本刊記者 | 鄔雪艷

一場讓全世界矚目的雅虎阿里股權(quán)談判在經(jīng)過曠日持久的等待后終于水落石出。近日，阿里巴巴集團(tuán)與雅虎聯(lián)合宣布，雙方已就股權(quán)回購一事簽署最終協(xié)議，阿里巴巴集團(tuán)將動(dòng)用63億美元現(xiàn)金和不超過8億美元的新增阿里集團(tuán)優(yōu)先股，回購雅虎手中持有阿里集團(tuán)股份的一半，即阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)的20%。如未來阿里集團(tuán)進(jìn)行IPO，阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)在IPO之際回購雅虎剩余持有股份的50%。這場交易讓阿里巴巴集團(tuán)擺脫了困擾其多年的控制權(quán)痼疾，為阿里巴巴集團(tuán)的下一步發(fā)展和改革提供了更加健康和平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

回購為目前最優(yōu)雙贏方案

有人說，當(dāng)2005年馬云因雅虎楊致遠(yuǎn)為其帶來的一筆10億美元大單而興高采烈時(shí)沒有想到的是，他將花費(fèi)今后的7年時(shí)間來填補(bǔ)這10億美元暗藏的代價(jià)。但若雅虎當(dāng)年未能給阿里巴巴10億美元及時(shí)雨解決其資金枯竭的問題，阿里巴巴集團(tuán)的發(fā)展也未必就能有現(xiàn)今的規(guī)模。重追歷史顯然已沒有意義，但就如今的談判來說，雙方則是皆大歡喜。

“通過‘雙現(xiàn)金充裕剝離’的交易方式，一方面阿里巴巴重獲大股東地位，另一方面雅虎也獲得所需資金并得以免交高額稅款?！庇蟹治鋈耸空J(rèn)為。對于雅虎而言，這場交易為其提供了一個(gè)平衡的分階段退出方案，產(chǎn)生了超過10倍的優(yōu)厚短期回報(bào)，并且，雅虎還將有機(jī)會參與阿里巴巴未來的價(jià)值創(chuàng)造。而對于阿里巴巴來說，交易完成后，新的公司董事會中，軟銀和雅虎的投票權(quán)將降至50%以下。同時(shí)作為交易的一部分，雅虎將放棄委任第二名董事會成員的權(quán)力，同時(shí)也放棄一系列對阿里巴巴集團(tuán)戰(zhàn)略和經(jīng)營決策相關(guān)的否決權(quán)，阿里巴巴集團(tuán)公司董事會將維持2：1：1（阿里巴巴集團(tuán)、雅虎、軟銀）的比例。自2010年就開始的股權(quán)份額變化所導(dǎo)致的懸在阿里巴巴集團(tuán)上空的控制權(quán)旁落之刃終于被取下。

>> 目前阿里集團(tuán)整體估值已達(dá)350億美金，僅次于騰訊和百度，只有整體上市才符合馬云的驕傲。

B2B業(yè)務(wù)仍是主要盈利貢獻(xiàn)者

據(jù)i美股2012年2月版的阿里巴巴集團(tuán)研究報(bào)告，阿里巴巴集團(tuán)在過去三年（2009～2011年）中營收從7.30億美元增長到23.45億美元，年復(fù)合增長率達(dá)79.2%；阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)從5.07億美元增長到10.19億美元，年復(fù)合增長率為33.7%?？梢姲⒗锇桶图瘓F(tuán)的營收增長遠(yuǎn)快于阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)，這也表明阿里巴巴集團(tuán)的非B2B業(yè)務(wù)（主要為淘寶網(wǎng)，支付寶未計(jì)入2011年財(cái)年?duì)I收）在2009～2011年期間營收獲得快速增長，在過去三年中占阿里巴巴集團(tuán)營收比例分別為21.98%、35.14%、56.56%。

不過，在利潤貢獻(xiàn)方面卻有所不同。數(shù)據(jù)顯示，在過去三年中，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)一直保持相對比較穩(wěn)定的盈利，分別為1.49億美元、2.23億美元、2.71億美元；阿里巴巴集團(tuán)的總盈利則分別為-1993.2萬美元、4246.2萬美元、3.39億美元。

綜合可知，目前阿里巴巴集團(tuán)的主要利潤貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)仍是B2B業(yè)務(wù)，雖然淘寶、支付寶2010年均實(shí)現(xiàn)盈利，但由于底子很薄，貢獻(xiàn)并不多。但從其發(fā)展?jié)摿?，淘寶和支付寶必將后來居上，就像馬云曾自己評價(jià)旗下業(yè)務(wù)：“大哥阿里巴巴是個(gè)泥腿子，弟弟妹妹們上學(xué)要靠他來供，淘寶是個(gè)妹妹，性格活潑，可以拿著大哥的錢買花裙子，將來是要念復(fù)旦的，老三支付寶才上小學(xué)，但最有志氣，大哥決定不惜一切代價(jià)，供他上美國的哈佛。”

350 億美元估值為阿里新起點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)行業(yè)是一個(gè)競爭激烈、淘汰迅速的行業(yè)，七年之前，雅虎正輝煌，阿里巴巴剛起步；七年后，雅虎從落后走向沒落，陷于困局而無法自救，阿里巴巴則迅速成長為全球領(lǐng)先的電子商務(wù)公司。

在戰(zhàn)略構(gòu)架上，阿里巴巴集團(tuán)近兩年動(dòng)作頻頻，獨(dú)立支付寶所有權(quán)，分拆淘寶、天貓和一淘，明晰B2B、B2C和C2C三大業(yè)務(wù)格局，并進(jìn)軍搜索、云計(jì)算和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。對此，和君咨詢合作人許寧表示：“中國電商行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)由原來的粗放經(jīng)營和靠流量盈利轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)經(jīng)營和更注重交易轉(zhuǎn)換率，以往純信息平臺的商業(yè)模式已經(jīng)走到盡頭，行業(yè)的發(fā)展正催化更專業(yè)更具效率的企業(yè)架構(gòu)?！?/p>

同時(shí)，在資本方面，阿里巴巴集團(tuán)于去年底成功吸引私募股權(quán)投資公司（銀湖Silver Lake Partners）、俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)投資公司（Digital Sky Technologies）等機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)投資。目前，阿里巴巴集團(tuán)整體估值已達(dá)350億美元，僅次于515億美元的騰訊和402億美元的百度，而IPO實(shí)際定價(jià)則很有可能高于此估值。

因此，雖然阿里巴巴官方曾強(qiáng)調(diào)，集團(tuán)目前尚無上市時(shí)間表，但業(yè)界普遍認(rèn)為，在恢復(fù)“自由身”后，阿里巴巴集團(tuán)的下一步必將是上市，而馬云曾在內(nèi)部講話中提到的“三年之期”也被認(rèn)為是上市的戰(zhàn)略時(shí)間表，即很可能于2015年上市。

而對于上市的方式，有分析人士認(rèn)為，整體上市才是最優(yōu)方案。因?yàn)橐皇枪緸榛刭徰呕⒐善毙枰胄峦顿Y人和債權(quán)人，支付寶事件后他們會對公司資產(chǎn)的騰挪做出更強(qiáng)力的約束，因此整體上市更易操作；二是目前中概股正處于嚴(yán)冬期，只有大盤股才能讓市場興奮；三是只有整體上市才能讓阿里巴巴比肩騰訊和百度，這才符合馬云的驕傲。