沈建光

市場對中國經(jīng)濟(jì)的的擔(dān)憂并非過慮，但過度悲觀也大可不必。

市場對全球以及中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒正在升級。全球是否會出現(xiàn)二次探底？中國如何防止投資與出口兩個引擎的下滑？都是縈繞在決策層與廣大投資者腦中的疑問。

當(dāng)然，市場的擔(dān)憂并非過慮，但過度悲觀也大可不必。從東西方應(yīng)對危機(jī)的方式來看，中國決策層往往更加注重在增長中解決問題，因此一旦今年海外風(fēng)險或者三駕馬車下滑超過預(yù)期，決策層便會通過調(diào)整貨幣政策、財政政策、房地產(chǎn)調(diào)控政策、以及拓寬多種融資渠道等方式，避免中國經(jīng)濟(jì)硬著陸。

去年12月，M2與新增貸款明顯增加。而近期央行公布的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)也顯示四季度社會融資總量從三季度的2.04萬億增至3.03萬億，增加幅度接近50%。這也說明，自去年11月以來，信貸供應(yīng)量已然大增，實體經(jīng)濟(jì)面臨的流動性壓力明顯改善，政策放松正在展開。但是，盡管實體經(jīng)濟(jì)資金壓力有所緩解，這也僅僅意味著早前過緊的傾向有所糾正。

另外，雖然12月存款大增，也無法替代準(zhǔn)備金率下調(diào)，主要有以下幾點原因。一是12月存款增加1.43萬億，主要原因在于財政存款大幅減少1.23萬億，財政存款轉(zhuǎn)向公司與個人的商業(yè)存款賬戶。而財政支出年底大幅增加，具有明顯的季節(jié)性特征，對于緩解實體經(jīng)濟(jì)的流動性壓力是不可持續(xù)的。

二是，外匯占款的持續(xù)減少。去年四季度以來，由于海外經(jīng)濟(jì)動蕩、諸多外資企業(yè)、投資公司出于全球戰(zhàn)略的考慮，紛紛減持了在中國公司的股份。同時，避險情緒加重、人民幣貶值預(yù)期出現(xiàn)，也都加速資本流出中國。

三是存款準(zhǔn)備金率已處于歷史高位。本輪緊縮周期中，存款準(zhǔn)備金率一路上升，21.5%的水平為歷史峰值。目前銀行，特別是中小銀行，在超額儲備已處于較低水平、75%存貸比限制下，銀行貸款較為緊張，且更加傾向于大型企業(yè)。

四是銀行體系資金緊張使得去年銀行表外活動大幅增加，增加了銀行體系的風(fēng)險。因此，筆者認(rèn)為，促進(jìn)存款準(zhǔn)備金率回歸中性水平，確有必要。預(yù)計上半年存款準(zhǔn)備金率將會頻繁下調(diào)，頻率大概一月一次。同時，央行也可以通過公開市場操作，以應(yīng)對短期流動性不足。

盡管去年與今年的財政政策基調(diào)均表述為積極，但實際操作上，今年的財政政策的力度將明顯超過去年。正如中央經(jīng)濟(jì)工作會議中強(qiáng)調(diào)的，今年財政政策會繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性減稅，加大民生領(lǐng)域投入，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面。加大對“三農(nóng)”、保障性住房、社會事業(yè)等領(lǐng)域的投入，支持欠發(fā)達(dá)地區(qū)、科技創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、國家重大基礎(chǔ)設(shè)施在建和續(xù)建項目、企業(yè)技術(shù)改造等。另外，財稅改革也是積極財政政策的重要體現(xiàn)。

目前國內(nèi)方面最大的悲觀預(yù)期便來自于房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)一直是中國經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，按生產(chǎn)法來計算，目前中國房地產(chǎn)業(yè)與建筑業(yè)占GDP的比重約為12%；固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)投資占比為20%左右。新增貸款中，房地產(chǎn)相關(guān)貸款占到接近20%。

可以看到，中國的房地產(chǎn)泡沫正在被打壓，調(diào)控效果已經(jīng)顯現(xiàn)，房價拐點出現(xiàn)已成共識。房價下跌的同時，來自于房地產(chǎn)方面的風(fēng)險也在上升，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是，房地產(chǎn)泡沫在正在向商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)移；二是房地產(chