雖然黃金在布雷頓森林體系崩潰之后遠(yuǎn)離了國(guó)際貨幣體系的中心，但是在世界范圍內(nèi)黃金仍被公認(rèn)為是一種“地位特殊”的資產(chǎn)。目前黃金仍然是國(guó)際上可以接受的繼美元、歐元、英鎊、日元之后的第五大硬通貨。用黃金進(jìn)行清償結(jié)算仍然是公認(rèn)的唯一可以代替貨幣進(jìn)行結(jié)算的方式。商品期貨交易所甚至允許交易商將黃金作為所有商品交易的保證金抵押物。
　　
　　從天然的貨幣，到天然的避險(xiǎn)資產(chǎn)
　　黃金在一定的范圍內(nèi)仍然遺存著部分貨幣的屬性。但是目前看黃金再次回歸國(guó)際貨幣體系的可能性卻是微乎其微。在金本位時(shí)期，全球黃金儲(chǔ)備占比在80%之上，全球外匯儲(chǔ)備占比僅在20%左右；到布雷頓森林體系時(shí)期，全球黃金儲(chǔ)備占比下降至45%左右，而全球外匯儲(chǔ)備占比上升至55%；到2010年，全球黃金儲(chǔ)備的占比下降至13.09%，而全球外匯儲(chǔ)備占比上升至86.91%（見(jiàn)表1）。不到100年的時(shí)間，全球的儲(chǔ)備資產(chǎn)占比出現(xiàn)了顛倒性變化。目前全球官方的黃金儲(chǔ)備無(wú)法支撐黃金再次回歸貨幣體系，因?yàn)檫@意味著一場(chǎng)無(wú)法想象的貨幣緊縮。盡管黃金無(wú)法重新回歸到貨幣體系的核心地位，但是黃金的價(jià)值將越來(lái)越受到市場(chǎng)的重視。黃金在市場(chǎng)上的位置已經(jīng)由金本位下“天然的貨幣”成功地轉(zhuǎn)變成“天然的避險(xiǎn)資產(chǎn)”。
　　無(wú)論是金本位還是浮動(dòng)匯率制，在單一的儲(chǔ)備貨幣制下，都面臨著儲(chǔ)備貨幣和儲(chǔ)備資產(chǎn)單方向流出的不平衡。在金本位下，儲(chǔ)備貨幣與黃金的固定價(jià)格加速了黃金的流出，導(dǎo)致了儲(chǔ)備貨幣的貶值，并最終使金本位被徹底放棄。在浮動(dòng)匯率制下，儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)化為美國(guó)或歐元區(qū)的債券資產(chǎn)，強(qiáng)勁的債務(wù)需求導(dǎo)致全球過(guò)度債券化。在這種儲(chǔ)備貨幣與債務(wù)增長(zhǎng)不斷循環(huán)的體系下，最終將無(wú)法擺脫儲(chǔ)備貨幣大幅貶值或者債務(wù)危機(jī)的命運(yùn)。為防范這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是對(duì)沖儲(chǔ)備貨幣貶值還是對(duì)沖債務(wù)違約，長(zhǎng)期看黃金都是“天然的避險(xiǎn)資產(chǎn)”。
　　
　　負(fù)利率和避險(xiǎn)需求仍將交替支持黃金價(jià)格上漲
　　現(xiàn)階段全球高負(fù)債、低利率的宏觀特征在2013年之前不會(huì)出現(xiàn)明顯改變，低利率和避險(xiǎn)需求仍將是支撐黃金持續(xù)上漲的主導(dǎo)性因素。雖然黃金在基本面上略顯平淡，但是黃金市場(chǎng)供求缺口在現(xiàn)階段還不會(huì)對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成明顯壓力。由于全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出緩慢，以及歐洲主權(quán)國(guó)家債務(wù)問(wèn)題所引發(fā)對(duì)黃金避險(xiǎn)需求的重視，黃金對(duì)抗貨幣貶值和通脹預(yù)期的潛力仍將得到市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)掘，黃金的貨幣屬性也將得到市場(chǎng)更多的重視。
　　
　　美國(guó)負(fù)實(shí)際利率在歷史上對(duì)黃金價(jià)格上漲形成支撐
　　美國(guó)實(shí)際利率已經(jīng)于2010年進(jìn)入負(fù)利率時(shí)期，從歷史上看將對(duì)黃金價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)的實(shí)際利率與黃金價(jià)格表現(xiàn)存在明顯的反向關(guān)系（見(jiàn)圖1），即美國(guó)的實(shí)際利率持續(xù)上升的時(shí)期，黃金價(jià)格傾向于下跌；而在美國(guó)的實(shí)際利率持續(xù)下降的時(shí)期，黃金價(jià)格傾向于上漲。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布在2013年年中前維持超低的利率水平，美國(guó)實(shí)際負(fù)利率的持續(xù)有望在2012年推動(dòng)黃金價(jià)格繼續(xù)上漲。
　　
　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，美國(guó)量化寬松將給通脹預(yù)期帶來(lái)更顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)
　　美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松（見(jiàn)圖2）使美國(guó)的金融狀況明顯放松，并持續(xù)推低了美國(guó)債券市場(chǎng)的收益率。債券市場(chǎng)過(guò)低的收益水平反映了市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮的擔(dān)憂，但又體現(xiàn)了推高其他資產(chǎn)價(jià)格很低的機(jī)會(huì)成本。在量化寬松的不同階段，雖然不同資產(chǎn)的價(jià)格表現(xiàn)根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)狀況存在差異，但是黃金確是上漲、收益最為穩(wěn)定的資產(chǎn)。這顯示黃金價(jià)格的上漲是直接對(duì)沖美元流動(dòng)性過(guò)度投放風(fēng)險(xiǎn)的。在美國(guó)國(guó)債規(guī)模仍將增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)放緩加速的背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)第三輪的量化寬松政策的預(yù)期開(kāi)始升溫?？梢灶A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)再次量化寬松仍將是支撐黃金市場(chǎng)在未來(lái)持續(xù)上漲的重要推動(dòng)力。
　　
　　歐美國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，支撐黃金實(shí)物投資需求持續(xù)增長(zhǎng)
