摘要：隨著中國(guó)企業(yè)境外上市籌資公司數(shù)量的增加，分析其籌資趨勢(shì)、比較作用取向很有必要。文章從中國(guó)境外上市籌資企業(yè)總數(shù)、籌資額、上市地等方面分析了演變趨勢(shì)，探討了中國(guó)企業(yè)境外上市籌資作用取向的變化。
　　關(guān)鍵詞：境外上市；籌資趨勢(shì)；籌資方式
　　
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和國(guó)際化進(jìn)程的加快，對(duì)中國(guó)大陸企業(yè)形成了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)原有的資金籌資渠道已不能滿(mǎn)足需求，1993年，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，通過(guò)境外上市進(jìn)行籌資，至今已有18年的歷程。2010年10月18日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十七屆中央委員會(huì)第五次會(huì)議通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議》，在第十一部分“實(shí)施互利共贏(yíng)的開(kāi)放戰(zhàn)略，進(jìn)一步提高對(duì)外開(kāi)放水平”中，指出要“提高利用外資水平，利用外資要優(yōu)化結(jié)構(gòu)、豐富方式、拓寬渠道?！币虼?，有必要探討中國(guó)企業(yè)境外上市籌資的演變趨勢(shì)及作用問(wèn)題。
　　
　　一、中國(guó)企業(yè)境外上市籌資的演變趨勢(shì)分析
　　
　　(一)境外上市企業(yè)數(shù)及融資額的演變趨勢(shì)
　　中國(guó)企業(yè)目前境外籌資方式較多的就是采取境外上市融資。1992年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首次批準(zhǔn)青島啤酒、儀征化纖。馬鞍山鋼鐵、上海石化等8家企業(yè)，采用以首次公開(kāi)發(fā)行方式在境外直接上市，1993年6月，作為中國(guó)首家H股的青島啤酒在香港招股上市，香港投資者認(rèn)購(gòu)率達(dá)到110倍。從1993年6月到2000年10月底，中國(guó)共有52家境內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行股票和上市。其中，37家企業(yè)單獨(dú)在香港上市，9家企業(yè)在香港與紐約兩地上市，3家企業(yè)在香港與倫敦兩地上市，1家企業(yè)在香港、紐約、倫敦三地上市，紐約和新加坡單獨(dú)上市的各有1家企業(yè)。2000年成為境外上市企業(yè)的豐收年，當(dāng)年截至10月底，籌資額實(shí)現(xiàn)67.9億美元，中國(guó)石化籌資額達(dá)34.65億美元。成為1993年后的8年中，境外籌資規(guī)模最大的一次融資。
　　進(jìn)入21世紀(jì)后的2001年，中國(guó)企業(yè)境外上市籌資總額高達(dá)27.68億美元。其中共有8家H股公司發(fā)行上市。中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)、中國(guó)鋁業(yè)等8家H股公司籌資8.48億美元。2002年是中國(guó)八世的第一年，因世界經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)境外融資并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng)，因中國(guó)電信超過(guò)30億美元的上市計(jì)劃受挫，企業(yè)境外上市融資減少，遠(yuǎn)低于2001年27.68億美元的數(shù)字水平。
　　2003年，中國(guó)企業(yè)境外IPO的數(shù)量為48家?；I資額約為70億美元。2004年，中國(guó)企業(yè)境外IPO的數(shù)量為84家，籌資額為111.54億美元。境外上市家數(shù)，2004年比2003年增長(zhǎng)了75％，在籌資額方面，則增長(zhǎng)了59％。2005年，中國(guó)企業(yè)境外上市(IPO)的數(shù)量為73家，籌資額約210.54億美元，2005年竟占了13年來(lái)籌資額的38％以上。2006年，中國(guó)企業(yè)境外上市數(shù)為86家，境外上市融資額439.98億美元，累計(jì)已達(dá)497家，同期滬深市場(chǎng)A股公司數(shù)量為1358家，可流通市值約1243.41億美元，與可流通市值比較，境外上市規(guī)模已是內(nèi)地市場(chǎng)的3.87倍。2007年，可以稱(chēng)作是中國(guó)企業(yè)的融資年，中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市共有242家，境外資本市場(chǎng)上市為98家，境外上市籌資額342.67億美元，約40％的企業(yè)具有創(chuàng)投和私募股權(quán)投資支持。2008年，中國(guó)企業(yè)境外籌資受?chē)?guó)際金融危機(jī)和境內(nèi)資本市場(chǎng)的影響，共有37家中國(guó)企業(yè)在境外上市，籌資額約69.23億美元。2009年，77家企業(yè)在境外9個(gè)資本市場(chǎng)上市，融資271.39億美元。2003年至2009年之間，中國(guó)大陸境外上市企業(yè)數(shù)和融資額見(jiàn)圖1、圖2。
