周清明

一、問題的提出

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2010年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到39.8萬億元，經(jīng)濟(jì)總量躍居世界第二位，超過日本，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。2010年我國進(jìn)出口總值近3萬億美元，成為全球第二大貿(mào)易大國。截至2011年3月末，我國的外匯儲備余額已經(jīng)突破3萬億美元，這距離外匯儲備首次突破2萬億美元不到一年時間。根據(jù)外匯局國際投資頭寸表，截至2009年底，F(xiàn)DI累計(jì)余額已經(jīng)達(dá)到近1萬億美元。這1萬億美元外國在華資產(chǎn)，每年都在生成高額利潤，而這些利潤絕大部分并沒有匯出中國，而是留存國內(nèi)。由于在中國市場運(yùn)營，F(xiàn)DI利潤以人民幣形式，并日漸成為游離于主流討論的“人民幣熱錢”。2010年全年吸收外商直接投資900億美元，而國際貨幣體系中人民幣占比為零，這對世界和中國都是一種不對稱、一種失衡。2010年我國境內(nèi)投資者共對129個國家和地區(qū)的3125家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)非金融類對外直接投資2588億美元，其中2010年實(shí)現(xiàn)非金融類對外直接投資590億美元，創(chuàng)歷史新高。截至2009年底，我國1.2萬家境內(nèi)投資者在境外設(shè)立對外直接投資企業(yè)1.3萬家，分布在全球177個國家和地區(qū)，境外企業(yè)資產(chǎn)總額超過1萬億美元，對外直接投資累計(jì)凈額2457.5億美元，居全球第15位和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體第3位（前兩位依次為中國香港、俄羅斯）。2009年中國對外直接投資流量達(dá)到565億美元，名列全球第五位，發(fā)展中國家首位。截至2009年底，我國對外承包工程累計(jì)簽訂合同額5603億美元，完成營業(yè)額3407億美元，營業(yè)額年均增長30%以上。對外勞務(wù)合作穩(wěn)中有升，累計(jì)簽訂合同額674億美元，完成營業(yè)額648億美元，累計(jì)派出各類勞務(wù)人員502萬人。由于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長和整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的擴(kuò)大，人民幣的國際聲望大大提高，周邊國家和地區(qū)居民逐漸認(rèn)可和接受人民幣作為交易貨幣和國際清算手段，導(dǎo)致大量人民幣在境外流通。而且，隨著中國和周邊國家和地區(qū)國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)往來的擴(kuò)大和加深，中國加入WTO后的資本賬戶放松管制，人民幣的境外流通規(guī)模將擴(kuò)大。人民幣在東南亞地區(qū)的自由流通已受到“第二美元”的待遇，一些國家和地區(qū)的居民還把人民幣作為一種儲藏手段，以至于在一些國家的流通現(xiàn)鈔總量中占了很大比例，更有一些國家的領(lǐng)導(dǎo)人甚至在不同場合提出要鼓勵國民使用人民幣。從東亞的一些國家、南亞的一些國家和一些毗鄰中國并與中國有較密切經(jīng)濟(jì)往來的國家來看，人民幣甚至可以全境通用。在老撾、柬埔寨、蒙古和緬甸北部，人民幣是疲弱的本地貨幣的代替品，成為主要貿(mào)易貨幣。在中國游客中人氣較高的新加坡，可以用人民幣購物的購物中心和商店也不斷增加。人民幣在韓國的兌換不受限制，已成為“準(zhǔn)硬通貨幣”，銀行、個人所設(shè)兌換點(diǎn)廣泛分布于國際機(jī)場、商業(yè)區(qū)、旅游風(fēng)景區(qū)及賓館等地。諸如以上數(shù)據(jù)事實(shí)說明，人民幣國際化正風(fēng)生水起，愈演愈烈，現(xiàn)行金融危機(jī)下新的國際貨幣體系一方面迫切需要人民幣將中國穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶進(jìn)國際貨幣體系中，另一方面，中國要進(jìn)入大國行列，推進(jìn)人民幣的國際化也是勢在必行，勢不可擋。

但貨幣國際化是一把雙刃劍，既帶來收益又有風(fēng)險，隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣國際化的收益和成本問題也將凸顯出來。為此，應(yīng)積極探討人民幣國際化過程中的獲得的金融和經(jīng)濟(jì)利益以及為此付出的成本，對人民幣國際化的成本和收益作出審慎的分析評價，盡可能揚(yáng)長避短、趨利避害、穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。

