張麗麗 李 安

摘要：今年四月我國(guó)繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債的行為，在美元持續(xù)貶值的情況下，顯得格外讓人費(fèi)解。繼續(xù)增持美元國(guó)債的動(dòng)機(jī)是什么?我國(guó)如此龐大的外匯資產(chǎn)到底該如何管理?

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；美元；國(guó)債；結(jié)構(gòu)管理

繼四月份我國(guó)增持美國(guó)國(guó)債后，我國(guó)目前美國(guó)國(guó)債的持有量高達(dá)9002億美元。在美元貶值趨勢(shì)下繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債的原因到底是什么?本文將從以下兩個(gè)方面入手解釋這一原因。首先從國(guó)際儲(chǔ)備的作用解釋大量持有美元資產(chǎn)的行為，然后進(jìn)一步結(jié)合資產(chǎn)管理的原則分析我國(guó)選擇持有美國(guó)國(guó)債的原因，最后對(duì)未來(lái)減少我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)提出一些對(duì)策。

一、從外匯儲(chǔ)備的作用解釋持有美元資產(chǎn)的原因

目前我國(guó)外匯貯備總額高達(dá)24470.84億美元(國(guó)家外匯管理局3月份數(shù)據(jù))，其中美國(guó)國(guó)債高達(dá)36.79％左右。為什么我國(guó)政府如此青睞美元資產(chǎn)?我認(rèn)為可以通過(guò)保留外匯儲(chǔ)備的原因，及外匯儲(chǔ)備的作用解釋。

作用一：彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差。即當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)短暫性的國(guó)際收支逆差時(shí)，該國(guó)政府可以利用外匯儲(chǔ)備來(lái)平衡國(guó)際收支。這就決定了外匯資產(chǎn)的幣種的選擇必須結(jié)合我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)。根據(jù)國(guó)家海關(guān)總署最近數(shù)據(jù)表明，累計(jì)至今年5月份我國(guó)進(jìn)出口總額中國(guó)家排名前三分別是：歐盟1774.88億美元，美國(guó)1386.77億美元，日本1115.57億美元，其中美國(guó)占貿(mào)易總額的12.6％，在加上眾多與美國(guó)以外的國(guó)家發(fā)生的以美元作為結(jié)算貨幣的貿(mào)易，美元在我國(guó)跨境貿(mào)易結(jié)算中的地位不可小覷。

作用二：維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定。即當(dāng)一國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上發(fā)生較大的波動(dòng)時(shí)，該國(guó)政府可以利用其外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，使本國(guó)貨幣匯率保持在一定水平。這一作用決定了外匯幣種的選擇與一國(guó)的匯率制度相聯(lián)系。我國(guó)雖自2005年7月21日起，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但事實(shí)上“參考”的意義不大，實(shí)質(zhì)仍是盯住美元的浮動(dòng)匯率制度。因此持有美元資產(chǎn)不僅是國(guó)際結(jié)算的需要，還反映了我國(guó)維持匯率穩(wěn)定的能力。

作用三：作為外債的償付的信用保證。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，2009年末的登記外債中，美元債務(wù)占67.76％，日元債務(wù)占11.89％。美元債務(wù)占主要地位，這也是持有美元資產(chǎn)的一個(gè)原因。

當(dāng)然此外，歐洲債務(wù)危機(jī)造成的歐元持續(xù)性的貶值也是我國(guó)在4月增持有美元資產(chǎn)的原因之一。雖然歐盟采取了一系列救助措施，但未來(lái)形勢(shì)仍不明朗。在這種情況這下，選擇持有美元是“兩害取其輕”。

二、從資產(chǎn)管理的原則的角度解釋

管理學(xué)中資產(chǎn)管理的三大原則，要求我們?cè)诎才磐鈪R資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)要兼顧流動(dòng)性、安全性和盈利性。需要注意的是這三者是相互矛盾的。高流動(dòng)性和高安全性的資產(chǎn)往往其盈利性較差。因此外匯儲(chǔ)備應(yīng)分層管理。保留一定高流動(dòng)性的資產(chǎn)作為日常支付的需要，保留一定量的高收益性資產(chǎn)保證外匯儲(chǔ)備的保值增值，同時(shí)保留一定既有流動(dòng)性又有一定盈利水平的資產(chǎn)，來(lái)作為一線儲(chǔ)備的后備軍團(tuán)。

美國(guó)國(guó)債的特點(diǎn)正好符合了這幾個(gè)要求：

1.交易量大，流動(dòng)性強(qiáng)。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是目前世界上規(guī)模最大、交易最為活躍的國(guó)債市場(chǎng)。在2002年僅一級(jí)自營(yíng)商的每日平均成交金額就高達(dá)3776.343億美元。

2.安全性高。美國(guó)國(guó)債的發(fā)行主體是美國(guó)政府，其以美國(guó)政府未來(lái)的稅收作保障。相比于金融危機(jī)下隨時(shí)可能會(huì)破產(chǎn)的銀行相比，安全性自然不再話下。

3.品種繁多，偏于分層管理的需要。美國(guó)國(guó)債的品種繁多，方便與我國(guó)外匯管理當(dāng)局進(jìn)行期限搭配，從而兼顧流動(dòng)性與安全性，盈利性。

當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的選擇除了國(guó)債還可以是股票、金融衍生品等高盈利性資產(chǎn)，也可以投資石油，鐵礦石等我國(guó)未來(lái)發(fā)展所需資源。但是在當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明朗的情況下，關(guān)鍵是保證資產(chǎn)的流動(dòng)性，以便在出現(xiàn)資產(chǎn)大幅減值的情況的下及時(shí)退出。

此外，我國(guó)自身外匯儲(chǔ)備管理水平不高也是原因之一。我國(guó)目前金融投資人才，特別是高端人才匱乏，而且缺乏相關(guān)的外匯管理經(jīng)驗(yàn)。以上種種原因使我們不得不選擇高安全性高流動(dòng)性的美國(guó)國(guó)債。

三、未來(lái)外匯管理的對(duì)策

雖然增持美國(guó)國(guó)債是不得不的選擇，但是本次金融危機(jī)帶來(lái)的的美元資產(chǎn)大幅縮水，仍讓人記憶猶新。為了避免類(lèi)似的損失再次發(fā)生，我認(rèn)為可以從三方面著手

首先，改革我國(guó)的外匯管制制度，“藏匯于民”，減少官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。逐漸減少我國(guó)政府對(duì)外匯的管制，由結(jié)售匯制轉(zhuǎn)為意愿結(jié)匯制，從而減少官方的外匯貯備規(guī)模。

其次，推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。逐步完善我國(guó)的股票、債券、外匯市場(chǎng)，為人民幣的國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)的國(guó)際化后，我國(guó)便可大量減少外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)也隨之減少。

最后，加大對(duì)高級(jí)金融人才的培養(yǎng)力度。未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展仍需要大批的金融人才，特別是高級(jí)金融人才。因此我國(guó)不僅要提升本科生的教育水平，還應(yīng)加大對(duì)海外人才的引進(jìn)。

金融危機(jī)正在逐漸遠(yuǎn)去，但是未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展還有很長(zhǎng)的路要走。增持美元只是當(dāng)下的最優(yōu)選擇，外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)是由多方面因素造成的，解決問(wèn)題的也應(yīng)多管齊下，根本上還要靠是我國(guó)整個(gè)金融體系的不斷發(fā)展。相信隨著我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)體的增強(qiáng)及金融市場(chǎng)的不斷完善，外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)的問(wèn)題也會(huì)隨之解決。