摘要：文章以2006年至2009年實施股權激勵的上市公司為研究對象，分別從股權激勵的模式、額度、行業(yè)、所有者性質、資本結構等角度，時上市公司管理層股權激勵的現(xiàn)狀進行分析。分析結果表明：我國實施股權激勵的上市公司數(shù)量很少；實施股權激勵的上市公司激勵額度較高，但激勵模式單一，行業(yè)集中性較為顯著，多為民營企業(yè)，且負債水平偏低。
　　關鍵詞：管理層；股權激勵；上市公司
　　
　　股權激勵于20世紀70年代末起源于美國硅谷，其成因是為了解決股東與經(jīng)營者之間的利益矛盾，建立對經(jīng)營者的長效激勵機制。實施股權激勵制度可以將公司的利益、股東的利益和管理層的利益緊密地結合在一起，完善公司治理結構。為了促進上市公司建立健全激勵和約束機制，中國證監(jiān)會于2005年12月發(fā)布《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》，國務院國資委和財政部于2006年9月出臺了《國有控股上市公司(境內(nèi))實行股權激勵試行辦法》。2009年，財政部和國家稅務總局陸續(xù)出臺《關于股票增值權所得和限制性股票所得征收個人所得稅有關問題的通知》、《關于上市公司高管人員股票期權所得繳納個人所得稅有關問題的通知》。股權激勵相關政策的完善，為股權激勵創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。當然，近幾年日益完善的資本市場、較好的經(jīng)濟環(huán)境以及不斷提高的公司內(nèi)部治理水平也對上市公司股權激勵的實施起到了非常太的推動作用。
　　從2006年開始，截至2009年12月31日滬深兩市已有131家上市公司推出了股權激勵方案，這些方案的激勵對象都包括公司的管理層，少數(shù)方案中的激勵對象也包括技術骨干和員工。這些上市公司數(shù)量在時間分布上存在很大波動性，其中以2008年推出股權激勵方案的上市公司數(shù)量最多，具體情況見表1。
　　在這131家公司中，已經(jīng)實施股權激勵的共有44家，僅占A股非ST非創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的2.83％。本文以2006年至2009年實施股權激勵的44家上市公司為樣本，對上市公司股權激勵的現(xiàn)狀進行分析。
　　
　　　一、股權激勵的模式選擇
　　
　　　激勵模式是股權激勵的核心問題，直接決定了激勵的效用。目前，國際上典型的股權激勵模式有經(jīng)營者，員工持股、管理層/員工收購、虛擬股票、股票期權、限制性股票、業(yè)績股票、股票增值權和延期支付八種。其中以股票期權、限制性股票和股票增值權的使用較為廣泛。《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》(2005年)中規(guī)定，我國上市公司可以采用的股權激勵模式有限制性股票、股票期權和法律以及行政法規(guī)允許的其他方式。限制性股票是指激勵對象按照股權激勵計劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。股票期權是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權利。激勵對象可以其獲授的股票期權在規(guī)定的期間內(nèi)以預先確定的價格和條件購買上市公司一定數(shù)量的股份，也可放棄該種權利。
　　通過對已經(jīng)實施股權激勵的上市公司采用的激勵模式進行統(tǒng)計。股票期權是被采用最多的模式。占到所有激勵模式的75％其次是限制性股票，占到18％；同時采取兩種激勵模式的上市公司占7％。
　　對于激勵對象來說，股票期權模式的收益來自上市公司股價對于授予價格的溢價。其成本小。風險低。另外。采用股票期權激勵對上市公司的現(xiàn)金流基本沒有影響。這是許多上市公司選擇股票期權模式的主要原因。
　　
　　　二、股權激勵的額度選擇
　　
　　　《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》(2005年)規(guī)定上市公司全部有效的股權激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10％。在此約束下，目前我國大多數(shù)上市公司的股權激勵額度在5％到10％之間。從表2可知，多數(shù)上市公司選擇的股權激勵額度較高，5％以上的有25家，占總樣本的56.82％。
　　
　　　三、股權激勵的來源選擇
　　
