王石秋，申曙光

（中山大學(xué) 嶺南學(xué)院，廣州 510275）

0 引言

改革開放以來，我國的壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)期的快速發(fā)展時(shí)期，并且取得了舉世矚目的成績(jī)。2000～2010年，我國壽險(xiǎn)保費(fèi)由997.5億元增至1.05萬億元，增幅超過10倍，但與發(fā)達(dá)國家相比，中國的壽險(xiǎn)深度與壽險(xiǎn)密度差距還存在非常顯著的差距。隨著老齡人口增加以及人們收入水平提高，預(yù)計(jì)未來我國壽險(xiǎn)行業(yè)還將經(jīng)歷一段黃金成長(zhǎng)期。

與壽險(xiǎn)全行業(yè)高速成長(zhǎng)的保費(fèi)收入相比，壽險(xiǎn)行業(yè)的利潤(rùn)卻出現(xiàn)兩極分化趨勢(shì)。中國人壽、中國平安（壽險(xiǎn)）等大型壽險(xiǎn)公司10年間利潤(rùn)增幅超過30倍，而太平人壽、安聯(lián)大眾人壽等中型壽險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)則始終處在盈虧平衡邊緣，而更多的中小型壽險(xiǎn)公司則一直處于虧損狀態(tài)。是什么原因?qū)е铝嗽谌袠I(yè)高增長(zhǎng)的情況下，眾多中小型壽險(xiǎn)公司的生存狀態(tài)卻舉步維艱？影響和制約中國壽險(xiǎn)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素是哪些？他們各自起到了多大的影響？這就是本文所要研究的問題。

目前關(guān)于保（壽）險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)的研究文獻(xiàn)已有不少，例如欒存存（2004）認(rèn)為收入和儲(chǔ)蓄共同決定了壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，張芳潔（2004）則利用單因素回歸方程對(duì)影響我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境的經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行了定量分析，沈坤榮（2010）運(yùn)用非參數(shù)方法研究了中國壽險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)的非線性因素，祝向軍（2010）則研究了壽險(xiǎn)公司增長(zhǎng)的內(nèi)生因素，吳洪（2010）研究了保險(xiǎn)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)等。這些相關(guān)研究取得了豐碩的成果，但大多集中于保費(fèi)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)分析及其與GDP、國民人均收入等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，而較少對(duì)保險(xiǎn)業(yè)利潤(rùn)獲取能力以及微觀個(gè)體情況的深入分析。保險(xiǎn)增長(zhǎng)不等于保險(xiǎn)發(fā)展，這已逐漸成為保險(xiǎn)專家學(xué)者和業(yè)界人士的共識(shí)（吳定富，2007）。因此本文從壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)影響因素角度出發(fā)，研究壽險(xiǎn)業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)動(dòng)力問題，具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

1 研究?jī)?nèi)容

1.1 研究方法及數(shù)據(jù)來源

本文首先采用投入松弛變量調(diào)整方法的DEA模型研究評(píng)估壽險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)效率與投資效率，接著用夏普里值分解方法測(cè)度了壽險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)效率、投資效率、籌資能力和保費(fèi)收入對(duì)盈利能力的貢獻(xiàn)程度。

松弛變量調(diào)整方法是在DEA模型在估計(jì)動(dòng)態(tài)變化的效率的同時(shí)考慮了環(huán)境變量因素，因此比起傳統(tǒng)DEA方法更為精確可信。

夏普里值分解法是一種運(yùn)用回歸方程測(cè)度各因素對(duì)因變量差異貢獻(xiàn)率的新方法，與傳統(tǒng)的研究方法相比，這種方法在量化觀測(cè)各回歸變量對(duì)因變量差異的貢獻(xiàn)和處理因變量決定因素的內(nèi)生性與隨機(jī)誤差的能力具有一定優(yōu)勢(shì)，具體運(yùn)算時(shí)，本文采用了聯(lián)合國世界發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院開發(fā)的Java程序。

在本文研究過程中，主要采用了壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、壽險(xiǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于中國保監(jiān)會(huì)出版的《中國保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》(2001～2010)中搜集到的2000～2009年10年期間11家壽險(xiǎn)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。具體包括：中國人壽、平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)、泰康人壽、新華人壽、中宏人壽、太平洋安泰、金盛人壽、安聯(lián)大眾人壽、太平人壽，壽險(xiǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)則來源于保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站相關(guān)統(tǒng)計(jì)和《中國保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》宏觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。

1.2 中國壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)的影響因素分析

壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)主要來源可按性質(zhì)分為三類：一是隨著壽險(xiǎn)市場(chǎng)擴(kuò)大，新增業(yè)務(wù)保費(fèi)所帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)，二是隨壽險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)所帶來原有業(yè)務(wù)利潤(rùn)釋放和增長(zhǎng)，三是金融資本運(yùn)作（投資、籌資）所帶來的利潤(rùn)提升。其中，第一點(diǎn)即體現(xiàn)為保費(fèi)收入的增長(zhǎng)；第二點(diǎn)則是壽險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)效率、投資效率的改善，而籌資能力則反映為壽險(xiǎn)公司資本金和資本公積科目的增長(zhǎng)，其中，第一、三部分?jǐn)?shù)據(jù)可直接由《保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)得出。

