肖奎喜,徐世長

(廣東外語外貿(mào)大學國際經(jīng)貿(mào)學院,廣東 廣州 510006)

一、研究背景

國際金融危機引致的金融經(jīng)濟逆周期,使得國內(nèi)外學者將研究的重點再次放在了遭受商業(yè)信用與銀行信用“雙重配給”的中小企業(yè)融資這一難題。本文研究的金融供應(yīng)鏈融資模式,是對傳統(tǒng)商業(yè)銀行“點對點”(銀行依據(jù)企業(yè)本體的資信狀況作出決策)信貸機制的突破與完善,基于“點對鏈”(銀行依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài))的“1+N”甚至“N+1+N”的群態(tài)融資模式,通過挖掘市場的潛在價值,不僅改善了中小企業(yè)的融資生態(tài),同時也提供了商業(yè)銀行進行動態(tài)價值評價的理論依據(jù),有利于構(gòu)建銀企合作的新平臺,金融供應(yīng)鏈作為內(nèi)生性市場價值挖潛的重要工具,在國內(nèi)商業(yè)銀行的融資實踐中已經(jīng)開展,績效明顯。深圳發(fā)展銀行開創(chuàng)了供應(yīng)鏈融資模式,自2000年以來在國內(nèi)大型運輸、石化、能源等行業(yè),逐步系統(tǒng)實施諸如“面向中小企業(yè)”、“面向貿(mào)易融資”的新興融資工具①Co-face(科法斯集團)發(fā)布的《2008中國企業(yè)信用風險狀況調(diào)查報告》顯示,企業(yè)通過賒賬銷售其比例已從2007年的54.1%上升至2008年的64.9%,而賒賬銷售額占企業(yè)的國內(nèi)銷售額的比重更是攀升至51.3%;美國《環(huán)球金融》雜志和香港《財資》雜志舉辦的年度評選活動中,工商銀行分別獲得了“2008年度中國最佳貿(mào)易融資銀行”和“2008年度中國新興貿(mào)易融資銀行”兩項貿(mào)易融資業(yè)務(wù)大獎。,國內(nèi)商業(yè)銀行 (中、農(nóng)、工、建、光大、招商、興業(yè)銀行等)也紛紛將金融供應(yīng)鏈模式作為開拓業(yè)務(wù)創(chuàng)新的路徑。

鑒于國內(nèi)外供應(yīng)鏈融資實踐已經(jīng)開展,但理論研究深度不夠,本文試圖對供應(yīng)鏈融資理論滯后于實踐的現(xiàn)實進行解釋,并給予完善與論證。本文提供了一個金融供應(yīng)鏈理論分析的新視角,運用Shapley數(shù)值建模理論對金融供應(yīng)鏈融資績效進行了評價研究,并據(jù)此分析中小企業(yè)遭遇信貸配給的深層原因;基于有限信息增益的假定,對供應(yīng)鏈生態(tài)系統(tǒng)進行了價值挖潛;基于邊際信譽正向提升的假定,依托核心企業(yè)的融資路徑,供應(yīng)鏈金融服務(wù)有利于扭轉(zhuǎn)中小企業(yè)信貸評級的弱勢地位。

二、國內(nèi)外相關(guān)文獻評介

金融供應(yīng)鏈[1][2]的核心理念是通過引入多方參與主體和利益相關(guān)者建立起一種特殊的機制,在由金融機構(gòu)、第三方物流、核心企業(yè)和中小企業(yè)所構(gòu)成的供應(yīng)鏈生態(tài)體系中,通過改變傳統(tǒng)信貸準入門檻,開發(fā)市場利基資源和提高中小企業(yè)邊際信譽指標來共同分擔金融機構(gòu)的貸款風險,對于這種新型的融資模式,國內(nèi)外學者對其融資機理、模式和風險控制方面作了相關(guān)探索。

