陳逢文 徐純琪 張宗益

(重慶大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院，重慶 400030)

我國創(chuàng)業(yè)投融資渠道拓展研究

陳逢文 徐純琪 張宗益

(重慶大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院，重慶 400030)

創(chuàng)業(yè)投資，又稱風險投資，是促進新興技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段。長期以來，我國創(chuàng)業(yè)投資存在資本結(jié)構(gòu)單一、資本來源不夠多元、投資主體結(jié)構(gòu)不合理等問題。要成功實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資金的物化，需要借助創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資金融通中介，并且依賴于資本市場的發(fā)展程度和法律保護水平。創(chuàng)業(yè)投融資渠道暢通和創(chuàng)業(yè)信息體系完善是確保創(chuàng)業(yè)投資資本順利物化，以及企業(yè)家思想與技術(shù)及時商品化的有效保障。我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投融資渠道主要源于銀行系統(tǒng)和地下金融。這種狀況極容易因銀行信貸政策性收緊以及地下金融利率跳升，而導(dǎo)致資金鏈斷裂。2011年上半年發(fā)生在溫州的企業(yè)崩盤、企業(yè)主跑路和東莞企業(yè)惡性倒閉事件就是例證。拓展我國創(chuàng)業(yè)投融資渠道與發(fā)展創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的相關(guān)建議:積極引導(dǎo)社會資金參與創(chuàng)業(yè)投資，建立多元化的創(chuàng)業(yè)資本供給主體;加大對于創(chuàng)新企業(yè)的培養(yǎng)力度，建立新興高科技企業(yè)孵化器，引導(dǎo)企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板融資;加強對投資專業(yè)人才的培養(yǎng)，營造適合創(chuàng)投人才成長的良好氛圍;建立全國性的創(chuàng)業(yè)投資自律行業(yè)，實現(xiàn)自我監(jiān)督、自我完善;處理好與投資人和投資增值力的關(guān)系等。

創(chuàng)業(yè)投資;投融資渠道;天使投資

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資，又稱風險投資，是促進新興技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，其靈活的投資機制能夠有效地促進創(chuàng)新型企業(yè)的成長，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供重要的融資途徑，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與優(yōu)化。然而，創(chuàng)業(yè)投資也是高風險的投資方式，不僅受到宏觀市場環(huán)境的影響，也受到各種微觀不確定因素的影響。長期以來，我國創(chuàng)業(yè)投資存在資本結(jié)構(gòu)單一、資本來源不夠多元、投資主體結(jié)構(gòu)不合理等問題。2010年，盡管我國非金融類企業(yè)與個人的創(chuàng)業(yè)投資資金投入比例已經(jīng)超過了政府引導(dǎo)基金，但是政府引導(dǎo)基金仍然超過了20% 的比例。這種過于單一的資本結(jié)構(gòu)，不僅限制了創(chuàng)業(yè)投資資金的募集，而且也制約了創(chuàng)業(yè)投資資金的靈活性和穩(wěn)定性。同時創(chuàng)業(yè)投融資渠道狹窄、資本來源不夠多元、投資主體結(jié)構(gòu)不合理，既無法滿足創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)增長的需求，也迫使政府承擔巨大的風險，從而制約了創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的長遠發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較早也較成功的美國，其創(chuàng)業(yè)投融資的渠道豐富、資金來源多元化，既有各類養(yǎng)老基金、富有家庭和個人的捐贈基金，也有各金融機構(gòu)、大公司、外國資本和政府的出資。20世紀80年代以后，美國的創(chuàng)業(yè)投資主要采用有限合伙制的組織形式。這種組織形式將資本和人才有效地結(jié)合起來，一方面更廣泛地開辟創(chuàng)業(yè)投融資的渠道吸納各類資金參與創(chuàng)業(yè)投資，另一方面利用創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)管理人才的優(yōu)勢，提高創(chuàng)業(yè)投資的決策和管理水平。如此，既減輕了出資人承擔的責任和風險，又有效地激勵和約束了創(chuàng)業(yè)家的行為。