　　
　　從圖1看出，2007年，中國(guó)境外上市公司數(shù)，達(dá)到了近些年來(lái)的高峰期，但是，2008年上市公司的數(shù)量有很明顯的下降趨勢(shì)。
　　從圖2看出，2008年，由于世界金融危機(jī)，不僅使中國(guó)大陸境外上市融資企業(yè)數(shù)減少，而且也使融資額減少，2009年隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)出現(xiàn)了回升。2010年上半年，中國(guó)境外上市公司數(shù)37家。
　　(二)境外上市籌資的地域分布狀況
　　據(jù)中國(guó)境外上市企業(yè)協(xié)會(huì)(COLCA)的不完全統(tǒng)計(jì)，到2009年7月底，中國(guó)在境外上市籌資的企業(yè)已有1000多家，市值超過(guò)4萬(wàn)億人民幣。中國(guó)企業(yè)上市的總市值為全球第二，僅次于美國(guó)。
　　目前中國(guó)大陸企業(yè)境外籌資的地域，主要是香港、美國(guó)、新加坡、倫敦、多倫多等地。截至2009年底，香港交易所主板及創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)為1319家，中國(guó)大陸企業(yè)上市交易的公司為524家，占到40％左右。截至2009年3月9日，中國(guó)大陸企業(yè)在紐約交易所上市交易公司達(dá)到56家，市值為1.1萬(wàn)億美元。截至2010年6月3日，中國(guó)大陸在納斯達(dá)克上市交易的企業(yè)達(dá)到118家。截至2010年5月底，中國(guó)大陸在納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板上市交易的企業(yè)達(dá)到82家。總市值達(dá)到3555億元。截至2009年8月3日，中國(guó)大陸在倫敦證交所上市交易的企業(yè)為57家，其中在二板市場(chǎng)上市交易的公司達(dá)到51家。截至2009年，中國(guó)大陸企業(yè)在多倫多證交所和多倫多創(chuàng)業(yè)交易所上市交易的公司達(dá)到52家。此外，澳大利亞證交所、德意志交易所、東京證交所、韓國(guó)證券交易所、新加坡證券交易所，都是全球很大的證券交易市場(chǎng)，也都成為中國(guó)大陸企業(yè)選擇上市的地域。
　　中國(guó)大陸企業(yè)境外籌資的地域明顯增多，還是近兩年的事情。2009年，中國(guó)大陸企業(yè)境外籌資的地域增加了法蘭克福證券交易所、韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板、韓國(guó)交易所主板、新加坡凱利板、香港創(chuàng)業(yè)板5個(gè)市場(chǎng)。其中，新加坡凱利板是新交所于2007年11月26日才正式推出的。2010年上半年，中國(guó)大陸企業(yè)境外籌資的市場(chǎng)達(dá)到13個(gè)。
　　
　　二、中國(guó)企業(yè)境外上市籌資演變趨勢(shì)所呈現(xiàn)的特點(diǎn)
　　
　　(一)企業(yè)境外上市籌集額雖有波動(dòng)但趨勢(shì)增加
　　2007美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生之前，中國(guó)企業(yè)境外上市籌集額呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢(shì)i發(fā)貸危機(jī)逐漸演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)。使中國(guó)企業(yè)境外上市籌集額發(fā)生了下降。2009年之后，中國(guó)企業(yè)境外上市籌集額出現(xiàn)了較快回升。
　　(二)企業(yè)境外上市籌集的地域范圍逐漸擴(kuò)大
　　根據(jù)中國(guó)清科集團(tuán)的研究，僅2007年，中國(guó)大陸企業(yè)就在九個(gè)境外上市場(chǎng)所籌資，平均每家境外上市企業(yè)等資額為3.37億美元。包括：香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、在NASDAQ、紐約證交所、新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板、倫敦AIM、東京證交所和韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板等。
