林 玨

（上海財經(jīng)大學(xué) 國際工商管理學(xué)院，上海 200433）

2011年6月30日，美國聯(lián)邦儲備署（以下簡稱美聯(lián)儲）結(jié)束了歷行9個月規(guī)模達(dá)6000億美元的第二輪量化寬松（以下簡稱QE2）政策。早在2011年4月美聯(lián)儲主席伯南克在宣布即將結(jié)束該政策的記者會上就聲稱：“量化寬松政策的成功超出預(yù)期。”然而國內(nèi)外對該政策評價不一。批評者認(rèn)為：這“是個可怕的錯誤，……對經(jīng)濟(jì)增長起到了反效果。它讓通貨膨脹率上升，讓最需要還清債務(wù)的人手頭更緊了。”①而贊揚者卻認(rèn)為該政策“確實起作用了”②。那么該政策的實際效果究竟如何，本文通過一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行考察。

一、QE2政策的出臺與經(jīng)濟(jì)實效

2008年10月，美聯(lián)儲啟動第一輪量化寬松（QE1）政策，斥資6000億美元收購包括房利美和房地美在內(nèi)的政府支持房貸機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券及抵押貸款支持證券。該政策在彌補(bǔ)流動性短缺，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面起到了積極作用。

2010年8月，面對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，第二季度經(jīng)濟(jì)增幅的下降，美聯(lián)署主席伯南克提出實施第二輪量化寬松（QE2）政策，通過美聯(lián)署每月投入約750億美元購買國債，以寬松的流動性來刺激不景氣的經(jīng)濟(jì)。該政策2010年11月啟動，2011年6月底結(jié)束。這項總額為6000億美元的購買美國長期國債計劃，主要實現(xiàn)的目標(biāo)有兩個：一是促進(jìn)投資。通過美聯(lián)署對國債的大量購買，使得住房貸款、企業(yè)貸款等利率降低，從而促進(jìn)企業(yè)設(shè)備投資和個人購房。二是刺激消費。通過國債的購買，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和個人資金流向股市和公司債務(wù)市場，提振股市，增加消費。從8個月的實施效果看，QE2政策對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了一定的推動作用，盡管一些指標(biāo)增幅不大。

第一，股價出現(xiàn)止跌反彈。自2010年8月美聯(lián)署透露了該政策消息后，股價出現(xiàn)上升趨勢。截止2011年4月末，僅美股就達(dá)到14.7218萬億美元，比2010年8月末上漲23.5%。從2010年8月至2011年5月，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)漲幅超過20%。從2010年全年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)變動狀況分析可見，2010年9月份開始指數(shù)從下跌轉(zhuǎn)為上升，到2010年12月底已經(jīng)從1萬點左右升至1.1585萬點，比之年初的1.04萬點增長了11.4%。

第二，社會消費品零售總額有所增加。從2010年7月開始，美國社會消費品零售總額連續(xù)出現(xiàn)10個月的增長，其中2010年第四季度環(huán)比增長3.3%，2011年第一季度環(huán)比增長2.5%。

第三，耐用消費品支出擴(kuò)大。2010年對GDP增長貢獻(xiàn)最大的是個人消費支出，四個季度分別為GDP增長提供了1.33、1.54、1.67和2.79個百分點。2010年第三季度后個人消費支出中商品消費支出的增長超過服務(wù)消費，在商品消費支出中耐用消費品支出增長又超過了非耐用消費品。

第四，設(shè)備與軟件部門投資有所提高。2010年私人固定投資各季度同比增長分別為3.3%、18.9%、1.5%和6.8%，其中設(shè)備與軟件部門的投資增長較大，分別為20.3%、24.6%、15.3%、7.7%，2011年第一季度達(dá)到8.7%。

