■文/曹詠

渾水公司：獵殺中國(guó)概念股的日子

■文/曹詠

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大當(dāng)家 渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克。

一年來(lái)，被其挑落劍下的中國(guó)概念股累計(jì)四家，其中三家摘牌，幸存的一家股價(jià)已縮水近六成。

6月29日，中國(guó)概念股又熬過(guò)一個(gè)不眠夜。被視為“中概股殺手”的渾水公司（Muddy Water）剛剛結(jié)束一輪廝殺。這一次，它的獵物是展訊通信。一封來(lái)自渾水公司的公開(kāi)信，導(dǎo)演了展訊通信驚魂30分。

美國(guó)東部時(shí)間6月28日美股盤(pán)中，渾水公司突然向展訊通信發(fā)難，一連提出15個(gè)問(wèn)題，要求該公司董事長(zhǎng)李力游做出解釋。并宣稱(chēng)已經(jīng)建立對(duì)該公司的空頭持倉(cāng)。

渾水公司認(rèn)為，展訊通信向SEC提交的文件存在重大財(cái)務(wù)失實(shí)，其針對(duì)的主要是公司2010年和2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；此外，渾水還對(duì)其2009年期間首席財(cái)務(wù)官的兩度辭職及更換審計(jì)事務(wù)所提出質(zhì)疑。

刀出鞘，股色變。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月28日上午11點(diǎn)20分左右，展訊通信放量下跌，半小時(shí)內(nèi)近三成市值蒸發(fā)，最大跌幅達(dá)到34.78%；但多頭力量迅速回補(bǔ)，午盤(pán)后股價(jià)上演V形反彈，最終收盤(pán)僅微跌3.54%。

此后，展訊通信對(duì)公開(kāi)信回應(yīng)，稱(chēng)渾水的質(zhì)疑“毫無(wú)根據(jù)”。6月29日美股開(kāi)盤(pán)前，該公司宣布季度現(xiàn)金分紅計(jì)劃，其中每股ADS股(美國(guó)存托股)派發(fā)0.05美元。展訊通信是中國(guó)主要芯片制造商，總部位于上海張江，2007年6月進(jìn)行首次公開(kāi)募股，成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克。

一擊未中，剛滿(mǎn)周歲的渾水反遭更大危機(jī)：是獵殺，還是錯(cuò)殺？

2011年6月29日，煞西，諸事不宜。歷次采訪中從不掩飾對(duì)中國(guó)文化熱愛(ài)的渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克(Carson Block)，似乎可以借助老皇歷來(lái)解釋這一次的失手。但這又是一個(gè)有特殊含意的日子。相關(guān)資料顯示，渾水公司注冊(cè)地址位于香港九龍尖沙咀，成立之日為2010年6月28日。

渾水剛剛度過(guò)其周歲生日。一年來(lái)，被其挑落劍下的中國(guó)概念股累計(jì)四家，其中三家摘牌，幸存的一家股價(jià)已縮水近六成；不僅如此，該公司目前還在與嘉漢林業(yè)和展訊通信奮戰(zhàn)。

渾水的誕生純屬巧合?？ㄉ厴I(yè)于南加州大學(xué)，先后混跡于投行、律所；憑著一股對(duì)中國(guó)的興趣，自2005年起落腳上海，甚至還開(kāi)始了一份名為“Love Box”的私人倉(cāng)儲(chǔ)生意。2009年底，在父親要求之下，卡森首次接觸東方紙業(yè)。渾水網(wǎng)站對(duì)這段經(jīng)歷有過(guò)詳細(xì)描述：最初，卡森父親對(duì)一些在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)產(chǎn)生興趣，其中包括東方紙業(yè)。因此，他希望同樣在中國(guó)的卡森能做一些盡職調(diào)查，判斷是否應(yīng)該投資。2010年1月，卡森邀請(qǐng)其南加州校友、擁有十余年工廠經(jīng)營(yíng)咨詢(xún)經(jīng)驗(yàn)的Sean Regan，一起拜訪東方紙業(yè)，但結(jié)果卻出人意料?！拔覀凃?qū)車(chē)抵達(dá)工廠時(shí)，面對(duì)的是廢棄的大門(mén)，一排陳舊的倉(cāng)庫(kù)和宿舍?！盨ean Regan曾在其報(bào)告中有過(guò)如此描述。結(jié)束參觀后，卡森建議父親，應(yīng)賣(mài)空而非買(mǎi)入東方紙業(yè)。但此后長(zhǎng)達(dá)半年，東方紙業(yè)卻沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的下跌，對(duì)應(yīng)市值超過(guò)1.5億美元；于是，2010年6月28日，卡森以渾水公司名義發(fā)布首份研究報(bào)告。

