■ 王 東/文

發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大及其影響

■ 王 東/文

處于21 世紀(jì)第二個(gè)十年，面臨中日邦交正?；?0 周年和中務(wù)信用危機(jī)在歐元區(qū)蔓延，受到金融危機(jī)沖擊后的歐元區(qū)又陷入了另一場(chǎng)危機(jī)中。歐債危機(jī)還未緩解，隨后便是英國(guó)、日本和美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)信用問(wèn)題的浮出。盡管，目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家普遍存在的主權(quán)債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)還未向全球大面積擴(kuò)散，只是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)蔓延或消化，也沒(méi)有2008年全球金融危機(jī)來(lái)得那么猛烈，但其嚴(yán)重性以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患不能不令世界各國(guó)和各界深感不安和擔(dān)憂。對(duì)此，不僅發(fā)達(dá)國(guó)家需要認(rèn)真應(yīng)對(duì)，防止危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散和惡化，避免以主權(quán)債務(wù)為形式的新一輪金融危機(jī)在全球蔓延和深化；同時(shí)，包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體也需要提高警惕，防范發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放的外溢或是通過(guò)其他形式轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)問(wèn)題不容忽視

全球金融危機(jī)陰影還未散盡，由于歐債危機(jī)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題涉及層面不斷擴(kuò)大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在持續(xù)聚集，主權(quán)債務(wù)危機(jī)被普遍認(rèn)為是“后金融危機(jī)時(shí)期”發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體突出的問(wèn)題。最終，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)危機(jī)將如何演化有著諸多的不確定性，越來(lái)越受到國(guó)際社會(huì)和各界的關(guān)注。

2010年伊始，隨著希臘主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，主權(quán)債務(wù)信用危機(jī)開(kāi)始在歐元區(qū)國(guó)家持續(xù)蔓延和深化，導(dǎo)致各國(guó)人人自危，繼希臘之后愛(ài)爾蘭和葡萄牙主權(quán)債務(wù)危機(jī)相繼發(fā)生，就此，主權(quán)債務(wù)危機(jī)成為歐元區(qū)難以擺脫的難題。2010年希臘和愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，歐盟和國(guó)際貨幣基金組織(IMF) 啟動(dòng)了總額7500億歐元的緊急救助機(jī)制，以幫助希臘和愛(ài)爾蘭渡過(guò)難關(guān)，降低主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。盡管，歐盟和IMF啟動(dòng)的救助機(jī)制暫時(shí)緩解了希臘和愛(ài)爾蘭債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的壓力，但事與愿違，2011年5月間希臘又一次被推上了風(fēng)口浪尖，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“垃圾級(jí)”，希臘則需要第二輪救助，債務(wù)重組的猜測(cè)和傳聞也隨之而來(lái)。此外，葡萄牙也沒(méi)能避免救助厄運(yùn)，到了2011年5月債務(wù)形勢(shì)驟然緊張，還債同樣迫在眉睫，被迫向歐盟和IMF求援，葡萄牙成為繼希臘和愛(ài)爾蘭之后又一個(gè)需要救助的國(guó)家。不僅如此，此時(shí)的西班牙、比利時(shí)和意大利等國(guó)同樣也存在著較嚴(yán)重的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政問(wèn)題，都不同程度地與希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙處在同一困境。一些學(xué)者認(rèn)為，如果歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延趨勢(shì)不能得到有效遏制，歐元區(qū)核心國(guó)家有可能被拖下水，甚至有人預(yù)言歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化最終有可能導(dǎo)致歐元“崩潰”。 除此之外，英國(guó)政府為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)不斷大量發(fā)行國(guó)債，導(dǎo)致政府的國(guó)家債務(wù)進(jìn)一步攀升，目前英國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)12%，相當(dāng)于GDP的60%以上，財(cái)政和債務(wù)狀況與歐元區(qū)的希臘等國(guó)不相上下。

