崔曉火

全球的投資者們，注定要為過分熱情的投機心態(tài)付出代價。正當(dāng)歐美主要經(jīng)濟體的銀行業(yè)正通過所謂的“去杠桿化”來緩解債務(wù)風(fēng)險時，全球曼氏金融控股公司卻通過杠桿操作借機炒作歐洲主權(quán)債券。這一逆動最終釀成了不得不吞咽的苦果。

10月31日，這家擁有218年歷史的美國第五大期貨交易商因投機歐債失利導(dǎo)致長期巨虧，向紐約南區(qū)法院正式申請破產(chǎn)保護。

自此，曼氏金融成為了華爾街上第一家因歐洲債務(wù)危機倒下的全球金融機構(gòu)。它倒下之后，連累了無數(shù)投資人，這些投資人至今沒有得到他們希望看到的解決方案。

這也使人們深深明白：在全球化的今天，面臨經(jīng)濟衰退和債務(wù)危機深化的經(jīng)濟全局，無論是地球上哪個角落的理財者所面臨的投資風(fēng)險，或許都比2008年更大。

禍起歐債危機

時至今日，歐洲債務(wù)危機的威力已不限于制造歐陸政局的地震，它的淫威也讓遠在北美的投資者為自己沒有著落的賬戶輾轉(zhuǎn)難眠。

道恩.米勒是芝加哥商業(yè)交易所的投資成員。因為該交易所于11月11日暫停了與曼氏金融的交易，這名美國人共計200萬美元的曼氏金融投資被凍結(jié)，并面臨清算?，F(xiàn)在，窘迫的他至今拿不出女兒2011學(xué)年的3萬美元大學(xué)學(xué)費。

“我的投資和我個人的全部生活不得不就此停擺了?！边@位50歲的投資人表示。

而在全球范圍內(nèi)，共有總計54.5億美元、分屬于15萬個曼氏金融個人賬戶的賬目，自公司申請破產(chǎn)保護之日起被有關(guān)的清算機構(gòu)凍結(jié)。時間過去近半個月，從紐約到倫敦，從香港到新加坡，受到曼氏金融倒下而資產(chǎn)被隔離的投資者們，至今沒有得到他們希望看到的解決方案。

曼氏金融的倒閉也讓其員工感到“震驚”。10月31日申請破產(chǎn)后的第四天，在投資領(lǐng)域曾一度風(fēng)光無限的公司主席兼首席執(zhí)行官喬恩.科爾津辭職，屬下的1066名員工在毫不知情的情況下遭到解雇。一位曼氏金融的前員工表示，他甚至是從電視上知道公司破產(chǎn)的消息，當(dāng)場“完全被震驚了”。

無論投資者，還是員工，他們都不知道曼氏金融63億美元的資金被他們的主席科爾津暗地挪出，用于投資燙手的山芋——歐洲國家主權(quán)債務(wù)。在他的指引下，曼氏金融在全球豪賭意大利、西班牙和葡萄牙等歐洲重債國的公債，但最終釀成一杯放倒自己的毒酒。

事實上，曼氏金融在破產(chǎn)之前已經(jīng)負債累累，但是主席科爾津?qū)τ趹{借其就任高盛投資銀行時的對高風(fēng)險、高回報的迷信，讓個人和公司都走到了窮途末路。

申請破產(chǎn)之前，曼氏金融雖然擁有410億美元資產(chǎn)，但是債務(wù)總計卻高達397億美元，股權(quán)資本僅有5億美元。然而，股權(quán)資本并不富足的曼氏金融卻通過交易抵押和杠桿化的操作，與歐債共舞并最終倒下。被歐債擊倒之前，曼氏的資產(chǎn)與資本比率甚至高達80倍，而因高杠桿而垮臺的雷曼兄弟使用的財務(wù)杠桿，僅為30.7倍。

鑒于其面臨的極高風(fēng)險，10月27日，兩大評級機構(gòu)穆迪與惠譽均將曼氏金融的債券評級降為BA2和BB+的“垃圾”級。此前，標普也一向堅持給予其BBB-的最低投資級。在評級機構(gòu)的負面評價下，曼氏金融的主要經(jīng)紀商紛紛暫停委托在公司的交易，客戶急于撤資，曼氏金融的股價在負面消息連連的10月末急跌67%，市值不足2億美元。

10月的最后一天，曼氏金融正式成為美國第八大申請破產(chǎn)保護的投資機構(gòu)。其申請破產(chǎn)的資本是克萊斯勒汽車公司2009年申請破產(chǎn)保護數(shù)額的四倍，并且排在了雷曼兄弟公司、華盛頓互助銀行和商業(yè)投資信托公司集團等金融巨頭之后。