第五，尚未出現(xiàn)高通貨膨脹。居民消費價格指數(shù)從2010年10月觸底后持續(xù)反彈，通貨緊縮風(fēng)險消除，由于長期利率保持于低位，也沒有出現(xiàn)量化寬松政策引發(fā)的高通貨膨脹。從2010－2011年第一季度美國居民消費支出價格指數(shù)變動狀況分析可見，從2010年第三季度開始上升，但指數(shù)最多提高不過1左右。

2010年美國消費者物價指數(shù)（CPI）變化保持在3%以下（最高時為2.6%），第二季度甚至出現(xiàn)負(fù)增長（－0.5%）。該年個人消費支出平減指數(shù)（PCE）③保持在0－2.1%，與CPI的變動方向相一致。一般來說，當(dāng)CPI增長超過3%時視為出現(xiàn)通貨膨脹，為此可以說2010年美國通漲壓力不大。

進(jìn)入2011年后，1－5月份CPI有所增長。根據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，各月城市CPI環(huán)比變化百分比分別為0.4%、0.5%、0.5%、0.4%、0.2%；6月份出現(xiàn)CPI下降，為－0.2%，其中能源成本自2008年以來出現(xiàn)最大跌幅，環(huán)比下降4.4%。路透社估計，2011年美國全年CPI平均增幅可能為3.1%。

考察個人消費支出價格指數(shù)情況，耐用消費品價格指數(shù)下降主要來自家具和耐用家用設(shè)備、娛樂品和車輛，其中主要是視頻、音頻、照相和信息處理設(shè)備和媒體、計算機(jī)軟件等。

第六，出口持續(xù)增長。自2009年第三季度以來，除個別季度外，美國各季度商品出口均出現(xiàn)兩位數(shù)的增長。其中2010年美國商品出口四個季度增幅分別為14%、11.5%、5.8%、11.1%。2011年第一季度依然維持在10.2%的幅度上。除2010年第三季度外，商品出口增長幅度均超過服務(wù)出口。2010年美國商品與服務(wù)的出口呈現(xiàn)出不同的增長幅度，其中商品出口增幅大于服務(wù)；而商品進(jìn)口與服務(wù)進(jìn)口第四季度均有所下降，曲線呈現(xiàn)出上下波動的起伏狀態(tài)。

上述一系列指標(biāo)反映出QE2政策在推動投資、消費、貿(mào)易上雖發(fā)揮出一定的效應(yīng)，但是卻沒有使各項指標(biāo)出現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定較高的增長幅度，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然步履維艱。

二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然步履維艱

雖然美國政府出臺了QE2政策，但美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢依然很不樂觀。從2011年上半年的各項指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)增長速度、投資規(guī)模、就業(yè)增長幅度以及房市復(fù)蘇等多項指標(biāo)均出現(xiàn)不如人意的疲軟，QE2政策難言成功。

首先，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長疲軟。根據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，2010年美國全年實際GDP增長3%，④其中第三季度和第四季度實際GDP年化增長率分別為2.6%和3.1%。然而，2011年第一季度、第二季度卻分別只有0.4%和1.3%。

其次，私人固定投資中建筑投資依然處于低迷狀態(tài)。2009年以來在建筑領(lǐng)域，私人投資無論是非居民投資，還是居民投資，或新投資，基本處于下滑狀態(tài)。

再者，工薪收入增長緩慢，個人消費支出難以迅速擴(kuò)大。2010年美國私人企業(yè)員工人均小時收入平均每月增加2.75美分，其增額顯然低于前三年（2007年5.58、2008年6.16、2009年3.16）。2011年前六個月增額進(jìn)一步減少，平均每月小時收入增加2.16美分。從個人可支配收入看，2010年四個季度同比增幅在1.7%－5.5%區(qū)間，實際增長分別為1.3%、5.6%、1%、1.1%，除了第二季度略高外，其余均在1%－1.3%水平上。

