張宏亮

一、中國儲蓄率的變動情況

改革開放以來，我國的儲蓄率總體呈現(xiàn)波動上行趨勢，特別是從1999年開始，我國儲蓄率進入快速持續(xù)的上漲階段。按照變化特點，可以將改革開放以來儲蓄率的波動劃分為三個階段：

（一）緩慢上升期（1978—1994）

這一時期是我國確立了以經(jīng)濟發(fā)展為中心，經(jīng)濟增長經(jīng)歷輕型化過程，居民消費結構不斷升級，對于家電等大件耐用消費品的支出增大，全社會儲蓄率增長緩慢，總體呈現(xiàn)先降后升的“V”字型走勢。

（二）持續(xù)回落期（1995—2000）

這一時期我國確立了建設社會主義市場經(jīng)濟體制的目標，經(jīng)濟增長速度有所放緩，宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策也由 “適度從緊”轉向“積極”和“穩(wěn)健”，全社會儲蓄率呈現(xiàn)持續(xù)小幅滑落態(tài)勢，由1995年的41.9%滑落至2000年的37.7%。

（三）快速上揚期（2001—2010）

這一時期我國進入了完備社會主義市場秩序的階段，通過宏觀調(diào)控平抑經(jīng)濟波動和引導社會投資，通過結構調(diào)整和經(jīng)濟增長方式轉變提升整體經(jīng)濟運行效率。四大國有商業(yè)銀行的相繼股改和上市，可以看成是我國基本實現(xiàn)構建社會主義市場經(jīng)濟體系目標的一個重要標志。這一時期，全國經(jīng)濟呈現(xiàn)快速增長，儲蓄率呈現(xiàn)持續(xù)快速上揚態(tài)勢，由2001年的38.6%上升至2010年的52.6%。

二、影響儲蓄率變動的因素分析

國內(nèi)外的相關研究表明，影響儲蓄的主要原因可以歸納為收入、理性預期、人口結構、福利體系，經(jīng)濟制度變遷等。結合我國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，本文認為影響儲蓄率變化的主要因素可以歸結為以下方面：

（一）經(jīng)濟體制

1978年改革開放以來，我國的經(jīng)濟體制變遷可以以1992年為界劃分為兩個階段。1992年10月，黨的十四大將我國經(jīng)濟體制改革的總體目標確定為建立社會主義市場經(jīng)濟體制。1993年12月，黨的十四屆三中全會又審議通過了《中共中央關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，標志著我國的經(jīng)濟體制改革進入了以建立社會主義市場經(jīng)濟體制為改革目標的新的歷史階段。但考慮到政策的時滯性，本文以1995年作為兩個階段劃分的界限。

（二）經(jīng)濟增長

經(jīng)濟增長與企業(yè)效益、個人收入增長以及政府財政收入都具有密切關系。在經(jīng)濟快速增長期，隨著企業(yè)效益的好轉以及個人收入的增加，往往呈現(xiàn)高儲蓄和高投資并存的格局。圖像顯示（見圖1）GDP增長與儲蓄率變動存在明顯的正相關關系，隨著經(jīng)濟增長的加快，儲蓄率也隨之快速上升。相關分析結果表明，GDP和儲蓄率之間呈現(xiàn)高度相關關系，相關系數(shù)高達0.94。

（三）人口結構變動

按照生命周期理論，我國人口結構變動對于儲蓄率的影響主要體現(xiàn)在撫養(yǎng)比的上升將會減少私人儲蓄，進而導致儲蓄率下降。我國學者張學輝(2006)研究結論也證實了這一點，即總撫養(yǎng)比的上升與儲蓄率呈現(xiàn)反向變動關系。1995—2010年的數(shù)據(jù)顯示，我國的少兒撫養(yǎng)比呈現(xiàn)下降趨勢，老年撫養(yǎng)比呈現(xiàn)上升趨勢，總扶養(yǎng)比與少兒扶養(yǎng)比走勢一致呈現(xiàn)下降趨勢，這一時期的儲蓄率則呈現(xiàn)上升趨勢。

（四）存款利率水平

按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論，利率作為貨幣政策的主要工具之一，其作用在于它的變化會影響市場主體的經(jīng)濟利益，從而引導市場主體做出增加或減少存款的決策。從理論上分析，存款利率提高會促進各項存款的增加。但從我國的實際情況來分析，1995年之前隨著利率的提高，儲蓄率上升，而1995年之后隨著利率的下降儲蓄率卻呈現(xiàn)快速上升趨勢。分析結果顯示，1978—1995年儲蓄率和利率兩者的相關系數(shù)為0.63，而1996—2010年儲蓄率和利率兩者的相關系數(shù)為－0.213。

（五）通貨膨脹率

通貨膨脹對于儲蓄的影響更多體現(xiàn)在跨時期消費的選擇上。在通貨膨脹率較高的時期，由于我國市場化的利率機制尚未形成，居民當期的儲蓄意愿減弱，消費傾向上升。進一步的數(shù)據(jù)分析表明，我國通貨膨脹率與儲蓄率呈現(xiàn)負相關關系，與上述理論分析一致。

