廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院 馮俊萍

一、中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資現(xiàn)狀

（一）應(yīng)收賬款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)快速增長 應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是指企業(yè)用自身的應(yīng)收賬款作為債務(wù)履行的擔(dān)保，向銀行申請授信。根據(jù)中國人民銀行征信中心提供的數(shù)據(jù)，從2007年10月《物權(quán)法》頒布到2011年底，我國應(yīng)收賬款質(zhì)押登記公示系統(tǒng)（下稱“應(yīng)收賬款系統(tǒng)”）登記總量累計為50.18萬筆，記載的主合同金額累計近21萬億元。僅2011年應(yīng)收賬款系統(tǒng)累計登記量就達(dá)到了21.28萬筆，較上年增長34%，其中應(yīng)收賬款系統(tǒng)初始登記量達(dá)16.91萬筆。應(yīng)收賬款系統(tǒng)初始登記的出質(zhì)人中，中小企業(yè)登記數(shù)為15.64萬筆，占比達(dá)92%。中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資呈快速增長態(tài)勢，并成為銀行服務(wù)中小企業(yè)的重要信貸項目，對中小企業(yè)融資發(fā)展發(fā)揮越來越重要的作用。

（二）應(yīng)收賬款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)滯后于中小企業(yè)發(fā)展 有數(shù)據(jù)顯示，自應(yīng)收賬款系統(tǒng)上線的4年多來，我國累計僅有8.4萬家法人類中小企業(yè)獲得了總計9萬億元的應(yīng)收賬款融資。近年來，盡管應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的中小企業(yè)數(shù)量及融資金額有較大增長，但對于占企業(yè)總數(shù)99%以上，總量近5000萬家的中小企業(yè)（含個體工商戶）而言，獲得質(zhì)押融資的中小企業(yè)不僅比例偏低，且融資金額占中小企業(yè)融資總額的比例也比較低，遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)發(fā)展的資金需求。據(jù)統(tǒng)計，2011年，獲得應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的中小企業(yè)占“應(yīng)收賬款系統(tǒng)”登記總量的比例僅有16.7%，中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資金額占全部企業(yè)應(yīng)收賬款融資總額的比例不足5成，僅有43%。相對大型企業(yè)而言，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的中小企業(yè)不僅數(shù)量少、比例低，且融資金額所占比例也低于大型企業(yè)。這與中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)所處地位不相稱，與中小企業(yè)融資特點和要求不相適應(yīng)，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展滯后于中小企業(yè)發(fā)展。

二、基于應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的銀企博弈模型

（一）非對稱信息條件下銀企博弈特點 博弈是一種具有競爭或?qū)剐再|(zhì)的行為，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的銀企博弈是指雙方就質(zhì)押融資而采取的行動方案。根據(jù)博弈理論，銀行和企業(yè)雙方均會選擇自身利益最大化和風(fēng)險最小化的決策。實現(xiàn)中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資，很大程度取決于銀行與企業(yè)之間圍繞質(zhì)押融資而形成的博弈關(guān)系，博弈均衡化是實現(xiàn)銀企雙贏的重要前提。從銀行與企業(yè)信貸關(guān)系的建立和發(fā)展看，銀企博弈關(guān)系不僅取決于一次性博弈的結(jié)果，更取決于雙方多次博弈行為與選擇。

銀行與企業(yè)的初始行為取決于一次性博弈結(jié)果。一次性博弈前，銀企雙方從未有過交易，也不存在“信用記憶”，雙方無法檢驗和甄別對方披露信息的真?zhèn)?，尤其銀行很難對企業(yè)的融資行為進(jìn)行有效甄別。因此，在銀企之間信息不對稱情況下，融資當(dāng)事人為最大程度保護(hù)和增加自身利益，只要有機(jī)會就可能采取一種“損人利己”的做法，導(dǎo)致“機(jī)會主義行為”的可能性大增。而銀行在非對稱信息背景下，只能對應(yīng)收賬款出質(zhì)人的素質(zhì)、應(yīng)收賬款債務(wù)人的付款能力和意愿等情況的進(jìn)行有限的判斷，以最大限度消除中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資過程中普遍存在的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”，并根據(jù)融資企業(yè)傳遞的信息判斷融資企業(yè)是“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”還是“問題企業(yè)”。致使銀行難以將風(fēng)險高或風(fēng)險低、收益好或收益差的貸款機(jī)會進(jìn)行有效區(qū)分，并可能做出“給問題企業(yè)發(fā)放貸款”或“不給優(yōu)質(zhì)發(fā)放貸款”的逆向選擇，其結(jié)果是扭曲了市場均衡，難以實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