二、人民幣國際化的內(nèi)涵

探討人民幣國際化的成本收益問題，首先要把握人民幣國際化的內(nèi)涵，即要解決什么是人民幣國際化。

貨幣國際化是指一國貨幣跨越國界，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價、結(jié)算、儲備及市場干預(yù)經(jīng)濟(jì)工具的過程，也就是由國內(nèi)貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)閲H貨幣的過程。國際貨幣通常是經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)國家的貨幣在其實(shí)現(xiàn)自由兌換后，被其他國家接受而成為國際支付手段。一種貨幣能否成為國際貨幣，既取決于該國的貨幣制度和政策，也受國際市場對該貨幣評價和接受程度的影響。貨幣國際化實(shí)際上是國際市場對該貨幣選擇的結(jié)果，也與該貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力及其在國際經(jīng)濟(jì)中的地位密切相關(guān)。

三、人民幣國際化的可行性

一國貨幣能否實(shí)現(xiàn)國際化，主要取決于四個基本條件：該國總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模、通貨膨脹率、匯率穩(wěn)定性和金融市場規(guī)模。上述條件達(dá)標(biāo)之后，另一個重要條件，

即資本賬戶開放，也將水到渠成。

（一）經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大的國家，其貨幣就越有資格成為儲備貨幣

自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)規(guī)模已超過日本躍居世界第二，并已成為世界第二大貿(mào)易國，國際經(jīng)濟(jì)實(shí)力日益提升。就經(jīng)濟(jì)總量而言，2008年的GDP占到全球的比重約為7%，按此比重計(jì)算，中國經(jīng)濟(jì)就有實(shí)力足以支持占國際貨幣總儲備的7%—10%的人民幣國際化率，這是人民幣國際化的重要條件。戰(zhàn)后西德、日本經(jīng)濟(jì)迅速崛起，經(jīng)濟(jì)總量先后占到第二、三位，是其貨幣馬克、日元迅速成為國際流通貨幣的重要經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一國的貨幣能否成為國際貨幣，經(jīng)濟(jì)實(shí)力起著決定作用。正如蒙代爾所說，“關(guān)鍵貨幣是由最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力提供的”。現(xiàn)在，中國已經(jīng)成為當(dāng)今世界大國關(guān)系中的“利益攸關(guān)者”，中國經(jīng)濟(jì)增長對世界貿(mào)易的貢獻(xiàn)率甚至超過美國，中國日益強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力，已成為這次金融危機(jī)中遏制世界經(jīng)濟(jì)衰退的重要力量。可以說，人民幣國際化既是中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)，也是推動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的客觀需要。

（二）通貨膨脹率的高低決定貨幣國際化的取舍

如果貨幣購買力不斷被通貨膨脹削弱，其貨幣的國際需求就難以維持。通貨膨脹率過高的國家難以實(shí)現(xiàn)貨幣國際化。中國的通貨膨脹率過去十年平均1.56%，低于美國、歐元區(qū)和英國。

（三）匯率穩(wěn)定與否是貨幣國際化的前提條件

從匯率波動來看，影響因素很多，既包括國內(nèi)的因素也包括國際的因素，既包括經(jīng)濟(jì)因素也包括社會因素、政治因素，因此，匯率的波動常常讓人感覺捉摸不定、難以預(yù)測，帶來巨大的風(fēng)險。人民幣有效匯率標(biāo)準(zhǔn)差在過去十年是0.14%，低于許多儲備貨幣，匯率相當(dāng)穩(wěn)定。

（四）資本市場的迅猛發(fā)展和功能完善，是貨幣國際化的平臺基礎(chǔ)

從資本市場的情況看，中國大陸的股市近年來規(guī)模不斷擴(kuò)大，2011年一季度末占全球股市市值達(dá)7.38%，首次超過日本，位列全球第二。同樣，中國債券市場發(fā)展快速，市場化程度逐漸提高。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，中國債券市場目前已躍居世界第五，亞洲第二。

綜上所述，中國的四個基本條件均已達(dá)標(biāo)，所以人民幣國際化是可行的。

四、人民幣國際化的收益分析

貨幣國際化既能給貨幣發(fā)行國帶來收益，也會引發(fā)各類風(fēng)險，通過對貨幣國際化的考察，依據(jù)作用時間的先后和影響范圍的大小，本文將人民幣國際化的收益分為現(xiàn)實(shí)收益與潛在收益兩個部分來進(jìn)行分析。