眾所周知，資本天然具有逐利性。然而，資本從投資者到創(chuàng)業(yè)家的道路卻是曲折的。要成功實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資金的物化，需要借助創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資金融通中介，并且依賴于資本市場的發(fā)展程度和法律保護水平。在這一過程中，創(chuàng)業(yè)投融資渠道暢通和創(chuàng)業(yè)信息體系完善是確保創(chuàng)業(yè)投資資本順利物化，以及企業(yè)家思想與技術(shù)及時商品化的有效保障。因此，創(chuàng)業(yè)投融資過程是整個創(chuàng)業(yè)投資運作流程鏈條的核心，深入研究影響我國創(chuàng)業(yè)投融資發(fā)展的因素，對于我國創(chuàng)業(yè)投資的蓬勃發(fā)展具有重要意義。

二、資本市場與創(chuàng)新性投融資策略

我國市場經(jīng)濟體制改革已逾30年，但資本市場環(huán)境還不夠完善。創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自20世紀80年代起步以來，歷經(jīng)幾十年的發(fā)展，總體上還處于發(fā)展初期，規(guī)模比較小，運作欠規(guī)范，仍停留在“摸著石頭過河”的無序狀態(tài)。由于我國資本市場還未完全開放，金融創(chuàng)新實踐還處于初級階段，傳統(tǒng)的投融資手段已經(jīng)不能有效地吸引創(chuàng)業(yè)資本的投入，因此需要進行金融體系的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投融資策略的創(chuàng)新。在美國，資本市場高度發(fā)達，金融創(chuàng)新層出不窮，包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、認購權(quán)證和認沽權(quán)證、風險擔?；鸬雀黝悇?chuàng)業(yè)投融資策略，不僅極大地提高了創(chuàng)業(yè)投資者的投資信心，而且擴大了創(chuàng)業(yè)資本市場的資金來源。

合理靈活的創(chuàng)業(yè)投融資策略，有助于創(chuàng)業(yè)投資的合約安排，控制資金供給者的風險，激勵和管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，幫助企業(yè)實現(xiàn)成長初期的融資需要，促進創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的蓬勃發(fā)展。例如，將實物期權(quán)思想和創(chuàng)業(yè)投資結(jié)合起來，應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期成長階段，是一種降低投資者風險、提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)效率的創(chuàng)新性投融資策略。①高蓉:《風險投資初期的實物期權(quán)安排》，《科技管理研究》，2007年第6期。以實物期權(quán)思想為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投融資資金安排有助于減小投資者風險，使其在項目投資成功時可以獲得更大的利潤份額，而在項目投資失敗時可以有效地鎖定風險。同時，這種創(chuàng)業(yè)投資方式也可以更加高效地激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，提高他們的努力成本，有效保障投資者權(quán)益。在創(chuàng)業(yè)投資的實踐中有效地運用各種金融創(chuàng)新工具和創(chuàng)業(yè)投融資策略，對于推動創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的良性發(fā)展將起到事半功倍的效果。

在競爭日益激烈的市場條件下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)為了能夠爭取到創(chuàng)投資金，往往只向投資者提供對于自身產(chǎn)品有利的信息，而隱蔽產(chǎn)品存在的缺陷和未來發(fā)展的隱患，這在很大程度上造成了創(chuàng)業(yè)投資市場的信息不對稱問題。投資者很難根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的有限和不確定信息來做出正確的決策，以至于在以往失敗率較高的經(jīng)驗影響下怯于投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)也因此更加隱蔽不利于自身的信息來爭取投資，如此循環(huán)往復(fù)。根據(jù)Akerlof的舊車市場理論，逆向選擇會最終導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展退出市場，創(chuàng)業(yè)企業(yè)無法成長。②Aghion，Philippe and Bolton，Patric，1992，An Incomplete Contracts Approach to Financial Contraction，Review of Economic Studies 59:473 －494．同樣，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間不能有效地進行信息交流，二者即使在簽約之后也會因存在信息不對稱而產(chǎn)生道德風險。逆向選擇和道德風險最終會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資資本市場失靈，為創(chuàng)業(yè)資本的進入造成巨大的障礙。