（二）銀企一次性博弈模型 從銀行與企業(yè)的博弈模型看，銀行和中小企業(yè)博弈模型如圖1所示，假設(shè)融資企業(yè)投資項目的收益率為r，質(zhì)押融資的項目資金為K，銀行貸款利率為i，節(jié)點①代表中小企業(yè)融資決策，節(jié)點②代表銀行信貸決策。在應(yīng)收賬款質(zhì)押貸融資的首輪博弈中，不管是資信好的、還是資信差的中小企業(yè)均有申請或不申請貸款兩種選擇。如果兩類企業(yè)均不選擇貸款，則博弈結(jié)束，銀行無利息收入，企業(yè)無融資收益。如果這兩類企業(yè)均申請質(zhì)押貸款，則進(jìn)入第二輪博弈，進(jìn)入節(jié)點②，銀行將面臨兩種選擇：發(fā)放或拒絕貸款。如果同意貸款，貸款的對象可能有兩種：一是選擇了資信好的中小企業(yè)，企業(yè)通過融資，項目獲利K×r，向銀行交納利息K×i，企業(yè)獲凈利＝K×r-K×i。二是選擇了資信差的企業(yè)，融資企業(yè)未能歸還貸款，由于一次性博弈條件下對企業(yè)沒有懲罰約束機(jī)制，銀行損失本金K，企業(yè)得益為本金K和項目獲利收益K×r，即K+K×r。如果銀行選擇拒絕貸款，則銀行與企業(yè)均得不到收益，并導(dǎo)致銀行由于錯失“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”而增加（-K×i）的機(jī)會成本。

圖1 銀行和中小企業(yè)博弈模型

如果用條件概率p表示資信好的中小企業(yè)申請貸款的概率，則資信差的中小企業(yè)申請貸款的概率為（1-p）。根據(jù)銀企博弈模型，銀行融資的凈收益R1=p×K×i+（1-p）×（-K），而拒絕融資的凈收益R2=p×（-K×i）+（1-p）×0。如果R1>R2，銀行會選擇質(zhì)押融資申請；如果R1

一次性博弈導(dǎo)致融資企業(yè)在短期利益的驅(qū)使下選擇機(jī)會主義行為，而銀行預(yù)期到企業(yè)的機(jī)會主義行為而拒接發(fā)放貸款。博弈結(jié)果致使交易雙方陷入“囚徒困境”，合作終止，銀企雙方均無法實現(xiàn)自身利益的最大化。

（三）銀企多次博弈模型 由于一次性博弈難以滿足銀企雙方利益最大化的目標(biāo)，銀企雙方往往采取多次博弈方式，并根據(jù)多次博弈調(diào)整自身行為及策略，謀求各自利益的最大化。只有通過銀行與企業(yè)的長期合作，銀行才有足夠的時間對企業(yè)的失信行為進(jìn)行懲罰，即博弈中的失信行為最多只能發(fā)生一次，而且首次的失信行為必將導(dǎo)致巨大的信用成本，并以喪失未來的經(jīng)濟(jì)利益和企業(yè)發(fā)展機(jī)會為代價。為獲取持續(xù)的經(jīng)濟(jì)利益及更多的發(fā)展機(jī)會，作為理性“經(jīng)濟(jì)人”的融資企業(yè)，會選擇誠信合作，提升自身信用等級等方式消除融資障礙，以較低的邊際成本獲得較高的邊際收益。因此，以誠信合作為基礎(chǔ)的多次博弈關(guān)系會不斷維持下去。