（一）人民幣國際化的現(xiàn)實(shí)收益

人民幣國際化的現(xiàn)實(shí)收益是指在人民幣國際化的條件下，可以在短期內(nèi)發(fā)揮直接效應(yīng)的收益。主要包括：

1、獲得國際鑄幣稅收益

人民幣國際化的最大收益是我國可以從中獲得鑄幣稅收入。本國貨幣成為國際貨幣進(jìn)而成為國際儲備貨幣對貨幣發(fā)行國是十分有利的，發(fā)行國可要求其他國家接受本國貨幣的收支逆差，從而把這種逆差作為對國際貿(mào)易進(jìn)行融資的必要手段。鑄幣稅也稱為“貨幣發(fā)行收入”，即當(dāng)一國貨幣成為國際貨幣時，由于該貨幣被非貨幣發(fā)行國持有作為儲備貨幣，發(fā)行該貨幣的國家獲得發(fā)行收益。如果人民幣實(shí)現(xiàn)國際化，則意味著我國可利用很小的紙幣發(fā)行成本來占有和使用外國的物品和資源，也就相當(dāng)于獲得了無息貸款，從而獲得了額外的國際資金來源。我國是一個發(fā)展中國家，資金是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，人民幣國際化將為我國開辟資金利用的新渠道。人民幣實(shí)際上是以紙幣換實(shí)際資源，從而可以大大減少我國因使用外幣引起的財(cái)富流失。

2、緩解高額外匯儲備的壓力

到2011年3月末，我國外匯儲備余額已經(jīng)突破3萬億美元。巨額的外匯儲備已經(jīng)給我國的貨幣政策帶來了前所未有的壓力。為了解決外匯儲備增長與國內(nèi)貨幣政策之間的沖突，放松對資本流出的限制已成為我國貨幣可兌換改革的一個重要方面。從當(dāng)前看，人民幣境外流通、推動人民幣國際化對緩解我國外匯儲備過快增長具有一定作用。盡管作用程度有待于進(jìn)一步的研究，但毫無疑問，鼓勵人民幣流出，既是出于長遠(yuǎn)的人民幣國際地位的戰(zhàn)略考慮，也是短期內(nèi)緩解人民幣升值壓力的途徑之一，即所謂的“泄洪減壓”方法。另外人民幣國際化也可減少我國對美元等其他國際儲備貨幣的需求，有助于降低我國外匯儲備的規(guī)模。

3、防范和降低匯率風(fēng)險

人民幣國際化可降低匯率風(fēng)險，有助于促進(jìn)我國對外經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，提高我國國際金融競爭力。隨著我國對外貿(mào)易的持續(xù)快速發(fā)展，我國企業(yè)持有大量外幣債權(quán)和債務(wù)。由于貨幣敞口風(fēng)險較大，匯價波動就會使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失。人民幣國際化后，人民幣在國際金融市場上被廣泛接受，我國企業(yè)、投資者和居民在國際經(jīng)濟(jì)交易中可使用人民幣計(jì)價和結(jié)算，其在對外貿(mào)易和投資中所面臨的匯率波動風(fēng)險和貨幣交易成本也隨之降低，而這種雙重收益必將進(jìn)一步促進(jìn)我國對外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）人民幣國際化的潛在收益

1、推進(jìn)人民幣區(qū)域化進(jìn)程，提升人民幣在未來國際貨幣體系中的地位

在此次金融危機(jī)中，在亞洲各國經(jīng)濟(jì)普遍大幅衰退的情況下，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了考驗(yàn)，隨著我國經(jīng)濟(jì)在亞洲地位的增強(qiáng)，亞洲市場整合程度的提高，人民幣能夠?yàn)閬喼迖姨峁┢毡榻邮艿膬r值尺度、流通手段和貯藏手段，將會幫助亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家解決匯率制度選擇的難題。有亞洲市場的支持，人民幣在亞洲區(qū)域化的進(jìn)程不斷加快，將極大地改進(jìn)目前不平衡的國際貨幣體系，提升人民幣在未來貨幣體系中的地位。

