金融危機(jī)又來了？
　　隨著全球最大期貨及金融衍生品經(jīng)紀(jì)商之一的美國MF全球公司遞交破產(chǎn)申請，債務(wù)危機(jī)向新一輪全球金融危機(jī)演變的序幕正在拉開。
　　終結(jié)MF的是對歐洲債務(wù)的巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)前，歐洲主權(quán)債券在全球市場上屬高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別。本身只有5億美元的股權(quán)資本，但MF卻做出豪賭，通過回購交易抵押和杠桿化過程，在意大利、愛爾蘭、葡萄牙、比利時(shí)和西班牙的主權(quán)債務(wù)上持有63億美元的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　截至9月30日，據(jù)估算，MF的資產(chǎn)/資本比率為80倍，而因高杠桿垮臺的雷曼兄弟使用的財(cái)務(wù)杠桿也僅為30.7倍。
　　鑒于其面臨的極高風(fēng)險(xiǎn)，10月27日，兩大評級機(jī)構(gòu)穆迪與惠譽(yù)均將MF債券評級降為“垃圾”級，受此影響，MF股價(jià)上周暴跌61%，市值蒸發(fā)三分之二，資不抵債的MF申請破產(chǎn)。
　　“大而不能倒”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在繼續(xù)上演。MF債權(quán)人中包括眾多重量級的大銀行和金融機(jī)構(gòu)，比如花旗銀行、摩根大通等都是主要的信貸方。事實(shí)上，三季度以來，摩根大通等五大機(jī)構(gòu)的營收同比去年總計(jì)大降41%，銀行業(yè)股票、債券、并購交易收入也急劇下滑，許多歐美銀行都面臨著雷曼倒閉后最大的經(jīng)營困境，而MF的倒閉將使這些金融機(jī)構(gòu)面臨更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　MF 絕不會是歐債危機(jī)中倒下的唯一一個(gè)，更不會是最后一個(gè)。種種事實(shí)證明，全球已進(jìn)入了由主權(quán)債務(wù)危機(jī)向金融危機(jī)演變的新階段，歐洲主權(quán)債務(wù)的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”向銀行業(yè)擴(kuò)散，金融市場各關(guān)鍵指標(biāo)已出現(xiàn)與次貸危機(jī)時(shí)期相似的走勢，由于金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可能加劇主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并波及其他地區(qū)和國家的金融體系。
　　國際清算銀行統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年二季度末，歐洲銀行業(yè)持有1363億歐元的希臘總債務(wù)。除此之外，法國、德國銀行業(yè)持有意大利風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為4102億和1649億美元；持有西班牙風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為1461億和1779億美元；持有葡萄牙風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為283億和389億美元，持有愛爾蘭風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為301億和1165億美元。截至今年一季度，歐洲銀行業(yè)對“歐豬五國”的債權(quán)（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元，1064億歐元可謂是“杯水車薪”。而且，繼續(xù)大幅減記債務(wù)將使銀行資產(chǎn)負(fù)債表受損。
　　當(dāng)前，為避免債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步惡化應(yīng)該設(shè)下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務(wù)危機(jī)向歐洲銀行體系擴(kuò)散；二是防止危機(jī)在負(fù)債國之間“交叉感染”。但短期內(nèi)歐盟都難以做到。而最大的風(fēng)險(xiǎn)是，銀行持有的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不透明。歐洲影子銀行體系非常發(fā)達(dá)，衍生交易的規(guī)模早已超越了基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的規(guī)模，且衍生品杠桿比例比傳統(tǒng)金融工具遠(yuǎn)高得多。政府主權(quán)債務(wù)在一般時(shí)期被視作具有最高信用等級的債務(wù)，因而被廣泛用于構(gòu)建各種信用衍生品種，主權(quán)債與金融的杠桿規(guī)模到底有多大不得而知。
　　隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級，常規(guī)融資來源供應(yīng)會越來越少，未來融資可能會變得更加困難。2012年是歐元區(qū)國家債務(wù)到期高峰期，五國債務(wù)到期規(guī)模將達(dá)到4061億歐元。此外，美、日等高債務(wù)國政府到期債務(wù)規(guī)模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴(kuò)大。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)計(jì)算，日本、美國、法國，2011—2012年政府融資需求與GDP比率的平均值分別為54%、27%和20%。
　　與此同時(shí)，歐美銀行業(yè)也有大規(guī)模的債務(wù)集中到期，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業(yè)將有約7萬億美元債務(wù)到期。在債券市融資已經(jīng)飽和的情況下，銀行業(yè)與主權(quán)債務(wù)之間將形成了極大的融資競爭，一些銀行可能出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債，進(jìn)而引發(fā)更大范圍的金融危機(jī)。也許2012年的冬天來得會更早一些。
　?。ㄗ髡呦祰倚畔⒅行念A(yù)測部、中國國際問題研究基金會研究員）