第四，房屋止贖狀況尚未好轉(zhuǎn)。美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，房地產(chǎn)泡沫破裂，房地美和房利美公司的住房抵押貸款變成壞賬。為了阻止其虧損擴(kuò)大，2008年9月，美國政府接管這兩家公司，其后緊急財政援助，維持經(jīng)營活動，累計注資1530億美元。政府的資金注入，一度緩解了公司流動性短缺問題，但卻未制止住止贖。2010年第三季度，美國房屋止贖數(shù)量比第一季度增長31%，較前一年同期相比增長了3.7%。⑤全年止贖數(shù)量達(dá)到105萬套，比2009年的91.8萬套，增長了14.4%。雖然，2011年上半年止贖數(shù)量421212套，同比與環(huán)比分別下降29%和25%，但是有研究機(jī)構(gòu)指出，這一下滑并不是經(jīng)濟(jì)的提升，也非房地產(chǎn)市場的回暖，而是銀行處理的延遲所致。⑥

第五，失業(yè)率處于較高水平。一些部門生產(chǎn)與投資的不足使得就業(yè)崗位難以顯著增多。根據(jù)美國勞工部統(tǒng)計，2010年美國勞動力總數(shù)約1.54億人，其中農(nóng)業(yè)領(lǐng)域就業(yè)220.6萬人，非農(nóng)就業(yè)1.37億人，失業(yè)人口1482.5萬人，全年平均失業(yè)率高達(dá)9.6%，高于2009年的9.3%。從表1可見，2010年各月失業(yè)率保持在9.4%－9.8%區(qū)間，12月降低到9.4%，并在2011年1月至3月逐月降低，但到4月又開始逐月上升，截止9月，各月失業(yè)率均超過9%。

表1 2006年1月－2011年7月美國各月失業(yè)率統(tǒng)計 單位：%

表2 2010年美國各職業(yè)就業(yè)崗位同比變化狀況 單位：千人

表2反映的是2010年美國就業(yè)狀況，從中可見，與2009年相比，2010年全年美國就業(yè)崗位減少了81.3萬個，其中減少崗位的部門主要有：管理、商業(yè)和金融行業(yè)（減少59.1萬個）；建筑和工程（12.1萬個）；銷售和辦公室（35.4萬個）；建設(shè)、維修等（31萬個）；運輸、物料搬運（11.5萬個）等。增加崗位的部門主要有：生產(chǎn)行業(yè)（增加了34.4萬個）；專業(yè)性及相關(guān)行業(yè)，如計算機(jī)和數(shù)學(xué)，生命、物理和社會科學(xué)，保健醫(yī)生等（24萬個）；醫(yī)療及保護(hù)服務(wù)行業(yè)（14.8萬個）；農(nóng)、漁、林業(yè)（6.1萬個）。

最后，債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。聯(lián)邦政府刺激經(jīng)濟(jì)救助計劃，使得國家財政支出增多，政府債務(wù)劇增。根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，2008年美國國債突破10萬億美元，2009年超過13萬億美元，2010年上升到14萬億美元以上，2011年5月中旬，美國的債務(wù)總額達(dá)到14.29萬億美元。2008年債務(wù)已經(jīng)相當(dāng)于GDP的40%，而之前的40年平均為37%。2011年6月美國國會預(yù)算局警告，當(dāng)前這一狀況如果保持不變，到2021年美國公共債務(wù)水平將與GDP持平；如果2001年開始的減稅政策繼續(xù)實施，到2035年則將達(dá)到GDP的近兩倍。⑦圖1顯示的是美國政府債務(wù)構(gòu)成，2010年美國欠外國政府和投資者債務(wù)總額已達(dá)4.51萬億美元。

圖1 2010年年底美國政府債務(wù)構(gòu)成（單位：萬億美元）

由此可見，QE2政策的實施并未展示出期望的效果。當(dāng)然這里值得一提的是政策效應(yīng)的滯后性。美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（James Bullard）曾認(rèn)為，QE2對經(jīng)濟(jì)的影響將滯后6－12個月才會顯現(xiàn)。他認(rèn)為QE2對金融市場產(chǎn)生的影響與美聯(lián)儲大幅降息相同，當(dāng)利率接近零時，美聯(lián)儲可以用購買較長期資產(chǎn)的做法替代普通貨幣政策。⑧

