邢相軍

2010年11月24日，中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)和綠色經(jīng)濟(jì)高科技國(guó)際博覽會(huì)上，觀眾在觀看寧波風(fēng)神風(fēng)電綠色能源展臺(tái)。攝影/阿靜/CFP

風(fēng)能作為一種清潔的可再生能源，越來越受到世界各國(guó)的重視。目前，中國(guó)風(fēng)力發(fā)電公司融資高度依賴銀行貸款，銀行貸款是最常用的債務(wù)融資方式，相對(duì)來講，它具有融資成本低、融資速度快、借款彈性大的特點(diǎn)。從目前具體操作實(shí)踐來看，其操作程序主要是通過先設(shè)立風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目公司獲得注冊(cè)資本，項(xiàng)目公司注冊(cè)資本與項(xiàng)目投資總額的差額，由項(xiàng)目公司從國(guó)內(nèi)外的銀行取得貸款來解決，貸款的條件是由第三方擔(dān)保。風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目公司正式投入商業(yè)發(fā)電運(yùn)營(yíng)以后，一般用其資產(chǎn)或電力收費(fèi)權(quán)抵押給銀行，撤換出原第三方擔(dān)保，至此完成項(xiàng)目融資。目前風(fēng)電行業(yè)是政府扶持的領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目已可以享受高達(dá)80%的債務(wù)融資，利率也有10%的優(yōu)惠。

風(fēng)電項(xiàng)目融資特點(diǎn)

風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)決定融資方式。風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)同其他公共基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)有一定的區(qū)別，而這在一定程度上影響了其融資方式。

風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)依賴于政府長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資優(yōu)惠政策支持

目前風(fēng)電電價(jià)較高還不能與常規(guī)能源競(jìng)爭(zhēng)，所以風(fēng)電發(fā)展都離不開政府的各類政策支持，包括優(yōu)先上網(wǎng)、電網(wǎng)全部收購(gòu)等。從世界范圍看，各國(guó)政府對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的發(fā)展給予了不同的扶持政策，丹麥?zhǔn)┬辛孙L(fēng)電需求拉動(dòng)措施，其激勵(lì)機(jī)制有直接補(bǔ)貼二氧化碳稅收返還和新實(shí)行的綠色電力證書交易制度，還有其他一系列鼓勵(lì)風(fēng)電投資的援助措施；德國(guó)的可再生能源法對(duì)生產(chǎn)可再生能源實(shí)行補(bǔ)貼，政府為每臺(tái)風(fēng)電機(jī)組提供5萬馬克，不超過機(jī)組價(jià)格60%，同時(shí)電力公司必須允許風(fēng)電上網(wǎng)以促進(jìn)風(fēng)電的發(fā)展。

風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模靈活，建設(shè)周期短

風(fēng)電項(xiàng)目通常都是集群式的發(fā)電機(jī)組，風(fēng)力發(fā)電機(jī)數(shù)目可多可少，可以根據(jù)資金的情況選擇建設(shè)的規(guī)模，多期建設(shè)在實(shí)踐中有很好的靈活性。如內(nèi)蒙化德某風(fēng)電場(chǎng)裝機(jī)40萬千瓦，在五年中分八期建成，每期項(xiàng)目通常從開工到建成不到1年的時(shí)間，并且當(dāng)年可以投產(chǎn)，這樣每期項(xiàng)目建設(shè)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就容易控制，這對(duì)投資者很有吸引力。

風(fēng)電項(xiàng)目的一次性投資大

風(fēng)電場(chǎng)的一次性投資較大，一般一個(gè)5萬千瓦的風(fēng)電場(chǎng)投資在4.5億左右，風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)的投資主要包括土地征用、前期測(cè)風(fēng)、輸變電設(shè)施、土建工程、風(fēng)機(jī)設(shè)備、通訊設(shè)施和設(shè)備安裝等費(fèi)用。目前世界范圍內(nèi)風(fēng)電場(chǎng)的平均造價(jià)水平為每千瓦8000元，我國(guó)已經(jīng)建成的風(fēng)電場(chǎng)的數(shù)據(jù)表明，風(fēng)電場(chǎng)的投資為每千瓦平均造價(jià)9000～10000元，遠(yuǎn)高于火電廠投資的千瓦造價(jià)，尤其是在風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模較小的情況下這種差距就更加明顯。

