| 文 · 本刊記者 齊岳峰

中國證監(jiān)會主席郭樹清稱，2012年將迎來社?；?、企業(yè)年金、住房公積金和財政盈余資金等長期資本入市的機遇，這將有利于作為中介機構的國內證券行業(yè)的發(fā)展。

郭樹清表示，目前地方政府掌握的社保資金結余達到2萬億元，將來可以委托給一個機構管理投資于資本市場。此外全國住房公積金的結余也達到2.1萬億元，加上財政盈余，都可以成立一個特殊的基金來運作投資。

中國全國社保基金理事會會長戴相龍在2011中國社會科學院社會保障國際論壇上也建議“地方養(yǎng)老金上收的一部分用來買股票是可行的，一能保值增值，二能增加資本市場機構對我們的鼓勵。”

據(jù)華爾街日報中文網報道：此前，中國社?；鹜ㄟ^基金向股市注入100億元資金。

但很快有業(yè)內人士稱，按照相關做法，中國民眾的養(yǎng)老金或將有貶值之憂。

社?；鹋c養(yǎng)老金是否可以入市？相關人士如何闡釋自己對此問題的樂觀及擔憂？

管窺“兩金”管理

一直以來，民眾對社會保障基金和養(yǎng)老保險基金貶值的擔心不斷。不過中國人民大學中國社會保障研究中心主任鄭功成稱“中國是世界上唯一通過國家儲備方式應對老齡化社會的國家。”鄭稱，相關資金由全國社會保障基金理事會專門負責監(jiān)管運營，很安全，不存在貶值風險。

根據(jù)人力資源和社會保障部的有關解釋：主要由單位和個人繳費形成的社會保險基金是社?；鹱钪匾囊徊糠?，包括基本養(yǎng)老、失業(yè)、基本醫(yī)療、工傷和生育保險基金等。而社會保障基金是指由中央財政撥入資金、國有股減持和股權劃撥資產、經國務院批準以其他方式籌集的資金及投資收益所形成的基金，是由中央政府集中的社會保障儲備基金。該基金由中央政府集中管理，統(tǒng)一使用。

人社部有關負責人曾明確強調，“基金投資運營，在國家規(guī)范辦法出臺前，只能存放在指定銀行或購買國債，任何地方、部門和個人都不能用于其他形式的投資?！?/p>

目前可以進入資本市場進行投資的是全國社會保障基金。

在武漢科技大學教授董登新的觀察中，中國人的養(yǎng)老金儲備大致分為三塊：一是中央政府掌管的“全國社會保障基金”，其主要功能定位是全國性“養(yǎng)老儲備基金”；二是地方政府掌管的“五項社會保險基金”，其中的社會養(yǎng)老保險基金是省級統(tǒng)籌下部分積累制的基金積累；三是來自雇主的補充養(yǎng)老基金，也就是我們俗稱的“企業(yè)年金”。目前，第一塊和第三塊早已“入市”，只剩第二塊（即地方社保基金）沒有“入市”。

一位資深證券界人士告訴《中國新時代》記者：資本市場作為社會資金理財?shù)闹饕乐唬瑧陴B(yǎng)老制度建設中起到不可或缺的作用。而具體投資制度的設計，不應只注意吸引養(yǎng)老金進入資本市場，更應著眼于建立一套長遠有效的養(yǎng)老體系。

據(jù)測算，到2020年，中國個人賬戶累計結余可達7萬多億元人民幣，加上中央養(yǎng)老儲備基金，共計可達到10萬多億元。如何管理這些巨額基金并使其保值增值，是一個重要的課題。

社保基金收益率盼提升

在郭樹清發(fā)聲后不久，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍公開支持養(yǎng)老金入市，更披露當下各省基本養(yǎng)老金所結余的上萬億資金，由于大部被存入銀行，導致收益率極低，跑不贏物價的上漲。而社保儲備基金因為可以投資股市，在過去11年間年均投資收益率高達9.17%，似乎為養(yǎng)老金投資增值提供了一個參考。

此外，中國社會科學院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2011》稱：2010年中國14個省份基本養(yǎng)老保險收不抵支，缺口已達679億元。隨著老年人比例的不斷增加，這一缺口還將日益擴大，若不增加養(yǎng)老金投資收益，國民或有老無所依之憂。

在社科院世界社會保障研究中心主任鄭秉文的觀察中，目前中國的基本養(yǎng)老保險基金主要還是以存銀行為主，收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的。在日趨高企的CPI面前處于極大的貶值風險之中，故此需要對養(yǎng)老保險基金進行資本化增值運作。

財經評論員林耘亦認為養(yǎng)老金入市是國際慣例，“國外敢入市我們?yōu)槭裁床桓胰胧?？?/p>

一般認為，境外證券市場的歷史證明，要想長期獲得超過債券投資的收益水平，投資股市是必然的選擇。或稱，社?；鹨腴L遠地保值增值，應付未來的養(yǎng)老金支付高峰，也需要在多渠道籌集社保資金上做文章。而中國“未富先老”的狀況，使養(yǎng)老保險金支付壓力劇增，地方社?；鹑笨诩哟?，醫(yī)療保險基金支出快速增長。這一點也成為支持養(yǎng)老金入市的理由之一。

入市主體應明確

國家發(fā)改委社會發(fā)展研究所所長楊宜勇曾經表示：基本社會保險基金是不允許用做投資基金的，但補充養(yǎng)老保險基金中有一部分可以投資基金。盡管基金平均收益率為負值，但在兼顧流動性和安全性的情況下，高收益和高風險始終是捆綁在一起的，長期來看，可以適當允許一部分基本社會保險基金進入直接投資領域。

社科院社保研究室主任郭金龍對本刊記者否認了坊間“養(yǎng)老金貶值”之憂存在的意義，在郭看來，社保基金理事會的管理運營很好，企業(yè)年金的投資效益也很正常。此外“從發(fā)達國家的經驗來看，社?；鸬氖袌鍪找媛蔬€是很高的?！?/p>

不過郭金龍認為，現(xiàn)在中國社?；鹜顿Y股市的管理架構還沒有建立起來，管理模式（包括風險控制模式）亦需要規(guī)范?！斑@是一個很特殊的基金，有一個負債期限，這個期限與人口結構有密切關系，我們在很多方面都需要進一步加強。”

當初郭樹清稱，全國有2萬億元的養(yǎng)老保險金余額分散在各省，住房公積金累計繳存3.9萬億元，扣除貸款后余額還有2.1萬億元。組織這4萬億資金，設立一個專門的投資機構或者委托一個機構，投資資本市場，對全體居民都大有好處。

清華大學社保研究中心主任楊燕綏稱，對社保資金尤其是對長期增值的養(yǎng)老金的管理，離不開一個成熟穩(wěn)定的資本市場。

楊燕綏對本刊記者談到：社會保險基金入市主要指的是在財政賬戶里的個人養(yǎng)老保險賬戶。不過楊燕綏進一步強調：該資金并不是全部入市，進行資產組合后，“不超過20-30%”的資金可以進入股票市場，其余“三分之一以上”的養(yǎng)老基金可以進行銀行理財甚至大額儲蓄，還有三分之一應該由國家開辦“社會發(fā)展基金”。

楊燕綏說，考慮到投資股市的風險，作為“社會發(fā)展基金”那部分的資金就顯得很重要。而各國政府在養(yǎng)老金分配比例上在該部分都有相應的安排，如美國的政府債券，英國的環(huán)境與社會發(fā)展基金，歐盟的社會發(fā)展基金，澳大利亞的超級年金個人賬戶信托賬號等等。

楊燕綏強調：“社保金入市這三分法必須要同時講?！?/p>

此前，董登新稱，“針對社保基金入市問題，民眾恐存在誤解，截止2010年底，中央全國社保基金總資產8567億元，其中566億元屬個人賬戶托管部分；地方社會保險基金滾存2.1萬億元，其中養(yǎng)老保險基金滾存1.4萬億元；企業(yè)年金總規(guī)模約為3000億元。在這三部分養(yǎng)老金儲備中，僅剩地方社?；饹]有入市了。”