但由于信息不對稱或信息不完全等問題存在，銀行無法精確計算每次交易的風(fēng)險與收益，只能通過“信用記憶”來判斷融資企業(yè)的承貸能力和測算銀行經(jīng)濟(jì)收益，依據(jù)事先對合作收益與風(fēng)險的預(yù)期做出決策。同時，企業(yè)也會根據(jù)銀行做出的決策修正調(diào)整自身行為，以達(dá)到企業(yè)利潤最大化目標(biāo)。銀企雙方在博弈中認(rèn)識到“合作是有利于自身的好策略”，從而增加了合作的機(jī)會。LMacleod(1988)的多次博弈模型表明，只要交易關(guān)系是無限重復(fù)的，即使不存在外在監(jiān)督，也會形成一個有效率的均衡。因此，多次博弈有利于抑制“機(jī)會主義行為”，解決由于信息不對稱而造成的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”問題，促進(jìn)銀企合作，加速應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展進(jìn)程。

在無限次多次博弈過程中，假定在每一次博弈結(jié)束前，銀企雙方都預(yù)期有w概率進(jìn)行下一次的交易機(jī)會，且每次博弈的結(jié)構(gòu)相同。如果企業(yè)選擇失信，企業(yè)只能一次性獲得（K+K×r）的收益，以后每期收益為0。如果企業(yè)選擇守信，每一階段可獲得1個單位的收益R為（K×r-K×i）；有w的概率獲取下期的收益，有w2的概率獲取再下期的收益，如此類推。

假設(shè)企業(yè)守信的概率為p，不守信的概率為（1-p），那么銀行在每一階段選擇貸款的必要條件是：

p×K×i≥（1-p）×K，即p≥1/（1+i）。

當(dāng)企業(yè)還款的概率p≥1/（1+i）時，銀行收益大于零，銀行會選擇質(zhì)押融資貸款；反之銀行則選擇拒絕貸款。假設(shè)企業(yè)每一階段的收益為R，企業(yè)收益的貼現(xiàn)率為δ，則企業(yè)總收益為：

R+Rw（1+δ）-1+Rw2（1+δ）-2+…+=R/［1-w（1+δ）-1］。

只要（K×r-K×i）/［1-w（1+δ）-1］≥（K+K×r），即在w≥（1+i）（1+δ）/（1+r）時，企業(yè)守信獲得的收益將大于失信的收益。

在多次博弈條件下，銀行的期望收益取決于貸款利率和借款人還款概率，而企業(yè)的期望收益則取決于企業(yè)的項目投資收益率、銀行利率以及貼現(xiàn)率。在企業(yè)項目資金、投資收益率和銀行利率不變的情況下，銀企合作取決于貼現(xiàn)率δ，貼現(xiàn)率δ越大，w越大，企業(yè)獲取下期收益的概率越大，失信的概率越小，銀行選擇質(zhì)押融資的積極性越強(qiáng)。因此，中小企業(yè)守信行為是維系銀企合作關(guān)系的基石，是實現(xiàn)銀企雙方利益最大化的前提保障。

三、中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資行為與博弈選擇

（一）非對稱信息下中小企業(yè)融資博弈結(jié)論 一是一次性博弈屬于無懲罰條件下的博弈，中小企業(yè)失信與銀行惜貸是阻礙銀企合作的主要原因。多次博弈則是一種有嚴(yán)厲懲戒和巨大經(jīng)濟(jì)利益誘惑的無限次重復(fù)博弈，是推動銀企合作、抑制投機(jī)行為，實現(xiàn)博弈均衡和雙方利益最大化的明智選擇。因此，要增強(qiáng)中小企業(yè)融資能力，須將應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的一次性博弈化轉(zhuǎn)為多次性博弈，解決信息不對稱造成的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”方面的問題。二是銀行和中小企業(yè)之間信息不對稱致使博弈失衡、信貸交易較少甚至交易消失、機(jī)會成本增加、信貸資源配置扭曲，金融市場效率降低。而中小企業(yè)信用不足是影響應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展的重要因素。因此，中小企業(yè)要通過提高自身信用水平、提高信息披露質(zhì)量實現(xiàn)融資博弈均衡，消除融資障礙，規(guī)避融資道德風(fēng)險。