基于不對稱信息的S-W(Stiglitz-weiss,1981)、Williamson(1986)模型,研究了不確定的項目回報概率下,商業(yè)銀行為規(guī)避信貸風險,對中小企業(yè)提高利率或者拒絕貸款;有關(guān)金融供應(yīng)鏈模式的創(chuàng)新性與競爭力優(yōu)勢的研究提出:供應(yīng)鏈金融將金融服務(wù)與產(chǎn)業(yè)體系相結(jié)合,形成了銀行信用與商業(yè)信用的轉(zhuǎn)換機制。毛薇、金俊武 (2003)[3]認為供應(yīng)鏈使企業(yè)實現(xiàn)了現(xiàn)金流、信息流、倉儲物流的合一,供應(yīng)鏈管理的出現(xiàn)使現(xiàn)代企業(yè)競爭轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈之間的競爭;林毅夫、李永軍(2001)[4]、楊思群 (2000)[5]研究了邊際信用提升對緩解中小企業(yè)融資的作用,提出針對性地建立中小型金融機構(gòu)服務(wù)于中小企業(yè)。

有關(guān)供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)潛在風險的研究。Miller(1992)研究得出在特定的經(jīng)營時期與環(huán)境中,供應(yīng)鏈系統(tǒng)由于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性,導致了經(jīng)營績效與預(yù)期收益之間存在偏差;Takano (2005)發(fā)展了供應(yīng)鏈風險評價模式,采用條件在險價值 (CVAR)來計量供應(yīng)鏈金融的合作風險;韓東東 (2007)[6]分析了商業(yè)銀行供應(yīng)鏈金融面臨的風險及表現(xiàn)形式,指出防范供應(yīng)鏈金融風險主要通過加強鏈上信息的溝通與識別,對潛在的損失進行衡量估計;Kevin Armstrong(2006)[7]、Leon Busch(2008)[8]認為金融供應(yīng)鏈是柔性的而且可以降低執(zhí)行成本,從市場信用體系的不完善,相關(guān)主體利益的偏差及核心企業(yè)的缺失方面探討了供應(yīng)鏈金融的風險聚集特征。

國內(nèi)外有關(guān)金融供應(yīng)鏈的研究,對供應(yīng)鏈金融的具體運作模式、運行環(huán)境和競爭力優(yōu)勢進行了定性描述,是對金融供應(yīng)鏈實踐特點的歸納總結(jié),指出了供應(yīng)鏈融資過程的潛在風險,但現(xiàn)有研究對產(chǎn)業(yè)鏈合作生態(tài)的融資行為,進行了相對嚴格的條件假定,尤其是對金融供應(yīng)鏈的形成機制和存續(xù)問題,沒有進行系統(tǒng)深入的理論探討,本文通過擴展型Shapley數(shù)值建模原理,考察了供應(yīng)鏈金融的生態(tài)績效,并首次定義了行業(yè)特征的產(chǎn)出離差和金融供應(yīng)鏈系統(tǒng)的穩(wěn)定系數(shù),分別計量經(jīng)濟個體與組合生產(chǎn)的系統(tǒng)性風險。

三、微觀建模與群決策生態(tài)績效檢驗

金融供應(yīng)鏈合作機制設(shè)計時所要解決的主要問題:一是系統(tǒng)潛在產(chǎn)出的分配關(guān)系如何確定;二是系統(tǒng)性風險與各參與主體自身風險如何量化和規(guī)避;三是機制設(shè)計如何保證供應(yīng)鏈上信息的安全傳遞。

(一)基本假設(shè)

(二)擴展型Shapley數(shù)值建模原理

本部分通過擴展相關(guān)假定來研究聯(lián)盟收益的分配問題,運用擴展型Shapley[9]數(shù)值建模理論對金融供應(yīng)鏈融資績效進行評價,并據(jù)此分析有效緩解中小企業(yè)信貸配給的路徑和機制,擴展如下: (1)本文將合作收益的分配問題具體到金融供應(yīng)鏈的交易背景中,增加了針對核心環(huán)節(jié)的h2假定,旨在論證交易的合理性與穩(wěn)定性;(2)傳統(tǒng)Shapley數(shù)值建模理論在論證最優(yōu)決策的前提條件時顯得不足,本文補充了當期盈虧狀況不對下期合作決策產(chǎn)生影響的假定;(3)依托核心企業(yè)進行融資,中小企業(yè)的邊際信譽總存在正向增進的假定,參與主體積極維持供應(yīng)鏈穩(wěn)定,合作產(chǎn)生范圍經(jīng)濟的假定。

