無(wú)論創(chuàng)業(yè)板是高成長(zhǎng)明星的搖籃，還是所謂的黑天鵝樂(lè)園，作為普通的投資者，只有調(diào)整心態(tài)，做好功課，才能真正享受到未來(lái)中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的實(shí)惠
　　
　　2010年6月1日，深圳證券交易所宣布，為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展需要，正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以6月1日為起始日，1000點(diǎn)為基準(zhǔn)點(diǎn)，每日以指數(shù)成分股的流通市值為權(quán)重，將股票價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均，從而計(jì)算出當(dāng)日的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)值，旨在讓投資者全面地掌握創(chuàng)業(yè)板股票的漲跌情況。
　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)推出之后，對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)未來(lái)一年走向的預(yù)測(cè)熱鬧一時(shí)，其中最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)相信創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將超越1500點(diǎn)，最悲觀的預(yù)測(cè)則認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)會(huì)跌到100點(diǎn)附近。之后創(chuàng)業(yè)板近一年的實(shí)際運(yùn)行情況最終沒(méi)超出這兩種極端預(yù)測(cè)的范圍，卻也實(shí)實(shí)在在地讓投資者感受到了坐過(guò)山車(chē)的刺激。2010年12月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出了1239.60點(diǎn)的歷史新高，隨后不斷走弱。2011年前4個(gè)月，在深成指下跌約3%，中小板成份指數(shù)下跌約12.3%的情況下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌超過(guò)20%，其間跌幅超過(guò)30%的個(gè)股比比皆是。如此不佳的表現(xiàn)讓人想起了當(dāng)年的中小板指數(shù)，據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，中小板上市的前100家企業(yè)平均首發(fā)市盈率僅為21.15倍，于是兩年里中小板指數(shù)有超過(guò)500%的漲幅。兩者之間的天壤之別不得不讓人去追尋背后的原因。事實(shí)上，近期頻頻上演的創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)、一季報(bào)的“業(yè)績(jī)地雷”清清楚楚地給出了答案：當(dāng)上市公司實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不符合市場(chǎng)的高成長(zhǎng)預(yù)期，支撐不了之前給出的高市盈率和高估值，股價(jià)不斷地下跌修正變成了唯一的選擇。一時(shí)間市場(chǎng)上悲觀論調(diào)開(kāi)始彌漫：創(chuàng)業(yè)板已現(xiàn)十年大頂。
　　配套戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)
　　盡管創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)令人難堪，但是創(chuàng)業(yè)板依舊長(zhǎng)期處在市場(chǎng)的聚光燈下，這與創(chuàng)業(yè)板的政策定位有直接關(guān)系。政府推出創(chuàng)業(yè)板并不僅僅是出于“建立多層次資本市場(chǎng)體系”的目的，更重要的考慮是希望創(chuàng)業(yè)板能夠解決創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，成為推動(dòng)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略重要平臺(tái)。2010年9月8日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過(guò)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，從我國(guó)國(guó)情和科技、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)出發(fā)，確定了節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車(chē)七個(gè)產(chǎn)業(yè)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并提出“到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭(zhēng)達(dá)到15%左右，吸納、帶動(dòng)就業(yè)能力顯著提高?！薄肮?jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，新能源、新材料、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)”的要求。而在《決定》的第七部分“加大財(cái)稅金融政策扶持力度，引導(dǎo)和鼓勵(lì)社會(huì)投入”中特別提到：“積極發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的融資功能。進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度，支持符合條件的企業(yè)上市融資。推進(jìn)場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)的建設(shè)，滿(mǎn)足處于不同發(fā)展階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求。完善不同層次市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)各層次市場(chǎng)間有機(jī)銜接。”