美國的實踐經(jīng)驗表明，創(chuàng)業(yè)資本不僅能夠進入，而且能夠為投資者帶來巨大利潤，③Jeffrey D．Nuechterlein．International Venture Capital:The Role of Start－ Up Financing in the United States．Europeand Asia．Council on Foreign Relation＆Westview Press，2000．主要原因在于，美國的創(chuàng)業(yè)投資市場有著良好的信息傳遞機制。美國政府為創(chuàng)投市場建立了信息咨詢中心，很大程度上解決了資金供求雙方的信息不對稱問題，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資搭建了公平公開的平臺。在我國，據(jù)一項對于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的調(diào)查報告顯示，除了缺乏多層次的資本市場以外，缺乏創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)專門的監(jiān)督管理法律法規(guī)和信息中介機構(gòu)是影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資的另一大障礙。這說明，我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資市場上的信息不對稱問題亟待解決，而推動建立創(chuàng)業(yè)投資信息咨詢和管理機構(gòu)以及創(chuàng)投行業(yè)自律組織、加強創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身信用建設(shè)和財務(wù)信息透明度也是政府政策應(yīng)該著重考慮的關(guān)鍵。

創(chuàng)業(yè)資本市場中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者同時屬于信息的需求者和供給者。二者對信息的需求程度受資本市場的復(fù)雜性影響。資本市場越復(fù)雜，二者對信息的需求度就越大。這時，中介機構(gòu)，包括咨詢類、認證類、評級類和實體事務(wù)所等能夠幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)有效地篩選投資者所需要的信息，大大降低創(chuàng)投雙方信息搜索的成本。中介機構(gòu)作為一種制度安排，在創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展中，會越來越多地參與到創(chuàng)業(yè)投融資過程中。為了使信息傳遞機制能夠順利運行，信息監(jiān)督機制和信息披露機制，即信息傳遞過程中的傳遞規(guī)程，會以一定形式向處于資本市場上風險較大的資金供給者提供必要的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的機會未來、獲利信息以及創(chuàng)業(yè)者個人信息，增強出資方對創(chuàng)業(yè)企業(yè)判斷的準確性，減少逆向選擇;而資金供給方也要向創(chuàng)業(yè)企業(yè)披露其投資偏好信息，減少道德風險，保證雙方信息互通，實現(xiàn)雙贏。

發(fā)端于2008年的國際金融危機給我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)造成了非常劇烈的沖擊。雖然我國政府及時采取了一系列有效措施，較好地緩解了負面影響，但是，我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍然處在金融危機的陰霾之中。2011年7月，全國工商聯(lián)完成了對17省市中小企業(yè)的調(diào)研，調(diào)研摸底的結(jié)果顯示，當前我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存非常艱難，困難程度甚至超過了2008年金融危機爆發(fā)初期。

為了有效地應(yīng)對金融危機，我國相繼出臺了一系列鼓勵支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的金融政策與措施，如中國人民銀行提高了勞動密集型中小企業(yè)的小額貸款額度，以及為了對沖金融危機給經(jīng)濟發(fā)展帶來的消極影響，國家及時推出了增值稅的轉(zhuǎn)型改革，變生產(chǎn)型增值稅為消費型增值稅，同時提高了部分勞動密集型機電產(chǎn)品和其他受危機影響較大的出口產(chǎn)品退稅率，在稅收上支持和鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。對此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)抓住政策契機，走出困境、尋求發(fā)展。政府則應(yīng)進一步落實好現(xiàn)有支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資的政策措施，利用財政補貼、稅收減免、信貸投向指引等手段，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡快走出金融危機所帶來的影響。

