上市心切、渴望走出去的中國公司，要掂量好海外上市的利與弊、得與失，才能在融資與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展上走得更遠，走得更穩(wěn)
　　
　　從上世紀90年代開始，中國企業(yè)海外上市的數(shù)量和融資金額都在逐年遞增，上市地點的選擇也呈現(xiàn)多元化趨勢。伴隨著時代發(fā)展的浪潮和經(jīng)濟周期的起伏，當初第一批海外淘金的企業(yè)如今有的破繭成蝶，有的狼狽退市，也有的苦苦掙扎在去與留的邊緣。
　　最近這一波由中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)引領的海外上市潮，讓人欣喜也讓人憂。當成功IPO的喜悅和熱鬧漸漸褪去，冷靜后令人不禁思考，海外上市對中國企業(yè)來說，究竟意味著什么。
　　扎堆華爾街
　　在中國經(jīng)濟騰飛的幾十年間，中國的資本市場和企業(yè)都在逐漸發(fā)展壯大。不少中國企業(yè)在羽翼豐滿后都躍躍欲試，向往更廣闊的空間。
　　目前中國企業(yè)海外上市的主要方向一般為美國納斯達克市場、紐約證券交易所、香港聯(lián)交所和新加坡交易所。其中登陸納斯達克的多為國內(nèi)新興行業(yè)股票，香港聯(lián)交所吸納的是各個行業(yè)的大型國企和中大型民營企業(yè)，而登陸新加坡交易所的公司則普遍具有民營、中小、傳統(tǒng)制造業(yè)等特點。
　　近年來法蘭克福、東京、倫敦等全球性金融中心也不乏中國企業(yè)的身影，也是企業(yè)根據(jù)證交所影響和規(guī)模，以及自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位做出的不同抉擇。
　　這波洶涌的上市潮從2010年一路轟轟烈烈跨入今年第二個季度，華爾街的魅力似乎不可抵擋。據(jù)路透湯森數(shù)據(jù)顯示，2010年全年共有38家中國公司在美國IPO，數(shù)量達歷年之最，成功籌資總額達40億美元。其中略過半數(shù)以上是集中在四季度扎堆上市，在年末掀起一股“紅色”小高潮。中國已經(jīng)成為全球新上市公司的最大來源。
　　據(jù)一家投資基金統(tǒng)計，去年9月至12月間赴美上市的中國內(nèi)陸公司占到全美IPO市場的交易金額的35%，投資者的平均回報率達30%，高于IPO市場整體水平。為了能分享“中國經(jīng)濟神話”的巨大成果和豐厚回報，華爾街投行也在極力爭取中國業(yè)務，爭相邀請中國企業(yè)參與全球資本盛宴。
　　數(shù)據(jù)顯示，2011年共有67個公司準備在美國IPO，其中有十余家是中國公司。從2011年1月至發(fā)稿前，總共有12家中國概念股成功登陸美國證券交易所，它們分別是香格里拉藏藥、BCD半導體、創(chuàng)博國際、盛世巨龍、左岸、奇虎360、世紀互聯(lián)、人人、網(wǎng)秦、世紀佳緣、正興集團、鳳凰新媒體。這其中，互聯(lián)網(wǎng)概念股就占了一半，且繼優(yōu)酷、當當之后，負債上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)里又添新軍。
　　相較于歐美的一些互聯(lián)網(wǎng)公司選擇不上市或延期上市，中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)蜂擁華爾街xfvaZ6gIZN6ZRcT8p+Ue6kyxURKmPaXKXUQzChNBWJ4=，和國內(nèi)的融資環(huán)境以及國內(nèi)上市對于盈利和市盈率的嚴格要求不無關系。
　　破發(fā)與泡沫之爭
　　對企業(yè)來說，完成上市并不意味著終結(jié)，而是更多挑戰(zhàn)和風險的開始。從2010年6月至2010年年底，有33家中國概念股赴美上市，其中大部分已經(jīng)跌破發(fā)行價。而近期上市的這12支美股新軍中，也頻現(xiàn)開盤破發(fā)以及連跌破發(fā)的情況。
　　雖然人人網(wǎng)在5月4日上市首日漲幅喜人，開盤價為19.50美元，較14美元發(fā)行價相比上漲39.29%。開盤后其股價一度飆升至24美元，市值一舉超越新浪，成為中國排名第四的互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于騰訊、百度以及阿里巴巴。不過，在上市6天之后，人人網(wǎng)也難逃破發(fā)的命運。
　　資深業(yè)界分析人士指出，破發(fā)的主要原因在于投資者熱度不足。這對在美上市的中國公司來說并不少見。除了公司本身的財務狀況及增長潛力外，投資銀行在承銷中的定價和配股對IPO的效果也有/bFshirkAWEwM+EU6gixxP6opgj9+VAbRK1VlJMfEqo=直接影響。在當前美國較成熟的資本市場和監(jiān)管環(huán)境下，中國公司頻被曝光財務造假、隱瞞事實等問題引發(fā)集體訴訟糾紛，致使美國投資者對中國公司披露信息的真實性和可靠性產(chǎn)生質(zhì)疑。這無疑影響了投資熱情，也加大了承銷和定價的難度。