經(jīng)濟社會中N人合作的方式與收益分配方案并不唯一,在基本假定h3的約束下,Shapley L.S (1953)構(gòu)造了N人合作潛在產(chǎn)出分配的最優(yōu)解,并論證了此解穩(wěn)定。

1.建模原理

設(shè)N人集合I={1,2,…,n},如果對于I的任一子集S都對應(yīng)著一個實值函數(shù)π (s),其中S代表任一種合作,π (s)為合作收益,存在如下函數(shù)關(guān)系:

其中s1∩s2=?稱 [1,π]為N人的合作對策,π (＊)為對策的特征函數(shù)

用xi表示I的成員i從合作的最大收益π (＊)中的分配,則稱x= (x1,x2,…,xn)為合作對策的最優(yōu)分配向量,滿足如下關(guān)系:

公式 (1)、(2)所定義的N人合作對策 [I,π]通常有多種分配,公式 (3)表明合作的期望收益在當期完全分配,公式 (4)表明合作的潛在收益大于各自的平均收益。Shapley值由特征函數(shù)π確定,記φ(π)= (γ1(π),γ2(π),…,γn(π)),對任意子集S,記x(s) =Σi∈sxi為各成員的分配,對一切γc1(π),滿足x(s) ≥π (s)的x所組成的集合稱為 [I,π]的合作解,當合作解存在并且穩(wěn)定時,合作收益大于各自的效益,即按照Shapley數(shù)值建模原理,供應(yīng)鏈合作機制存在一種最優(yōu)分配,潛在產(chǎn)出將按照以下路徑改進:

Shapley值:φ(π) = (γ1(π),γ2(π),……,γn(π))

合作分配向量中的元素,由公式 (5)、(6)共同確定,合作各方成員從動態(tài)聯(lián)盟的總收益中獲取各自應(yīng)得的份額,作為合理地度量與評價盟員在聯(lián)盟中的貢獻因子。

2.計算原理與特征變量的定義

定義合作集I=f(s1,s2,s3,s4,…),合作收益為I上的特征函數(shù),Shapley數(shù)值建模法,按照以下路徑計算合作收益的穩(wěn)定分配,如表1所示。

基于假定h1,h2,h3可知,在組合收益、個體期望收益已知的條件下,分別計算出表1中各特征變量的數(shù)值,公式 (5)即代表合作中i的Shapley分配值。

表1 特征變量定義與解釋

(三)金融供應(yīng)鏈生態(tài)績效檢驗

基于上述假定,金融供應(yīng)鏈的合作收益模式滿足Shapley數(shù)值建模理論,在滿足上述系統(tǒng)方程條件的情況下,可對相關(guān)特征變量的函數(shù)值進行具體的賦值模擬:令供應(yīng)鏈主體獨自經(jīng)營時的期望收益VB=VC1=VG=1;引入供應(yīng)鏈合作機制后的潛在收益①在滿足系統(tǒng)方程的條件下,對金融供應(yīng)鏈生態(tài)的融資績效作檢驗,最優(yōu)分配的數(shù)值模擬可采用符合系統(tǒng)條件的任意賦值,產(chǎn)出分配表衡量的是合作績效,數(shù)字本身的意義不大,系統(tǒng)中存在穩(wěn)定的分配向量γi(π)= (γ1(π),γ2(π),……γJ(π)),且不同的向量元代表了合作中權(quán)利與收益的博弈狀況。,銀企合作VB-C1=7;企業(yè)與監(jiān)管機構(gòu)VG-C1=4;銀行與監(jiān)管機構(gòu)VB-G=3;供應(yīng)鏈產(chǎn)出VB-G-C1=10,聯(lián)合公式 (5)、(6),即可得出供應(yīng)鏈生態(tài)中,銀行 (B)收益的Shapley數(shù)值分配 (如表2所示)。