與此同時(shí)，作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家之一的日本，在稅收大降及老齡化所致福利成本激增等背景下，政府試圖通過(guò)大量舉債擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條，從而導(dǎo)致債務(wù)與日俱增。3月11日，特大地震的發(fā)生更令日本財(cái)政“雪上加霜”。截至2011年3月底，日本國(guó)家債務(wù)高達(dá)924.36億日元，預(yù)計(jì)到2011年底國(guó)家債務(wù)總額將達(dá)1002萬(wàn)億日元，未償公共債務(wù)占GDP比重將接近200%。對(duì)此，IMF對(duì)日本不斷增多的財(cái)政問(wèn)題提出警告，稱其財(cái)政惡化程度和脆弱性“相當(dāng)高”，同時(shí)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)發(fā)出警告，稱日本信用評(píng)級(jí)將因政府債務(wù)激增而受到威脅，日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題也到了危機(jī)的邊緣。

2011年，標(biāo)準(zhǔn)普爾又將美國(guó)主權(quán)信用長(zhǎng)期展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”，由此美國(guó)主權(quán)信用問(wèn)題也浮出水面。近年來(lái)，財(cái)政赤字和債務(wù)不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致美國(guó)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，雖然美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低于歐洲等國(guó)及日本，但其風(fēng)險(xiǎn)同樣受到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。在美國(guó)財(cái)政赤字不斷攀升的情況下，截至2011年的5月16日政府負(fù)債總額已達(dá)到14.29萬(wàn)億美元，超過(guò)美國(guó)GDP的90%，逼近國(guó)會(huì)設(shè)定的14.3萬(wàn)億美元債務(wù)上限，突破這一上限只是時(shí)間問(wèn)題。為此，美國(guó)財(cái)政部宣布將國(guó)家債務(wù)違約的最后期限推遲到8月2日，同時(shí)美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬表示，如果美國(guó)未能在8月初前提高債務(wù)上限，可能重創(chuàng)全球金融體系，使美國(guó)再度陷入經(jīng)濟(jì)衰退。因此，為避免突破國(guó)會(huì)定下的國(guó)家債務(wù)上限而引發(fā)債務(wù)危機(jī)，屆時(shí)美不得不再度調(diào)高負(fù)債上限，盡管負(fù)債上限的提高可以暫時(shí)避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性，但財(cái)政赤字和債務(wù)總額的日積月累對(duì)美國(guó)政府來(lái)說(shuō)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)在一天天聚積，顯然目前美國(guó)已是債臺(tái)高筑的“高危國(guó)”。

目前，歐債危機(jī)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題，反映出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)問(wèn)題的普遍性與復(fù)雜性。雖然，理論上發(fā)達(dá)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題可以通過(guò)救助機(jī)制解決，也可以延緩危機(jī)的深化，但最終解決并非易事，牽扯到各國(guó)在處理主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)的各自利益和不同態(tài)度。因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍存在的主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題，在短期內(nèi)能夠解決和根除顯然也不現(xiàn)實(shí)，是否會(huì)進(jìn)一步深化需要觀察。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼庖?/h2>

2007年美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，世界將金融領(lǐng)域關(guān)注的視角放在了美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生和影響上，雖然對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的擴(kuò)散已有防范和思想準(zhǔn)備，但仍讓人始料不及的是次貸危機(jī)的深化引發(fā)了2008年的全球金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退，而后世界各國(guó)將經(jīng)濟(jì)政策的重心投放到了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退上。然而，正值世界各國(guó)逐步從金融危機(jī)的陰影中擺脫出來(lái)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在即之時(shí)，以歐債危機(jī)為起點(diǎn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題又“節(jié)外生枝”，成為“后金融危機(jī)時(shí)期”全球風(fēng)險(xiǎn)因素，并愈演愈烈，這不能不再度引起世界各國(guó)和各界的密切關(guān)注和擔(dān)憂。

