陳玉宇

經(jīng)過多年高速增長(zhǎng)，中國經(jīng)濟(jì)日益復(fù)雜，貨幣管理機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)和應(yīng)對(duì)手段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于現(xiàn)實(shí)需要。政府和民眾對(duì)于通脹的矛盾、不安甚至恐慌，也是政策失當(dāng)?shù)母?。我認(rèn)為，適時(shí)地推出通貨膨脹保值國債和其他類債券，應(yīng)該成為這輪宏觀穩(wěn)定政策的點(diǎn)睛之筆。

2012年第二季度的數(shù)據(jù)，清楚顯示中國陷入了總需求疲弱帶來的增長(zhǎng)減速。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)只有非常溫和的上漲，而生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)。各色通貨緊縮的聲音出來了，恰如前幾年關(guān)于通貨膨脹的喧囂一樣。在這個(gè)時(shí)間，談?wù)勍浀纳鐣?huì)成本，是一件有趣的事情。

耶魯?shù)南＠战淌谠鲞^一個(gè)問卷調(diào)查，以研究民眾和職業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通貨膨脹認(rèn)知的差別。問卷中的一個(gè)問題是，你是否認(rèn)為通貨膨脹減少了你的真實(shí)購買力，使你變窮？77%的民眾回答“是”；只有12%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家作出肯定回答（若對(duì)中國的流行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們進(jìn)行調(diào)查，比例會(huì)大不同吧）。

另一個(gè)問題是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)未來各種物價(jià)和服務(wù)價(jià)格會(huì)大幅度上漲，生活成本會(huì)大增時(shí)，這種預(yù)測(cè)是否會(huì)使你不安？66%的民眾回答是，確實(shí)會(huì)為之不安；經(jīng)濟(jì)學(xué)家群體則只有5%。

第三個(gè)問題是，政府是否應(yīng)該把防止通脹放在最優(yōu)先的位置？52%的民眾回答應(yīng)該；經(jīng)濟(jì)學(xué)家是18%。

以上三個(gè)問題顯示民眾極端不喜歡通貨膨脹。這是否是一個(gè)心理問題呢？希勒教授設(shè)計(jì)了有趣的問題?！澳闶欠裢馊缦屡袛唷．?dāng)我的收入提高了，我會(huì)感覺到滿足感和愉快，即便價(jià)格水平有了同等比例的上升?！?9%的民眾贊同這句判斷；8%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家贊同。

民眾與經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)知的差別，鴻溝很深，至少在美國如此。在中國尚無此類調(diào)查，無從得知中國的情形。但是，過去數(shù)年一個(gè)含糊的“流動(dòng)性過?！备拍钤谏裰莸牧餍?，尤其是近來廣為散播的更加乖謬的貨幣超發(fā)40萬億云云（用存量的廣義貨幣M2減掉流量概念GDP得出），說明中國不乏“關(guān)心”通脹的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們。

我無意說美國民眾錯(cuò)，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)。在希勒教授的調(diào)查里，民眾對(duì)問題的回答邏輯不夠一致。比如，民眾認(rèn)為通脹會(huì)使自己變窮，其假設(shè)前提是自己的名義收入不變；而經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，就整個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，工資取決于邊際勞動(dòng)產(chǎn)出，并不會(huì)不變。

如果通脹是可以預(yù)期到的，比如人人皆知明年價(jià)格水平要上升5%。這類通脹的社會(huì)成本很低，因?yàn)槿藗兌紩?huì)預(yù)作安排。尤其在美國，各類金融產(chǎn)品和銀行存款的名義利率，會(huì)隨著通脹而上升，這時(shí)候社會(huì)成本只是皮鞋成本。

在中國情況與美國有所不同。第一，百姓的財(cái)富很大部分以銀行存款形式持有，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，缺乏基金、債券等相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，債券市場(chǎng)因?yàn)楦叨裙苤?，極其不發(fā)達(dá)；第二，養(yǎng)老制度不完善，未來不確定性大，人們格外憂慮銀行資產(chǎn)的購買力受到通脹侵蝕；第三，中國最近兩次通脹，2007年和2010年底，都是由全球性糧食價(jià)格飆升導(dǎo)致，雖總體CPI并不高，但是食品類的漲幅卻最高達(dá)到20%以上，這對(duì)于中低收入階層（食品支出占總支出的比重可以達(dá)到60%）的生活影響很大；第四，即便對(duì)于富人，在中國也沒有更多渠道使得自己的財(cái)富保值增值，買房子成為選擇之一，由此抬高了房?jī)r(jià)。

依據(jù)中國的國情，推出通脹保值的國債，恰逢其時(shí)。所謂通脹保值的國債，粗略說，就是在應(yīng)付利息之外，額外支付通脹造成的購買力損失部分。其好處有三：一是給某些個(gè)人或金融機(jī)構(gòu)一種可以規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品；二是通脹保值的國債與普通國債形成的收益率差別，可以作為市場(chǎng)預(yù)期未來通脹風(fēng)險(xiǎn)的寶貴度量，為中央銀行的貨幣政策的前瞻性和精準(zhǔn)性提供基礎(chǔ)；三是通脹保值國債的推出，可以作為起點(diǎn)，推動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)的規(guī)范化和迅速發(fā)展。

債券市場(chǎng)在未來10年的大規(guī)模發(fā)展，是解決中國宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，消除金融體系風(fēng)險(xiǎn)的不二之途。高度增長(zhǎng)，財(cái)富快速積累，沒有一個(gè)大的債券市場(chǎng)，實(shí)在是一件危險(xiǎn)的事情。