渾水注冊(cè)日期與報(bào)告發(fā)布是同一日，而結(jié)伴調(diào)研的卡森和Sean Regan，隨即變身為公司的合伙人。不難判斷，這家現(xiàn)已自稱(chēng)為“獨(dú)立研究”的公司成立初衷，僅是為提供一個(gè)報(bào)告發(fā)布平臺(tái)。曾有好事者按圖索驥，卻發(fā)現(xiàn)渾水的注冊(cè)地址實(shí)際為一家秘書(shū)公司，受聘為渾水提供秘書(shū)服務(wù)；而卡森在上海的“Love Box”，也已淪為生意清淡的倉(cāng)儲(chǔ)公司。即使如此，也無(wú)法削弱渾水公司拋出的一枚枚重磅炸彈帶給市場(chǎng)的震撼。

2010年6月28日，尚一無(wú)所知的東方紙業(yè)安穩(wěn)收盤(pán)，當(dāng)日股價(jià)為8.33美元。收盤(pán)后，渾水網(wǎng)站登出其首份報(bào)告，給予東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣(mài)出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)低于1美元；事后卡森接受采訪時(shí)曾透露，他還將報(bào)告直接發(fā)送給50個(gè)人。

結(jié)果卻出乎卡森意料。6月29日開(kāi)盤(pán)，東方紙業(yè)大幅低開(kāi)，收盤(pán)暴跌13.21%至7.23美元，且成交量約59萬(wàn)，超過(guò)前一天成交量8萬(wàn)的7倍。更令卡森激動(dòng)的是，這一跌勢(shì)一直在持續(xù)。盡管此后渾水和東方紙業(yè)之間的口水戰(zhàn)不斷升級(jí)，東方紙業(yè)甚至為此展開(kāi)獨(dú)立調(diào)查，但股價(jià)再也沒(méi)能漲回去。截至今年6月28日，該公司股價(jià)為3.42美元，對(duì)應(yīng)市值僅0.63億元，一年來(lái)縮水逾半。

嘗到甜頭的卡森開(kāi)始對(duì)做空中國(guó)概念股樂(lè)此不疲。

2010年9月，渾水選中第二個(gè)獵物綠諾公司。只是這次，卡森沒(méi)有現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，引發(fā)其興趣的原因，是《巴倫周刊》提及綠諾“已換三個(gè)審計(jì)師，四個(gè)首席財(cái)務(wù)官，并兩次調(diào)整以往的財(cái)報(bào)數(shù)字”。

同年11月10日，渾水出具對(duì)綠諾的報(bào)告，目標(biāo)價(jià)為2.45美元，評(píng)級(jí)同樣是“強(qiáng)力賣(mài)出”。此次效果更甚以往。11月9日，綠諾股價(jià)報(bào)收于15.52美元；10日開(kāi)盤(pán)，股價(jià)因渾水報(bào)告大跌15.07%至13.18美元。綠諾管理層的應(yīng)對(duì)不當(dāng)，更加速股價(jià)下滑。11月17日早盤(pán)，綠諾申請(qǐng)停盤(pán)，此時(shí)的最后一筆交易為6.08美元。12月9日，綠諾摘牌，轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)；而今年6月28日，該公司股價(jià)僅0.47美元。

連續(xù)兩次得手，渾水勢(shì)不可擋。2011年2月3日和4月4日，渾水先后發(fā)布對(duì)中國(guó)高速頻道和多元水務(wù)的類(lèi)似調(diào)查報(bào)告；其中前者股價(jià)當(dāng)天下跌33%，后者下跌27%?？ㄉ硎?，挑中中國(guó)高速頻道的最初原因，僅是該公司的審計(jì)事務(wù)所為德勤。很明顯，挑戰(zhàn)四大客戶(hù)并成功迫使其摘牌，給了卡森極大自信。

渾水出具報(bào)告的間隔越來(lái)越短，從最初的5個(gè)月縮至兩個(gè)月。今年6月，渾水首次嘗試兩路出擊，其目標(biāo)是在加拿大上市的嘉漢林業(yè)和在美國(guó)上市的展訊通信。此外，發(fā)生在6月下旬的雨潤(rùn)做空事件，也起源于渾水公司的一份研究報(bào)告。

