摘要：文章從信息不對(duì)稱(chēng)的視角出發(fā)，分析了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露有助于降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低資本成本，但是在信息披露中需要掌握一個(gè)“度”，否則會(huì)提高資本成本；而基于社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的好壞，資本成本對(duì)社會(huì)責(zé)任信息的披露也會(huì)受到不同的影響，社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本之間存在相互影響的關(guān)系。
　　關(guān)鍵詞：社會(huì)責(zé)任信息披露；資本成本；相互影響
　　
　　一、引　言
　　
　　科學(xué)的發(fā)展觀和構(gòu)建和諧社會(huì)是社會(huì)發(fā)展的主旋律，我國(guó)將企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題關(guān)系到可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，關(guān)系到和諧社會(huì)的構(gòu)建。在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的全球性趨勢(shì)下，我國(guó)也在加快履行社會(huì)責(zé)任的步伐，在2006年9月深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，對(duì)深交所上市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明，鼓勵(lì)上市公司建立社會(huì)責(zé)任制度，編寫(xiě)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告，并與年度報(bào)告同時(shí)披露，在2008年5月上海證券交易所發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知》及《上市公司環(huán)境信息披露指引》，提出了“每股社會(huì)貢獻(xiàn)值”的概念，鼓勵(lì)上市公司披露年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告，并在上證所網(wǎng)站上公布年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告，同時(shí)在2009年8月，深、滬兩市相繼正式發(fā)布社會(huì)責(zé)任指數(shù)，目的是鼓勵(lì)和促進(jìn)上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)社會(huì)責(zé)任投資的可持續(xù)發(fā)展。然而目前多數(shù)上市公司尚未建立社會(huì)責(zé)任制度，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露水平較低，在內(nèi)容上還存在完整性和可靠性的質(zhì)疑。所以需要提高我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息編制水平，就要重點(diǎn)關(guān)注影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的影響因素，本文將從信息不對(duì)稱(chēng)的視角，詳細(xì)闡述企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本相互影響的關(guān)系，為企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的影響因素提供進(jìn)一步的理論依據(jù)。
　　
　　　二、文獻(xiàn)回顧
　　
　　　目前國(guó)外關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本的研究還集中在社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)資本成本的單方面影響上，并且研究結(jié)論不一致。Richardson(1999)從信息不對(duì)稱(chēng)的角度分析了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)資本成本產(chǎn)生的影響，并且呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Cornel(1987)和Sengupta(1998)從理論方面闡述了社會(huì)責(zé)任信息披露影響資本成本的機(jī)制，更多的社會(huì)責(zé)任信息披露能夠增強(qiáng)投資者的信息，避免了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提高從而降低了資本成本。Verrecchla(2001)也從信息不對(duì)稱(chēng)的角度說(shuō)明通過(guò)信息披露減少信息不對(duì)稱(chēng)，從而降低交易成本和縮小估計(jì)誤差來(lái)降低資本成本。Jennifer Francis(2008)研究了自愿性披露、盈余質(zhì)量與資本成本的關(guān)系。結(jié)論是盈余質(zhì)量好的企業(yè)自愿披露水平就越高，自愿性披露水平與資本成本正相關(guān)，但這種顯著正相關(guān)的關(guān)系是受到企業(yè)盈余質(zhì)量水平的約束的。Alan J.RichardSon and Michaelwelker(2001)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本之間是顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，更多的社會(huì)責(zé)任信息披露會(huì)帶來(lái)更高的資本成本。但是他們指出，這種正相關(guān)關(guān)系因?yàn)樯鐣?huì)責(zé)任信息披露較充分而受到較少懲罰進(jìn)而帶來(lái)更大的股票收益而得到緩解。然而。Botosan(1997)的研究證明，對(duì)于有很多分析師跟隨的企業(yè)來(lái)說(shuō)，披露更多的社會(huì)責(zé)任信息并不會(huì)帶來(lái)低的資本成本，相反會(huì)提高資本成本，只有針對(duì)那些具有較少分析師跟隨的公司來(lái)說(shuō)，更加廣泛的信息披露才會(huì)帶來(lái)較低的資本成本。
　　國(guó)內(nèi)對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露研究始于最近幾年，主要集中在社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本的關(guān)系文獻(xiàn)甚少。馬連福和趙穎(2007)提出了社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本之間是正相關(guān)關(guān)系還是負(fù)相關(guān)關(guān)系，其研究結(jié)論不盡一致的看法；毛洪濤和張正勇(2009)在關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的經(jīng)濟(jì)后果的研究中，已對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露影響資本成本給予了相應(yīng)的關(guān)注，指出了在研究過(guò)程中出現(xiàn)的“自我選擇偏差”問(wèn)題；汪季芳和王前鋒(2009)認(rèn)為從資本結(jié)構(gòu)的角度看，較高負(fù)債率的企業(yè)為了維持資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，同時(shí)增強(qiáng)融資能力，需要在年報(bào)中披露與債權(quán)人相關(guān)的信息，從而降低資本成本。同時(shí)又以資本市場(chǎng)的角度看，負(fù)債率越高的公司，股權(quán)資本越少，越容易集中于少數(shù)股東手中，導(dǎo)致對(duì)信息披露的需求減少，從而增加了資本成本。