不過董登新亦強調“在這部分中，社會統(tǒng)籌肯定不能入市?！?/p>

隱憂重重

社?；鹑胧泻锰庪m然不少，但反對者亦振振有詞。

作為公共基金投資行為，民眾更多的擔憂一旦虧損，會對社會生活帶來不良影響。其次，鑒于中國股市具有“投機性”和“政策市”的特征，諸多制度尚未完善，如何保障社保資金入市后的“保險和保值”亦成為擔憂的焦點所在。

重要的是：誰該為社?；鸬脑鲋地撠?？社?；鹉芊裢ㄟ^投資去獲取收益？保值增值和確保安全的之間的平衡又該如何掌控？

據(jù)相關調查，近七成投資者認為社?；鹑胧须y改目前市場下行趨勢。

相當多的專業(yè)人士對社保基金入市投資持保守態(tài)度。財經評論員葉檀稱：社?；鸨惶厥庹疹?，既有劃撥的國有股，又有精準的抄底與減持，過去十年平均每年的收益率達到9.75%。但是此舉讓社?；鹪谕顿Y市場上無形中盤剝了大批股民的利益：“如果上市公司只是消耗財富，而不創(chuàng)造價值，那么股民、廣大投資者的回報從何而來？”

葉檀強調，建立公平的利益分配機制及正確的激勵機制是關鍵。

社?；鹗顷P系民生的大事，其安全性及保值增值是社?；鸸芾碇凶钪匾牟糠?，而探尋社?；鸬亩喾N渠道首要前提是保證社保基金投資渠道的安全性。財經評論員馬光遠并不認為以社?；鹜顿Y股市是一個明智的選擇，在馬看來，中國大陸股市不是投資回報的市場，對養(yǎng)老金來說保險系數(shù)不高，此外，目前中國沒有專門的機構對養(yǎng)老基金入市進行專業(yè)操作，況且養(yǎng)老金一旦進入股市，對股市本身的制度化、市場化的建設亦造成沉重打擊。

在相關機制并未健全的前提下，人們很懷疑養(yǎng)老金投資的前景。

此外，財經評論員王福重稱，目前中國養(yǎng)老金已然由于通貨膨脹造成縮水，但如果入市，危機可能更大，王福重稱他“沒有看見哪個國家把基本養(yǎng)老保險去用于投資風險最大的股市去的”。

董登新亦認為，地方社?；鹉壳啊叭胧小钡臈l件尚不成熟。他對《中國新時代》記者分析道：中國地方社保采用的是“統(tǒng)賬結合”的模式，其中，社會統(tǒng)籌賬戶采用的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”模式，而個人賬戶則采用的是“完全積累”模式。目前，社會統(tǒng)籌賬戶基金積累規(guī)模不大，個人賬戶基金所占比例更低，而且許多地區(qū)個人賬戶尚未“做實”，因此，在地方社保沒有實現(xiàn)“全國統(tǒng)籌”之前，地方社?；稹叭胧小钡闹贫葪l件和技術條件暫不具備。

在董登新的觀察中，國外養(yǎng)老金入市主要是指補充養(yǎng)老金（即中國所稱的“企業(yè)年金”）。以美國為例，全美養(yǎng)老金總儲備約為20萬億美元，由三個部分構成：一是政府主辦的社?；鸸?jié)余僅占2萬多億美元；二是雇主主辦的私人養(yǎng)老金（即相當于我們所稱的“企業(yè)年金”）積累超過13萬億美元；三是個人退休賬戶（IRA，年滿59歲半之后才能動用）約占4萬億美元。其中，社保基金一直不允許“入市”，而真正入市的只有后兩個部分，而且后兩個部分之和大于美國股市總市值。

因此，董登新認為，中國應該大力發(fā)展企業(yè)年金。讓企業(yè)年金積累成為中國養(yǎng)老金儲備的最大主體，才是真正意義上的養(yǎng)老金市場與資本市場的良性互動機制。

面對社保基金目前的嚴峻局面，投資股市是否能夠保證養(yǎng)老金的安全，坊間擔憂不斷。