表2 銀行基于供應(yīng)鏈金融模式的產(chǎn)出表

根據(jù)公式 (5)給出的改進路徑,金融供應(yīng)鏈生態(tài)中銀行的最優(yōu)分配為γB(π)=4,據(jù)此可得出中小企業(yè)及監(jiān)管機構(gòu)的最優(yōu)分配表,如表3所示。

數(shù)值分配表傳遞了以下信息:1)基于供應(yīng)鏈視角的金融運作模式,實現(xiàn)了參與主體的利益增進,交易背景真實穩(wěn)固的供應(yīng)鏈系統(tǒng),有著更高的期望收益;2)Shapley分配值給定了一種穩(wěn)定的合作解,供應(yīng)鏈系統(tǒng)的潛在收益在各參與主體之間實現(xiàn)了最優(yōu)分配;3)基于金融功能觀的供應(yīng)鏈運營,對系統(tǒng)的協(xié)調(diào)性、信息傳遞的路徑有著較高要求,潛在信息增益假定,是金融供應(yīng)鏈穩(wěn)固的基礎(chǔ);4)數(shù)值表建立在擴展型Shapley數(shù)值建?；A(chǔ)上,有關(guān)當期收益不對下期決策產(chǎn)生影響的假定,服務(wù)于系統(tǒng)收益評價的靜態(tài)考察。

表3 中小企業(yè)及監(jiān)管機構(gòu)的最優(yōu)分配表

四、正向邊際、價值跟蹤與金融供應(yīng)鏈風險結(jié)構(gòu)

(一)CI提升的環(huán)境與路徑

基于經(jīng)濟主體的同質(zhì)假定 (h0),信貸市場上存在可貸條件的臨界值 (SDC),作為商業(yè)銀行的政策紅線,超過指標的投資項目可以獲得貸款,信譽度較低的項目將被拒絕?；诋a(chǎn)業(yè)鏈的交易背景,可以合理假設(shè)企業(yè)之間的依賴關(guān)系與地位明確,核心企業(yè)總能夠找到,并成為中小企業(yè)邊際信譽提升的關(guān)鍵;如圖1、圖2所示,CI代表企業(yè)的競爭力指數(shù),ES代表供應(yīng)鏈參與主體的規(guī)模, SC表示信貸市場標準,SDC代表可貸條件的臨界值,在合作規(guī)模與競爭力指數(shù)幾何圖中,無差異曲線 (U1、U2、U3)有三層含義:(1)從合作規(guī)模的角度分析,不同規(guī)模的中小企業(yè)形成各自的平均信譽度,規(guī)模越大的企業(yè),競爭力指數(shù)越大,邊際信譽提升的空間越小;(2)不同性質(zhì)的供應(yīng)鏈其自身發(fā)展的特點不同,雖然同屬弱勢信貸市場,由于發(fā)展的潛力差異而具有比較優(yōu)勢;(3)無差異曲線從低到高依次代表不同的信譽水平,規(guī)模信號成為邊際信譽提升的關(guān)鍵,離原點越遠的曲線,競爭力越強。

圖1 合作金融與競爭力指數(shù)

圖2 金融供應(yīng)鏈績效與正向邊際

金融供應(yīng)鏈融資機制旨在促成弱勢信貸市場上的“等邊際”格局,無差異曲線從U1到U3的變化,反映了企業(yè)聯(lián)盟競爭力指數(shù)的不斷提高,核心企業(yè)對供應(yīng)鏈系統(tǒng)的作用表現(xiàn)為“信用重組”與“信用轉(zhuǎn)移”,中小企業(yè)依托核心企業(yè)與銀行的雙重授信,競爭力指數(shù)不斷提升,由C1變?yōu)镃2,伴隨著中小企業(yè)邊際信譽的不斷增加,最終形成與核心企業(yè)的相同邊際,HP作為正向邊際趨勢線,描述的是弱勢信貸市場與SDC之間的離差變化,不斷減少的離差具有典型的經(jīng)濟意義,供應(yīng)鏈金融機制將有利于緩解中小企業(yè)的融資“瓶頸”,供應(yīng)鏈生態(tài)的共生共榮特征,突破了商業(yè)信用的“方向局限”,實現(xiàn)了價值挖潛。

