香檳和禮炮已就緒，A股市場(chǎng)的第4只保險(xiǎn)股終于等來了華麗登場(chǎng)的時(shí)刻。
　　“新華保險(xiǎn)已經(jīng)開始內(nèi)部的、非公開的路演，招股說明書馬上就會(huì)公布，A股和H股上市會(huì)在今年年內(nèi)完成。據(jù)說，通過證監(jiān)會(huì)基本上已無懸念，只是具體日程表的調(diào)整問題。”一直關(guān)注新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“新華保險(xiǎn)”）上市歷程的業(yè)內(nèi)人士李晨（化名）向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》透露說。
　　新華保險(xiǎn)的“上市夢(mèng)”真正始于2009年。這一年，空降的新任董事長康典，“以一種大無畏的精神”開始了大刀闊斧的改革?！耙磺卸伎瓷先ズ苊馈！苯咏氯A保險(xiǎn)高層的王瑞（化名）在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)評(píng)價(jià)說。
　　不過，王瑞指出，“其歷史遺留問題和現(xiàn)實(shí)困境都難以解決?！毙氯A保險(xiǎn)積重難返，歷史沉疴過多，上市后新的盈利點(diǎn)也并不明確，“很多人都不看好?！?br/>　　
　　康典和他的“黃金搭檔”們
　　2009年12月，62歲的康典入主新華保險(xiǎn)，擔(dān)任董事長一職?！八且粋€(gè)懂經(jīng)濟(jì)、懂金融的人，而且經(jīng)驗(yàn)、人脈豐富，官場(chǎng)、商場(chǎng)、資本市場(chǎng)無所不知。”王瑞評(píng)價(jià)說。
　　康典接手新華保險(xiǎn)之初就明確了目標(biāo)，“新華保險(xiǎn)必須上市！”王瑞認(rèn)為，還有兩年就面臨退休的康典將新華保險(xiǎn)的上市作為職業(yè)生涯的完美結(jié)點(diǎn)，所以他不遺余力、志在必得。
　　據(jù)中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“保監(jiān)會(huì)”）數(shù)據(jù)，新華保險(xiǎn)2010年保費(fèi)收入突破930億元，名列壽險(xiǎn)市場(chǎng)第三位。今年1—9月，新華保險(xiǎn)原保費(fèi)收入達(dá)743.6億元，位居壽險(xiǎn)市場(chǎng)第四位，領(lǐng)先第五名近200億元?？档浣衲昴瓿踉_表示，“我們的目標(biāo)是5年內(nèi)做成中國最優(yōu)秀的壽險(xiǎn)集團(tuán)之一?！?br/>　　王瑞透露，康典一直很重視員工激勵(lì)制度，這讓其他保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)員艷羨不已?！叭ツ?月沖保費(fèi)時(shí)，為激勵(lì)代理人，新華保險(xiǎn)提出‘5萬美國游’（完成5萬標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)就能前往美國旅游）的口號(hào)，業(yè)內(nèi)轟動(dòng)?！?br/>　　2009年底，國有獨(dú)資公司——中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司以每股8.71元的價(jià)格接盤新華保險(xiǎn)38.82%股權(quán)，成為備受關(guān)注的“金牌大股東”。曾經(jīng)一籌莫展的新華保險(xiǎn)突然變得“財(cái)大氣粗”起來。2010年11月，新華保險(xiǎn)啟動(dòng)了總額達(dá)140億元的增資擴(kuò)股計(jì)劃。增資完成后，“金三角”的股東架構(gòu)在業(yè)內(nèi)名噪一時(shí)：新加入者包括股權(quán)占17.27%的大型國企——寶鋼集團(tuán)有限公司和股權(quán)占20%的外資方——蘇黎世保險(xiǎn)公司。
