胡宇

上周受塑化劑事件影響，白酒股出現(xiàn)回落，市場(chǎng)各方爭(zhēng)議不斷，表面看塑化劑事件看上去像是偶然事件，然而背后隱藏的邏輯不可低估。事實(shí)上，這是白酒股泡沫破滅自我驅(qū)動(dòng)程序中的一個(gè)必然的環(huán)節(jié)。白酒股在過(guò)去兩年靠業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的自我強(qiáng)化循環(huán)中，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支了業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，最終高速增長(zhǎng)的故事無(wú)法兌現(xiàn)，利空消息就會(huì)像幽靈一樣散發(fā)出來(lái)。

看看一些知名的中藥企業(yè)上市公司市值規(guī)模雖然不大，但市盈率已經(jīng)恢復(fù)到了50-60倍，甚至高達(dá)80倍。與此同時(shí)，一些國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的二三線品牌上市公司市盈率也飛上了天空，高達(dá)80-90倍。

消費(fèi)股的泡沫從產(chǎn)業(yè)升級(jí)的邏輯上理解非常簡(jiǎn)單。由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍未見(jiàn)曙光，加之外需不景氣，投資者對(duì)中國(guó)內(nèi)需投入了過(guò)度的關(guān)心，內(nèi)需升級(jí)本應(yīng)該是一件長(zhǎng)期并可持續(xù)的事情，但在外需不景氣、房?jī)r(jià)泡沫、汽車家電供給過(guò)剩的多層環(huán)境下，消費(fèi)升級(jí)成了市場(chǎng)炒作的一個(gè)噱頭，缺少理性的判斷和思考。這一點(diǎn)與2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫非常相似。

理論上說(shuō)，白酒行業(yè)利潤(rùn)增速與CPI同比增速之間保持較為緊密的關(guān)系，尤其是在2000年以后，兩者相關(guān)性較強(qiáng)，說(shuō)明白酒行業(yè)屬于抗通脹的板塊毫不夸張。但自2011年8月之后，兩者出現(xiàn)背離。CPI向下而白酒行業(yè)利潤(rùn)增速仍居高位，則表明白酒行業(yè)繼續(xù)漲價(jià)的空間有限，收入與利潤(rùn)高增長(zhǎng)難以為繼，行業(yè)景氣度已經(jīng)見(jiàn)頂。

但消費(fèi)股為何難以成為下輪牛市的頂梁柱呢？關(guān)鍵原因在于日常消費(fèi)品和奢侈品的消費(fèi)能力是有限的，雖然在一定程度上可稱為逆周期行業(yè)，但成長(zhǎng)有天花板的，畢竟，要大幅度提高人均白酒、榨菜、牙膏及中成藥的消費(fèi)量簡(jiǎn)直就是個(gè)真實(shí)的謊言。更何況經(jīng)濟(jì)增速下滑，帶來(lái)的是一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)消費(fèi)品的消費(fèi)增速還能夠提升多少？

當(dāng)然，中國(guó)A股市場(chǎng)一直熱衷于炒，凡是有炒的機(jī)會(huì)，就一定不會(huì)放棄。由于在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中周期股已經(jīng)被“打得趴下”，在中國(guó)資金面充裕的情況下，存量資金倘若不找點(diǎn)題材，則很難獲得正收益，由此二級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)股的泡沫應(yīng)運(yùn)而生。

但我們要提醒投資者，如果沒(méi)有實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)支撐，或者當(dāng)股價(jià)的上漲早已透支了未來(lái)公司的10年成長(zhǎng)，或者市場(chǎng)已經(jīng)將故事講得過(guò)分，那么，任何炒作投機(jī)都是一種零和游戲或負(fù)和游戲。換句話說(shuō)，最終會(huì)有人要為此買單，為前面賺錢的人和講故事的人買單。希望買單的人不是你。

在目前的情況下，由于消費(fèi)股被主流資金抱團(tuán)推動(dòng)，導(dǎo)致其價(jià)格遠(yuǎn)離內(nèi)在價(jià)值，大幅透支正常的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，加之一些人熱衷于講述消費(fèi)增長(zhǎng)的神話故事，最終導(dǎo)致一些股價(jià)創(chuàng)出了歷史新高。然而，按照歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，神話故事并不符合客觀事實(shí)，一旦神話破滅，飛起的股價(jià)最終也就降到了起跑線。

目前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了新的變化。過(guò)去慣性的多頭思維已經(jīng)容易落入刻舟求劍的窠臼，并不適合市場(chǎng)的快速發(fā)展，隨著股指期貨和融資融券等創(chuàng)新工具的登臺(tái)亮相，一味的做多已經(jīng)不適合市場(chǎng)客觀需要。

我們想說(shuō)的是，即使你不會(huì)參與融券賣出白酒股，但時(shí)刻保持理性和客觀的分析，對(duì)一個(gè)理性投資者而言，是必不可少的。

未來(lái)行情的演繹從短期來(lái)看是不可琢磨的，但熊市特征下，更為有效的策略仍是防守，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去兩年跑贏大盤獲得正收益的股票有230家，但漲幅居前的公司皆以重大重組為契機(jī)，獲得了超額的收益，除此亦有部分公司屬于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的股價(jià)上漲機(jī)會(huì)。不過(guò)從概率博弈的角度而言，2400家公司，僅有230家公司獲得正收益，這也說(shuō)明，熊市上漲的股票仍屬于小概率，僅不到10%。真正賺錢的機(jī)會(huì)，仍在牛市。與其操心賣命的選擇成長(zhǎng)股，不如耐心等待市場(chǎng)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，獲得大概率的賺錢機(jī)會(huì)更好。