三、創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身是影響其融資的決定性因素

(一)企業(yè)的創(chuàng)新度和風險層次

創(chuàng)業(yè)投資與債務(wù)融資不同，創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿蛢r值是投資者重點考察的對象，而以銀行為主的債務(wù)投資者則看重企業(yè)的規(guī)模大小和抵押品狀況。創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是指一些從事高新技術(shù)開發(fā)與創(chuàng)新或尚未涉足市場服務(wù)的中小企業(yè)，這些企業(yè)面臨著如技術(shù)風險、市場風險、管理風險、財務(wù)風險等眾多風險，因此企業(yè)的創(chuàng)新度越高，意味著風險越大，債務(wù)融資就越難獲得。高風險往往伴隨著高收益，企業(yè)的創(chuàng)新度越高，也意味著一旦成功將獲得技術(shù)上的相對壟斷地位和財務(wù)上的超額利潤，利潤越大就越能吸引看中風險背后巨大利益的創(chuàng)業(yè)資本進入。大衛(wèi)·B·奧璀茲利用德國的數(shù)據(jù)證明了中小創(chuàng)新企業(yè)因融資方式不同而產(chǎn)生的差異，他認為中小創(chuàng)新型企業(yè)更可能獲得風險投資的支持，主要表現(xiàn)在年輕的創(chuàng)新型企業(yè)和具有較好人力資本及知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)容易獲得風險投資。Hellmann and Puri(2000)利用收集的硅谷風險投資數(shù)據(jù)進行Probit回歸和風險比率模型實證分析，認為創(chuàng)新型的風險企業(yè)相對更容易獲得風險投資，風險投資對于創(chuàng)新型的風險企業(yè)具有明顯的影響，主要表現(xiàn)在它縮短了創(chuàng)新型風險企業(yè)產(chǎn)品投放市場的周期。因此，企業(yè)創(chuàng)新度越高，就越能吸引創(chuàng)業(yè)投資進入。

(二)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家素質(zhì)

一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家能夠在創(chuàng)業(yè)中有效的控制投資項目朝良性方向發(fā)展。風險投資者在考慮對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資時往往會重點考察創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的專業(yè)知識構(gòu)成、人際關(guān)系、領(lǐng)導(dǎo)能力以及努力程度。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)家素質(zhì)一定時，企業(yè)未來收益會在一定程度上隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)家努力成本的增加而增加;但是，當努力成本超過未來收益時，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和投資者共同分享利益和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家努力工作程度存在外部性，收益和努力成本最終將達到均衡狀態(tài)。如果提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)家素質(zhì)，在付出同等努力成本的條件下，企業(yè)未來收益會有更大提高，并將在更高的收益點和努力成本處達到均衡狀態(tài)。

在投資者選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資時，創(chuàng)業(yè)者激勵是一個重要的方面，但創(chuàng)業(yè)者本身素質(zhì)更是其重點考慮的因素。投資者可以根據(jù)實物期權(quán)理論設(shè)計不同的投資方式來激勵企業(yè)家努力工作，但提升企業(yè)家素質(zhì)將是一個更重要且更加艱巨的過程。我國的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展還很不成熟，相對于美國獨特的創(chuàng)業(yè)文化和良好的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)機制來講，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的素質(zhì)還有很大的提升空間。因此，完善創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體制，提升創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，可以極大地打消創(chuàng)業(yè)投資者的顧慮，更好地幫助企業(yè)家吸引創(chuàng)業(yè)投資資金。

