■ 王吉鵬

對于產(chǎn)融結(jié)合，“看上去很美”是業(yè)界對它的評價。不過業(yè)界對“產(chǎn)融結(jié)合”的質(zhì)疑和擔(dān)心從來沒有停止過,其蘊藏的風(fēng)險也一再是業(yè)界的隱憂。

參股、控股金融機構(gòu)的風(fēng)險

我國的企業(yè)集團由于更多地看到了金融行業(yè)的發(fā)展?jié)摿陀僧a(chǎn)融結(jié)合帶來的協(xié)同效應(yīng)，對來自金融行業(yè)的負面效應(yīng)缺乏足夠的認識。隨著金融全球化日益加深，金融創(chuàng)新層出不窮，金融風(fēng)險的隱藏性也大大增強。在某種程度上對我國企業(yè)集團產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域提出了新的挑戰(zhàn)。

傳統(tǒng)企業(yè)涉足金融行業(yè)，不但要求企業(yè)具備雄厚的經(jīng)濟實力，同時還要有良好的經(jīng)營管理和運作機制，否則風(fēng)險將會很大。目前傳統(tǒng)企業(yè)進行產(chǎn)融結(jié)合的積極性很高，但很多企業(yè)受利益驅(qū)動的成分也較高，金融業(yè)本身的資金流動性，產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)就像為資金鏈加入潤滑油，有助于資金融通。而金融行業(yè)的資源是有限的，各企業(yè)集團都希望在最低成本時盡快介入。但是隨著加入世貿(mào)組織，我國金融業(yè)的對外開放，政府對該行業(yè)的管制逐步放松，市場準入的門檻不斷降低，同時國際通行的審慎會計原則(即為防范金融風(fēng)險，銀行每年都要提足貸款呆壞賬準備金)的廣泛實行，證券業(yè)傭金制度的調(diào)整以及保險業(yè)的規(guī)范化操作勢必會使金融業(yè)告別暴利而走入微利時代，因此企業(yè)在決策時往往會忽略收益風(fēng)險這一問題。

設(shè)立財務(wù)公司的風(fēng)險

雖然近年來我國企業(yè)集團財務(wù)公司發(fā)展迅速，在各個方面都有了長足的進步，業(yè)務(wù)種類也不斷增多，但我國企業(yè)集團財務(wù)公司的經(jīng)營規(guī)模、利潤總額、業(yè)務(wù)功能、經(jīng)營范圍和手段與國外發(fā)達國家的財務(wù)公司相比還相差甚遠。我國企業(yè)集團財務(wù)公司在發(fā)展過程中還存在著不可忽視的風(fēng)險。

融資環(huán)境比較緊。從財務(wù)公司的融資環(huán)境來分析，所有的財務(wù)公司只能吸收企業(yè)集團內(nèi)部的存款，不能吸收企業(yè)集團之外的存款，只有部分財務(wù)公司才能進入銀行間同業(yè)拆借市場，這就極大地限制了財務(wù)公司的融資功能，難以滿足企業(yè)集團對長期資金的需要。從短期資金的融通上看，由于受到吸收存款范圍、成員地區(qū)分布、結(jié)算手段的限制，也使財務(wù)公司不能最大限度地融通資金。

資金運用渠道過于單一，綜合效益不高。國外財務(wù)公司受金融創(chuàng)新影響較大，其業(yè)務(wù)日趨綜合化，傳統(tǒng)的消費融資業(yè)務(wù)只占其業(yè)務(wù)的一部分。而我國企業(yè)集團財務(wù)公司開展的業(yè)務(wù)則較為單一，主要是傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)及少量的委托代理業(yè)務(wù)，比較偏重于企業(yè)融資業(yè)務(wù)，所運用的金融工具也很有限。尤其是當(dāng)商業(yè)銀行日益威脅到財務(wù)公司的結(jié)算業(yè)務(wù)、存款業(yè)務(wù)時，財務(wù)公司必須考慮如何將業(yè)務(wù)范圍從傳統(tǒng)的存款、貸款、結(jié)算擴展到一些新領(lǐng)域。

