賀力平

歐元區(qū)部分成員國(guó)主權(quán)債危機(jī)的前景以及歐元作為一個(gè)統(tǒng)一貨幣體的前途現(xiàn)在是影響2012年世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融走勢(shì)中的最大變數(shù)。在剛剛過(guò)去的2011年中，圍繞歐元區(qū)成員國(guó)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，以希臘為主的各個(gè)角色在國(guó)際大舞臺(tái)上演出了充滿意外和驚奇的多幕戲劇。

撲朔迷離的戲劇尚未落幕之時(shí)，觀眾對(duì)其發(fā)展前景的展望也大相徑庭。而一個(gè)重要事實(shí)往往被人忽視，這就是歐元區(qū)作為一個(gè)整體，在與主權(quán)債相關(guān)的數(shù)個(gè)基本指標(biāo)表現(xiàn)上，相對(duì)美國(guó)和日本要好得多。通過(guò)下述數(shù)據(jù)說(shuō)明一下：在政府財(cái)政赤字與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率上，2011年歐元區(qū)17國(guó)總和平均數(shù)為4.1%，美國(guó)為9.6%，日本為10.3%；在政府累積債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率上，2011年歐元區(qū)17國(guó)總和平均數(shù)為68.6%，美國(guó)為72.6%，日本為130.6%。很明顯，從這兩個(gè)指標(biāo)看，這三大經(jīng)濟(jì)體中“最應(yīng)該”爆發(fā)主權(quán)債危機(jī)的不是歐元區(qū)，而是日本或美國(guó)。

可以說(shuō)，歐元區(qū)爆發(fā)主權(quán)債危機(jī)的根本原因在于內(nèi)部，在于其個(gè)別成員國(guó)的財(cái)政行為。像希臘、西班牙和意大利等成員國(guó)在上述財(cái)政赤字和政府債務(wù)指標(biāo)上，惡劣情形遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐元區(qū)一般水平。這也意味著，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的癥結(jié)在于個(gè)別成員國(guó)，歐元區(qū)作為一個(gè)整體應(yīng)當(dāng)有能力——至少是財(cái)政能力——去應(yīng)對(duì)和解決主權(quán)債問(wèn)題。

但是，因?yàn)闅W元區(qū)自成立以來(lái)專注于統(tǒng)一貨幣事務(wù)，相對(duì)忽略了相應(yīng)的各成員國(guó)財(cái)政體制的協(xié)調(diào)和改革，因而缺少足夠的統(tǒng)一性財(cái)政應(yīng)對(duì)能力。而且，歐洲中央銀行從一開(kāi)始就抱著堅(jiān)守貞潔的理念，不與各成員國(guó)財(cái)政事務(wù)相攙和，客觀上也沒(méi)有發(fā)揮外界一些人士所期待的阻緩歐元區(qū)主權(quán)債危機(jī)的作用。

顯而易見(jiàn)，歐元區(qū)主權(quán)債危機(jī)的出路必須是財(cái)政體系的調(diào)整。這種調(diào)整包含三個(gè)要素：首先，必須有一個(gè)注入財(cái)政因素的危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制，該機(jī)制的主要作用是提供應(yīng)急性的救助資金；其次，卷入主權(quán)債危機(jī)的成員國(guó)在財(cái)政政策和有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策方面必須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整；復(fù)次，歐元區(qū)框架內(nèi)需要建立新的財(cái)政行為約束和協(xié)調(diào)機(jī)制，消除未來(lái)主權(quán)債務(wù)危機(jī)再現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

上述第一個(gè)方面，目前已經(jīng)有了歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）。這個(gè)機(jī)制融合了財(cái)政因素和金融因素，是一個(gè)應(yīng)急性的危機(jī)救助機(jī)制，相當(dāng)于在歐元區(qū)范圍的“最后貸款人”。但是，這個(gè)機(jī)制尚未充分展開(kāi)運(yùn)作。它還需要擴(kuò)大資金運(yùn)作規(guī)模，也還需要來(lái)自成員國(guó)財(cái)政政策調(diào)整方面的配合。

第二個(gè)方面在某種意義上是最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，也是最富戲劇性的領(lǐng)域。各個(gè)成員國(guó)的調(diào)整意愿和調(diào)整能力互不相同，調(diào)整進(jìn)程和調(diào)整方式也與各國(guó)政治家的利益計(jì)算和黨派紛爭(zhēng)糾纏在一起。在2010年和2011年兩年時(shí)間中，希臘有過(guò)多次機(jī)會(huì)進(jìn)行相對(duì)輕痛的調(diào)整，但因其政治家的作為而將這些機(jī)會(huì)葬送。愛(ài)爾蘭的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題相比希臘一點(diǎn)不輕，而那里的政治家相對(duì)痛快的接受了調(diào)整方案，使調(diào)整的曲折性大大降低。

