丁鴻霞

提要：風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)發(fā)展高科技戰(zhàn)略的一部分，風(fēng)險(xiǎn)投資家投入資金于高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的中小企業(yè)尤其是高新企業(yè)，能夠緩解企業(yè)融資難問(wèn)題，世界上各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和一些新型工業(yè)化國(guó)家都在大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。然而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展并沒(méi)有很好地起到應(yīng)有的作用，這與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資整體機(jī)制尤其退出機(jī)制存在的問(wèn)題有很大關(guān)系。本文主要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制進(jìn)行了詳細(xì)論述并提出了相關(guān)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的起源發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛剛成立或快速成長(zhǎng)的未上市的高新技術(shù)企業(yè)，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資最早出現(xiàn)在美國(guó)。在美國(guó)政府的直接參與下，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了旨在支持高科技企業(yè)發(fā)展的小企業(yè)投資法案，政府對(duì)小企業(yè)投資公司提供低息貸款，并給予稅收上的優(yōu)惠。各種新技術(shù)的大量涌現(xiàn)，由于半導(dǎo)體技術(shù)的迅速發(fā)展，使微處理機(jī)及個(gè)人電腦得到廣泛應(yīng)用，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從這些行業(yè)上獲得了巨額的利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)快速發(fā)展。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

1.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制及存在的問(wèn)題

(1)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的主要有以下幾種：

①控股發(fā)行。上市發(fā)行股票是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)資本變現(xiàn)的最佳選擇，但我國(guó)目前還沒(méi)有合適的證券市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資。主板市場(chǎng)對(duì)公司上市的要求是一般的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)暫時(shí)無(wú)法達(dá)到的。因此，為了上市融資，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對(duì)象，將自己的資產(chǎn)和項(xiàng)目注入到該公司中，或買(mǎi)入上市公司的部分股權(quán)，對(duì)其進(jìn)行控股，以使其達(dá)到上市的目的，并通過(guò)在證券市場(chǎng)上的股本擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)融資目的。這種方式目前在我國(guó)比較普遍，是高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市融資的主要途徑。

②在香港創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)或國(guó)外二板市場(chǎng)。相對(duì)于我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)，許多國(guó)外證券市場(chǎng)，特別是國(guó)外二板市場(chǎng)的限制就沒(méi)有那么多較少，只要企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)特定程序就可以上市融資。根據(jù)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)水平，可以充分利用周邊一些國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)，如新加坡、韓國(guó)、香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和科技的發(fā)展。

③利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)外交易仍是一種比較適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式，它十分靈活，既無(wú)上市標(biāo)準(zhǔn)，也無(wú)嚴(yán)格的交易監(jiān)管，可以為投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供一個(gè)交易場(chǎng)所和信息溝通渠道，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換。

④企業(yè)并購(gòu)或回購(gòu)?fù)顺觥Ｉ鲜泄緦?duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收購(gòu)與兼并，是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要退出路徑。其中回購(gòu)作為一種備用的退出方式。

(2)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

①缺乏多層次資本市場(chǎng)體系的支持。主板市場(chǎng)難以為風(fēng)險(xiǎn)投資提供暢通的公開(kāi)上市渠道。

②缺乏健全的法律保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)復(fù)雜的金融過(guò)程，它的規(guī)范運(yùn)作涉及一系列的法律法規(guī)。目前，我國(guó)還沒(méi)有專門(mén)的以風(fēng)險(xiǎn)投資為對(duì)象的法律，風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地。需要進(jìn)一步健全和完善。

④稅收優(yōu)惠力度不夠。政府雖然對(duì)高新技術(shù)企業(yè)所得稅有優(yōu)惠政策。但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者個(gè)人所得稅缺少優(yōu)惠政策。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)作為納稅主體，必須繳納相應(yīng)的所得稅(高于個(gè)人所得稅)，在完成利潤(rùn)分配后，還要繳納相應(yīng)比例的個(gè)人所得稅，不僅增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)行成本，也降低了風(fēng)險(xiǎn)投資者的收益率。

④市場(chǎng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)及人才的缺乏。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的重要組成成分，盡管現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)有了較大的發(fā)展，但為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)仍存在許多問(wèn)題。另外，由于我國(guó)科研體制改革才開(kāi)始起步，高校和科技研究單位的大量人才用科研成果去努力謀求商業(yè)利益的動(dòng)力機(jī)制尚未形成。

2.如何完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

(1)在建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)，需要注意:①設(shè)立獨(dú)立的上市條件、監(jiān)管制度、信息披露制度和專門(mén)的管理機(jī)構(gòu)，編制獨(dú)立的股票指數(shù)；②創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)審制度可以在現(xiàn)行法律規(guī)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行體制、機(jī)制的創(chuàng)新；④建議單獨(dú)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，要完善證監(jiān)會(huì)和交易所針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管法規(guī)和交易規(guī)則外，還要求中介機(jī)構(gòu)做好相關(guān)技術(shù)和交易系統(tǒng)的準(zhǔn)備。

(2)另外從法律法規(guī)方面說(shuō)，需要完善政策法規(guī)等配套機(jī)制，我們有必要借鑒國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資成功退出的政策，結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的法律機(jī)制，使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資有規(guī)可循，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，便于購(gòu)買(mǎi)者進(jìn)行決策。從改府方面說(shuō)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施稅收優(yōu)惠政策。政府的稅收優(yōu)惠政策既是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的有力手段。

(3)加快發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)投資提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作效率取決于風(fēng)險(xiǎn)投資人員的專業(yè)管理水平，風(fēng)險(xiǎn)投資人員的專業(yè)管理水平的發(fā)揮又依賴于市場(chǎng)為其提供完善的中介服務(wù)。而杰出的風(fēng)險(xiǎn)投資人才是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)成功的保證，所以建立有效的激勵(lì)制度，吸引和鼓勵(lì)高素質(zhì)人才從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)是十分必要的。