（二）非對稱信息下中小企業(yè)應(yīng)收賬款融資博弈行為選擇 具體如下：

（1）加強(qiáng)中小企業(yè)信用制度建設(shè)，提高應(yīng)收賬款債權(quán)性資產(chǎn)的質(zhì)量。加強(qiáng)中小企業(yè)信用制度建設(shè)，提高企業(yè)的信用能力，是加快應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展的基礎(chǔ)。提高中小企業(yè)信用能力，一方面要加強(qiáng)中小企業(yè)信用軟實力建設(shè)，樹立誠信文化理念，打造誠信經(jīng)營品牌，以一種積極主動的態(tài)度防范“逆向選擇”，規(guī)避“道德風(fēng)險”。同時，進(jìn)一步增強(qiáng)中小企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)實力，優(yōu)化資產(chǎn)配置，強(qiáng)化債權(quán)管理，改善經(jīng)營管理，降低財務(wù)成本，提高產(chǎn)品科技含量，提高資金使用效率及企業(yè)市場競爭力。

企業(yè)不僅要重視企業(yè)文化、資本實力、有效資產(chǎn)、經(jīng)營規(guī)模等信用能力提高，還需完善企業(yè)內(nèi)部信用管理機(jī)制。尤其是制訂好企業(yè)信用政策，根據(jù)市場特點和企業(yè)實際，完善信用評價標(biāo)準(zhǔn)體系，建立健全應(yīng)收賬款客戶信用檔案，提高信用調(diào)查及信用評估的針對性和有效性。逐步采取有客戶抵押擔(dān)保的賒銷管理制度，控制信用周期，嚴(yán)格信用審批制度，完善應(yīng)收賬款風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。做好應(yīng)收賬款分類管理，實行應(yīng)收賬款事前、事中和事后全過程管理，積極配合銀行做好對應(yīng)收賬款付款方的全程動態(tài)監(jiān)控。通過完善信用制度和優(yōu)化信用政策全面提高應(yīng)收賬款債權(quán)性資產(chǎn)的質(zhì)量和水平，降低應(yīng)收賬款質(zhì)押融資風(fēng)險，全面提升企業(yè)信用管理能力和管理水平，密切銀企關(guān)系，實現(xiàn)銀企博弈均衡，加快應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)發(fā)展。

（2）提高中小企業(yè)信息披露質(zhì)量，緩解信息不對稱風(fēng)險。在應(yīng)收賬款質(zhì)押融資中，中小企業(yè)對應(yīng)收賬款債權(quán)性資產(chǎn)的歷史、質(zhì)量、風(fēng)險及損益等方面信息具有更大的知情權(quán)，處于信息絕對優(yōu)勢地位，而銀行則處在信息劣勢的地位。信息不對稱放大了融資風(fēng)險，影響著企業(yè)的融資成本、融資結(jié)構(gòu)和融資行為，也直接削弱了銀行對信貸資金的供給意愿。提高中小企業(yè)信息披露質(zhì)量，是解決信息不對稱、緩解應(yīng)收賬款質(zhì)押融資風(fēng)險的重要手段。

提高中小企業(yè)信息披露質(zhì)量，應(yīng)從以下幾個方面著手：

一是要建立健全中小企業(yè)應(yīng)收賬款信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺，及時披露企業(yè)登記、合同履行、應(yīng)收應(yīng)付賬款、銀行貸款償還、產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)經(jīng)濟(jì)合同糾紛以及法定代表人信用記錄等情況。憑借數(shù)據(jù)平臺，如實反映企業(yè)品質(zhì)、財務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、支付能力、社會信譽(yù)、發(fā)展?jié)摿Φ刃庞媚芰χ笜?biāo)，完善企業(yè)自我約束、自我完善和自我發(fā)展的信用管理機(jī)制。