投資回收期較長(zhǎng)

由于風(fēng)資源供給的不可控性和其能量密度較低的特點(diǎn)，風(fēng)力發(fā)電機(jī)的有效利用小時(shí)數(shù)較低，全國(guó)每年平均為2300小時(shí)左右，遠(yuǎn)低于火電廠的年平均小時(shí)數(shù)，使得風(fēng)電機(jī)的實(shí)際發(fā)量受到限制，從而使得風(fēng)電項(xiàng)目的投資回收期較長(zhǎng)，通常為8年以上。

風(fēng)電項(xiàng)目融資方式特征。融資是資金融通的簡(jiǎn)稱，是資金從剩余部門超額儲(chǔ)蓄流到不足部門超額投資的現(xiàn)象，即資金由資金供給者向資金需求者中運(yùn)動(dòng)的過程。風(fēng)電項(xiàng)目如何獲得充足的建設(shè)資金及良好的融資條件，是風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)企業(yè)面臨的重要問題。

風(fēng)電項(xiàng)目的融資依賴于國(guó)家投融資政策的支持

首先是融資條件的支持，風(fēng)電開發(fā)企業(yè)為了獲得融資，必須得到有關(guān)政府機(jī)關(guān)和相關(guān)部門的承諾，如電網(wǎng)接入許可電價(jià)、網(wǎng)內(nèi)分?jǐn)偝兄Z全部收購(gòu)等，否則就失去了外部融資的先決條件；其次融資本身依賴于國(guó)家的優(yōu)惠政策，如貸款的利息高低和還貸期限的長(zhǎng)短、國(guó)債資金的支持、國(guó)家的貼息政策和投資直接補(bǔ)貼政策等。在中國(guó)已建成的風(fēng)電場(chǎng)中，許多風(fēng)電場(chǎng)是利用國(guó)家經(jīng)貿(mào)委技改項(xiàng)目貼息貸款以及國(guó)外政府提供的貸款，由于它們貸款利率低、還貸期長(zhǎng)，因而還貸期上網(wǎng)電價(jià)比較低，項(xiàng)目的收益對(duì)業(yè)主投資有一定的吸引力。

風(fēng)電融資方式也具有市場(chǎng)特性

隨著投融資體制改革的不斷深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷推進(jìn)，風(fēng)電項(xiàng)目的融資方式呈現(xiàn)多元化、市場(chǎng)化的格局，新的融資方式不斷引入成為可能，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委在《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)風(fēng)力發(fā)電發(fā)展的若干意見》中指出在國(guó)家逐步加大對(duì)風(fēng)力發(fā)電投入的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)多渠道融資發(fā)展風(fēng)力發(fā)電，允許國(guó)內(nèi)外企業(yè)和投資者投資風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)，這在政策上給予了支持，風(fēng)電項(xiàng)目發(fā)展成為外商直接投資，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款以及國(guó)際商業(yè)信貸、民營(yíng)資本并存的競(jìng)爭(zhēng)局面，這種市場(chǎng)化的融資方式有利于降低風(fēng)電的融資成本，使風(fēng)電電價(jià)更具有競(jìng)爭(zhēng)力。另外融資條件對(duì)電價(jià)水平也有很大影響，其中適當(dāng)延長(zhǎng)還貸期的作用較為明顯，目前中國(guó)開發(fā)銀行出臺(tái)類似的規(guī)定，如果這一規(guī)定擴(kuò)大到各商業(yè)銀行無疑對(duì)風(fēng)電的發(fā)展將起到極大的推動(dòng)作用。

2010年11月27日，華銳風(fēng)電（SINOVEL）展臺(tái)亮相中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)和綠色經(jīng)濟(jì)高科技博覽會(huì)。攝影/南山/CFP

風(fēng)電項(xiàng)目融資渠道

公司融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)部融資，即將本公司的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外部融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著風(fēng)電項(xiàng)目的規(guī)模日益擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部融資很難滿足公司的資金需求，于是外部融資就成為風(fēng)電公司保持迅速發(fā)展獲取資金的重要方式。

