■ 趙 亮/李肖楠

（1.中色地科礦產(chǎn)勘查股份有限公司，北京 100012；2.東北林業(yè)大學(xué)外國(guó)語(yǔ)學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150040）

1 比較金融視角下的商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資

1.1 特定產(chǎn)業(yè)投融資離不開一國(guó)宏觀投融資體制大環(huán)境

首先，一國(guó)投融資體制可以理解為該國(guó)系列投融資制度的集合，是系列制度形成的體系。投融資體制既包括了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的體制性變遷，也包括了不同體制下投融資參與者、市場(chǎng)、政府等各要素特點(diǎn)的一種體制性格局。特定行業(yè)（如勘查行業(yè)）投融資體制離不開一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中投融資體制的大環(huán)境。

1.2 政府主導(dǎo)的投融資體制和市場(chǎng)主導(dǎo)的投融資體制是各國(guó)投融資體制兩大類型

各國(guó)金融體系及投融資體制歷史演變不同，大體可以分為政府主導(dǎo)型投融資體制和市場(chǎng)主導(dǎo)型投融資兩大類型，例如，歐美國(guó)家更多地體現(xiàn)為金融市場(chǎng)主導(dǎo)型投融資模式，而日本則體現(xiàn)為政府主導(dǎo)型投融資體制。政府主導(dǎo)型投融資體制下，政府對(duì)投融資的干預(yù)自不必說(shuō)。市場(chǎng)主導(dǎo)型投融資模式下，也需要政府在投資環(huán)境、法律制度、投融資平臺(tái)建設(shè)等方面，進(jìn)行市場(chǎng)化的引導(dǎo)和間接調(diào)控。

1.3 比較金融視角下投融資體制的幾個(gè)要素

(1)投融資主體的類別與特征。從宏觀來(lái)看，投融資主體是指投融資市場(chǎng)參與者的產(chǎn)業(yè)類型與資本結(jié)構(gòu)，例如，可將投融資主體劃分為政策性主體、金融性主體、產(chǎn)業(yè)性及社會(huì)性主體等。從產(chǎn)業(yè)分析角度，按照SCP（結(jié)構(gòu)、行為、績(jī)效）分析范式，不同類型主體的規(guī)模與結(jié)構(gòu)是影響投融資體制的一個(gè)重要要素。

(2)金融市場(chǎng)發(fā)育對(duì)投融資體制的影響。一般來(lái)講，充分發(fā)育的金融市場(chǎng)是投融資實(shí)現(xiàn)交易的重要載體,也是市場(chǎng)化投融資體制建設(shè)的重要內(nèi)容。從各國(guó)金融體制可見，充分發(fā)育的金融市場(chǎng)，有利于確立市場(chǎng)化投融資體系。

(3)一國(guó)政府的投融資政策促進(jìn)。政府政策促進(jìn)對(duì)投融資體制與機(jī)制建設(shè)具有關(guān)鍵作用。對(duì)特定產(chǎn)業(yè)，政府投融資促進(jìn)政策包括財(cái)政、稅收、投融資機(jī)制建設(shè)等諸多方面，是多重手段和系列政策的集合。各國(guó)金融體制都表明，金融市場(chǎng)好比無(wú)形之手，政府干預(yù)好比有形之手，二者對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有蹺蹺板特征，例如，如金融市場(chǎng)發(fā)育不充分，則必然需要更多的政

府促進(jìn)和直接干預(yù)。

2 基于比較金融視角的國(guó)外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資體制

2.1 國(guó)外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資的兩類主導(dǎo)模式

(1)一類是以日本為代表的、政府主導(dǎo)的、間接融資為特征的礦產(chǎn)勘查投融資體制。例如，日本政府參與礦產(chǎn)勘查的主要機(jī)構(gòu)—“日本金屬礦業(yè)事業(yè)團(tuán)”，已通過(guò)其財(cái)政性、低息貸款形式的資金運(yùn)作，在40多個(gè)國(guó)家開展了140個(gè)以上的礦產(chǎn)資源調(diào)查評(píng)價(jià)、勘查項(xiàng)目。日本這一模式與其宏觀金融體制有密切關(guān)系。直到20世紀(jì)80年代中期，日本的法律和管制環(huán)境一直限制企業(yè)除銀行以外的金融性融資。之后，隨著日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的終結(jié)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和日本股票市場(chǎng)的發(fā)展，日本企業(yè)逐漸增加證券融資的比重，但以銀行貸款為主導(dǎo)的融資格局并未改變。