　　緊接著，麥肯錫、埃森哲等咨詢機(jī)構(gòu)被邀為座上賓，“開始為新華保險(xiǎn)理順管理體制和業(yè)務(wù)流程。”為新華保險(xiǎn)提供上市服務(wù)的審計(jì)師、法律顧問、精算顧問等中介商們也陸續(xù)悉數(shù)到場(chǎng)?！耙磺卸际菫樯鲜凶鰷?zhǔn)備?！蓖跞鸹貞浾f。
　　2010年8月，康典首次對(duì)外公布：“2011年，新華保險(xiǎn)要在A股、H股全部上市，準(zhǔn)備程度已經(jīng)OK，預(yù)計(jì)6月份上市成功?！睋?jù)王瑞介紹，增資之前，新華保險(xiǎn)就已成立了專門上市籌備部門。
　　“運(yùn)作團(tuán)隊(duì)可謂空前絕后。”李晨對(duì)此感慨不已。據(jù)他介紹，為新華保險(xiǎn)上市運(yùn)籌帷幄的包括美銀美林集團(tuán)、法巴銀行、中國國際金融有限公司、德意志銀行、高盛集團(tuán)、匯豐銀行、摩根大通集團(tuán)，以及國投瑞銀基金管理有限公司，其中，中國國際金融有限公司和國投瑞銀基金管理有限公司擔(dān)任A股和H股發(fā)行的總協(xié)調(diào)、A股IPO的保薦人和主承銷商。此外，渣打銀行和中銀國際將擔(dān)任其IPO的財(cái)務(wù)顧問。
　　2011年6月，受資本市場(chǎng)大環(huán)境不利的影響，新華保險(xiǎn)的“登陸計(jì)劃”被迫擱置。
　　10月24日，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝表示：“保監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備研究建立更加完善的資本補(bǔ)充機(jī)制；放松對(duì)傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)的費(fèi)率監(jiān)管控制；提升壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的管理能力，適度放寬權(quán)益類投資的比例限制；將一定比例的保險(xiǎn)資金委托外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理?！睒I(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，在保監(jiān)會(huì)關(guān)注壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展之際，新華保險(xiǎn)選擇此刻上市，或?qū)⒊蔀檎咝疫\(yùn)兒。
　　“新華保險(xiǎn)早已準(zhǔn)備就緒，再能搭乘上利好政策的東風(fēng)，‘上市夢(mèng)’實(shí)現(xiàn)之時(shí)指日可待?！蓖跞鹫J(rèn)為，大局已定，只等最后的鐘聲。
　　
　　管理“內(nèi)憂”步步驚心
　　然而，11月1日，據(jù)消息人士稱，新華保險(xiǎn)A+H股的上市計(jì)劃恐難獲批，理由是新華保險(xiǎn)內(nèi)憂外患，漏洞百出。諸多隱患中，管理問題最為突出。
　　1996年8月，關(guān)國亮等人創(chuàng)立新華保險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)連年盈利。然而1996—2006年，有“強(qiáng)權(quán)者”之稱的關(guān)國亮掌控新華保險(xiǎn)期間，擅自挪用資金違規(guī)投資，進(jìn)行體外循環(huán)，導(dǎo)致新華保險(xiǎn)在保險(xiǎn)保障基金以27.88億元接管38%的股份后仍留有14億元的黑洞。2008年10月，關(guān)國亮受審。
　　曾任職新華保險(xiǎn)總裁并身為新華保險(xiǎn)創(chuàng)建人之一的孫兵繼任董事長，新華保險(xiǎn)稍有起色，但仍因投資不足而倍顯虛弱，董事會(huì)功能嚴(yán)重缺位。