內(nèi)部融資。內(nèi)部融資的最大優(yōu)點(diǎn)就是具有無償性。自從引入市場(chǎng)機(jī)制后，許多風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)都是通過企業(yè)自籌資金進(jìn)行建設(shè)的，可以是企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的自身累積，也可以是在資本市場(chǎng)募集所得，其優(yōu)點(diǎn)是融資成本小，資金使用靈活，融資程序簡(jiǎn)便，采購(gòu)不受限制，企業(yè)一旦投資決策完成，項(xiàng)目審批建設(shè)條件成熟，就可以立即付諸實(shí)施而不需經(jīng)過冗長(zhǎng)的融資審批程序，同時(shí)也降低了政策風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)等，這種方式無疑使風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)周期大大縮短，提高了投資收益率，近年來企業(yè)自籌資金建設(shè)風(fēng)電項(xiàng)目呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

外部融資。

國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)貸款

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款是風(fēng)電項(xiàng)目重要的資金來源之一，通常外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款只覆蓋進(jìn)口設(shè)備部分，而其余的配套資金除資本金外，都來自于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款，比起政府貸款和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的融資成本較高。

國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款主要是指世界銀行，亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際金融組織提供的優(yōu)惠貸款。這些貸款通常只能用于能源、交通、環(huán)境保護(hù)、公共事業(yè)等非盈利性項(xiàng)目。為了鼓勵(lì)發(fā)展中國(guó)家大力發(fā)展風(fēng)電，一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)向中國(guó)的許多項(xiàng)目都提供長(zhǎng)期低息貸款，其條件比較優(yōu)惠，主要用于項(xiàng)目進(jìn)口部分的外匯資金，約占整個(gè)工程投資的50%～60%。如上海的崇明和南匯風(fēng)電場(chǎng)，2003年利用世界銀行的貸款發(fā)展20.4MW風(fēng)電項(xiàng)目，其貸款利息為6.5%，還貸期20年，寬限期為5年。利用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款首先是解決了部分建設(shè)項(xiàng)目所急需的長(zhǎng)期資金，其次是引進(jìn)了國(guó)外先進(jìn)設(shè)備技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，并且形成了一套從項(xiàng)目策劃和執(zhí)行到項(xiàng)目評(píng)價(jià)的管理辦法，有助于提高風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)的管理水平。

公司股票上市

在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票是實(shí)現(xiàn)資本聚集最常用和最有效的方式。發(fā)行股票的好處是把經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分散給股東，但同時(shí)也分散了一部分利潤(rùn)。對(duì)風(fēng)力發(fā)電公司進(jìn)行股份制改造并上市是股權(quán)融資的一種常見形式，盡管公司上市融資籌備時(shí)間長(zhǎng)、成本較高且基礎(chǔ)工作繁雜，但卻能在資本市場(chǎng)上籌措到較大規(guī)模的權(quán)益性資金。對(duì)于大量的中小投資者特別是民間資本，由于其資金規(guī)模的有限性，只有通過交易風(fēng)力發(fā)電公司的股票實(shí)現(xiàn)資金聚集，形成一定的投資規(guī)模后，才能成為風(fēng)力發(fā)電公司的投資主體。由于公司上市的必要條件嚴(yán)格且需要經(jīng)營(yíng)年限的要求，很多公司采取了運(yùn)用定向增發(fā)收購(gòu)等資本手段快速實(shí)現(xiàn)風(fēng)力發(fā)電資產(chǎn)的上市。

目前國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)電企業(yè)龍?jiān)措娏σ呀?jīng)于2009年12月在香港聯(lián)交所上市，募集資金總額約為港幣175億元，這對(duì)其發(fā)展風(fēng)電項(xiàng)目提供了強(qiáng)大的資金支持。華能新能源預(yù)計(jì)近期會(huì)在香港上市，大約籌資100億元人民幣；華電集團(tuán)已經(jīng)計(jì)劃將旗下的水電、風(fēng)電、光伏以及分布式能源等資產(chǎn)裝入到一家公司，為上市做準(zhǔn)備；大唐集團(tuán)也在準(zhǔn)備新能源業(yè)務(wù)板塊單獨(dú)拆分并上市。由此可見，資本市場(chǎng)的支持對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的發(fā)展至關(guān)重要。