在破產(chǎn)的清算過程中，清算機構(gòu)發(fā)現(xiàn)曼氏金融還涉嫌挪用客戶資金。清算發(fā)現(xiàn)，曼氏金融歐債持倉不僅難以準確估值及出售套現(xiàn)，公司客戶賬戶上竟有6.33億美元蒸發(fā)得沒了蹤影。調(diào)查人士分析，曼氏金融高層可能涉嫌將這一部分客戶的個人賬目挪用于持有歐債。

目前，破產(chǎn)清算人正在和全球曼氏金融全球分公司的剩余雇員合作確定客戶賬戶的交易記錄，并確定這些客戶在各自賬戶中的現(xiàn)金和資產(chǎn)狀況。

鑒于曼氏金融賬務(wù)不清，包括美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會以及美聯(lián)儲在內(nèi)的聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)正在對曼氏金融進行調(diào)查。外界認為，曼氏金融引發(fā)的關(guān)于投資風(fēng)險和投資者權(quán)益的討論，正在引起金融監(jiān)管機構(gòu)的重視。

風(fēng)險失控

曼氏金融的破產(chǎn)，對于已經(jīng)辭職的公司主席兼首席執(zhí)行官科爾津是一次沉重的打擊。這位篤信投資回報、個性強烈的投資銀行領(lǐng)袖，最終因為自己的固執(zhí)己見而遭到市場拋棄。

64歲的科爾津擁有一套典型的投行思維模式。他從1975年加入高盛投資銀行，憑借自身的強烈競爭意識于1994年一舉站上高盛首席執(zhí)行官的職位，并在公司上市的過程中發(fā)揮了決定性的作用。而在1999年，這位狠角色離開高盛，原因是在競爭中不敵后來就任美國財長的保爾森。坊間傳說，在高盛最后的日子里，科爾津因為忍受不了眾叛親離，曾一度在公司門口的出租車里辦公直到離職。

在此后的幾年里，科爾津還展現(xiàn)了其在政治領(lǐng)域的能力，他擔(dān)任了一屆美國新澤西州州長，并一度成為美國總統(tǒng)貝拉克.奧巴馬謀求連任的主要籌款人。直到2010年3月，競選州長連任失敗的科爾津開始了他在曼氏金融的生涯。

曼氏金融原本是由創(chuàng)始人詹姆斯.曼在1793年在倫敦創(chuàng)建的一家糖業(yè)經(jīng)紀公司。2007年，公司被分拆上市，全球曼氏金融控股獨立出來。而在科爾津的眼里，曼氏金融要復(fù)制高盛的成功。他宣稱，要在10年內(nèi)取代高盛，成為全球首屈一指的投資銀行。

在這一思維的指導(dǎo)下，科爾津一系列投機式的操作就不難理解了。他通過交易，將這家規(guī)模不大的期貨和商品交易商，轉(zhuǎn)變成提供全面服務(wù)的經(jīng)紀商，由代客買賣商品及衍生工具的經(jīng)紀行轉(zhuǎn)為回報較高的投資銀行。

此后，曼氏金融大舉押注商品、政府債務(wù)、期貨和衍生品，而且用的是自有資金，既沒有聯(lián)邦擔(dān)保的銀行存款，也沒有美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口貸款，正是在這種沒有監(jiān)管的背景下，這家不斷壯大的公司卻吸納了大量“有毒”的歐債。

美國美林銀行的資深分析師表示，自2008年金融危機爆發(fā)以來，發(fā)達經(jīng)濟體的銀行業(yè)持續(xù)進行“去杠桿化”操作，減緩?fù)顿Y風(fēng)險。包括曼氏金融從事的傳統(tǒng)意義上的全球大宗商品市場，收益都受到影響。

然而，正當(dāng)大多數(shù)金融機構(gòu)都在盡力降低他們對歐債風(fēng)險敞口，獨具賭性的科爾津看重的，卻正是這些債券因為存在相對較高的違約風(fēng)險而帶來的高回報?？茽柦蛑竿麣W洲領(lǐng)導(dǎo)人能在投資者警醒之前化解主權(quán)債務(wù)危機，從而保護曼氏金融在全球的持倉債務(wù)，甚至曾經(jīng)放言，曼氏金融已成功管理這些風(fēng)險敞口，相信到2012年12月將持倉債務(wù)變成正收益。

但他卻完全錯了。終結(jié)曼氏金融的，正是對歐洲債務(wù)的巨大風(fēng)險敞口。

事實上，美國本土的金融監(jiān)管機構(gòu)已在近年來多次關(guān)注并提醒曼氏金融的資本比率問題。對于曼氏金融負直接監(jiān)管責(zé)任的美國商品期貨交易委員會，不止一次請科爾津接受詢問，提出公司應(yīng)重視風(fēng)險控制問題，并提出動議，對包括曼氏金融現(xiàn)在內(nèi)的交易商加以風(fēng)險的監(jiān)管。