(2)另一類是以西方礦業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的、市場(chǎng)主導(dǎo)的、以資本市場(chǎng)直接融資為特征的勘查投融資體制。西方礦業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)近百年來(lái)的金融市場(chǎng)建設(shè)，形成了較完備的資本市場(chǎng)體系。例如，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，加拿大TSX、TSXV市場(chǎng) 、澳大利亞ASX市場(chǎng)、英國(guó)AIM市場(chǎng)等，這些證券交易所，總計(jì)約有兩千多家初級(jí)礦業(yè)公司（礦產(chǎn)勘查類）上市融資，涵蓋世界各地近萬(wàn)個(gè)礦產(chǎn)勘查項(xiàng)目。這也與西方礦業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家百年來(lái)形成的相對(duì)完善的資本市場(chǎng)密不可分。一直以來(lái)，資本市場(chǎng)直接融資在這些國(guó)家宏觀投融資體制中占據(jù)極為重要的位置。

2.2 國(guó)外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資體制的幾個(gè)要素特征

2.2.1 投融資主體特征

國(guó)外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資主體中具多元化特征，且金融性投融資主體影響與作用顯著?！敖鹑谛浴蓖度谫Y主體主要是指公眾投資者通過(guò)金融市場(chǎng)，如股票、債券、公募基金、私募集金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、期權(quán)認(rèn)股權(quán)等形式，對(duì)商業(yè)性礦產(chǎn)勘查等特定產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。通過(guò)金融市場(chǎng)，民間資本轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y本，也催生大量機(jī)構(gòu)投資者。

2.2.2 金融市場(chǎng)特征

(1)國(guó)外銀行對(duì)礦產(chǎn)勘查投融資也有相當(dāng)作為。由于國(guó)外銀行體制不同，特別是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，銀行可以參與直投。例如南非標(biāo)準(zhǔn)銀行（the Standard Bank）和蘭德商業(yè)銀行Rand Merchant Bank銀行 (RMB)，都對(duì)勘查項(xiàng)目提供權(quán)益性融資。政策性銀行也以銀行信貸形式，對(duì)礦產(chǎn)勘查提供具有政策導(dǎo)向、補(bǔ)貼性質(zhì)資金支持，典型如日本等。

(2)國(guó)外服務(wù)于礦產(chǎn)勘查行業(yè)的資本市場(chǎng)相當(dāng)發(fā)達(dá)。前面提到，西方礦業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)對(duì)礦產(chǎn)勘查行業(yè)提供了相當(dāng)大的支持，已成為一種直接融資的市場(chǎng)化投融資體制。其上市門檻低，上市條件中不需要企業(yè)盈利等，不再贅述。此外，基金等金融產(chǎn)品投資礦產(chǎn)勘查股票也十分活躍。例如，從國(guó)外初級(jí)勘查公司的前20位股東信息來(lái)看，相當(dāng)多的公司都有基金（含公募和私募）身影。例如，African Lion Fund基金，專注于非洲礦業(yè)項(xiàng)目，旗下三支基金，股東包括歐洲投行、法國(guó)政府的Proparco、英國(guó)的CDC Group等，其投資策略是專門投資初級(jí)礦業(yè)公司和處于高級(jí)勘查階段、可研階段及開發(fā)階段的礦業(yè)項(xiàng)目。

2.2.3 政府投融資促進(jìn)政策的幾個(gè)特征

(1)財(cái)政資金直接支持。典型如日本，不贅述。

(2)政府投資促進(jìn)政策的市場(chǎng)化。例如國(guó)外政府、商業(yè)資本與民間資本混合基金（hybrid funds），介于政府和商業(yè)之間，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。南非的The Anglo Khula 礦業(yè)基金就屬于此類。此外，日本在實(shí)施財(cái)政資金支持的同時(shí)，也發(fā)現(xiàn)單純行政性手段對(duì)找礦和投資效果不利，也加大了市場(chǎng)化手段的轉(zhuǎn)化。

(3)金融工具與政策創(chuàng)新。典型案例是加拿大可抵稅流轉(zhuǎn)股票（ flowthrough share ）政策，值得深入思考和借鑒。該政策核心是將礦產(chǎn)勘查（也包括綠色能源等其他鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)）的財(cái)稅鼓勵(lì)政策“流轉(zhuǎn)”給投資人。其經(jīng)濟(jì)意義在于，對(duì)于特定產(chǎn)業(yè)，尤其是產(chǎn)業(yè)初級(jí)，投入風(fēng)險(xiǎn)高，需要政府政策促進(jìn)、財(cái)稅支持、增加公益投入和引導(dǎo)投入。但操作過(guò)程中，直接給該類公司的財(cái)稅支持效果往往不理想，因?yàn)檫@些公司前期投入大，且往往虧損，很多不能直接享受到減稅政策，而將其作為減稅憑證，“流轉(zhuǎn)”給簽訂投資協(xié)議的單位或個(gè)人。這樣投資鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)的人士獲得減稅憑證，也變相實(shí)現(xiàn)了政府投入（其已投資額中的減稅部分相當(dāng)于代政府投入）。此外，在綠色能源等資源環(huán)境領(lǐng)域，也采用此政策，以致于在全國(guó)證券統(tǒng)一市場(chǎng)前提下，通過(guò)金融創(chuàng)新，創(chuàng)造出政策支持的特定金融市場(chǎng)板塊。