　　　股權激勵的股票來源主要包括大股東轉售、定向增發(fā)和二級市場回購三種。通過對已經(jīng)實施股權激勵的上市公司的股票來源進行統(tǒng)計，定向增發(fā)成為股票來源的首選，占到實施股權激勵的上市公司數(shù)量的89％，而大股東轉讓和二級市場回購分別占7％和4％。
　　2008年3月，證監(jiān)會頒布《股權激勵相關備忘錄2號》規(guī)定股東不得直接向激勵對象贈予(或轉讓)股份，大股東轉售這種股權激勵的股票來源退出歷史舞臺。通過二級市場回購股票來獲取股權激勵的股票來源，激勵成本較高，且執(zhí)行的約束條件較多，也很少被采用。
　　
　　四、股權激勵的行業(yè)選擇
　　
　　本文對已實施股權激勵的44家上市公司進行行業(yè)分析，由于建筑業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、金融保險業(yè)、社會服務業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)這六個行業(yè)中實施股權激勵的上市公司各有一家，所以將其歸為其他行業(yè)進行統(tǒng)計，統(tǒng)計結果見表3。已實施股權激勵的上市公司主要集中在制造業(yè)。達到59％，行業(yè)集中特征非常明顯，其次是信息技術業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。信息技術業(yè)實施股權激勵的公司數(shù)量在其行業(yè)內(nèi)所占比重最高，為8.47％，房地產(chǎn)業(yè)占4.72％。上市公司授予管理層股票期權或限制性股票，是基于公司未來發(fā)展預期較好所做的決策。對于處于成長階段的企業(yè)來說，通過股權激勵可以降低支付管理層貨幣薪酬的負擔。近年，信息技術業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都是增長機會比較大，成長性較好的行為，比較適合實施股權激勵。
　　
　　　五、股權激勵的公司所有制性質選擇
　　
　　　雖然滬深兩市的國有控股上市公司選遠大于民營上市公司，但2006年至2009年問，實施股權激勵民營上市公司有30家，國有控股上市公司有13家，外資企業(yè)有1家。
　　這種現(xiàn)象的主要原因有以下幾點：一是國有企業(yè)與民營企業(yè)在薪酬激勵機制和所依存的政策法律環(huán)境上有很大的差別。國資委和財政部2006年頒布的《國有控股上市公司(境內(nèi))實行股權激勵試行辦法》和2008年頒布的《關于規(guī)范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》，都對國有控股上市公司實施股權激勵的有關事項做了嚴格的規(guī)范，包括股權激勵的實施條件，公司的治理結構、業(yè)績考核體系和股權激勵收益水平等。相對而言，民營上市公司實施股權激勵的條件較為寬松、審批程序較為簡單，薪酬激勵方式選擇的自由度更大。二是民營上市公司管理層的任職更多的表現(xiàn)為競爭行為，公司采用股權激勵的方式來引進人才并防止人才流失。而國有控股上市公司的大多數(shù)管理層是由政府任命的，對管理層更加注重的是約束而非激勵。
　　
　　六、股權激勵的資本結構選擇
　　
　　在對股權激勵的行業(yè)選擇的分析中得知，各行業(yè)內(nèi)實施股權激勵的上市公司較少，所以本文只選取了制造業(yè)中的樣本，對實施股權激勵上市公司的資本結構進行統(tǒng)計分析，將樣本公司實施股權激勵前一年的資產(chǎn)負債率平均值與行業(yè)平均值進行對比。
　　根據(jù)表4的統(tǒng)計結果，我國實施管理層股權激勵的上市公司的資產(chǎn)負債率低于行業(yè)平均水平。究其原因，公司負債的存在會在一定程度上減少管理層可以自由支配的現(xiàn)金流，對管理層起到約束作用，同時使債權人對公司的監(jiān)管加強。資產(chǎn)負債率低的上市公司，債權人的監(jiān)督作用較弱，更需要加強激勵作用。
　　通過對上市公司股權激勵現(xiàn)狀的分析可以得出如下結論：我國進行股權激勵的上市公司數(shù)量少，股權激勵作為一種長效的激勵機制，有待于進～步推進；實行股權激勵的上市公司激勵模式單一，激勵額度較高，用于激勵的股票來源首選定向增發(fā)；行業(yè)集中性較為顯著，主要集中在高科技和成長性好的行業(yè)中：實施股權激勵的上市公司多為民營企業(yè)；資本結構中負債水平偏低。
　　
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