然而，科爾津?qū)τ谖瘑T會的提議置之不理。他堅稱，更多的監(jiān)管只會“損害公司的成長”。但是在過去12個季度里，曼氏金融在科爾津的投機模式下運營，只實現(xiàn)了區(qū)區(qū)三個季度的盈利。最終，讓公司走到盡頭的也正是科爾津眼中的投機模式。

曼氏“震蕩波”

雖然科爾津的曼氏金融未能成為與高盛相提并論的投資銀行巨頭，但是至少在破產(chǎn)這一項內(nèi)容上，華爾街卻將它與另一家已經(jīng)破產(chǎn)倒閉的、資金規(guī)模達到數(shù)千億美元的華爾街投資銀行巨頭雷曼兄弟聯(lián)系到了一起。投資者最擔(dān)心的莫過于曼氏金融的倒閉進一步蔓延至銀行業(yè)震蕩，導(dǎo)致又一次系統(tǒng)性的崩盤。

不過分析人士指出，曼氏金融造成全球市場震蕩的可能性雖然存在，但概率不大。

這是因為，相對于2008年被次貸危機終結(jié)的雷曼兄弟，曼氏金融用于投資的資產(chǎn)基本均為自有資金，并未牽連到任何被美國聯(lián)邦儲蓄保險公司擔(dān)保的銀行，因此避免了引發(fā)全面震蕩的可能。

美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克11月2日也公開表示，曼氏金融破產(chǎn)未令美聯(lián)儲遭受損失，并預(yù)計其破產(chǎn)不會對金融穩(wěn)定性造成重大沖擊。

自2008年國際金融危機以來，歐美主要經(jīng)濟體都相繼推出一些監(jiān)管改革措施，收緊衍生工具交易的監(jiān)管，以防范金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，其中就包括禁止接受過政府救援和擔(dān)保的銀行從事自營交易的“沃爾克規(guī)則”。11月9日，該法案的一位聯(lián)合起草人就撰文表示，全球曼氏金融公司的破產(chǎn)，值得美國充分重視這起美國第八大破產(chǎn)案背后的原因。

盡管美國政府計劃在2012年7月正式實施這項法案，一些大銀行為改善在金融危機中嚴重受損的企業(yè)形象，也已提早收縮了自營交易業(yè)務(wù)，但包括曼氏金融在內(nèi)的證券經(jīng)紀商仍可利用高杠桿進行過度冒險。

對于包括中國投資者在內(nèi)的理財者來說，從“曼氏”教訓(xùn)中得到的最深刻體驗可能就是金融風(fēng)險的潛在威力。在歐債危機未來充滿不確定因素的背景下，投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險或許超過了2008年金融危機時的情況。

有市場分析師提醒：所謂“跑贏CPI”只是一個傳說。投資行業(yè)的一條鐵律從未改變，那就是“高回報對應(yīng)高風(fēng)險”。

北京中期期貨有限公司金融事業(yè)部經(jīng)理李永生在談及曼氏金融引發(fā)的沖擊波時表示，目前全球商品和債券交易都深受歐債危機的影響，投資者由于心態(tài)浮躁，容易忽視對杠桿風(fēng)險的重視。

“曼氏金融從事交易期貨，期貨本身沒有風(fēng)險，但最大的風(fēng)險來自杠桿。從近年來的趨勢來看，在投資中一定要善用杠桿，杠桿拉的太大，風(fēng)險自然增大。”李永生在接受《中國新聞周刊》采訪時說。

然而，也有分析家對曼氏金融帶來的震蕩波持更加悲觀的看法。

國家信息中心預(yù)測部、中國國際問題研究基金會研究員張茉楠警惕地提醒投資者：“曼氏絕對不會是歐債危機中倒下的唯一一個，更不會是最后一個?！?/p>

目前，曼氏金融的最大債權(quán)人是摩根大通和德意志銀行，分別持有12億美元和10億美元的債券。這兩家金融巨頭是否會因為曼氏金融的清算而受到牽連，目前仍是未知數(shù)。

分析人士擔(dān)心，隨著意大利、西班牙等歐元區(qū)主要經(jīng)濟體的國債收益率仍然徘徊在警戒線邊緣，更多來自投資領(lǐng)域的風(fēng)險可能會進一步顯現(xiàn)。歐洲主要經(jīng)濟體的銀行業(yè)仍然持有數(shù)以千億計的歐洲主權(quán)債務(wù)，一旦發(fā)生異動，歐洲主權(quán)債務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險向銀行業(yè)擴散的風(fēng)險不可小視。

在歐債危機陰云不散的背景之下，曼氏金融引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，或許還將繼續(xù)。