三、實證分析

（一）指標選取

根據(jù)影響儲蓄率變化的主要因素，從4個方面選定如下指標：

（二）模型構建

1.變量的平穩(wěn)性檢驗

檢驗結果表明，各變量一階差分后均為平穩(wěn)序列。在接下來的建模中，本文將著重分析表中各變量對儲蓄率的影響。

2.儲蓄率變化的靜態(tài)均衡分析

（1）通過Ganger兩步法建立儲蓄率影響因素模型：CXLt=0.72GDPRt+1.16CKLTt+6.25LFBt-0.15CPIt-8.51YEARt-0.27SFBt+μt

t統(tǒng)計量：4.62 5.689.55-1.71-6.63 -4.22

R2：0.97D-W統(tǒng)計量：1.77

參數(shù)檢驗結果表明，在5%的顯著性水平上，除CPI對于儲蓄率的影響不顯著外，其他變量對于儲蓄率均有明顯影響，模型整體擬合優(yōu)度很高。對模型的殘差項的檢驗結果表明，模型的殘差項是平穩(wěn)序列，也表明上述模型反映的是各變量與儲蓄率之間的長期均衡關系。模型結果表明：①經(jīng)濟增長以及存款利率對于儲蓄率具有明顯的正向關系，即經(jīng)濟增長加快以及存款利率的提高都會推動儲蓄率的提高；②經(jīng)濟體制的變遷對于降低儲蓄率具有明顯的作用，即我國社會主義市場經(jīng)濟完全確立后，對于消費增長具有積極的促進作用；③人口結構變動對于儲蓄率的影響表現(xiàn)在兩個方面，一是少兒扶養(yǎng)比與儲蓄率之間存在顯著的反向變動關系，二是老年撫養(yǎng)比與儲蓄率之間卻存在顯著的正相關系，主要原因很可能是人口老齡化激勵增加儲蓄, 并導致儲蓄傾向上升，進一步推高儲蓄率；④物價水平與儲蓄率呈現(xiàn)反向變動關系，但對于儲蓄率的影響并不顯著。

（2）分階段的儲蓄率影響因素模型。由于經(jīng)濟制度的變遷對儲蓄率具有顯著的影響，因此本文在本節(jié)中分兩個階段分析影響我國儲蓄率的因素。為了便于比較，在這兩個階段的實證分析中，本文選取相同的變量，主要研究存款利率和經(jīng)濟增長在不同階段對于儲蓄率的影響。

階段一（1978年-1995年）的模型：

模型1： CXLt=26.48+0.34GDPRt+0.93CKLVt+[ar（1）=0.57]

t統(tǒng)計量：8.98 2.33 3.42

階段二（1996年-2010年）的模型：

模型2： CXLt=28.42+1.75GDPRt-0.45CKLVt+μt

t統(tǒng)計量：4.69 2.96 -1.21

分階段的實證分析結果表明：①經(jīng)濟增長是推動儲蓄率增長的關鍵因素，1995年之后對儲蓄率的推動作用明顯增強；②存款利率對于儲蓄率的作用趨于弱化，1995年之前存款利率與儲蓄率之間存在顯著的正向關系，1995年之后兩者之間不存在顯著的數(shù)量關系。

3.儲蓄率變化原因的動態(tài)分析

為了動態(tài)反映各變量與儲蓄率之間的關系，在接下來的實證分析中，本文將通過建立VAR模型來反映各變量之間的動態(tài)關系。建立的VAR（2）模型如下：

模型的參數(shù)檢驗結果顯示，各變量與儲蓄率之間存在顯著的動態(tài)變化關系，主要表現(xiàn)在：一是前期的經(jīng)濟增長對于當期儲蓄率具有明顯的推動作用；二是前期物價與當期儲蓄率之間存在反向變動關系，即前期物價走高會導致當期的儲蓄率下降；三是前期老年撫養(yǎng)比的提高對于當期的儲蓄率的提高具有持續(xù)的推動作用。

脈沖響應圖像顯示，在第1個脈沖圖中給GDP增長率一個正沖擊后，儲蓄率在接下來的6期內(nèi)持續(xù)增大，并在第6期達到峰值后增長開始減弱；在第3個脈沖圖中，給CPI一個正沖擊后，儲蓄率總體呈現(xiàn)下降趨勢，并在7期達到峰值；在第3個脈沖圖中，給老年撫養(yǎng)比一個正沖擊，儲蓄率在后面的4期內(nèi)持續(xù)上升，并在第4期達到峰值后增長開始減弱。

四、研究結論

（一）長期影響儲蓄率的因素包括經(jīng)濟增長、人口結構、存款利率以及社會經(jīng)濟制度的變遷。一是經(jīng)濟增長是持續(xù)推動儲蓄率走高的主要因素，1995年之后經(jīng)濟增長對于儲蓄率的影響增強；二是人口結構變化對于儲蓄率變化存在雙重影響，其一是少兒撫養(yǎng)比下降推高儲蓄率，其二是老年撫養(yǎng)比的上升并沒有抑制儲蓄率的增長；三是存款利率與儲蓄率的關系趨于弱化，在1995年之前與儲蓄率之間存在顯著的正向關系，1995年之后兩者之間的關系并不顯著；四是經(jīng)濟制度變遷對儲蓄率具有顯著的影響，隨著我國社會主義市場化程度的提高，儲蓄率有明顯下降。

（二）儲蓄率短期動態(tài)變化主要表現(xiàn)在：一是前期的經(jīng)濟增長對于當期儲蓄率仍然具有明顯的推動作用；二是前期物價走高會導致當期的儲蓄率下降，即前期物價的走高會形成高的物價預期而推動本期消費的增加，而對當期儲蓄會產(chǎn)生制約作用；三是當期老年撫養(yǎng)比提高具有推高后期儲蓄率的作用，在短期內(nèi)會推高儲蓄率；四儲蓄率自身變化也具有很強的慣性，上期儲蓄率對當期儲蓄率具有顯著的正向作用。

(作者單位：中國人民銀行西安分行)