　　隨著越來越多的中國概念股跌破發(fā)行價，外界對于泡沫的疑問聲也漸行漸強。但京東商城CEO劉強東認為，這一波最多算是局部泡沫。與2000年第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前相比，這一輪互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱帶來的板塊震動中，一些公司市值的大幅上漲是建立在更為清晰的盈利模式上，而且在經(jīng)過十余年的發(fā)展后，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)確確實實地滲透到了社會生活的方方面面，具有更牢靠的價值根基和和更廣泛的用戶基礎。
　　也有分析人士認為，對于已經(jīng)上市的公司而言，即便破發(fā)，也勝于不發(fā)。這一輪赴海外上市黃金期是中國企業(yè)實現(xiàn)“上市夢”和“融資夢”的重要機遇，如果這個黃金窗口期一旦關閉，將不利于中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資和生存。
　　風險啟示錄
　　目前，在眾多中國概念股當中，除少數(shù)一些知名公司成交活躍備受關注之外，大多數(shù)公司交投清淡，股價低迷不振，似乎被投資者遺忘了。有的股票目前股價和最高時相比，遭到腰斬或者更低。不少上市企業(yè)在醞釀退市或者選擇私有化后自動退市。
　　中國境外上市企業(yè)退市的先例也不少。2006年8月，大眾食品因無法融得預期資金，從香港聯(lián)交所退市；2007年7月，首創(chuàng)中國企業(yè)海外借殼上市模式的華晨汽車從紐交所退市；2007年9月，TOM在線正式從香港創(chuàng)業(yè)板退市，后又撤離納斯達克市場；2010年11月，紐交所上市的高新技術企業(yè)上海康鵬化學宣布回購退市。征戰(zhàn)海外資本市場也并不總是一帆風順，這是條機遇與風險并存的道路。
　　估值過高就是一個普遍存在的風險。國內(nèi)很多公司在海外上市時普遍存在IPO首次公開募股定價過高的問題。面對高額的海外上市成本，很多企業(yè)會盡可能地提高估價，以便能取得更高的市盈率。但隨著越來越多的中國公司在海外上市，海外投資者也逐漸了解了中國公司，中國概念并不能給公司帶來太大的溢價，投資者更為關注公司的業(yè)績、市場占有率、發(fā)展后勁等，如果定價不合理，股票發(fā)行失敗的可能性是很大的。
　　上市后的監(jiān)管責任與法律風險是中國企業(yè)面臨的一個重要風險。海外證券市場有著比我國內(nèi)地更為嚴格的信息披露要求，和較為完善的法律和執(zhí)行機制。除了證券監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)督外，還有來自投資者、中介專業(yè)機構(gòu)如會計師事務所和律師事務所等的積極監(jiān)督機制。內(nèi)地企業(yè)由于不熟悉海外證券市場的制度規(guī)則，在操作中時有信息披露上的漏洞，因而極易遭遇訴訟的困擾。最近幾年間，因財務違規(guī)、提供虛假信息或隱瞞重大事實遭遇美國投資者集體訴訟的中國企業(yè)不在少數(shù)，譬如近期的麥考林。據(jù)悉，有8%的中國企業(yè)有此經(jīng)歷。
　　除此之外，上市地與經(jīng)營地分開也會給企業(yè)帶來風險。海外上市以后，內(nèi)地企業(yè)的經(jīng)營狀況會影響公司股價，反過來，公司股價的一些不正常波動也可能為其經(jīng)營帶來麻煩。對于市場在內(nèi)地的企業(yè)，因為資本市場與企業(yè)自身消費群體隔絕，到境外融資對企業(yè)自身品牌的助益并不明顯。上市后若經(jīng)營不善，就極有可能喪失進一步融資的條件；如果到了不合適的市場上市，后續(xù)發(fā)展則更加受限。這種上市和經(jīng)營活動分處兩地帶來的信息滯后與失真，也會給內(nèi)陸企業(yè)的日常運營帶來負面影響。
　　所有游戲都有游戲規(guī)則，資本游戲也不例外。不同的資本市場有不同的運作方式、法律監(jiān)管制度和投資文化，敷衍或破壞了規(guī)則，投資者的“捧”和“棒”也僅在一念之間。不是所有企業(yè)都適合海外上市，也不是所有企業(yè)都能走這條路。上市心切、渴望走出去的中國公司，要掂量好海外上市的利與弊、得與失，才能在融資與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展上走得更遠，走得更穩(wěn)。