四、創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資渠道的拓展

我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投融資渠道主要源于銀行系統(tǒng)和地下金融。這種狀況極容易因銀行信貸政策性收緊以及地下金融利率跳升，而導(dǎo)致資金鏈斷裂。2011年上半年發(fā)生在溫州的企業(yè)崩盤、企業(yè)主跑路和東莞企業(yè)惡性倒閉事件就是例證。2008年金融危機爆發(fā)后，我國沿海經(jīng)濟省份曾經(jīng)出現(xiàn)過一輪企業(yè)倒閉潮，廣東中小企業(yè)局曾通報2008年廣東省有超過一萬五千家中小企業(yè)倒閉。調(diào)研中，90%以上的受訪中小企業(yè)表示無法從銀行獲得貸款。

創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)在初創(chuàng)時期，常常面臨利用傳統(tǒng)資源(如銀行、公共股票市場)融資難的問題，而創(chuàng)業(yè)投資和天使投資等私人投資則會適時地彌補這一“資產(chǎn)缺口”。因為，私有資產(chǎn)部門有成為重要的經(jīng)濟財富增長和創(chuàng)造來源的潛質(zhì)，這在美歐等資本市場高度發(fā)達的國家早已得到了印證。顯然，風險投資和天使投資為創(chuàng)新型項目尋求啟動資金的企業(yè)家們提供了重要的可選擇性資源。然而，相比較于風險投資者和企業(yè)家之間的關(guān)系，天使投資人更傾向于建立一個基于共鳴和信任的非正式化、更關(guān)系化的合作形式。即盡管天使投資人的增值能力較弱，但企業(yè)家和投資人之間需要具有某種程度的共鳴，而共鳴與合作雙方的信任度又有著緊密的聯(lián)系。企業(yè)家和天使投資人之間的雙方信任可以通過引致更高水平的互補性努力、消除侵占階段的沒收問題，增強對投資者和企業(yè)家雙方的激勵。

盡管風險投資者通常會為企業(yè)提供管理上或者價值增長方面的貢獻，企業(yè)家們還是更喜歡選擇天使投資人。的確，大量的分析顯示不管是從接受資金的新企業(yè)數(shù)量，還是從金融投資的價值上來看，天使投資在全球范圍內(nèi)都占有相當程度的優(yōu)勢。保守的估計，目前國外天使投資量是風險投資量的兩倍，而投資項目則至少是風險投資的20倍。在描述性的水平下，當創(chuàng)業(yè)投資具有較低的資本增值能力時，能建立更少的正式性、更大的共鳴和信任度關(guān)系的天使投資可能比創(chuàng)業(yè)投資更占優(yōu)勢。當進行投資者選擇時，企業(yè)家需要考慮經(jīng)濟和行為上的雙重因素。例如，如果企業(yè)家注重天使投資人關(guān)系融洽(共鳴和信任)的方面，而忽略創(chuàng)業(yè)投資的價值創(chuàng)造潛力，他們會做出一個低效率的決策。進一步的，當投資者競相提供創(chuàng)業(yè)基金時，天使投資人和創(chuàng)業(yè)投資者都會通過增加自己的增值能力和關(guān)系型特點(如共鳴和信任)來增加其被選中的機會。從政策制定者的角度來看，當設(shè)計政策時應(yīng)當考慮到經(jīng)濟和行為兩方面的因素來增加私有資產(chǎn)部分的價值增長潛力。

五、我國創(chuàng)業(yè)投融資渠道拓展與發(fā)展創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的相關(guān)建議

第一，積極引導(dǎo)社會資金參與創(chuàng)業(yè)投資，建立多元化的創(chuàng)業(yè)資本供給主體。為了確立我國創(chuàng)業(yè)資本運作的市場性原則，我國有必要逐步將政府資金主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)籌資模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦駹I資本為主、政府資本為輔的籌資模式，在一定程度上規(guī)避行政約束等問題。同時，適當放寬對養(yǎng)老基金、保險基金等機構(gòu)投資者介入創(chuàng)業(yè)投資的限制，吸納民間閑置資金，最大限度地促進創(chuàng)業(yè)資本多元化，擴大創(chuàng)業(yè)資本來源渠道，降低創(chuàng)業(yè)投資風險。

