(xù)七周上漲，5周均線對趨勢的支持作用非常顯著，而布林帶中軌和30周均線從2009年初以來就一直是強有力的支撐線，可以作為研判未來走勢和回調(diào)低點的重要依據(jù)。周圖和日圖上的技術指標大多在高位鈍化，MACD等部分指標有頂背離的跡象。從形態(tài)看，金價在上漲趨勢中的波動幅度在收窄。如下圖所示，不管連接高點和低點的趨勢線怎么畫，都有形成楔形的傾向，這可能是金價將見到中期頂部的征兆。如果最終的高點不超過1300美元，比如1285美元，盎司，那么見頂?shù)臅r間應該是在9月份。看起來這種可能性比較小，而漲勢延續(xù)到第四季度初的可能性更大，那么由形態(tài)度量的高點會超過1300美元關口。整體來看，截止9月中發(fā)稿時，金價仍維持良好的上漲趨勢。隨著價格的進一步走高，回調(diào)壓力將逐漸增加，部分技術指標將在高位發(fā)出更明確的頂背離的信號，屆時將是金價回落的開始。年內(nèi)的高點應該不會距1300美元很遠。

今年中秋節(jié)和國慶的假期安排搞得比較復雜，雖然國際市場正常交易，但國內(nèi)金交所和期交所的客戶可能會有些撓頭。過長假的持倉風險不容忽視，尤其是在目前市場波動劇烈的情況下。比如中秋節(jié)的三天假期，如果國際金價沖高回落，金交所和期交所開盤后出現(xiàn)跌停，那么多頭的虧損將非常巨大，但另一方面也不能排除金價持續(xù)拉升給空單帶來的風險。因此，投資者必須嚴格防范上述品種的流動性風險。其他24小時交易的品種相對不受流動性問題的影響，但近期人民幣升值因素不容忽視。如8月25日國際金價在1235美元的時候，美元兌人民幣匯率中間價為6.8007，折合8399元，盎司；9月15日，國際金價攀升2.83％至1270美元，當天美元兌人民幣中間價為6.725，折合8540.75元，盎司，漲幅僅為1.69％。這二十天之內(nèi)，人民幣升值因素對國內(nèi)金價漲幅的影響就超過1.14％，如果是做10％的保證金交易，那么盈虧的差額將達到114％!因此，原則上現(xiàn)在的人民幣升值對空單會比較有利，但并不等于可以隨時做空。如果人民幣維持目前的大幅升值趨勢，在某種情況下適當猜測金價的中期頂部還是可以的。

另外，黃金與白銀比價走低也是值得關注的投資機會。9月15日現(xiàn)貨黃金在1268.50美元，盎司時，現(xiàn)貨白銀價格為20.41美元／盎司，黃金與白銀的價格比為62.15；而8月16日兩者價格分別為1227美元，盎司和18.46美元／盎司，比價為66.47。做多白銀做空黃金是這一階段非常好的套利機會，不過具體操作中要選擇適合的品種和交易量。假設某投資者在8月16日做多白銀6500盎司，做空黃金100盎司，選擇預付款／保證金比例為10倍的品種，則總共需要投入至少17萬元。一個月之后，這次套利操作在白銀上獲利8.5萬元左右，做空黃金則虧損2.8萬元，整體盈利5.7萬元，收益率達30％以上?？梢?，黃金白銀之間的套利機會往往也能帶來客觀的收益，同時還降低了價格波動風險。目前全球經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇勢頭，而美元貶值預期推高商品價格，以商品屬性為主的工業(yè)金屬——白銀的漲幅應該會明顯高于黃金。