企業(yè)集團財務(wù)公司效率不高。由于企業(yè)集團財務(wù)公司的服務(wù)對象是企業(yè)集團的內(nèi)部成員，在進行貸款業(yè)務(wù)時，對企業(yè)的要求就遠不如金融機構(gòu)那么嚴格，也不存在對企業(yè)信譽的調(diào)查。把有限的資金投放給效益不好的集團成員，容易造成經(jīng)營良好的企業(yè)的資金短缺，不可避免地會造成公司效益的下滑。另一方面，由于集團內(nèi)部成員單位只能通過財務(wù)公司來進行籌資和融資，也就不存在財務(wù)公司之間的相互競爭，不用擔(dān)心客戶的流失問題，因此也就沒有競爭壓力。沒有了生存的壓力，就很難產(chǎn)生前進的動力，財務(wù)公司的效益就很難有大的提高。

行政干預(yù)過多。我國企業(yè)集團財務(wù)公司是企業(yè)集團資金調(diào)劑的專職金融機構(gòu)，但現(xiàn)階段財務(wù)公司的資金調(diào)劑主要由企業(yè)集團管理層做出決策后由財務(wù)公司具體執(zhí)行。這使財務(wù)公司成為企業(yè)集團實質(zhì)上的總出納，以及管理層行政命令的聚集點。過多的行政干預(yù)使財務(wù)公司很難堅持經(jīng)營管理上的自主經(jīng)營、自負盈虧和資金供應(yīng)上的自求平衡、自擔(dān)風(fēng)險。

構(gòu)造金融控股公司的風(fēng)險

雖然構(gòu)造金融控股公司對于防范金融風(fēng)險向產(chǎn)業(yè)資本的傳遞具有重要的作用，但是金融控股公司本身仍然存在著不能忽視的風(fēng)險，而目前情況下，監(jiān)管信息溝通不暢和不正當(dāng)內(nèi)部交易防范措施的欠缺是風(fēng)險的主要來源。我國目前缺乏對金融控股公司相關(guān)的法律、法規(guī)安排，銀行、證券、保險三個監(jiān)管部門對事實上已存在的金融控股公司又缺乏有針對性的監(jiān)管制度安排，即對分別監(jiān)管的機構(gòu)當(dāng)其母公司為同一資本控股情況下，監(jiān)管信息欠溝通和不正當(dāng)內(nèi)部交易防范措施的欠缺，通常產(chǎn)生以下三大風(fēng)險:

資本不充足的風(fēng)險。如果母公司資本投資一金融性子公司，該子公司注冊投資一個不受金融監(jiān)管的工商企業(yè)，該企業(yè)又轉(zhuǎn)而持有母公司股份。母公司與子公司間的資本就有重復(fù)計算之嫌，如果母公司股份擴大后進而可進一步投資一子公司，子公司再注冊另一工商企業(yè)，該企業(yè)又可持有母公司股份或者該企業(yè)又可持有母公司下屬另一金融性子公司。這樣同樣一筆資金被同時用于兩個或更多的法人實體投資，資本不斷被重復(fù)計算。當(dāng)前由于我國三個監(jiān)管部門之間在機構(gòu)市場準入時的股權(quán)資金監(jiān)管上缺乏協(xié)調(diào)，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，因此在金融機構(gòu)資本充足問題上隱藏著很大風(fēng)險。

高財務(wù)杠桿風(fēng)險。例如從母公司層面看有三種形式:一是母公司通過舉債籌集資金，投資控股子公司;二是母公司以其資產(chǎn)向銀行抵押套取資金，投資控股子公司;三是母公司為下屬子公司作擔(dān)保向銀行套取資金，投資控股另一子公司等。上述一系列復(fù)雜的投資、借款、擔(dān)保等資金鏈中，只要有一子公司經(jīng)營稍有不慎，其風(fēng)險立刻傳播到母公司或其他子公司。

不正當(dāng)?shù)膬?nèi)部交易或關(guān)聯(lián)交易蘊藏了更大的風(fēng)險。由于金融機構(gòu)分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管部門間監(jiān)管信息缺乏溝通，當(dāng)母公司以其資產(chǎn)作抵押取得銀行貸款后，轉(zhuǎn)貸給公司管理層注冊的私人公司，私人公司又投資控股與母公司毫無關(guān)系的證券公司。證券公司賺取利潤，利潤歸個人;證券公司虧本，則銀行貸款或母公司資產(chǎn)受損。在現(xiàn)實生活中，控股公司下股權(quán)和資金運作的復(fù)雜性有過之而不及，其形成的風(fēng)險，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財務(wù)風(fēng)險的暴露，而且往往形成巨額國有資產(chǎn)損失的風(fēng)險，從而造成大批國有資產(chǎn)流入個人的腰包。