　　綜上所述，國(guó)內(nèi)外關(guān)于社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)資本成本的影響已經(jīng)取得了一些成果，但是在大量研究中。社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本之間是正相關(guān)關(guān)系還是負(fù)相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)論還未達(dá)到一致的結(jié)論。特別是關(guān)于資本成本對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的影響的文獻(xiàn)罕見(jiàn)，這也是出現(xiàn)結(jié)論不一致的關(guān)鍵所在。因此本文將從理論上深刻闡述二者之間的相互關(guān)系，使現(xiàn)有的研究結(jié)論有一個(gè)新的理論視野。
　　
　　三、企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本的相互影響關(guān)系
　　
　　在研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本二者之間的關(guān)系時(shí)，要從信息不對(duì)稱(chēng)的角度出發(fā)。同時(shí)可能要受到資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的影響，只有辯證的看待二者的關(guān)系，才能為企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露提供一個(gè)更全面的理論指導(dǎo)。
　　(一)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)資本成本的影響
　　企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與財(cái)務(wù)信息披露類(lèi)似，從信息不對(duì)稱(chēng)角度看來(lái)，社會(huì)責(zé)任信息披露越多，則信息不對(duì)稱(chēng)就會(huì)降低，使得投資者對(duì)企業(yè)充滿(mǎn)信心，從而降低交易成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，防止風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過(guò)高而提高資本成本，簡(jiǎn)而言之，就是社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本負(fù)相關(guān)。另一方面。過(guò)度對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露會(huì)增加投資者對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，從而增加投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而提高資本成本。因?yàn)楦嗟纳鐣?huì)責(zé)任信息披露會(huì)被誤解為企業(yè)的自我宣傳或過(guò)度包裝，投資者接收到的信息傳遞信號(hào)是不利于企業(yè)的，則會(huì)增加企業(yè)的資本成本；同時(shí)由于社會(huì)責(zé)任投資畢竟是企業(yè)的負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目，如果超出承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的平均水平，就會(huì)有更多的財(cái)務(wù)經(jīng)費(fèi)支出。從而增加信息披露的成本，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相應(yīng)提高，這代表著企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)在增加。即企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本正相關(guān)。
　　從以上分析可以得出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)資本成本的影響形成“u”型曲線(xiàn)，如圖1所示：
　　圖1中“u”型曲線(xiàn)最低點(diǎn)的左側(cè)。適度的社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種“適度”關(guān)鍵在于企業(yè)披露的信息是否真實(shí)可靠以及對(duì)投資者的可利用性。圖中“u”型曲線(xiàn)最低點(diǎn)的右側(cè)顯示過(guò)度的社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)披露的信息有對(duì)投資者無(wú)利用價(jià)值或存在虛假成分之疑，則社會(huì)責(zé)任信息披露越多，反而使資本成本上升。所以只要企業(yè)把握好信息披露的“度”。就可以找到使企業(yè)的資本成本降到最低的點(diǎn)。
　　以上只是從信息不對(duì)稱(chēng)的角度分析。如果企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的是一個(gè)企業(yè)如果負(fù)債率很高。股權(quán)資本很少且集中于少數(shù)股東手中，大股東參與公司管理，較高負(fù)債率的企業(yè)為了維持資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，同時(shí)為了增強(qiáng)融資能力，需要在年報(bào)中披露與債權(quán)人相關(guān)的信息，從而降低資本成本。同時(shí)又因?yàn)楣竟蓹?quán)集中于少數(shù)大股東，大股東參與公司管理，這樣就能直接從公司獲取股東所需信息，從而導(dǎo)致公司自愿信息披露動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，水平較低，增加了債權(quán)資本成本。由此可以看出企業(yè)高負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本的關(guān)系。
　　(二)資本成本對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的影響
　　資本成本與企業(yè)的籌資和投資活動(dòng)密切相關(guān)，它用于企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和營(yíng)運(yùn)資本管理等，有效的降低資本成本是企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的主要?jiǎng)訖C(jī)之一，然而資本成本對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的影響也是不容忽視的，只有把握住這種反作用的關(guān)系，我們才能真正詮釋二者的互動(dòng)影響關(guān)系。
