曾佑玲

摘要：當(dāng)下全球通脹形勢頗為嚴(yán)峻，各國紛紛開始步入加息周期，而美國的第二次量化寬松也即將宣告結(jié)束，對QE2之后的政策走向，是加息，還是要繼續(xù)實施第三次量化寬松，美聯(lián)儲內(nèi)部也都在爭論不息。本文嘗試從一個全新的，與主流觀點完全相悖的角度，來分析不同貨幣政策在長期與短期的不同影響，并基于此提出一套全新的貨幣政策與改革方案。

關(guān)鍵詞：利率；寬松；緊縮；貨幣政策；貨幣史

利率的本質(zhì)，就是調(diào)節(jié)未來向現(xiàn)時的貨幣流通量。當(dāng)利率降低時，還款成本減少，這就等同于鼓勵將未來的貨幣借貸到現(xiàn)階段使用；而當(dāng)利率升高時，還款成本增加，這就形同抑制了現(xiàn)階段向未來的借款。因此所謂貨幣政策的收緊或放寬，其本質(zhì)就是減少或增加未來向現(xiàn)階段的貨幣注入量。有鑒于此，便可以分析并推論出不同貨幣政策在各個時期的不同影響。

一、貨幣政策的長期影響

將未來的貨幣透支到現(xiàn)在來使用，無疑會對未來造成消極的影響，因此每次貨幣政策的放寬，都會直接導(dǎo)致未來某個時期的衰退甚至蕭條。反之若予以收緊，則會減少現(xiàn)階段的貨幣供給，而緊張的流動性會衍生出一種“巧婦效應(yīng)”。延伸至經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也是如此，只有當(dāng)貨幣環(huán)境趨緊時，資源分配才會變得更有效率，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也將自動得到優(yōu)化，這種循序漸進(jìn)的量能積累終將引發(fā)經(jīng)濟(jì)騰飛的完美質(zhì)變。美國近50年的貨幣史，也充分的詮釋了以上論述：

20世紀(jì)60年代，美國深陷越戰(zhàn)泥潭，而金融界則由凱恩斯流派主導(dǎo)，政府并行了擴(kuò)張性的財政政策與擴(kuò)張性的貨幣政策，這樣的政策一直持續(xù)到60年代的末期；20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)歷了史無前例的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難——大滯漲。20世紀(jì)70年代，為了應(yīng)對通貨膨脹及石油危機(jī)，美國政府痛下決心緊縮銀根；20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，1989年失業(yè)率甚至達(dá)到了5，2％的超低水平。20世紀(jì)80年代，美國政府繼續(xù)堅持緊縮性的貨幣政策；90年代，信息技術(shù)變革席卷整個美國，生產(chǎn)效率得到了極大的優(yōu)化，并促成了美國經(jīng)濟(jì)步入新一輪的繁榮。20世紀(jì)90年代，美國政府采用了“靈活微調(diào)的”，并漸漸演變成“中性的”貨幣政策——究其本質(zhì)就是對緊縮貨幣政策的逐步背離；2001年，美國IT泡沫破滅。21世紀(jì)的前10年，以伯南克為首的凱恩斯流派再次執(zhí)掌美聯(lián)儲大權(quán)，為了回避衰退、增加就業(yè)，利率長時間維持在超低水準(zhǔn)，量化寬松層出不窮。

顯而易見，在長期而言，寬松的貨幣政策是滋生衰退的溫床，而偏緊的貨幣政策，則是創(chuàng)造增長的根本。

二、貨幣政策的短期影響

根據(jù)凱恩斯流派的理論，寬松的貨幣政策會在短期內(nèi)制造繁榮、促進(jìn)就業(yè)，倘若收緊則反之。而本人則以為不然，富足的貨幣供給會衍生出一種“賭徒效應(yīng)”：當(dāng)一個賭徒通過不勞而獲的方式獲得大量財富時，必然將其揮霍于最奢侈，也是最不實用的地方。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也是如此，當(dāng)貨幣環(huán)境極度寬裕時，資源分配將會變得無效率，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會出現(xiàn)失調(diào)，雖然GDP總量看似繁榮，但支撐這種繁榮的，是過剩的產(chǎn)能及被熱錢推高的資本泡沫，這是一種虛假的、無意義的、甚至是有害的繁榮，但其它諸如民生、教育、科技等利國利民的領(lǐng)域并沒有因為流動性的充足而受益。中國近20年的利率史及美聯(lián)儲兩次量化寬松的實施效果也充分的應(yīng)證了以上觀點：

1998年以前，我國的利率一直維持在5％以上，在這段時間里，商品經(jīng)濟(jì)得到了長足的發(fā)展，極大的改善了中國的國際地位。1998年至今，中國開始執(zhí)行低利率政策，隨后，資本泡沫、房產(chǎn)泡沫被吹大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，而通貨開始膨脹，人民生活水平的增長速度較98年之前明顯放緩，貧富差距擴(kuò)大。2008年9月，為應(yīng)對2007年的金融危機(jī)，美聯(lián)儲開始實施第一次量化寬松(QE)，寄希望于扶持實體經(jīng)濟(jì)。但最終失業(yè)率仍然居高不下，而股市卻因此而扶搖直上。2010年11月，為改善令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲開啟了第二輪量化寬松(QE2)。時至今日，QE2也已即將結(jié)束，美國失業(yè)率卻仍然毫無起色，而國際原油價格已經(jīng)突破100美元，通脹也已開始威脅美國本土。

顯而易見，在短期內(nèi)，寬松的貨幣只能注入到非實體經(jīng)濟(jì)、非實用經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而加劇了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不平衡。而偏緊的貨幣政策，方可實現(xiàn)最有效率的資源配置、最為合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的健康增長。

綜上所述，寬松貨幣政策的實質(zhì)，就是虛耗未來的寶貴財富與資源，這對短期乃至長期的經(jīng)濟(jì)而言，都是有害無益的；而偏緊的貨幣政策雖然不能帶來華麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但對實體經(jīng)濟(jì)而言卻是大有裨益——那么是否就應(yīng)該全面的否定寬松的貨幣政策呢?其實不然。當(dāng)面臨災(zāi)難、戰(zhàn)爭的時候，國家出現(xiàn)了亟待填補的大窟窿，此時則應(yīng)適時的予以定點、定量、謹(jǐn)慎的放寬——這就好像是保險，把這一代人所面臨的天災(zāi)與人禍，交給下一代人來分擔(dān)，而不是把下一代人的財富，用來供這一代人去肆意揮霍和浪費。

三、結(jié)語

縱觀各國近100年來的貨幣史，可以發(fā)現(xiàn)：每一輪的繁榮，都無一例外的起源于前一輪的緊縮，而每一輪的衰退，都無一例外的開始于上一輪的寬松。前車之鑒，后事之師，21世紀(jì)的我們，應(yīng)當(dāng)正視歷史，吸取教訓(xùn)，為全人類的幸福開啟新的紀(jì)元。