目前歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的幾個(gè)當(dāng)事國(guó)政府都已“換屆”，并表現(xiàn)出強(qiáng)于早前政府的調(diào)整意愿。但這并不意味著調(diào)整在2012年將一帆風(fēng)順，社會(huì)層面的反對(duì)和抵制將繼續(xù)存在，新一屆政府將如履薄冰，在兩面刀鋒的狹窄路徑中行進(jìn)。

第三個(gè)方面涉及歐元區(qū)和歐洲聯(lián)盟體制框架的調(diào)整，同時(shí)也牽涉有關(guān)成員國(guó)主權(quán)地位的變化。這是一個(gè)關(guān)系到歐元區(qū)和歐洲聯(lián)盟長(zhǎng)遠(yuǎn)前景的根本性問(wèn)題，需要各成員國(guó)締結(jié)新的國(guó)際條約并對(duì)國(guó)內(nèi)法進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。顯然，這不是一件容易的事情，也需要時(shí)間。2011年底歐盟27國(guó)首腦會(huì)議的結(jié)果是出現(xiàn)了26對(duì)1的局面，即26個(gè)成員國(guó)原則同意修改“里斯本條約”，進(jìn)一步探討擴(kuò)大各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)性，而1個(gè)成員國(guó)（英國(guó)）明確表示不同意。因?yàn)闅W元區(qū)和歐盟的政治決策都遵從共識(shí)原則，來(lái)自1個(gè)成員國(guó)的反對(duì)票意味著制度調(diào)整將不甚順利，調(diào)整前景不會(huì)絕對(duì)樂(lè)觀。

此外，在歐元區(qū)和遭受主權(quán)債危機(jī)的有關(guān)成員國(guó)內(nèi)，還有三件重要事情需要應(yīng)對(duì)。第一是穩(wěn)定銀行體系，第二是穩(wěn)定金融市場(chǎng)，第三是防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。

歐元區(qū)主權(quán)債的持有者是歐元區(qū)內(nèi)的銀行。既然這些主權(quán)債的信用評(píng)級(jí)已經(jīng)下調(diào)，作為債權(quán)人的這些銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也相應(yīng)下降。歐元區(qū)銀行必須因此應(yīng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量下降而出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)突顯的挑戰(zhàn)。

主權(quán)債危機(jī)的直接表現(xiàn)是金融市場(chǎng)對(duì)有關(guān)債務(wù)主體（例如希臘和意大利等）缺乏信心，而這些債務(wù)在已經(jīng)面臨高額到期或即將到期債務(wù)的情況下，必須從金融市場(chǎng)籌措新的債務(wù)資金，市場(chǎng)利率的高低便成為至關(guān)重要的因素，而市場(chǎng)利率的高低又取決于市場(chǎng)信心。任何新的評(píng)級(jí)攪動(dòng)、社會(huì)動(dòng)蕩和政治紛爭(zhēng)等等事件都可能或多或少影響市場(chǎng)信心，所以說(shuō)，穩(wěn)定歐元區(qū)金融市場(chǎng)在當(dāng)下仍然是步履維艱的事情。

旨在緊縮開(kāi)支和減少赤字的財(cái)政政策調(diào)整的短期效應(yīng)是國(guó)內(nèi)總需求收縮，而這與防止經(jīng)濟(jì)下滑的政策目標(biāo)相沖突。同時(shí)，銀行體系為增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力而實(shí)行的增加資本的調(diào)整也可能伴隨信貸收縮效應(yīng)，而這在短期內(nèi)也會(huì)對(duì)總需求擴(kuò)大帶來(lái)不利影響。如果有關(guān)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，那么，人們很難在近期內(nèi)看到債務(wù)危機(jī)有關(guān)指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性改善。

總的來(lái)看，歐元區(qū)在應(yīng)急救助、成員國(guó)財(cái)政政策調(diào)整、總體框架改革三大方面已經(jīng)邁出步伐，2012年應(yīng)見(jiàn)基本形勢(shì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)。但是，路途不平坦，前景也不都是一片明朗。

（作者系北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系教授、國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)）