和此前的獵物相比，渾水胃口變大：嘉漢林業(yè)曾獲“股神”鮑爾森青睞，而展訊通信則有華爾街分析師力挺，在中國(guó)也有一定名聲。不過(guò)，此前數(shù)個(gè)成功案例已奠定渾水的江湖地位。其報(bào)告發(fā)布后，嘉漢林業(yè)次日暴跌逾64%，但展訊通信卻奇跡般收回失地，僅下跌3.54%。卡森6月30日承認(rèn)，對(duì)展訊通信的財(cái)務(wù)報(bào)告“有誤解”。這是該機(jī)構(gòu)在針對(duì)近10家中國(guó)概念股公司連續(xù)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，首度暗示做空“失手”。

和后來(lái)的數(shù)次報(bào)告相比，渾水首次對(duì)東方紙業(yè)的對(duì)抗略顯稚嫩，最明顯的一點(diǎn)是，渾水在收盤(pán)后才公布做空?qǐng)?bào)告，但此后，該公司幾乎都選擇盤(pán)中公布消息。不過(guò)，也正因?yàn)闁|方紙業(yè)的旗開(kāi)得勝，渾水公司得以確認(rèn)其盈利之道：即在公布報(bào)告前早早設(shè)立空倉(cāng)。

隨著作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的日益豐富，渾水開(kāi)始呈現(xiàn)自己的選股機(jī)制。

首先，渾水報(bào)告的基礎(chǔ)，是詳盡的資料分析以及實(shí)地調(diào)查。和華爾街主流分析師相比，渾水的研究實(shí)力并不突出。最新這次展訊通信的公開(kāi)信中，不少?lài)?guó)內(nèi)分析師甚至直言：渾水并不懂會(huì)計(jì)。但卡森本人對(duì)中國(guó)的熟悉，卻成為其最大優(yōu)勢(shì)。在其研究報(bào)告中，納入調(diào)查范圍的不僅是上市公司向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的報(bào)告，渾水還會(huì)對(duì)比這些公司向中國(guó)工商、稅務(wù)部門(mén)提交的材料?！爸袊?guó)工商總局擁有商事登記文件，其中包括在美上市的中國(guó)公司文件，包括財(cái)務(wù)報(bào)表、股東記錄、用于經(jīng)營(yíng)的資本、租賃或者購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)的信息和許可……任何非政府實(shí)體任何公司或者個(gè)人投資者都可聘用中國(guó)律師公司來(lái)翻閱這些文件?！笨ㄉ邮堋栋蛡愔芸凡稍L時(shí)曾表示。

埋雷渾水公司每次發(fā)布的研究報(bào)告都似一枚枚重磅炸彈給市場(chǎng)帶來(lái)震撼。

此外，渾水還會(huì)借助當(dāng)?shù)厝耸繛槠渥霰M職調(diào)查。在其出具的嘉漢林業(yè)報(bào)告中，渾水對(duì)這一內(nèi)容有所披露。據(jù)介紹，渾水成立包括會(huì)計(jì)、法律、財(cái)務(wù)和制造業(yè)背景的10人調(diào)查團(tuán)隊(duì)奔赴5個(gè)城市，甚至還聘請(qǐng)4家律師事務(wù)所作為外部顧問(wèn)，耗時(shí)兩個(gè)月對(duì)嘉漢林業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，才出具研究報(bào)告。

除這些必備技巧外，渾水還對(duì)公司的特殊變動(dòng)更感興趣。正如做空綠諾時(shí)那樣，公司本身頻繁更換審計(jì)師，首席財(cái)務(wù)官辭職，及不平常地調(diào)整以往財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字，都是渾水的關(guān)注點(diǎn)。更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的現(xiàn)象也在中國(guó)高速頻道出現(xiàn)，而同屬“多元系”的多元印刷更換會(huì)計(jì)事務(wù)所事件，也拖累了多元環(huán)球水務(wù)。渾水最新公布的公開(kāi)信中，更強(qiáng)調(diào)展訊通信2009年的數(shù)次變動(dòng)，包括首席財(cái)務(wù)官兩度辭職，審計(jì)委員會(huì)成員辭職，以及更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

為少數(shù)人所知的秘密，還有渾水的造勢(shì)手段。知情人士透露，不同于每次做空?qǐng)?bào)告中對(duì)空頭持倉(cāng)的明確描述，渾水正式公布報(bào)告前，也會(huì)與目標(biāo)公司主要股東、各大基金或是機(jī)構(gòu)先行聯(lián)系，透露其做空意圖，以此尋求報(bào)告刊登后的支持，借此產(chǎn)生更大的市場(chǎng)影響力。

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