三、QE2政策給世界經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊

QE2政策的最終目的是刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)的增長有利于帶動主要貿(mào)易伙伴的出口和世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但是，由于QE2政策效果并不顯著，因此其本身存在的負(fù)面效應(yīng)遭到國外強(qiáng)烈的批評。這些負(fù)面影響主要有：

第一，推動了能源、黃金等商品價格的上漲。量化寬松政策導(dǎo)致流動性泛濫，美元的貶值，大量資金流向世界原油市場、黃金市場，推動國際市場和他國市場相關(guān)商品價格飛漲，消費者深受其害。2011年5月美國的消費價格指數(shù)上升了3.6%，一些新興經(jīng)濟(jì)體（如中國）的消費價格指數(shù)則達(dá)到6%以上。2011年第一季度美國能源價格指數(shù)比2010年第二季度增加19.4；從2010年8月下旬至12月20日，西德克薩斯（WTI）輕質(zhì)原油期貨價格由每桶72美元左右上漲到91.12美元，增幅為26.6%。而黃金期貨價格則從2010年7月底每盎司1175美元左右上升到12月20日的1411.30美元，增幅為20.1%。到2011年4月初黃金期貨價格一度達(dá)到1478美元／盎司的頂點；白金期貨價格則達(dá)到1792.8美元／盎司，9月6日，黃金價格一度突破1920美元／盎司。

圖2 2010年紐約黃金期貨（合約）價格（美元／盎司）

第二，美元貶值影響到貿(mào)易伙伴的出口競爭力和外匯儲備。2009年全球經(jīng)濟(jì)陷入谷底，美元指數(shù)上揚，2009年3月9日指數(shù)達(dá)到89.292，較之2008年末上升10%。不過隨著美聯(lián)儲第一次量化寬松政策的落實，對市場大量貨幣的投入，以及他國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，美元指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)下跌，到該年11月27日，降到74.865。12月后美元指數(shù)重新上揚，2010年6月達(dá)到88。隨著美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策的出臺，美元供給的再度增加，美元指數(shù)又出現(xiàn)下跌，到2011年7月降到74左右。美元的貶值，使得美國出口商品變得便宜，對外出口擴(kuò)大，但卻造成發(fā)展中國家外匯儲備中的美元資產(chǎn)縮水，以及出口商品競爭力的下降。

第三，引起世界金融市場的混亂和投資債券風(fēng)險增大。為了防止本國貨幣升值，韓國、印度等國采取了匯率干預(yù)措施，由此出現(xiàn)世界性“貨幣貶值競爭”。長期以來美國刺激經(jīng)濟(jì)主要通過赤字財政政策，由此也使得美國的國債加速突破上限。圖3顯示的是2001－2011年10月美國聯(lián)邦政府負(fù)債情況，從中可見，小布什執(zhí)政8年里，國債上限提高了5.55萬億美元，平均每年提高6937.5億美元。而奧巴馬執(zhí)政才3年，國債上限提高了4.51萬億美元，平均每年提高1.5萬多億美元。這種開動印鈔機(jī)濫發(fā)債券或貨幣的做法，導(dǎo)致美元貶值，國家債務(wù)信用等級下降，國債收益率降低，30年的國債利率只有4%。同時，也使擁有美元儲備的國家的外匯儲備大幅縮水。因此，這種讓全世界為美國赤字和消費買單、輸出國內(nèi)通貨膨脹的做法遭到眾多國家的譴責(zé)。