(二)金融供應(yīng)鏈的風險結(jié)構(gòu)

對供應(yīng)鏈系統(tǒng)的風險分析,有利于加強供應(yīng)鏈管理的規(guī)范化與透明化,基于經(jīng)濟主體的同質(zhì)假定 (h0),可以構(gòu)建其市場行為的“v-σ”(收益-風險)分析,并據(jù)此檢驗金融供應(yīng)鏈長期合作機制是否存在,找出維持供應(yīng)鏈穩(wěn)定的核心環(huán)節(jié)。

假定經(jīng)濟個體i在t時期的收益函數(shù)vit=f(vit-1,φiM,vM,εi)考慮以下因素:所從事行業(yè)的市場平均收益vM,行業(yè)特征的產(chǎn)出離差φiM,前一期的平均收益vit-1,自身經(jīng)營的風險集εi,其線性關(guān)聯(lián)的單方程計量模型如下:

由于前一期平均收益vit-1在市場期望收益關(guān)系式中并未出現(xiàn),同時也證明了擴展型Shapley數(shù)值建模理論有關(guān)h3的基本假定符合個體經(jīng)濟決策,金融供應(yīng)鏈系統(tǒng)成員之間呈非對抗性,從自身最優(yōu)出發(fā)積極維護系統(tǒng)穩(wěn)定。

供應(yīng)鏈系統(tǒng)形成了商業(yè)銀行、中小企業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)的組合生產(chǎn),對系統(tǒng)“v-σ”(收益-風險)的分析,首先引入各自的權(quán)重xi(包含經(jīng)濟主體在供應(yīng)鏈系統(tǒng)中的影響力,相對地位、盈利水平和潛在風險狀況),為研究的方便,本文對權(quán)重xi作了一般化處理,旨在通過嚴格的數(shù)理論證,分析供應(yīng)鏈系統(tǒng)的風險結(jié)構(gòu),而對權(quán)重xi的具體決定因子不作考慮,線性關(guān)聯(lián)的金融供應(yīng)鏈系統(tǒng)收益函數(shù),金融供應(yīng)鏈系統(tǒng)的風險計量方程如下:

基于經(jīng)濟主體的同質(zhì)假定,可以將數(shù)量龐大的參與企業(yè)賦予相等的權(quán)重,進一步研究發(fā)現(xiàn),當參與主體逐漸增多,供應(yīng)鏈逐漸穩(wěn)定的情況下,系統(tǒng)風險的λ部分可以作如下變換,如果經(jīng)濟個體的最大非系統(tǒng)風險σ0可以被有效計量,則供應(yīng)鏈組合的非系統(tǒng)風險滿足以下關(guān)系:

建立在有效合作與信息增益基礎(chǔ)上的供應(yīng)鏈融資生態(tài),規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)與個體經(jīng)營績效的提高,進一步降低了合作風險,金融供應(yīng)鏈風險結(jié)構(gòu)的幾何描述如下:

圖3 金融供應(yīng)鏈風險結(jié)構(gòu)

圖3反映出供應(yīng)鏈風險的結(jié)構(gòu)分解,其作用機制為:1)商業(yè)銀行堅守傳統(tǒng)優(yōu)勢信貸市場的難度越來越大,銀行經(jīng)營創(chuàng)新與金融工具的不斷出現(xiàn),為銀行開拓新興市場準備了條件;2)需求約束的信貸機制,迫使金融機構(gòu)的地位發(fā)生了相應(yīng)變化,商業(yè)銀行應(yīng)當轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念,變“被動”為“主動”,積極尋求合作平臺,提高經(jīng)營績效;3)數(shù)量龐大的中小企業(yè)在金融供應(yīng)鏈機制的約束下實現(xiàn)了產(chǎn)出增進,長期合作的需要迫使各經(jīng)濟主體主動回避風險,優(yōu)化供應(yīng)鏈產(chǎn)出生態(tài),風險防范意識的不斷增強提高了合作的整體績效。