　　目前中國(guó)大陸企業(yè)境外上市籌資的地域，幾乎包括了2008年全球十大交易所，而且還在2007年新變所推出新加坡凱利板一年多的時(shí)間里，進(jìn)入了凱利板；中國(guó)大陸企業(yè)境外籌資不僅具有地域的廣泛性，還具有進(jìn)入的及時(shí)性。同時(shí)，也應(yīng)該看到，中國(guó)企業(yè)境外上市籌資場(chǎng)所仍然比較集中，香港是中國(guó)大陸企業(yè)境外上市的基地，與其他境外交易市場(chǎng)相比，香港的文化背景和社會(huì)觀(guān)念與內(nèi)地相近。
　　(三)境外上市企業(yè)的所屬行業(yè)不斷拓寬
　　中國(guó)大陸企業(yè)境外上市籌資的所屬行業(yè)，已經(jīng)發(fā)展到許多行業(yè)。從三大上市地域香港、新加坡、美國(guó)的情況看，在香港上市籌資的企業(yè)，目前是制作業(yè)和工行業(yè)最多，其次是農(nóng)業(yè)、藥業(yè)、食品、保健品與電子行業(yè)；在美國(guó)上市籌資的企業(yè)，通訊、IT企業(yè)最多，其次是電子類(lèi)；在新加坡上市籌資的企業(yè)，則是食品、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、IT企業(yè)最多。
　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的龍頭企業(yè)，如新浪、搜狐、網(wǎng)易；電信行業(yè)的龍頭企業(yè)，如中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通；石化行業(yè)的龍頭企業(yè)，如中石油、中石化、中海油；金融行業(yè)的中國(guó)四大國(guó)有銀行，都已經(jīng)在香港主板等市場(chǎng)上市。
　　(四)境外上市中小民營(yíng)企業(yè)越來(lái)越多
　　中國(guó)大陸境外上市公司的規(guī)模大小看，境外上市中小民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)逐漸增多。說(shuō)明中國(guó)許多中小民營(yíng)企業(yè)通過(guò)企業(yè)自身發(fā)展和實(shí)力的增強(qiáng)以及資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更快適應(yīng)了國(guó)際化的需求，可以為未來(lái)中小民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提高，提供資金來(lái)源保障。
　　
　　三、中國(guó)企業(yè)境外上市籌資的動(dòng)機(jī)取向與作用拓展
　　
　　(一)中國(guó)企業(yè)境外上市籌資的初始動(dòng)機(jī)
　　1.開(kāi)拓企業(yè)的境外融資地域和融資方式
　　國(guó)際資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)相比，具有規(guī)模大、資金雄厚、流動(dòng)性強(qiáng)、再融資相對(duì)靈活的特點(diǎn)。中國(guó)企業(yè)境外上市之處，主要原因之一就是籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。崔遠(yuǎn)森(2004)認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)境外上市普遍具有較強(qiáng)的融資動(dòng)機(jī)。國(guó)際資本市場(chǎng)為需要巨額資金、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模并參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)3767fbf38bd0581cff458734de752d1759adcdf1525b25e174e28968e031f31a國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，提供了更廣泛的融資渠道和融資方式。如2004年，深滬兩市共發(fā)行98只新股，籌資約42.7億美元；同期，香港聯(lián)交所新上市公司60家，融資額達(dá)到1014億港元，是上交所募集資金額的近3倍，紐約證交所的融資額為數(shù)千億美元。
　　2.調(diào)整上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和提高企業(yè)價(jià)值
　　相關(guān)研究認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響到企業(yè)價(jià)值高低和公司治理水平。事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)境外上市前，不少為高成長(zhǎng)與高負(fù)債并存，通過(guò)境外上市可以改善不合理的資本結(jié)構(gòu)。盡可能的降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。如2005年10月，中國(guó)建設(shè)銀行成功在香港上市，不僅開(kāi)了國(guó)有商業(yè)銀行境外上市的先河，還通過(guò)境外上市擴(kuò)充了銀行資本金，降低了不良資產(chǎn)比重。