圖3 2001－2011年美國聯(lián)邦政府負(fù)債表（單位：萬億美元）

四、結(jié) 論

綜上所述，QE2政策的實施取得了一定效果，表現(xiàn)為一些部門投資擴(kuò)大，耐用消費品支出增加，股票市場價格指數(shù)上漲。但是，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇十分緩慢，建筑投資依然低迷；工薪收入增額的下降和較高失業(yè)率的存在，以及對未來經(jīng)濟(jì)前景的信心不足，使得個人消費支出難以迅速擴(kuò)大。此外，量化寬松政策推動了國家債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，政府信用等級下降，投資者風(fēng)險增大；這些因素反過來進(jìn)一步使得投資者信心不足，就業(yè)崗位創(chuàng)造艱難，GDP增長疲軟。換言之，QE2政策雖使金融市場流動性增加，但“促進(jìn)投資、刺激消費”的兩大目標(biāo)并未充分實現(xiàn)。誠然，政策效應(yīng)可能存在滯后性，但是世界經(jīng)濟(jì)狀況（比如歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)、新興市場國家的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)減速）、美國聯(lián)邦政府削減赤字的舉措以及國內(nèi)消費者、投資者對未來前景的信心不足，都會對QE2政策滯后性的發(fā)揮產(chǎn)生影響。而2012年11月份前美國總統(tǒng)的競選活動中的兩黨分歧，更是會對現(xiàn)屆政府經(jīng)濟(jì)政策的實施產(chǎn)生一定的干擾。為此，本文認(rèn)為，2011年美國經(jīng)濟(jì)增長率將難以超過2010年的增長幅度。

注釋：

①RDQ經(jīng)濟(jì)咨詢公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·賴丁語。見法新社紐約2011－6－30電。

②美聯(lián)儲圣路易斯分行行長詹姆斯·布拉德認(rèn)為：“第二輪量化寬松政策確實起作用了?！币姺ㄐ律缂~約2011.6.30電。

③個人消費支出平減指數(shù)（PCE Chain-type price index）是美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局推出的一項指標(biāo)，2002年被美國聯(lián)邦儲備署的決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會采納，作為衡量通貨膨脹的一項指標(biāo)，現(xiàn)為不少國家所借鑒。

④2011年7月29日美國政府新公布數(shù)據(jù)。

⑤該數(shù)據(jù)來自蘇珊·卡普納：“第三季度美國按揭資產(chǎn)質(zhì)量惡化”，英國《金融時報》（陳云飛譯），F(xiàn)T中文網(wǎng)，2010.12.30，http：／／www.ftchinese.com／story／001036270。

⑥市場調(diào)研機(jī)構(gòu)RealtyTrac公司首席執(zhí)行官詹姆斯·薩卡西奧（James Saccacio）指出，應(yīng)由銀行于2011年提交的100萬止贖相關(guān)通知，被推至2012年處理。見新浪財經(jīng)訊2011－1－13，世華財訊、騰訊財經(jīng)訊2011－7－14報道。

⑦見法新社華盛頓2011－6－22電。

⑧“美聯(lián)儲布拉德：第二輪量化寬松政策推高了通脹預(yù)期”，F(xiàn)X168，2011.7.1，http：／／www.fx168.com／fx168html／20110701／20110701031533080.htm。

[1]Bureau of Economic Analysis，The U.S.Department of Commerce.National Income and Product Accounts Tables[EB／OL].June 24，2011，http：／／www.bea.gov／.

[2]United States Department of Labor，Bureau of Labor Statistics.Employment，Hours，and Earnings from the Current Employment Statistics survey[EB／OL].July 20，2011，http：／／www.bls.gov／.

[3]U.S.Department of Commerce，International Trade Administration.National Employment Outlook：June 2011[EB／OL].http：／／trade.gov／.

[4]U.S.Department of Commerce，Census Bureau，F(xiàn)oreign Trade Division.Top Trading Partners May 2011[EB／OL].http：／／www.census.gov／foreign-trade／.

[5]Stock Charts.Free Charts[EB／OL].http：／／stockcharts.com／h－sc／ui.