五、研究結(jié)論與實踐意義

(一)模型分析的有關(guān)結(jié)論

1.通過分析群態(tài)生產(chǎn)的收益分配假定,公式 (1)、(2)給出了分配向量中元素的多樣性特征,公式 (4)表明當合作的潛在收益大于各自的平均收益時,探討組合生產(chǎn)就有了理論依據(jù),Shapley數(shù)值建模法提供了動態(tài)聯(lián)盟中成員收益分配的特征函數(shù),由公式 (5)、(6)共同確定的分配向量構(gòu)成了供應(yīng)鏈合作環(huán)境中分配增進的最優(yōu)路徑。

2.正向邊際與信息增益的基本假定,論證了金融供應(yīng)鏈的運行原理與核心優(yōu)勢,在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部不斷挖潛“市場利基”資源,既有利于供應(yīng)鏈融資風險的防范,同時也為商業(yè)銀行開拓了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,合作的廣度與深度;作為新型金融合作模式,在了解其強大的信用轉(zhuǎn)化功能的同時,必須積極防范經(jīng)過反復抵押和衍生的各種“債權(quán)”風險。

3.組合生產(chǎn)的非系統(tǒng)風險可以通過引入數(shù)量龐大的參與者來逐漸減弱,大量企業(yè)相互之間形成擔保融資的鏈式格局,可以克服中小企業(yè)自身競爭力不足以獲取銀行信貸資源的天然屏障;大量動產(chǎn)參與擔保,不僅拓寬了中小企業(yè)申請貸款時的可抵資源,同時也為銀行開拓新型服務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)造了條件,最終形成金融資本與產(chǎn)業(yè)鏈的共生共長與良性互動。

(二)金融供應(yīng)鏈模式的實踐意義

1.信用回流與信用轉(zhuǎn)換。引入核心企業(yè)的金融供應(yīng)鏈合作生態(tài),通過提高中小企業(yè)的邊際競爭力,來提高供應(yīng)鏈產(chǎn)出的整體績效,供應(yīng)鏈金融的合作機制中,實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈條上的“信用回流”,商業(yè)銀行通過開發(fā)中小企業(yè)的各種債權(quán)和動產(chǎn)擔保模式為小企業(yè)注入資金,完成了商業(yè)信用向銀行信用的轉(zhuǎn)換。

2.常態(tài)性“支持型”金融生態(tài)格局。對于商業(yè)銀行而言,搭建新型銀企合作平臺,開發(fā)形式多樣的金融服務(wù)產(chǎn)品;對于中小企業(yè)而言,供應(yīng)鏈融資模式可以拓寬企業(yè)的融資渠道;對監(jiān)管機構(gòu)而言,擴大了企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模,提高了相關(guān)物流企業(yè)的一體化服務(wù)水平。

3.靜態(tài)評估向動態(tài)的價值“跟蹤”轉(zhuǎn)化。金融供應(yīng)鏈融資機理的深層含義在于商業(yè)銀行對中小企業(yè)融資風險的認識和控制由過去考察單一企業(yè)資信狀況,轉(zhuǎn)向依托供應(yīng)鏈交易的大背景,由靜態(tài)的信貸指標向動態(tài)的價值跟蹤轉(zhuǎn)變。

4.金融工具與資產(chǎn)的衍生風險。作為一組金融工具,要防止建立在抵押資產(chǎn)基礎(chǔ)上信用的簡單、盲目擴張,要把對供應(yīng)鏈整體的風險評估與相關(guān)參與主體的經(jīng)營風險聯(lián)合起來考察,形成一套適合中小企業(yè)融資風險計量的指標體系。

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