　　“新華保險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)十年的‘混戰(zhàn)’，幫派關(guān)系復(fù)雜。”王瑞說，新華保險(xiǎn)董事會(huì)和管理層的不和眾所周知，“經(jīng)常在內(nèi)部會(huì)議上發(fā)生爭執(zhí)?！?br/>　　今年10月12日，孫兵和新華保險(xiǎn)前監(jiān)事長武聚仁狀告新華保險(xiǎn)違背《勞動(dòng)法》停止其退休保障計(jì)劃養(yǎng)老金的支付一事，又牽出陳年舊賬。該事件的前因是，2010年，國家審計(jì)署曝光了一份“天價(jià)養(yǎng)老金”的保單，按計(jì)劃，新華保險(xiǎn)47名高管在退休后可領(lǐng)取巨額養(yǎng)老金。其中，孫兵按80歲身故推算可領(lǐng)取2665萬元。計(jì)劃曝光后轟動(dòng)全國，“養(yǎng)老計(jì)劃”被迫終止。
　　王瑞透露說，新華保險(xiǎn)管理層收入頗豐，本就高于同類保險(xiǎn)公司?！斑@個(gè)事情的實(shí)質(zhì)是暴露了新華保險(xiǎn)存在已久的內(nèi)部矛盾。孫兵創(chuàng)建新華保險(xiǎn)，卻在2009年12月突然出走，并帶走了大批高管，加入生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司，就是因?yàn)樾氯A保險(xiǎn)歷史沉疴太多，人脈關(guān)系復(fù)雜，內(nèi)亂難平?！?br/>　　2010年，新華保險(xiǎn)啟動(dòng)內(nèi)部改革，部門整合和人員梳理成為首要難題。“固定收益部、股票部、基金部和研究部各出一名投資決策者組成了新一屆的‘投委會(huì)’，資產(chǎn)公司、壽險(xiǎn)公司、董事會(huì)、管理層都在磨合?！蓖跞鹫J(rèn)為，在康典“重新組隊(duì)”的魄力下，新華保險(xiǎn)的“內(nèi)部建筑”逐漸穩(wěn)固，但仍然漏洞頗多。
　　除了管理層的麻煩，新華保險(xiǎn)的內(nèi)控能力也飽受質(zhì)疑。
　　2010年8月，新華保險(xiǎn)爆發(fā)“武昌起義”，湖北分公司個(gè)險(xiǎn)渠道共計(jì)約280名員工離職，離職前，他們還銷毀了所有財(cái)務(wù)、人事資料，將電腦格式化等。截至2010年8月底，新華保險(xiǎn)共有15家分公司先后約700人離職。
　　今年10月24日，保監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局對(duì)新華保險(xiǎn)廣東分公司的兩位職員進(jìn)行行政處罰，理由是回訪未在猶豫期內(nèi)完成。同時(shí)，新華保險(xiǎn)北京分公司曝出營業(yè)部經(jīng)理偽造公章對(duì)外簽署“存款協(xié)議”的詐騙案，涉案233萬元。
　　僅2010年，保監(jiān)局共40次處罰了至少19家新華人壽的分支機(jī)構(gòu)或個(gè)人。
　　“新華保險(xiǎn)很多分公司都占地為王，權(quán)力非常大，總部對(duì)他們的監(jiān)控和調(diào)動(dòng)非常有限?！蓖跞鹫J(rèn)為，“內(nèi)部派系紛爭很容易造成大規(guī)模的高管跳槽，這將是釜底抽薪。而且，新華保險(xiǎn)的分公司經(jīng)常會(huì)發(fā)生集體出走的情況。如果這兩大危機(jī)同時(shí)發(fā)生，新華保險(xiǎn)就會(huì)一夜間人去樓空，成為‘爛尾樓’。”
　　
　　A+H上市融資額縮水？
　　即便上市，新華保險(xiǎn)的盈利前景也不被看好?！白畲蟮恼系K是償付能力不足?！崩畛拷榻B說，新華保險(xiǎn)受制于“關(guān)國亮案”的影響，直至中央?yún)R金投資有限公司接手，新華保險(xiǎn)的資本金一直沒有增加?！半S著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，新華保險(xiǎn)的償付能力已經(jīng)嚴(yán)重不足。保監(jiān)會(huì)數(shù)次亮紅牌，2010年增資之前，新華保險(xiǎn)的償付能力約為30％，嚴(yán)重不及格。”李晨說。