二是要建立健全的企業(yè)資信及應(yīng)收賬款信用信息系統(tǒng)，規(guī)范市場信息傳遞機(jī)制，全面、及時、準(zhǔn)確地反映中小企業(yè)的誠信狀況及應(yīng)收賬款風(fēng)險信息，為銀行等金融機(jī)構(gòu)開展應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款提供真實有效的資訊，實現(xiàn)對信貸風(fēng)險的有效控制。

三是通過開放式的信用資訊平臺，將企業(yè)自身誠信行為置于社會監(jiān)督之中。一方面將企業(yè)失信行為公開化，增加企業(yè)的失信成本，加強(qiáng)對失信行為的監(jiān)督與懲戒；另一方面，加大對守信企業(yè)的正面引導(dǎo)與激勵，鼓勵企業(yè)誠信經(jīng)營，促進(jìn)企業(yè)關(guān)注長期利益，實現(xiàn)中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（3）發(fā)揮第三方信用評級的作用，提升中小企業(yè)信用水平。在非對稱信息背景下，盡管企業(yè)擁有信息絕對優(yōu)勢，但企業(yè)為實現(xiàn)低成本快速融資目的，對自身信用及質(zhì)押的應(yīng)收賬款等債權(quán)性資產(chǎn)質(zhì)量評價，往往會做出利己性選擇，而將信用成本與融資風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。而銀行在信息資源相對匱乏的背景下，基于信用成本及風(fēng)險方面的考慮，對應(yīng)收賬款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)拓展采取更為審慎或消極的態(tài)度。因此，通過一個具有客觀、公正、獨立、專業(yè)的第三方信用評估機(jī)構(gòu)及擔(dān)保機(jī)構(gòu)對融資企業(yè)信用及應(yīng)收賬款風(fēng)險做出公平、公正、公開、公允地評價，有利于增進(jìn)銀企雙方的彼此互信，構(gòu)建面向未來、合作共贏的銀企戰(zhàn)略合作關(guān)系，并在應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展中起到“催化劑”作用。第三方信用評級是企業(yè)建立信用管理機(jī)制的基礎(chǔ)，是提高中小企業(yè)信用水平的重要手段，是解決市場信息不對稱，防范信用風(fēng)險的重要工具。

因此，中小企業(yè)要在資本市場贏得銀行的認(rèn)可，除加強(qiáng)自身信用體系建設(shè)，還應(yīng)通過第三方的參與，完善企業(yè)信用及債權(quán)性資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)，挖掘中小企業(yè)自身價值，督促企業(yè)強(qiáng)化信用意識，不斷提高自身信用管理水平。通過第三方信用評級機(jī)構(gòu)，對中小企業(yè)信用現(xiàn)狀與信用增級進(jìn)行權(quán)威性評級，提高應(yīng)收賬款債權(quán)性資產(chǎn)價值的公允性和可靠性，健全中小企業(yè)信用服務(wù)體系。同時，通過第三方機(jī)構(gòu)為銀行提供更專業(yè)的、有針對性的信用服務(wù)，緩解信息不對稱導(dǎo)致的信貸風(fēng)險，解決逆向選擇引起的信貸配給問題，化解中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的道德風(fēng)險，降低銀行的信息成本、機(jī)會成本與經(jīng)營成本，增加銀行信貸效益，提高銀行對中小企業(yè)質(zhì)押貸款的積極性，加快中小企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資發(fā)展進(jìn)程。

［1］王書貞：《基于“銀企博弈”視角的中小企業(yè)融資分析》，《南京大學(xué)學(xué)報》2007年第6期。

［本文系廣西哲學(xué)社會科學(xué)“十一五”規(guī)劃2008年度課題“應(yīng)收賬款質(zhì)押與企業(yè)征信體系建設(shè)研究”（課題編號：08FJY012）的階段性研究成果］