2、促進(jìn)對外貿(mào)易的發(fā)展，提升我國在對外貿(mào)易中的地位

我國是對外貿(mào)易大國，近幾年來，出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)一直保持在40%左右，人民幣國際化后，人民幣成為國際結(jié)算的主要貨幣，我國在與世界各國的貿(mào)易往來中，就可以使用人民幣計(jì)價結(jié)算，這樣，一方面降低了交易成本，增加了利潤的可預(yù)期性；另一方面，也以減少因使用外幣所造成的匯價風(fēng)險，從而促進(jìn)我國對外貿(mào)易的發(fā)展，提升我國在對外貿(mào)易中的地位。

3、推動金融業(yè)的國際化進(jìn)程

人民幣國際化也就意味著我國金融體系的國際化。因此，這將在更加深遠(yuǎn)的層次上影響著我國金融業(yè)的發(fā)展，從我國金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在改革來看，隨著外資金融機(jī)構(gòu)的不斷涌入，業(yè)務(wù)范圍也將不斷擴(kuò)展，與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的交流也將不斷加深，在既競爭又合作的時代下，我國經(jīng)濟(jì)必將要求本土金融機(jī)構(gòu)的改革向更深的層面推進(jìn)。這就在資金、業(yè)務(wù)品種、服務(wù)手段以及質(zhì)量控制與風(fēng)險管理等方面對我國金融機(jī)構(gòu)提出了更高的要求，人民幣國際化的新環(huán)境勢必將促進(jìn)我國金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理體制的深刻變化。另一方面，人民幣國際化不僅有助于推動金融機(jī)構(gòu)效率的提高。也有助于推動資本市場的發(fā)展與完善，公開市場業(yè)務(wù)的開展與利率市場化改革的進(jìn)行。更為重要的是，從我國金融業(yè)的外在發(fā)展來看，人民幣國際化也極大的促進(jìn)了離岸金融市場的建立與我國國際金融中心的構(gòu)建。這無疑為我國經(jīng)濟(jì)走向世界奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

4、提升我國的國際地位與政治聲望

貨幣的國際化往往意味著該貨幣發(fā)行國在國際貨幣體系中地位的提高以及在國際貨幣及金融政策協(xié)調(diào)中作用的加強(qiáng)，有利于增強(qiáng)一國在國際事務(wù)中的影響力。人民幣實(shí)現(xiàn)國際化后，我國就掌握了一種國際貨幣的發(fā)行權(quán)和調(diào)節(jié)權(quán)，可在一定程度上影響世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，進(jìn)而將使那些使用人民幣的國家在一定程度上形成對我國經(jīng)濟(jì)的依賴，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)政策變化也將對那些國家產(chǎn)生影響，從而加強(qiáng)我國的經(jīng)濟(jì)中心地位。同時，我國在國際事務(wù)中將具有更大的發(fā)言權(quán)，有利于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和綜合競爭力的提升。此外，人民幣的國際化可以優(yōu)化世界貨幣結(jié)構(gòu)，支持世界政治經(jīng)濟(jì)格局的多極化發(fā)展。隨著中國人民幣國際化，中國逐漸掌握一種國際貨幣調(diào)節(jié)和發(fā)行權(quán)，其對全球經(jīng)濟(jì)活動的發(fā)言權(quán)也隨之增加，這對于我國提高在國際經(jīng)濟(jì)中的地位和影響至關(guān)重要。長期以來我國“貿(mào)易大國，貨幣小國”的狀況將隨人民幣國際化的推進(jìn)而逐漸改變，全球貨幣體系的格局也將隨之改觀。顯而易見，人民幣國際化不僅有利于推動國際貨幣多元化、有利于國際貨幣體系的改革，也將提高人民幣在國際貨幣體系中的地位。

5、提高國家貨幣政策的獨(dú)立性，對匯率和利率市場化形成倒逼機(jī)制

一國貨幣國際化的一個重要條件就是匯率由市場決定，人民幣國際化有助于倒逼匯率制度改革。一個資本賬戶開放、匯率市場化的國家，其利率也不得不實(shí)現(xiàn)市場化。

五、人民幣國際化的成本分析

（一）人民幣國際化的現(xiàn)實(shí)成本

1、加大宏觀調(diào)控的難度

人民幣成為國際貨幣后，將會有大量的人民幣在國際金融市場上流通，這就有可能擾亂我國國內(nèi)的貨幣政策，影響國內(nèi)宏觀調(diào)控政策的效果。

2、增加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的難度

人民幣國際化意味著我國金融市場和經(jīng)濟(jì)體系遭受外部沖擊的可能性加大。人民幣國際化將使我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，國際金融市場的任何風(fēng)吹草動波及國內(nèi)，國外經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹等都會通過國際途徑傳遞到國內(nèi)。特別是如果人民幣的實(shí)際匯率與名義匯率出現(xiàn)偏離，或者是即期匯率、利率與預(yù)期匯率、利率出現(xiàn)偏離，將給國際游資以投機(jī)套利的機(jī)會，刺激短期投機(jī)性資本的流動，對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生巨大沖擊。