3 比較金融視角下我國(guó)商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資體制

3.1 我國(guó)商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資體制的歷史沿革

我國(guó)商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資是近十幾年來(lái)伴隨我國(guó)地勘體制改革、公益性與商業(yè)性礦產(chǎn)勘查分離、礦業(yè)權(quán)制度等一系列礦政管理體制確立、“礦產(chǎn)勘查開發(fā)走出去”等系列改革發(fā)展才逐漸形成。

3.2 我國(guó)商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資體制的幾個(gè)要素特征

(1)對(duì)比國(guó)外，我國(guó)商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資主體尚處于結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段。當(dāng)前，我國(guó)礦產(chǎn)勘查投融資主體已具備多元化趨勢(shì)，市場(chǎng)相對(duì)繁榮；但從結(jié)構(gòu)角度，存在較明顯的欠缺，主要表現(xiàn)在：社會(huì)性主體多、金融性主體的規(guī)模及結(jié)構(gòu)尚需發(fā)育；居民較少具有參與投資的渠道等；投資渠道多是“一對(duì)一”的投資等。這與服務(wù)該領(lǐng)域的金融市場(chǎng)相對(duì)不足相一致。

(2)對(duì)比國(guó)外，我國(guó)覆蓋全國(guó)的資源勘查金融市場(chǎng)尚未建立。我國(guó)當(dāng)前服務(wù)礦產(chǎn)勘查的金融性機(jī)構(gòu)種類雖比較齊全，但我國(guó)服務(wù)全國(guó)的礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)體系尚沒有建立，證券市場(chǎng)開辟礦業(yè)板塊問題尚在爭(zhēng)議。

(3)借鑒國(guó)外，我國(guó)商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資促進(jìn)政策尚有提升空間。伴隨我國(guó)礦產(chǎn)勘查體制商業(yè)化、市場(chǎng)化和“走出去”，我國(guó)礦產(chǎn)勘查投融資政策促進(jìn)正在加強(qiáng)，但總體而言，這種投融資促進(jìn)政策更多地延續(xù)了地勘事業(yè)體制和借鑒日本財(cái)政支持模式,從金融體制大框架下，還有一系列課題需要共識(shí)、突破和創(chuàng)新。

4 比較金融視角下我國(guó)商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資體制建設(shè)的幾點(diǎn)建議

4.1 利用好我國(guó)宏觀投融資體制的大環(huán)境，走好商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資體制的多元化之路

我國(guó)當(dāng)前金融體制已實(shí)現(xiàn)了多元化金融市場(chǎng)體制，證券市場(chǎng)與銀行信貸市場(chǎng)并重，直接融資與間接融資并行，行政化正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。這種模式有利于我國(guó)擺脫過(guò)分依賴財(cái)政投融資的單一模式，有利于依托資本市場(chǎng)，走好直接融資與間接融資并行的多元化投融資之路。

4.2 重視政策支持下的市場(chǎng)化投融資，是我國(guó)礦產(chǎn)勘查投融資體制建設(shè)的導(dǎo)向

政府和市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩只手。政策類投融資主體在我國(guó)當(dāng)前初級(jí)勘查中扔占有重要地位，但運(yùn)作中并非行政手段一種，需要走政策性投融資的市場(chǎng)化聯(lián)合之路，如參股商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目中引入多元投資主體等。政策性投融資主體的市場(chǎng)化，有利于提高投資效率。

4.3 通過(guò)金融創(chuàng)新落實(shí)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)政策，探索建立統(tǒng)一證券市場(chǎng)下的“可持續(xù)發(fā)展”板塊

當(dāng)前，越來(lái)越多的國(guó)家往往有這樣的共識(shí)，對(duì)于資源勘探（含能源和金屬礦產(chǎn)）、綠色能源、環(huán)境與污染治理、其他戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)具有一定的“公共屬性”、“外部性”，前期投入具有風(fēng)險(xiǎn)性，但事關(guān)一國(guó)經(jīng)濟(jì)“可持續(xù)發(fā)展”，需要大力培育和實(shí)施政策促進(jìn)，需要開辟與其適應(yīng)的新型金融市場(chǎng)（如清潔能源金融市場(chǎng)、資源勘查領(lǐng)域的“可抵稅流轉(zhuǎn)股票” 金融板塊、排污權(quán)金融市場(chǎng)等）。通過(guò)政策和金融創(chuàng)新，探索建立我國(guó)統(tǒng)一證券市場(chǎng)下的“可持續(xù)發(fā)展”板塊，具有重要意義。

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