　　資本成本與企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露關(guān)系受到企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的影響。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)好壞取決于企業(yè)對(duì)環(huán)境的污染程度、雇員問(wèn)題以及社會(huì)和社區(qū)問(wèn)題、企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)問(wèn)題等。社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)直接影響到企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，特別是企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)較差時(shí)，由于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，對(duì)較差的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)更加排斥。因此社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好，企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)就越小，則企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)；但社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越差，企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)就越大，則信息披露動(dòng)機(jī)就越弱。
　　隨著企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的不同。資本成本與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系也隨之變化。當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)相對(duì)較好時(shí)，若企業(yè)的資本成本較低，則企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息就會(huì)比較被動(dòng)，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露動(dòng)機(jī)較弱。企業(yè)只是按照法律法規(guī)規(guī)定的內(nèi)容披露信息，因?yàn)槠髽I(yè)過(guò)多披露社會(huì)責(zé)任信息對(duì)企業(yè)的資本成本影響不太；但當(dāng)企業(yè)的資本成本較高時(shí)，則企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露自愿性很強(qiáng)，因?yàn)槠髽I(yè)只有通過(guò)更多的信息披露才會(huì)建立起良好的企業(yè)形象，降低投資者對(duì)企業(yè)要求的融資成本，同時(shí)也使其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展增添信心。然而當(dāng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)相對(duì)較差時(shí)，若企業(yè)的資本成本較低，則企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息的動(dòng)機(jī)是最弱的，披露信息完全處于被動(dòng)狀態(tài)，但披露的動(dòng)機(jī)存在過(guò)度夸大企業(yè)社會(huì)形象之嫌；當(dāng)企業(yè)的資本成本較高時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的動(dòng)機(jī)很強(qiáng)且積極，但由于企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效較差。則企業(yè)進(jìn)行較多的披露也只是為了美化企業(yè)形象，增加企業(yè)信息透明度，降低企業(yè)面臨的社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，從而降低資本成本。
　　由此可見(jiàn)，基于不同的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，資本成本對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的水平不同，即當(dāng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)較好時(shí)，資本成本與企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露水平正相關(guān)；當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)較差時(shí)，資本成本直接影響到社會(huì)責(zé)任信息披露的態(tài)度及質(zhì)量均降低。
　　
　　四、結(jié)束語(yǔ)
　　
　　所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，不可避免的出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。由于信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)資本成本產(chǎn)生了不利的影響，只有提高信息透明度，才能降低資本成本。我國(guó)從20世紀(jì)90年代對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)逐漸加強(qiáng)，企業(yè)自愿性披露社會(huì)責(zé)任信息有助于降低信息不對(duì)稱(chēng)，降低資本成本，但此關(guān)系要看企業(yè)披露的內(nèi)容的度，即社會(huì)責(zé)任信息的真實(shí)性和可靠性。但是社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本的關(guān)系不是簡(jiǎn)單的單方向影響，也不是簡(jiǎn)單的正相關(guān)與負(fù)相關(guān)關(guān)系，二者之間存在互動(dòng)影響關(guān)系。如果只是考慮社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)資本成本的影響，則直接會(huì)產(chǎn)生“自我選擇偏差”，從而使研究結(jié)論不一致。因此要提高社會(huì)責(zé)任信息披露水平和質(zhì)量，需要更進(jìn)一步認(rèn)識(shí)社會(huì)責(zé)任信息披露與資本成本的互動(dòng)影響關(guān)系，這對(duì)研究社會(huì)責(zé)任信息披露的影響因素提供了一個(gè)新的理論框架，從而促進(jìn)企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。
　　
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