針對(duì)第二點(diǎn)，本文采用松弛變量調(diào)整方法的DEA模型研究評(píng)估壽險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)效率和投資效率。傳統(tǒng)的DEA方法只考慮投入與產(chǎn)出指標(biāo),忽略環(huán)境因素以及被包括在投入松弛或產(chǎn)出剩余里的有關(guān)信息對(duì)效率值的影響,使得投入指標(biāo)信息受到干擾，借助該方法對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)效率的研究結(jié)論受到局限。因此本文選用Fried(2002)開發(fā)的3階段DEA模型,通過對(duì)投入松弛變量的調(diào)整,更為準(zhǔn)確地分析壽險(xiǎn)公司效率問題。結(jié)合前人研究成果，本文選擇以下評(píng)估指標(biāo)（見表1）。

表1 壽險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)效率評(píng)估指標(biāo)

類似的，本文選取長(zhǎng)期投資和短期投資作為壽險(xiǎn)公司投資效率投入指標(biāo)，選取投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)作為產(chǎn)出指標(biāo)。

在環(huán)境變量的選取方面，本文選擇GDP、儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)自由度和上證綜指作為環(huán)境變量，以期綜合反映國民經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展和政策環(huán)境的變化。其中，GDP是反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)變量，且目前還未找到能找出更好的全面衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的指標(biāo)數(shù)據(jù)。儲(chǔ)蓄率反映了居民儲(chǔ)蓄意愿，這對(duì)壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展具有重要影響，經(jīng)濟(jì)自由度則反映了中國經(jīng)濟(jì)與保險(xiǎn)行業(yè)的開放程度，具體數(shù)據(jù)由華爾街日?qǐng)?bào)給出，上證綜指則對(duì)壽險(xiǎn)公司投資環(huán)境產(chǎn)生了重要影響。

采用前文所述的松弛變量調(diào)整方法的DEA模型，共分以下三個(gè)步驟：

第一步，采用CCR投入導(dǎo)向模型，得出壽險(xiǎn)公司綜合技術(shù)效率值。

第二步：構(gòu)建松弛變量SFA模型。由于實(shí)際效率值可受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展、自由度等因素影響，因此構(gòu)建松弛變量（實(shí)際投入與預(yù)期投入差值）分離出松弛因素，并進(jìn)一步調(diào)整投入值，具體采用FRED（2002）的調(diào)整方法：

其中，Sni為第i家公司使用第n個(gè)投入的松弛變量，在此基礎(chǔ)上，建立隨機(jī)前沿回歸模型：

其中，zi為環(huán)境變量，fn(zi∶βn)為確定可行的松弛前沿，v和u分別為統(tǒng)計(jì)噪音和管理無效率。將計(jì)算出的運(yùn)營(yíng)環(huán)境DMU值代入調(diào)整后的公式：

表2 2000～2009年運(yùn)營(yíng)效率和投資效率得分指數(shù)

評(píng)估結(jié)果顯示，與保費(fèi)收入增長(zhǎng)情況不同，壽險(xiǎn)公司的總體運(yùn)營(yíng)效率和投資效率并非呈直線增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中運(yùn)營(yíng)效率在2001～1005年間增長(zhǎng)幅度緩慢，到2006年后呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而在剔除上證綜指的影響之后，壽險(xiǎn)公司投資效率的增幅則經(jīng)歷了先下降后上升的情況，并且總體上增幅較小。

1.3 基于夏普里值的壽險(xiǎn)業(yè)盈利增長(zhǎng)動(dòng)力分析

本文用Shorrocks提出的夏普里值過程來分解各解釋變量對(duì)區(qū)域金融發(fā)展差異的影響,首先建立面板方程①回歸前已對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果顯示5變量均為一階單整，殘差平穩(wěn)，協(xié)整關(guān)系存在。：

其中，F(xiàn)代表壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)，是時(shí)間虛擬變量 (T= 2000，2001…2009)，Y、R、I、M分別代表保費(fèi)收入，運(yùn)營(yíng)效率，投資效率和籌資額度，C為共同截距，d為截面虛擬變量，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。下標(biāo)i是各壽險(xiǎn)公司的標(biāo)識(shí)(i=1，2，…，11)，下標(biāo)t是各年份(t=2000，2001，…，2009)的標(biāo)識(shí)，得出結(jié)果見表3。

表3 回歸分析結(jié)果

假設(shè)單個(gè)因素I對(duì)公司總體K影響之和為

則其平均貢獻(xiàn)為

對(duì)規(guī)模K求和，再除以N，得到i對(duì)所有規(guī)模所有公司的平均貢獻(xiàn)，得出：

此即為夏普里值表達(dá)式。在此基礎(chǔ)上建立壽險(xiǎn)利潤(rùn)差異分解回歸方程：

在分解前,需要選擇好反映壽險(xiǎn)公司發(fā)展差異的指標(biāo)。本文借鑒反映收入差距的基尼系數(shù)指標(biāo)來反映壽險(xiǎn)公司發(fā)展差異，最終分解結(jié)果見表4。