　　從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板很好地滿(mǎn)足了政府和市場(chǎng)的期望。從2009年10月30日以特銳德為首的第一批28家創(chuàng)業(yè)板公司上市，到2011年5月5日，億通科技、易華錄和佳訊飛鴻3家公司登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)到了212家。深圳證券交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)，這212家企業(yè)包括：農(nóng)林牧漁業(yè)7家、采掘業(yè)4家、制造業(yè)136家、建筑業(yè)2家、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)1家、信息技術(shù)業(yè)43家、批發(fā)零售業(yè)2家、社會(huì)服務(wù)業(yè)11家、傳播文化業(yè)6家。其中上市公司最密集的行業(yè)當(dāng)屬制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，這兩大行業(yè)中多數(shù)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)都屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，由此粗略計(jì)算創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中80%的上市公司都屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。眾多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司成功安家創(chuàng)業(yè)板的事實(shí)表明，創(chuàng)業(yè)板有力地推動(dòng)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成功架起了一座從資本到科技的溝通橋梁。
　　高成長(zhǎng)明星OR黑天鵝
　　在國(guó)家大力推動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)這樣一個(gè)巨大的政策利好刺激下，創(chuàng)業(yè)板上市公司開(kāi)始了“高價(jià)格、高市盈率、高超募資金”的三高之旅。然而，就資本市場(chǎng)判斷股價(jià)高低的基本指標(biāo)——市盈率來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板給投資者講述了什么叫沒(méi)有最高，只有更高的故事。從首批28家創(chuàng)業(yè)板公司登陸深交所以來(lái)，新股發(fā)行市盈率雖然經(jīng)歷過(guò)波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)節(jié)節(jié)走高的態(tài)勢(shì)，特別是2010年12月份，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行12只新股，平均發(fā)行市盈率創(chuàng)下92.06倍歷史紀(jì)錄。到了201DYptsC4TaGDFNedt9gEfe4dCRBAxZ//b1JG7kE66nC0=1年1月，創(chuàng)業(yè)板21家公司的平均發(fā)行市盈率仍高達(dá)達(dá)82.78倍。其中，新研股份達(dá)150倍；雷曼廣電為131倍。在之后愈演愈烈破發(fā)危機(jī)的倒逼之下，新股市盈率水平才開(kāi)始逐步回落。數(shù)據(jù)顯示，2月和3月，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率平均水平分別為64.6倍和63.62倍，4月份發(fā)行的12家創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率首次回落至60倍以下，為58.64倍。
　　當(dāng)主板市場(chǎng)市盈率只有20倍，中小板市場(chǎng)市盈率30倍之時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市盈率卻超過(guò)了50倍，高的令人膽戰(zhàn)心驚。但是，正如德國(guó)古典哲學(xué)家黑格爾的名言“凡是存在的都是合理的，凡是合理的都是現(xiàn)實(shí)的”，創(chuàng)業(yè)板一再上演讓股價(jià)飛有它自己的邏輯。創(chuàng)業(yè)板上市公司大都被視為高成長(zhǎng)明星，而對(duì)于高成長(zhǎng)性股票，資本市場(chǎng)愿意用另外一種估值方法來(lái)判斷股價(jià)——PEG估值法。對(duì)成熟企業(yè)的價(jià)值判斷，往往采用市盈率PE和市凈率PB等常規(guī)估值指標(biāo)，但是市盈率等傳統(tǒng)指標(biāo)顯然忽略了高成長(zhǎng)性企業(yè)盈利快速成長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，從而使得股票定價(jià)偏低。為了彌補(bǔ)市盈率對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)不足的缺陷，在對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)定價(jià)時(shí)，加入增長(zhǎng)率因素，采用PEG估值法，即PEG=預(yù)估市盈率/預(yù)估每股收益增長(zhǎng)率，只要PEG小于1，該股的定價(jià)就是合理的。當(dāng)采用新的估值方法后，市盈率高得令人卻步的股票突然顯得物美價(jià)廉了。