　　增資后，新華保險(xiǎn)的償付能力終于從30％提升至130％。“這個(gè)數(shù)字顯然是不能讓投資者滿意的。”李晨認(rèn)為。一個(gè)月后，新華保險(xiǎn)又發(fā)行了40億元的次級(jí)債，終于將償付能力從130%提高到150%左右?！暗氯A保險(xiǎn)2010年凈資產(chǎn)約為42億元，40億元的額度將接近凈資產(chǎn)的上限。這已是緊繃狀態(tài)了?！?br/>　　李晨認(rèn)為，新華保險(xiǎn)上市后缺乏新的盈利點(diǎn)。今年2月，新華保險(xiǎn)表示將壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)延伸至健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)?！敖】诞a(chǎn)業(yè)需要與醫(yī)院合作，但是我國有定點(diǎn)醫(yī)保，而且公立醫(yī)院占據(jù)大多數(shù)，公立醫(yī)院與保險(xiǎn)公司合作的可能性極小。”
　　李晨分析說，新華保險(xiǎn)在健康產(chǎn)業(yè)上的作為空間很有限，唯一的突破點(diǎn)是體檢項(xiàng)目。“常規(guī)體檢的盈利能力是很薄弱的，主要靠貴賓級(jí)別的客戶?！钡珦?jù)李晨了解，新華保險(xiǎn)內(nèi)部沒有清晰的客戶分類?！坝卸嗌俑叨丝蛻羲麄冏约憾疾磺宄?，而且業(yè)內(nèi)眾所周知的是，新華保險(xiǎn)是低端客戶最多的保險(xiǎn)公司?！?br/>　　“康典曾在內(nèi)部會(huì)議上提出，5年內(nèi)建立30個(gè)養(yǎng)老社區(qū)。”王瑞透露說，“但實(shí)際上，如何將養(yǎng)老社區(qū)與保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)相結(jié)合，新華保險(xiǎn)并沒有想清楚。”李晨認(rèn)為，新華保險(xiǎn)將多年儲(chǔ)蓄的地皮用來做養(yǎng)老地產(chǎn)，“是缺乏邏輯性的?！?br/>　　此外，資本大環(huán)境不景氣，市場(chǎng)擔(dān)心大盤股陸續(xù)出場(chǎng)集資，A股“疲憊不堪”。而目前市況波動(dòng)，業(yè)績已過了高峰期的險(xiǎn)企，不宜以進(jìn)取價(jià)上市。“最近，險(xiǎn)企在資本市場(chǎng)上不是很受歡迎。”李晨認(rèn)為。A+H股同步上市的新華保險(xiǎn)將集資額由原定40億美元(約255億元人民幣)，大幅削減至24億美元(約153億元人民幣)，縮水近半。
　　“不會(huì)那么低的，應(yīng)該在30億~35億美元之間?！崩畛空J(rèn)為，“新華保險(xiǎn)的發(fā)行價(jià)格有可能定在30元人民幣/股，甚至40元人民幣/股，如果按照2010年新華人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤22.5億元人民幣，以目前總股本26億股計(jì)算，每股收益達(dá)0.86元人民幣，那么，30元人民幣/股的市盈率約為34.9倍，顯示估值并不低。”
　　“無論如何，上市初期，新華保險(xiǎn)都會(huì)保持一個(gè)穩(wěn)步增長的勢(shì)頭?！蓖跞鹫J(rèn)為，“畢竟籌措已久，政策利好，新華保險(xiǎn)應(yīng)該有一個(gè)開門紅。”但他也表示，新華保險(xiǎn)的諸多問題，“很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂和業(yè)績快速下滑的情況，更可怕的是，一旦出現(xiàn)內(nèi)亂和違規(guī)，就可能是滅頂之災(zāi)?！?br/>