重點(diǎn)吸收國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資

私募基金對(duì)清潔能源的投資在2009年取得了很大的成功，最新的數(shù)據(jù)表明，在2010年3月全球70億美元的清潔能源投資中，私募投資占到了17%。大型私募股權(quán)投資公司如黑石集團(tuán)、CVC資本合伙人和泰拉菲爾馬都已進(jìn)入了該行業(yè)。風(fēng)力發(fā)電行業(yè)收益較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，國(guó)內(nèi)外私募資本可以在這個(gè)優(yōu)良的投資環(huán)境中投資，獲得股權(quán)，或者長(zhǎng)期享有收益，或者實(shí)現(xiàn)獲利后退出。雖然目前國(guó)內(nèi)風(fēng)力發(fā)電公司尚沒有取得國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資的案例，但經(jīng)過近兩年的迅速發(fā)展，已經(jīng)涌現(xiàn)出了協(xié)合能源這樣國(guó)內(nèi)民營(yíng)風(fēng)力發(fā)電行業(yè)的龍頭公司，風(fēng)力發(fā)電行業(yè)獲得國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資是一個(gè)趨勢(shì)。廣泛吸收國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資，應(yīng)該是中國(guó)風(fēng)力發(fā)電公司選擇融資方式的主要方向之一。

北京國(guó)際風(fēng)能展吸引中外客商 攝影/吳長(zhǎng)青/CFP

新的融資方式探討

引入民間資本。民營(yíng)資本也是風(fēng)電融資的重要途徑，目前國(guó)家相關(guān)政策已經(jīng)開始對(duì)民營(yíng)資本開放。中國(guó)政府網(wǎng)2010年5月13日對(duì)外發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，該文件鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入法律法規(guī)未明確禁止準(zhǔn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，其中明確規(guī)定鼓勵(lì)民間資本參與電力建設(shè)，鼓勵(lì)民間資本參與風(fēng)能、太陽能、地?zé)崮?、生物質(zhì)能等新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)。同時(shí)支持民間資本以獨(dú)資、控股或參股形式參與水電站、火電站建設(shè)，參股建設(shè)核電站，進(jìn)一步開放電力市場(chǎng)，積極推進(jìn)電價(jià)改革，加快推行競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，推行項(xiàng)目業(yè)主招標(biāo)，完善電力監(jiān)管制度，為民營(yíng)發(fā)電企業(yè)平等參與競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造良好環(huán)境。對(duì)民間資本而言，獲得收益是根本，目前我國(guó)風(fēng)電在總裝機(jī)容量中的占比還不到2%，即使是蒙西地區(qū)，這一比例也僅有9%，而丹麥和西班牙的風(fēng)電占比分別達(dá)到25%和21%以上。要吸引民間資本進(jìn)入風(fēng)能行業(yè)，必須給予民間資本進(jìn)入非禁止領(lǐng)域合理盈利的空間，而合理的上網(wǎng)電價(jià)是其關(guān)鍵所在。

發(fā)揮CDM項(xiàng)目在風(fēng)電項(xiàng)目融資中的作用。風(fēng)電作為一種無溫室氣體排放的清潔可再生能源，技術(shù)相對(duì)成熟，建設(shè)周期較短，具有較快實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排額度的能力。可是，目前風(fēng)電發(fā)展中普遍面臨單位發(fā)電投資成本過高和上網(wǎng)電價(jià)缺乏統(tǒng)一尺度的障礙，限制了風(fēng)電的發(fā)展。但這些項(xiàng)目符合CDM機(jī)制的有關(guān)規(guī)定，具有可通過CDM項(xiàng)目融資的可行性，在CDM項(xiàng)目技術(shù)選擇中對(duì)投資方有著較強(qiáng)的吸引力。就全球范圍而言，以CDM模式運(yùn)作的項(xiàng)目中，約10%為風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目。

風(fēng)電場(chǎng)投資如果成功獲取到CDM項(xiàng)目補(bǔ)貼，投資風(fēng)電的收益可以看作是“火電標(biāo)桿電價(jià)+政府補(bǔ)貼+CDM收益”，那么意味著一個(gè)50MW風(fēng)電CDM項(xiàng)目年收入將達(dá)1000萬元。從龍?jiān)措娏砜?，截?010年4月末，公司有33個(gè)項(xiàng)目注冊(cè)為聯(lián)合國(guó)CDM項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)今年CDM收入為4億人民幣，該項(xiàng)收入將占到公司風(fēng)電業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)的近15%。但在2009年年底的聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制審核理事會(huì)第51次會(huì)議上，中國(guó)的10個(gè)CDM項(xiàng)目就遭到拒絕注冊(cè)，雖然能否獲得CDM補(bǔ)貼還未最終確定，但顯然給國(guó)內(nèi)其他發(fā)電項(xiàng)目帶來了不確定性。

