高俊平

一、希臘債務危機

前不久，一個外資投行里專做外匯交易的學長愁眉苦臉的告訴我，他半夜里突然接到他們組長的電話，告訴他歐元市場出事了，他在希臘埋下的幾百萬美金的“炸彈”爆炸了，縮水一半還多。隨后，第二天早上的各大報紙上就充斥了歐元危機的新聞。這件仿佛突如其來的歐元危機我們要從希臘債務危機談起，而希臘債務危機則要回顧到2001年，這一切問題的開端。

當時希臘剛進入歐元區(qū)。高盛為希臘設計出一套“貨幣掉期交易”方式，為希臘政府掩飾了一筆高達10億歐元的公共債務，使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國《馬斯特里赫特條約》標準。在高盛的這種“創(chuàng)造性會計手法”主要歐洲顧客名單中，還有意大利、西班牙，甚至德國。2009年12月8日惠譽宣布將希臘主權(quán)信用評級由“A－”降為“BBB+”，前景展望為負面。受消息影響，全球股市應聲下跌，希臘股市大跌6％，歐元對美元比價大幅下滑，歐元區(qū)一片慘淡。其中最具危險的是“PIGS”，俗稱“歐豬五國”：葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙。(這5個國家依照首字母組合而被稱為“PIGS”。)

本段小結(jié)：歐元區(qū)中，很多國家都有潛在的債務危機，并且互相之間危機容易傳遞，在希臘的危機沖擊下，極有可能造成債務危機擴散。

二、歐元危機

如果說歐元貶值是由于希臘債務危機帶來的一時市場恐慌，那么如今投資者對未來歐元走低的判斷，則是由于這一危機將在很長一段時間內(nèi)綁架歐洲央行政策。

第一，不斷地對歐元的齊聲喊跌，使資本市場“羊群效應”形成。市場可能會實現(xiàn)自我驗證。經(jīng)濟學中，“預期”這個概念并非是個預測，更反映的是投資者的集體心理。而投資者的心理，必然會體現(xiàn)在他們的投資決策中，從而實際對市場產(chǎn)生“預期”的影響。

第二，歐元區(qū)與美國經(jīng)濟增長的不平衡也在助推歐元貶值。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)經(jīng)濟第四季度僅僅實現(xiàn)0.1％的微幅增長。相比之下，美國第四季度大幅增長5.7％。歐元區(qū)經(jīng)濟前景并不樂觀。

第三，國家主權(quán)債務危機，但出于通脹考慮又不能夠胡亂印刷鈔票，于是只能靠借債。同時必然要大幅削減開支，各國節(jié)支的大砍刀首先砍向了工薪階層，減少的是社會福利開支。此外，還有推遲退休年齡，增加稅收等。這些節(jié)支措施直接影響社會中下層群體的生活，引發(fā)他們的強烈不滿，導致罷工浪潮不斷；同時其又削弱了他們的購買力，使各國的內(nèi)需趨軟，對經(jīng)濟增長起到了制約作用。

第四，財政嚴重赤字，內(nèi)需嚴重不足，投資不被看好，歐元區(qū)想要迅速重振旗鼓，就要依靠世界經(jīng)濟的強力帶動。盡管歐元匯率不斷下降有助于出口，但是在剛經(jīng)歷金融危機之后的世界經(jīng)濟雖然開始緩慢回暖，卻遠稱不上強勁反彈。在這一背景下，歐元區(qū)想要乘世界經(jīng)濟的順風車從而迅速爬出深淵恐怕也是無望。

本段小結(jié)：因為歐元區(qū)國家短時間內(nèi)的出口，投資，消費，財政公共支出都顯無力，顯然歐元區(qū)自身恢復的活力難以被激活，勢必將在一段較長的時期內(nèi)保持低迷。

三、博弈論分析

從上文我們可以得出一個結(jié)論，希臘危機本質(zhì)上就是一場“歐元危機”。如果不加以解決，那么從希臘這個點到PIGS這條線，到歐元區(qū)這個面，都將受到嚴重打擊。

但問題在于：第一，加入歐盟和歐元區(qū)后的希臘已失去貨幣政策獨立性和匯率自主。它無法通過本幣貶值、提高利率等辦法以圖自救；第二，隨希臘主權(quán)信用評級一跌再跌，國際投資者已對其債券失去興趣；第三，歐盟之外，沒有哪個國家有足夠意愿和義務去接手這么大的一個爛攤子——唯一的希望只能來自歐盟內(nèi)部。

從靜態(tài)博弈的視角來看，歐盟與希臘之間理論上存在兩個納什均衡解：其一是“希臘財政自律＆歐盟不救援”，其二是“希臘不自律&歐盟救援”。就整體收益來看，第一個納什均衡甚至比第二個更為可取。其實，讓所有成員國學會財政自律正是《馬斯特里赫特條約》等歐盟早期法律法規(guī)堅持反對強制動用其他成員國資源去救援某一成員國的重要出發(fā)點。

但事實上，希臘作為個體追求自身利益最大，而不考慮集體福利?！呛献鞑┺?。雙方并非一個同時決策的博弈；而是一個“希臘先走，歐盟后走”的動態(tài)博弈。在希臘已不自律在先的情況下，歐盟堅持不救的價值無非是嚴肅紀律以儆效尤。但其所引發(fā)的后果更是災難性的：(－10，－10)——如果希臘被迫倒下，必將引發(fā)更多成員國對歐元和歐盟的前景失去信心，甚至選擇一走了之。如果歐元區(qū)和歐盟都不存在了，再奢談紀律和道德風險也沒有意義了。

這就成了一個“囚徒困境”——集體行動體制的缺失。事實上，“囚徒困境”的解決方式是反復博弈，從而形成一套懲罰機制。但如今，無法懲罰希臘的現(xiàn)今，一旦其他成員國也選擇不自律，然后爆發(fā)危機，那么是救還是不救?如果救，必然造成歐元區(qū)債務危機深化而導致爆發(fā)。如果不救，那么別的國家就要問“可以救希臘，問什么不救我們?”

陷入兩難境地的歐元區(qū)，由于先天體制上的問題，從而導致了危機一旦出現(xiàn)就無從下手解決。雖然如今通過了7500億歐元的救市融資資金援助。但是別忘了，這是建立在4400億歐元區(qū)國家貸款擔保上的，同時也不是白來的。這只是應急之用。最后依舊要算在歐元區(qū)國家的賬上。

希臘債務危機和歐元區(qū)債務危機的影響將會持續(xù)一段較長時間。何時走出這次危機的陰影，第一要看歐元區(qū)經(jīng)濟恢復的速度，第二要看歐元區(qū)能否盡快的修改《里斯本條約》，完善歐元區(qū)的財政監(jiān)督機制，達封治本的目的，防止在養(yǎng)傷過程中還遭遇“四處起火”的境況。