　　近期市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂再次加劇，西班牙和意大利的10年期國(guó)債收益率已超過(guò)6%，而兩國(guó)的主權(quán)CDS報(bào)價(jià)更是快速上漲創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)對(duì)西班牙和意大利債務(wù)預(yù)期的惡化顯示歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)并沒(méi)有因?yàn)橄ＥD獲得援助而緩解，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)向歐洲核心的經(jīng)濟(jì)體蔓延。市場(chǎng)的恐慌情緒明顯升溫，歐美股票市場(chǎng)遭到大規(guī)模拋售，避險(xiǎn)資產(chǎn)受到市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)追捧，美元、美國(guó)國(guó)債和黃金價(jià)格同時(shí)上漲。
　　2011年7月以來(lái)，金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲受到避險(xiǎn)需求持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)。全球最大的黃金ETF持金量大幅增長(zhǎng)80噸，增幅達(dá)到6.63%，持金量達(dá)到1286.29噸，已經(jīng)回到今年初的最高水平。而彭博全球黃金ETF總持倉(cāng)已經(jīng)達(dá)到2173噸，再創(chuàng)歷史新高。在目前歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍在蔓延的背景下，西班牙和意大利的不確定性仍可能加劇市場(chǎng)的恐慌，并對(duì)金價(jià)形成支撐。對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求仍可能使投資者繼續(xù)買入黃金ETF基金，從而繼續(xù)推動(dòng)金價(jià)的上漲。
　　
　　以“藏金于民”方式發(fā)展中國(guó)黃金市場(chǎng)具有戰(zhàn)略意義
　　與國(guó)際黃金市場(chǎng)（如倫敦）悠久的歷史相比，中國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展還不到10年。但是在政策的支持下和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)下，中國(guó)黃金市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示：截至2009年年末，中國(guó)對(duì)黃金的年消費(fèi)需求上升至443噸，與2002年相比漲幅達(dá)到106%，在此期間黃金年均消費(fèi)增長(zhǎng)超過(guò)8%，已經(jīng)成為全球第二大的黃金消費(fèi)國(guó)和第一大的產(chǎn)金國(guó)。但是從人均消費(fèi)看，中國(guó)對(duì)黃金需求的增長(zhǎng)潛力仍然很大。2002年中國(guó)人均黃金消費(fèi)僅為0.17克，雖然至2009年增長(zhǎng)至0.33克，但是與歐美和日本等國(guó)的人均黃金消費(fèi)相比仍有較大的差距。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，中國(guó)對(duì)黃金的消費(fèi)需求有望在10年里再翻一倍，到時(shí)年消費(fèi)量有望達(dá)到1000噸水平。
　　面對(duì)中國(guó)居民對(duì)黃金的偏愛(ài)以及需求的快速增長(zhǎng)，政策上也對(duì)“藏金于民”給與了強(qiáng)力地支持。2004年，周小川行長(zhǎng)在上海舉行的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LMBA）年會(huì)上提出了中國(guó)黃金市場(chǎng)要逐步實(shí)現(xiàn)的三個(gè)轉(zhuǎn)變：一是實(shí)現(xiàn)中國(guó)黃金市場(chǎng)從商品交易為主向金融交易為主的轉(zhuǎn)變；二是實(shí)現(xiàn)中國(guó)黃金市場(chǎng)由現(xiàn)貨交易為主向期貨交易為主的轉(zhuǎn)變；三是實(shí)現(xiàn)中國(guó)黃金市場(chǎng)由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。2010年，中國(guó)人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)文力促黃金市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。意見(jiàn)發(fā)布以后，對(duì)開(kāi)拓黃金進(jìn)口渠道和黃金產(chǎn)品創(chuàng)新方面提供了更好的政策空間?！安亟鹩诿瘛奔仁巧鐣?huì)財(cái)富增長(zhǎng)累積的重要標(biāo)志，也是中國(guó)外匯儲(chǔ)備單一的有效補(bǔ)充。
　　目前，中國(guó)黃金市場(chǎng)已經(jīng)形成了以黃金延期交易和黃金期貨交易為主的轉(zhuǎn)變。在交易規(guī)模上，也實(shí)現(xiàn)了黃金延期交易和期貨交易的大幅增長(zhǎng)，整個(gè)市場(chǎng)的金融化程度得到了大幅的提升。雖然中國(guó)黃金市場(chǎng)的交易規(guī)模得到了跨越式發(fā)展，但是國(guó)內(nèi)的黃金市場(chǎng)仍相對(duì)封閉，只能被動(dòng)受到國(guó)際金價(jià)波動(dòng)的影響；同時(shí)，黃金交易的增長(zhǎng)仍以發(fā)掘私人投資者為主，缺乏金融機(jī)構(gòu)的參與。這也對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展黃金市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了機(jī)遇，商業(yè)銀行應(yīng)借助“產(chǎn)品創(chuàng)新”以及“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，扶助中國(guó)黃金市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向融入國(guó)際市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。
　　
　　商業(yè)銀行在促進(jìn)中國(guó)黃金市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展中的作用
　　商業(yè)銀行是黃金市場(chǎng)流通中的主要參與者，黃金市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制離不開(kāi)商業(yè)銀行，如倫敦黃金市場(chǎng)的黃金價(jià)格是世界最主要的黃