　　3.改善公司內(nèi)部治理機(jī)制和管理水平
　　國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)，法律條文和制度嚴(yán)苛、風(fēng)險(xiǎn)投資家、機(jī)構(gòu)和投資人精明，運(yùn)作規(guī)范、監(jiān)管體制健全，上市公司行為需要嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)則、各國(guó)市場(chǎng)財(cái)務(wù)要求和公司治理要求進(jìn)行。對(duì)于申請(qǐng)上市的企業(yè)，交易所會(huì)就公司財(cái)務(wù)、管理、人事、信息披露等方面提出一系列規(guī)范性要求。遵守當(dāng)?shù)胤珊团稑?biāo)準(zhǔn)，接受當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的監(jiān)督；還須按國(guó)際市場(chǎng)要求來(lái)完善和規(guī)范其經(jīng)營(yíng)管理，建立有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，提高企業(yè)素質(zhì)。
　　4.提高企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和知名度
　　中國(guó)企業(yè)境外上市是站在國(guó)際資本市場(chǎng)高端籌資，擴(kuò)大了國(guó)際影響和知名度；同時(shí)，在國(guó)際化的技術(shù)，商品市場(chǎng)等方面，獲得更多機(jī)會(huì)，境外上市向市場(chǎng)傳遞了其產(chǎn)品質(zhì)量可靠的信息，也與企業(yè)避開(kāi)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略壁壘相關(guān)。
　　5.相關(guān)政府部門(mén)的政策支持和推動(dòng)
　　中國(guó)相關(guān)政府部門(mén)以政策支持的方式。有效推動(dòng)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，是充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行資源優(yōu)化配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要形式。國(guó)務(wù)院1994年8月4日，出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，國(guó)資委等政府部門(mén)也把支持和有效推動(dòng)各類(lèi)企業(yè)境外上市籌資。作為企業(yè)改革發(fā)展的重要措施。中國(guó)企業(yè)在政府政策和措施的推動(dòng)下，使企業(yè)進(jìn)人國(guó)際資本市場(chǎng)的能力逐漸增強(qiáng)。
　　(二)中國(guó)企業(yè)境外上市籌資作用的拓展
　　中國(guó)企業(yè)境外上市籌資已經(jīng)過(guò)18年的歷程，通過(guò)上述演變趨勢(shì)和呈現(xiàn)特點(diǎn)及初始動(dòng)機(jī)的分析，中國(guó)企業(yè)境外上市籌資所發(fā)揮的作用，已經(jīng)由“取得型”作用，逐漸拓展為“互利型”作用，即中國(guó)境外上市企業(yè)已經(jīng)由通過(guò)獲得境外資本市場(chǎng)的資金，借助外力來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展所需資金，拓展為推動(dòng)全球IPO發(fā)展的重要力量。由“動(dòng)機(jī)型”作用，逐漸拓展為“實(shí)現(xiàn)型”作用，即中國(guó)境外上市企業(yè)已經(jīng)由籌資初始動(dòng)機(jī)安排的非現(xiàn)實(shí)作用，已經(jīng)拓展并發(fā)揮著有利于中國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、有利于建立中國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的常規(guī)渠道、有利于中國(guó)企業(yè)獲得國(guó)際市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的公正評(píng)價(jià)等方面的作用。
　　
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