例如，市場(chǎng)給予某股票40.6倍的預(yù)估市盈率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。但是如果用PEG計(jì)算，情況便截然不同。該股去年的每股收益為0.03元，今年的預(yù)測(cè)每股為0.15元，則預(yù)估每股收益增長(zhǎng)率為400%。計(jì)算得該股的PEG僅為0.10，同整個(gè)市場(chǎng)所有股票相比該值處在極低的水平，于是一只高成長(zhǎng)性的明星股誕生了。從理論上看，將PEG的估值方法應(yīng)用于高成長(zhǎng)性股票的估值無(wú)疑顯得更加科學(xué)和合理。但是，精確的計(jì)算和令人滿(mǎn)意的結(jié)果往往只存在于理論當(dāng)中，事實(shí)證明PEG估值方法中對(duì)于每股收益的預(yù)測(cè)是很主觀性的一項(xiàng)活動(dòng)，與現(xiàn)實(shí)契合存在極大的隱憂(yōu)，也最終成為眾多投資者的滑鐵盧。
　　海普瑞，曾經(jīng)的高成長(zhǎng)標(biāo)桿企業(yè)，如今投資者唯恐避之不及的“黑天鵝”。2010年5月5日上市時(shí)，海普瑞創(chuàng)下了148元的發(fā)行價(jià)，成為史上最貴IPO，迄今未有企業(yè)能夠打破，而59.348億元的融資額在2010年后上市的非主板企業(yè)中同樣亦是第一。公司上市時(shí)在招股書(shū)上稱(chēng)，公司是全球產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模最大、也是我國(guó)唯一同時(shí)取得美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品99%以上用于出口，出口數(shù)量和金額在國(guó)內(nèi)排名第一。對(duì)于這樣一只會(huì)下金蛋的母雞，資本市場(chǎng)對(duì)它的盈利能力給予了充分的信任和最樂(lè)觀的估計(jì)。某研究機(jī)構(gòu)在投資報(bào)告中，對(duì)海普瑞2010-2012年EPS預(yù)測(cè)為分別為3.41元、5.02元和7.75元。然而，曾經(jīng)的績(jī)優(yōu)高成長(zhǎng)股，其業(yè)績(jī)變臉的迅猛程度讓鐘愛(ài)它的眾分析師都大跌眼鏡。根據(jù)海普瑞公布的年報(bào)，2010年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)近五成，三季度實(shí)現(xiàn)3.51億元的季度利潤(rùn)。而到了2011年一季度，利潤(rùn)銳減至1.52億元，同比下降近四成，每股收益為0.38元，照此發(fā)展全年盈利將遠(yuǎn)低于之前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的5.02元。業(yè)績(jī)地雷引爆，股價(jià)也出現(xiàn)了斷崖式下跌，從上市后最高的188.88元下跌至歷史最低的72.58元（向后復(fù)權(quán)股價(jià)），股價(jià)縮水近三分之二。
　　
　　海普瑞不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗。隨著2010年年報(bào)和2011年季報(bào)的公布，創(chuàng)業(yè)板昔日的高成長(zhǎng)明星們搖身一變，變成身上綁著業(yè)績(jī)地雷的黑天鵝出現(xiàn)在投資者面前，眾人奪路而逃。從事樓宇對(duì)講系統(tǒng)研發(fā)與銷(xiāo)售的安居寶一季度取得305.21萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，同比驟降77.2%；從事通信產(chǎn)品的科泰電源凈利潤(rùn)247.1萬(wàn)元，同比下滑76.89%；從事LED研發(fā)生產(chǎn)的雷曼光電一季度凈利潤(rùn)下降38.23%；從事苯系中間體產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售的建新股份一季度凈利潤(rùn)下降11.41%；從事風(fēng)力發(fā)電機(jī)塔架生產(chǎn)與銷(xiāo)售的泰勝風(fēng)能一季度凈利潤(rùn)下降34.01%；從事藝術(shù)陶瓷的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的長(zhǎng)城集團(tuán)一季度凈利潤(rùn)下降26.81%；從事旅游服務(wù)、票務(wù)處理的騰邦國(guó)際一季度凈利潤(rùn)下降24.67%。面對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的業(yè)績(jī)大變臉，投資者只好用腳投票，當(dāng)危險(xiǎn)來(lái)臨，抱團(tuán)取暖只是妄想，跑得快才是硬道理。隨著機(jī)構(gòu)和散戶(hù)的不斷拋售，創(chuàng)業(yè)板股票不斷下跌，并且直接影響到了新股。4月份，共有13家創(chuàng)業(yè)板公司掛牌，其中8家在上市首日跌破發(fā)行價(jià)，一時(shí)間令參與打新的投資者中簽如中刀。
　　高成長(zhǎng)性被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)板的靈魂所在，并且很大程度上緩解了創(chuàng)業(yè)板為人所病詬的三高問(wèn)題，但是2011年的一季報(bào)卻讓創(chuàng)業(yè)板高增長(zhǎng)的光環(huán)黯然失色。業(yè)績(jī)浪襲來(lái)，創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)的魅力是否仍能保持不褪色？似乎是為了回應(yīng)市場(chǎng)的質(zhì)疑，深交所綜合研究所年報(bào)分析課題小組提供的一份研究報(bào)告，特別提到“創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)性初顯”。報(bào)告采用復(fù)合增長(zhǎng)率這一指標(biāo)來(lái)說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性，“2008年至2010年，創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38.4%。