表4 壽險(xiǎn)公司發(fā)展差異分析（%）

通過分解結(jié)果可以看出，對(duì)壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的是籌資能力的差異，其次為公司固有因素，運(yùn)營(yíng)效率、保費(fèi)收入和投資能力分列第三至五位。

2 總結(jié)及政策性建議

2.1 結(jié)論

本文從壽險(xiǎn)利潤(rùn)來源分析角度出發(fā)，在壽險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)、投資效率測(cè)度、壽險(xiǎn)利潤(rùn)因素面板分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用夏普里值分析計(jì)算了各指標(biāo)對(duì)壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)的影響程度，進(jìn)而研究了中國壽險(xiǎn)業(yè)盈利增長(zhǎng)的決定因素，得如下結(jié)論：

（1）和傳統(tǒng)研究側(cè)重保費(fèi)收入增長(zhǎng)不同，本文的研究表明，保費(fèi)收入的增長(zhǎng)對(duì)壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度不高，且總體上呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。這印證了壽險(xiǎn)公司規(guī)模增加并不必然帶來效益增加的觀點(diǎn)。相反，歷史上壽險(xiǎn)公司規(guī)模擴(kuò)張較快時(shí)期經(jīng)常伴隨著利潤(rùn)的下降。

（2）運(yùn)營(yíng)效率對(duì)壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)的影響程度居于中游地位，且貢獻(xiàn)度隨年份增長(zhǎng)有所上升。隨著壽險(xiǎn)公司規(guī)模增長(zhǎng)的趨于平穩(wěn)，投資渠道的完善以及籌資來源的相對(duì)穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)效率在壽險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)中將扮演更加重要的角色。

（3）投資效率對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度非常小，這顯示中國壽險(xiǎn)公司間投資能力差異不大。盡管投資渠道逐漸放開，但中國壽險(xiǎn)業(yè)多年間投資能力也未取得明顯進(jìn)步。在過去十年間《保險(xiǎn)法》曾多次修訂關(guān)于保險(xiǎn)投資的條款，保險(xiǎn)投資范圍也由存款、固定收益?zhèn)饾u放寬至股市、基礎(chǔ)設(shè)施、外幣投資等領(lǐng)域，然而到現(xiàn)在為止，這些投資領(lǐng)域的放寬并未對(duì)壽險(xiǎn)公司投資能力產(chǎn)生明顯的提振作用，在剔除上證綜指的影響之后，壽險(xiǎn)公司總體投資能力并未大幅度提高，各壽險(xiǎn)公司間投資能力差異也并不明顯，不構(gòu)成利潤(rùn)差異來源的主要因素，

（4）籌資能力的差異是影響中國壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)差異的最重要因素，2000～2009年間中國壽險(xiǎn)業(yè)從總體上講是籌資推動(dòng)型行業(yè)?；I資較高的公司往往取得較好的利潤(rùn)與發(fā)展，籌資額度較大的年份（第二年）往往也成為壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)的年份，尤其是中國人壽、中國平安等公司香港上市的2004年和A股上市的2007年前后，籌資能力對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度均有大幅度的增長(zhǎng)。

2.2 政策建議

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

(1)淡化壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入指標(biāo)在績(jī)效管理、宏觀政策制定、公司戰(zhàn)略調(diào)整等領(lǐng)域的作用。研究結(jié)果表明，保費(fèi)收入對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。應(yīng)廣泛采取利潤(rùn)、內(nèi)含價(jià)值等多種指標(biāo)管理與考核壽險(xiǎn)公司。

(2)進(jìn)一步拓展中小壽險(xiǎn)公司的籌資渠道與籌資方式，現(xiàn)有壽險(xiǎn)公司籌資制度9有利于大型壽險(xiǎn)公司的發(fā)展，進(jìn)一步壓縮中小型壽險(xiǎn)公司的發(fā)展，未來制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該避免籌資能力的差異加劇所導(dǎo)致的壽險(xiǎn)公司的不平等性。

(3)繼續(xù)深化壽險(xiǎn)公司投資改革，允許部分壽險(xiǎn)公司進(jìn)行放寬投資領(lǐng)域，加大主動(dòng)管理型投資產(chǎn)品力度的試點(diǎn)，讓投資在壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)中扮演更為重要的角色，適當(dāng)鼓勵(lì)壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)格的差異化，讓投資能力強(qiáng)的公司有更充分的施展空間。

[1]Shorrocks.Decomposition Procedures for Distributional Analysis:A Unified Framework Based on the Shapley Value[J].Department of Economics，1999，6.

[2]Zhang Jun.The Financial Deepening Productivity Nexus in China: 1987—2001[J].Journal of Chinese Economic and Business Studies,2007,5.

[3]欒存存.我國保險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004,（1）.

[4]張芳潔.影響我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)因素的實(shí)證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2004，(3).

[5]沈坤榮.中國保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的非線性增長(zhǎng)效應(yīng)研究[J].金融研究, 2010,(7).

[6]吳洪.保險(xiǎn)發(fā)展、金融協(xié)同和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)的研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2010，（7）.