事實(shí)上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題由來(lái)已久，只不過(guò)是美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩早于歐債危機(jī)的爆發(fā)，或者說(shuō)是全球金融動(dòng)蕩在一定程度上掩蓋了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題。就美國(guó)而言，長(zhǎng)期以來(lái)美元的優(yōu)勢(shì)就在于，美元作為世界性主要儲(chǔ)備貨幣享有得天獨(dú)厚的優(yōu)越地位，因此財(cái)政赤字和債務(wù)問(wèn)題不會(huì)危及美國(guó)主權(quán)信用，主權(quán)信用評(píng)級(jí)牢固穩(wěn)定在AAA等級(jí)。與此同時(shí)，投資者對(duì)美國(guó)主權(quán)信用和償債能力普遍保持著信心，投資者始終把美元看作避險(xiǎn)資產(chǎn)，購(gòu)買美國(guó)的債券，美國(guó)債券的發(fā)行總是好于其他幣種，這就是長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)沒(méi)有發(fā)生主權(quán)信用危機(jī)的根本原因，也是美國(guó)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)被長(zhǎng)期掩蓋的主要原因。但是，目前這一狀況恐怕會(huì)發(fā)生新的變化。雖然，前一段時(shí)期美國(guó)債券發(fā)行量創(chuàng)下了新的紀(jì)錄，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不確定，歐洲和日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還未完全釋放以及亞洲通脹預(yù)期加大的情況下，近期受到美國(guó)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)增大的影響，投資者也在不斷拋售美國(guó)債券，一旦美國(guó)債券遭受大規(guī)模拋售，導(dǎo)致國(guó)際債券市場(chǎng)嚴(yán)重失控，美國(guó)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)隱患將無(wú)法繼續(xù)掩蓋下去，并將向全球釋放或轉(zhuǎn)嫁。

由此可見(jiàn)，2010年以來(lái)，歐債危機(jī)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題的出現(xiàn)，既是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期存在的老問(wèn)題和債務(wù)不斷積累的體現(xiàn)，也反映了“后金融危機(jī)時(shí)期”主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題已上升為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的主要問(wèn)題。對(duì)此，各界普遍擔(dān)心的是，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步深化或擴(kuò)散，在“后金融危機(jī)時(shí)期”是否會(huì)在全球引發(fā)新一輪的全球性危機(jī)，或是重蹈2008年全球金融危機(jī)的覆轍，顯然這種擔(dān)心并非空穴來(lái)風(fēng)，既有前車之鑒又有現(xiàn)實(shí)的反映。

目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是一顆隨時(shí)有可能被引“爆”的“炸彈”，已對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)構(gòu)成威脅，將全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的安危拴在了一起，一時(shí)間國(guó)際債務(wù)動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)成為全球密切關(guān)注的問(wèn)題。顯然，一旦歐債危機(jī)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家主權(quán)債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延和發(fā)酵，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域帶來(lái)的沖擊和影響面不可想象。當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字和政府債務(wù)的加劇預(yù)示著全球面臨著巨大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果歐債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題又進(jìn)一步演化，危機(jī)有可能蔓延至抵御風(fēng)險(xiǎn)脆弱的拉美地區(qū)，一旦拉美地區(qū)爆發(fā)類似的債務(wù)危機(jī)，全球金融市場(chǎng)將不可避免地出現(xiàn)大幅震蕩，導(dǎo)致國(guó)際金融形勢(shì)再度惡化，并嚴(yán)重影響全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇性增長(zhǎng)。據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，目前世界各國(guó)負(fù)債總額已突破36萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2012年將超過(guò)40萬(wàn)億美元。因而，在全球債務(wù)危機(jī)日益加劇的情況下，特別是近幾年又是國(guó)際債務(wù)到期最多的年份，如果負(fù)債國(guó)向資金市場(chǎng)借錢，考慮到許多負(fù)債國(guó)的償還能力已十分脆弱，商業(yè)銀行和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)很難再借給他們更多的資金以渡過(guò)危機(jī)。

另外，負(fù)債國(guó)即使借到新債還舊債，也會(huì)因不堪重負(fù)而進(jìn)一步加重債務(wù)危機(jī)。從當(dāng)前看，沉重的主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)不僅阻礙了這些國(guó)家和地區(qū)的正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且成為影響該地區(qū)乃至全球金融形勢(shì)穩(wěn)定的重要因素之一。全球經(jīng)濟(jì)還未從金融危機(jī)和衰退的陰影中完全擺脫出來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和抗風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制又十分脆弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性和國(guó)際金融市場(chǎng)的敏感性自然難以承受新一輪的沖擊。因此，全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)稍有風(fēng)吹草動(dòng)就有可能引發(fā)新的危機(jī)，并導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，甚至出現(xiàn)反復(fù)。