營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%的公司達(dá)30家，占16%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%的公司有43家，占23%，其中4家公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%?！钡菑?fù)合增長(zhǎng)率并不能說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)的可持續(xù)性，根據(jù)復(fù)合增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可知，只要前期盈利有過(guò)爆發(fā)式增長(zhǎng)，即使隨后連年盈利能力下降，復(fù)合增長(zhǎng)率也可以維持在比較樂(lè)觀的水平。而且更令人尷尬的是，根據(jù)深交所報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板的31.2%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度不僅落后于中小板的32.53%，也被主板42.10%的平均增長(zhǎng)率甩在后面。這樣的成績(jī)單實(shí)在對(duì)不起頭上高成長(zhǎng)性的標(biāo)簽。
　　別拿黑天鵝說(shuō)事
　　面對(duì)接二連三成長(zhǎng)明星神話(huà)的破滅，有人驚呼遭遇黑天鵝事件。但實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板此次遭遇的危機(jī)實(shí)在賴(lài)不著黑天鵝什么事。一般來(lái)說(shuō)，黑天鵝事件是指不可預(yù)測(cè)的重大事件，它罕有發(fā)生，但一旦出現(xiàn)，就具有很大的影響力。黑天鵝事件一般應(yīng)當(dāng)具備三個(gè)特征：第一是不可預(yù)知性；第二是影響的巨大性；第三是人類(lèi)的事后諸葛亮心態(tài)。盡管創(chuàng)業(yè)板的這次崩盤(pán)確實(shí)影響巨大，但并非是不可預(yù)知的，事后各方對(duì)問(wèn)題發(fā)生原因的梳理也并不是自我安慰式的馬后炮，而是對(duì)之前風(fēng)險(xiǎn)提示的重新審視。創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板伊始，便不斷有人對(duì)其中的問(wèn)題和存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行揭露和提示，諸如IPO造假、IPO破發(fā)、市盈率高企、高比例超募資金閑置、高股價(jià)、業(yè)績(jī)變臉、治理混亂、財(cái)報(bào)虛假、PE投機(jī)、監(jiān)管失察、保薦人失職、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)過(guò)度包裝、缺乏退市制度……然而市場(chǎng)極度樂(lè)觀時(shí)，再小的利好都會(huì)被放大，再大的利空都會(huì)被忽視，所有人都沉浸在股價(jià)不斷上漲，財(cái)富不斷增值的狂歡盛宴中，不斷地加碼買(mǎi)進(jìn)，死心塌地地持有，直到泡沫破裂。
　　抱著金蛋細(xì)心孵化，不想破殼而出黑天鵝。股價(jià)的腰斬帶給投資者的是巨大的財(cái)富損失和信心的嚴(yán)重挫傷，要在投資中避免類(lèi)似的情況再次發(fā)生，投資者應(yīng)該成為兩種人：第一種，做一個(gè)不太貪心的投資者。股神巴菲特談到自己的投資秘訣時(shí)說(shuō)，要買(mǎi)自己看得懂的企業(yè)，他雖然因此錯(cuò)過(guò)了很多暴富的機(jī)會(huì)，但也躲過(guò)了更多的地雷。同樣的道理，適合于所有的投資者。有多少海普瑞的投資者在成為它的股東之前對(duì)肝素鈉進(jìn)行了了解？有多少人對(duì)美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證進(jìn)行了研究？又有多少人知道海普瑞和豬小腸的關(guān)系？恐怕所有的投資者都是沖著高成長(zhǎng)的金字招牌就下了注，而不管這塊牌子是不是貨真價(jià)實(shí)。第二種，做一個(gè)勤奮的投資者。股市有句諺語(yǔ)，從年報(bào)中掘金。海普瑞連續(xù)兩天的跌停發(fā)生在4月19日和4月20日，而在3月19日海普瑞就公布了2010年報(bào)，并且客觀地披露了公司發(fā)展中存在的問(wèn)題，比如第31頁(yè)提及的毛利率大降及原材料上漲問(wèn)題，比如第39頁(yè)提及的產(chǎn)能有限問(wèn)題，又比如第43頁(yè)提及的產(chǎn)成品原料藥價(jià)格下降預(yù)期。如果投資者能仔細(xì)閱讀年報(bào)，并且對(duì)這些信息充分重視，那么及時(shí)的撤離也沒(méi)有那么難。
　　證券市場(chǎng)上最偉大的天才李默佛曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“市場(chǎng)只有一個(gè)方向，不是多頭或空頭，而是對(duì)的方向?！比魏我粋€(gè)市場(chǎng)不會(huì)一開(kāi)始就是完美的，都需要在實(shí)踐中不斷完善。創(chuàng)業(yè)板也是如此，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的不斷分化將成為常態(tài)，大浪淘沙，也許十年二十年后，百家創(chuàng)業(yè)板上市公司只有一家能真正成長(zhǎng)壯大。無(wú)論創(chuàng)業(yè)板是高成長(zhǎng)明星的搖籃，還是所謂的黑天鵝樂(lè)園，作為普通的投資者，要認(rèn)識(shí)到個(gè)人的意志對(duì)創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行起不到絲毫的影響，對(duì)存在的弊端憤世嫉俗也不會(huì)增加盈利，只有調(diào)整心態(tài)，做好功課，才能真正享受到未來(lái)中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的實(shí)惠。