第二，加大對于創(chuàng)新企業(yè)的培養(yǎng)力度，建立新興高科技企業(yè)孵化器，引導(dǎo)企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板融資。可以借鑒美國和日本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持模式，合理設(shè)立科技孵化園，出臺針對中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的優(yōu)惠政策，如免稅法、破產(chǎn)防止法等等。除此之外，政府還可以借鑒美國設(shè)立專門為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信息咨詢和管理服務(wù)的機構(gòu)，如“中小企業(yè)綜合指導(dǎo)所”和“破產(chǎn)防止咨詢室”等。成立專門的監(jiān)督管理機構(gòu)，以保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常發(fā)展和創(chuàng)業(yè)投資資金的合理利用。培育優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)到中小板市場上市融資，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得更廣泛的資金來源，在創(chuàng)業(yè)成功后幫助創(chuàng)業(yè)資本順利退出。

第三，加強對投資專業(yè)人才的培養(yǎng)，營造適合創(chuàng)投人才成長的良好氛圍。對創(chuàng)投人才的培養(yǎng)是我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的關(guān)鍵所在。我們可以借鑒日本“走出去，請進來”的發(fā)展模式。一方面鼓勵本國的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與國外發(fā)達創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作，選派優(yōu)秀人才到海外學(xué)習先進的創(chuàng)投運營模式和管理經(jīng)驗;另一方面，要積極引進國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的尖端人才，以及先進的投資理念和管理方法，通過學(xué)習增強競爭能力，加速國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資人才的成長。

第四，建立全國性的創(chuàng)業(yè)投資自律行業(yè)，實現(xiàn)自我監(jiān)督、自我完善。缺乏自律機制是制約我國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)發(fā)展的頑疾。創(chuàng)業(yè)風險投資行業(yè)自律組織的建設(shè)，應(yīng)從建立整個行業(yè)信用制度、規(guī)范合同制定、防止信息泄露等問題著手。自律組織還應(yīng)建立統(tǒng)一的企業(yè)風險評級機構(gòu)，對不同行業(yè)、不同企業(yè)、不同發(fā)展周期等要素有一個穩(wěn)定的把握，以促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。同時，自律組織必須對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)進行有效的監(jiān)督，提高創(chuàng)投企業(yè)合同約定的履約效率。

第五、處理好與投資人和投資增值力的關(guān)系。企業(yè)家在進行投資決策時要處理好與投資人和投資潛在增值力的關(guān)系。如，企業(yè)家關(guān)注與投資人的關(guān)系而忽略了創(chuàng)業(yè)投資的潛在增值力;或者是相反，看重了創(chuàng)業(yè)投資的潛在增值力而忽視了與投資人的關(guān)系融洽，處理好這一關(guān)系有助于提高企業(yè)家投資決策的效率。從投資人的角度看，創(chuàng)業(yè)投資者和天使投資人在做出決策時都會對創(chuàng)新型的企業(yè)感興趣。因此，在創(chuàng)業(yè)投資者和天使投資人競爭提供資金時，二者都應(yīng)考慮到企業(yè)發(fā)展價值的增值能力以及與企業(yè)家的信任、共鳴關(guān)系。從政策制定者的角度看，在試圖提高私人資金部門價值創(chuàng)造潛力的時候，應(yīng)當考慮經(jīng)濟和行為的雙重因素。即除了經(jīng)濟因素以外，信任和共鳴等行為因素所創(chuàng)造出來的關(guān)系型租賃也不容忽視。

F830．59

A

1003－4145［2012］06－0117－04

2011－11－06

陳逢文，男，重慶大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院博士研究生。

徐純琪，女，重慶大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院。

張宗益，男，重慶大學(xué)副校長，教授，博士生導(dǎo)師。

中央高?；究蒲小把芯可萍紕?chuàng)新基金”(CDJXS11021118)。

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