如何應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外溢

2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)世界各國(guó)來(lái)說(shuō)刻骨銘心，可借鑒的教訓(xùn)也十分深刻。國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要核心指標(biāo)，主權(quán)債務(wù)總額數(shù)量與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的指標(biāo)是衡量債務(wù)償還能力的重要依據(jù)，是評(píng)估主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方面。鑒于歐債危機(jī)懸而未決，美、英、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)家主權(quán)債務(wù)問(wèn)題又在不斷演化，似乎預(yù)示著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)問(wèn)題影響面將進(jìn)一步擴(kuò)大，因此必須高度警惕發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的外溢，而如何應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)“轉(zhuǎn)嫁”帶來(lái)的沖擊，無(wú)疑是最現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，也是需要論證的新課題。

美、英、日和歐洲區(qū)國(guó)家當(dāng)前到期的債務(wù)總額已超過(guò)了4萬(wàn)億美元，約占全球GDP的6%，預(yù)計(jì)2011年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均公共債務(wù)比率將高達(dá)其GDP的100%，而中國(guó)外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)中幾乎都是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要貨幣為單位的金融債券和資產(chǎn)，其中大部分是以美元為主的金融債券和資產(chǎn)，約占外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)的70%左右，其他發(fā)達(dá)國(guó)家的金融債券和資產(chǎn)也有一定的規(guī)模，這類外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大還在繼續(xù)增加，風(fēng)險(xiǎn)自然大于其他經(jīng)濟(jì)體。因此，對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)的主要債權(quán)國(guó)中國(guó)來(lái)說(shuō)，對(duì)愈演愈烈的歐債危機(jī)以及美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心國(guó)的主權(quán)債務(wù)信用問(wèn)題不可掉以輕心，需要在應(yīng)對(duì)政策上確立前瞻性，避免發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字不斷攀升和債務(wù)危機(jī)的發(fā)生給債權(quán)國(guó)帶來(lái)災(zāi)難，損害債權(quán)國(guó)的利益。從中國(guó)外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)的安全性和理性投資看，由于中國(guó)是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家主要的債權(quán)國(guó)，外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)構(gòu)成主體還相對(duì)單一，特別是在美元的牽制下中國(guó)外匯儲(chǔ)備安全的壓力越來(lái)越大，安全系數(shù)不高已然成為事實(shí)。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變數(shù)不斷增多的情況下，中國(guó)外匯儲(chǔ)備安全就成為不可回避的現(xiàn)實(shí)，如何把握外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)的安全性與理性投資，是當(dāng)前中國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)家利益和金融戰(zhàn)略需要考慮的最實(shí)際問(wèn)題。從現(xiàn)實(shí)情況看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備安全最現(xiàn)實(shí)的威脅是保值，因此在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成利弊之間取舍遵循分散化的投資原則，進(jìn)行盈利性較強(qiáng)和安全系數(shù)較高的多元化對(duì)外投資，是中國(guó)處理好外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)安全與收益之間權(quán)衡的理性選擇，避免發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)深化對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)造成進(jìn)一步的損失。

當(dāng)然，對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，在債務(wù)危機(jī)面前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體既不能抱有幻想，認(rèn)為能夠用時(shí)間來(lái)消化危機(jī)，或是以發(fā)行債券的“新債還舊債”的方式渡過(guò)暫時(shí)的危機(jī)，或是一次又一次補(bǔ)救的方式來(lái)化解危機(jī)，而不是從根本上入手根除債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的“禍根”；同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體又不能置全球經(jīng)濟(jì)與金融安危而不顧任其發(fā)展下去，應(yīng)對(duì)措施患得患失甚至有意轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。

（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員）

（責(zé)任編輯：李瑞蔚）