隨著人們越來越看清危機的嚴(yán)重程度，到2009年4月，它已經(jīng)演變成自大蕭條以來最長的一次衰退。很自然地，人們就希望找到引起這場災(zāi)難的罪魁禍?zhǔn)祝欢?，現(xiàn)實中人們有很多指責(zé)的對象。如果我們想減少類似危機再次發(fā)生的可能性，如果我們想糾正當(dāng)前功能明顯失常的金融市場，關(guān)鍵就是明確誰應(yīng)該受到譴責(zé)，或者至少知道什么行為是不對的。我們一定要謹(jǐn)防太過輕率的解釋：很多類似的解釋都將矛頭指向銀行家的過度貪婪。這有一些道理，但是這種解釋沒有指出問題的關(guān)鍵。銀行家之所以表現(xiàn)得貪婪是因為他們有動力和機會去這樣做，產(chǎn)生這些動力和機會的機制才是我們需要改革的地方。此外，資本主義制度的基礎(chǔ)就是追求利潤：我們難道應(yīng)該容忍市場經(jīng)濟(jì)中其他人的貪婪行為，而單單指責(zé)銀行家的貪婪，或者要求其表現(xiàn)得更好一些嗎？
　　在長長的起訴名單中，很自然地，我們先從問題的始作俑者——抵押貸款發(fā)起人說起。抵押貸款公司已經(jīng)將“有毒”資產(chǎn)推銷給了上百萬的用戶，這些用戶中的大多數(shù)并不知道自己到底買了什么。但是，如果沒有銀行和評級機構(gòu)的幫助與唆使，抵押貸款公司是不會得逞的。銀行將抵押貸款產(chǎn)品買來后進(jìn)行重新包裝，然后再銷售給疏于警覺的投資者。美國銀行和金融機構(gòu)對它們這些精巧的新投資工具大肆鼓吹。這些被當(dāng)做風(fēng)險管理的工具而進(jìn)行兜售的產(chǎn)品實際上是非常危險的，它們已威脅到美國金融系統(tǒng)的安全。評級機構(gòu)本應(yīng)該對這些日益增多的“有毒”資產(chǎn)進(jìn)行核查，但實際上它們卻為這些產(chǎn)品披上了一層美麗的外衣，以鼓勵美國和全球諸如養(yǎng)老基金這樣的投資機構(gòu)購買，這些投資機構(gòu)本應(yīng)該將工人養(yǎng)老的錢投在更加安全的資產(chǎn)上的。
　　總之，美國金融機構(gòu)已經(jīng)無法執(zhí)行其核心功能——管理風(fēng)險、配置資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移儲蓄并同時降低交易成本。相反地，它們創(chuàng)造風(fēng)險、錯配資產(chǎn)、鼓勵過度負(fù)債并增加了交易費用。
　　金融系統(tǒng)為什么在管理風(fēng)險方面表現(xiàn)得如此糟糕，一個主要原因就是市場對風(fēng)險的錯誤定價和錯誤判斷。“市場”錯誤估計了次級抵押貸款產(chǎn)品的違約風(fēng)險，更嚴(yán)重的錯誤是，在評級機構(gòu)和投資銀行對這些次級抵押貸款產(chǎn)品重新包裝并將其評定為新的AAA級產(chǎn)品時，市場信以為真了。銀行和銀行的投資者還對銀行高杠桿率風(fēng)險做出了錯誤的判斷。通常，為了吸引人們投資于風(fēng)險資產(chǎn)，一般要求這些3AxrCH4vL9n3nqbcyjiEAB9pD4yr/lU9hXpOcTxiTgE=風(fēng)險資產(chǎn)要產(chǎn)生高的回報，但這次，這些風(fēng)險資產(chǎn)只有很少的風(fēng)險溢價。有時，市場對風(fēng)險的錯誤定價和錯誤判斷還來自于一個精明的預(yù)期：它們相信如果出現(xiàn)問題，美聯(lián)儲和財政部就會出手救援。在這一點上，市場是對的。
　　那時，美聯(lián)儲的掌門人格林斯潘和其繼任者伯南克以及其他監(jiān)管者卻站在一旁袖手旁觀，任由事態(tài)發(fā)展下去。他們不僅聲稱直到泡沫破滅前他們都無法預(yù)知泡沫的存在，而且還認(rèn)為，即使他們知道泡沫的存在，他們也無能為力。這些借口都是錯誤的。例如，美聯(lián)儲可以提高購房者的首付金額或者提高股票交易的保證金要求，所有這些都可以給過熱的市場降降溫。但是，他們卻選擇了什么都不做。更糟糕的是，格林斯潘還允許銀行介入更加有風(fēng)險的貸款業(yè)務(wù)，鼓勵人們購買可變利率的抵押貸款產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的月供可能（實際上已經(jīng)）很容易變得很高，甚至迫使中等收入的家庭也放棄了贖回權(quán)。
　　盡管放松監(jiān)管的不良后果已經(jīng)非常明顯，但是那些堅持去監(jiān)管化的人們還是堅持這樣做，他們認(rèn)為監(jiān)管的成本會超過其帶來的好處。但是，當(dāng)全球為這場危機承擔(dān)了上萬億美元的拯救預(yù)算和實際成本時，我們很難想象這些放松監(jiān)管的擁護(hù)者還會堅持他們的立場。他們認(rèn)為監(jiān)管的真正成本是扼殺了創(chuàng)新。令人遺憾的事實是，在美國的金融市場上創(chuàng)新被用于規(guī)避監(jiān)管、會計準(zhǔn)則和稅收。他們創(chuàng)造的產(chǎn)品太復(fù)雜了，這只會增加風(fēng)險和信息不對稱。很明顯，我們不能指望這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品能給我們帶來持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，它只能招致經(jīng)濟(jì)泡沫。同時，金融市場的創(chuàng)新并沒有為老百姓提供簡便的房屋風(fēng)險管理方法。本應(yīng)該幫助人們和國家管理他們面臨的其他重大風(fēng)險的金融創(chuàng)新實際上并沒有起到那些作用。
　?。ㄕ詸C械工業(yè)出版社《自由市場的墜落》 作者：[美]約瑟夫·E.斯蒂格利茨 譯者：李俊青 等）