探索BOT模式在風(fēng)電行業(yè)中的應(yīng)用。BOT是英文Build—Operate—Transfer的縮寫，即建造、運(yùn)營(yíng)、移交，它是一種項(xiàng)目投融資方式，我國(guó)經(jīng)過近二十年的實(shí)踐探索，BOT模式已越來越被人們所接受和理解，涌現(xiàn)了一批運(yùn)用BOT方式進(jìn)行融資的成功范例，應(yīng)用領(lǐng)域涉及供水、供熱、供氣、環(huán)保、交通、城市建設(shè)等各個(gè)方面，應(yīng)用區(qū)域越來越廣，項(xiàng)目規(guī)模也越來越大。該模式在風(fēng)電行業(yè)的應(yīng)用目前主要體現(xiàn)在風(fēng)機(jī)制造公司，其模式可以理解為通過“開發(fā)風(fēng)電場(chǎng)—帶動(dòng)整機(jī)銷售—轉(zhuǎn)讓再次獲得溢價(jià)”的模式，該模式在國(guó)內(nèi)最早的成功運(yùn)作者是金風(fēng)科技。

金風(fēng)科技主要運(yùn)作方式是通過成立北京天潤(rùn)新能源投資有限公司，以此作為實(shí)現(xiàn)BOT戰(zhàn)略的操作平臺(tái)。具體模式為：由北京天潤(rùn)設(shè)立項(xiàng)目公司投資開發(fā)、建設(shè)風(fēng)電場(chǎng)，項(xiàng)目建設(shè)采用金風(fēng)科技的風(fēng)電機(jī)組，待風(fēng)電場(chǎng)建成后再銷售項(xiàng)目股權(quán)獲得溢價(jià)收益。該種模式既延伸了金風(fēng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，也為其風(fēng)電設(shè)備銷售提供了穩(wěn)定保障。從世界范圍來看，整機(jī)企業(yè)涉足風(fēng)電開發(fā)業(yè)務(wù)，以此拉長(zhǎng)自身產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)際上已有先例，印度的蘇司蘭公司便是如此。這種模式被金風(fēng)在國(guó)內(nèi)復(fù)制以后，其他整機(jī)制造商紛紛效仿。譬如華儀電氣和湘潭電機(jī)在2009年和2010年就采用此種模式開始參與風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)。

結(jié)論及建議

隨著世界各國(guó)對(duì)能源需求的不斷增長(zhǎng)和環(huán)境保護(hù)的日益加強(qiáng)，清潔能源特別是風(fēng)能的開發(fā)利用已成必然趨勢(shì)。風(fēng)電項(xiàng)目大量開發(fā)建設(shè)必然需要資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作，而風(fēng)電建設(shè)依賴于政府的政策支持，以及一次性投資大、開發(fā)周期短和回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)決定了其融資方式。我國(guó)目前還缺乏完全商業(yè)化投資的風(fēng)電項(xiàng)目，其融資渠道主要依靠銀行貸款，而銀行對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于對(duì)火電和水電項(xiàng)目的貸款期限，這就加重了風(fēng)電項(xiàng)目的還貸壓力，增加了風(fēng)電的成本。

風(fēng)力發(fā)電公司應(yīng)逐步改變目前主要依靠商業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款這種融資方式，通過上市等資本手段吸納資本，吸收私募股權(quán)投資，并運(yùn)用CDM進(jìn)行融資，逐步開放民間資本市場(chǎng)，探索BOT運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)風(fēng)力發(fā)電公司的利益最大化。同時(shí)，國(guó)家需要為風(fēng)電項(xiàng)目融資創(chuàng)造條件，給予更多的政策支持，提供固定電價(jià)的購(gòu)電合同或特許協(xié)議中政府承諾的特許條件，給投融資者以足夠的信心。