3、增加金融監(jiān)管的難度

一方面，由于對境外人民幣現(xiàn)金的需求和監(jiān)測更加困難，將會加大中央銀行對人民幣現(xiàn)金管理的壓力；另一方面，伴隨著人民幣資金跨境流動而出現(xiàn)的非法資金流動不僅會增加反假幣、反洗錢的難度，而且將影響國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。

4、面臨貨幣逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險

一旦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，就可能動搖其他國家對人民幣的信心，人民幣持有者就會在各種國際貨幣間進(jìn)行調(diào)換，形成對人民幣的擠兌和拋售。這種貨幣的逆轉(zhuǎn)將對中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，而且貨幣逆轉(zhuǎn)帶來的救助貨幣危機(jī)的成本與干預(yù)匯率的成本也會給中國帶來巨大經(jīng)濟(jì)損失。

（二）人民幣國際化的潛在成本

一國貨幣充當(dāng)國際貨幣，必然要作為主要的國際儲備和支付貨幣，為了滿足不斷增長的國際貿(mào)易和國際金融交易對國際貨幣的需求，國際貨幣發(fā)行國必須保持甚至擴(kuò)大其國際收支逆差。而不斷增加的赤字，又會造成其負(fù)債的增加，沖擊幣值的穩(wěn)定性。國際收支逆差的不斷擴(kuò)大與保持幣值的穩(wěn)定性之間的矛盾，就是著名的“特里芬難題”?！疤乩锓译y題”指出了貨幣發(fā)行國在以貿(mào)易逆差向儲備國提供結(jié)算與儲備手段過程中，本幣貶值的壓力與保持本幣幣值穩(wěn)定間的沖突。具體到人民幣國際化來分析，中國向其他國家提供國際儲備資產(chǎn)的責(zé)任是通過國際收支地位的削弱來實(shí)現(xiàn)的。如果一個國家需要增加其國際儲備資產(chǎn)，那么它必須保持國際收支的順差。如果美元等其他儲備資產(chǎn)不能滿足該國的需要，而且該國愿意持有更多的人民幣，我國必須要通過國際收支赤字來提供人民幣資產(chǎn)。我國越是通過赤字方式提供人民幣資產(chǎn)，其國際收支的地位就會更加脆弱。但是，如果我國有持續(xù)的赤字，勢必引起人民幣幣值的不穩(wěn)定，將使持有人民幣流動性資產(chǎn)的國家不愿意持有更多的人民幣資產(chǎn)。當(dāng)然，目前我國國際收支的地位是比較強(qiáng)大的，多年的雙順差和大量的儲備使我國在為周邊國家和地區(qū)提供人民幣資產(chǎn)時并沒有面臨以上問題的沖突?？梢哉f這只是人民幣國際化的潛在成本。但是，人民幣實(shí)現(xiàn)充分國際化后，必然會面臨以上沖突，這對我國貨幣政策，貿(mào)易政策的制定，外匯儲備的管理提出了新的挑戰(zhàn)。

六、結(jié) 論

綜上所述，人民幣國際化進(jìn)程可能面臨的成本與收益的分析為我們制定人民幣國際化的戰(zhàn)略步驟奠定了理論基礎(chǔ)，為降低人民幣國際化帶來的金融風(fēng)險、最大程度獲得人民幣國際化的收益提供了理論依據(jù)。作為迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大國，尤其在我國經(jīng)濟(jì)日益提升需要有與之相關(guān)的國際貨幣地位、銀行業(yè)的國際化需要以人民幣國際化為前提、世界貿(mào)易自由化發(fā)展為人民幣國際化提供新動力以及改革和穩(wěn)定國際貨幣體系也需要人民幣的制衡作用的時代背景下，更要清醒地審時度勢，多謀善斷，全面比較，留有余地。只有具備了趨利避害、收益大于成本等國際貨幣的基本依據(jù)，再輔之以適當(dāng)?shù)恼?，人民幣才能真正?shí)現(xiàn)國際化。

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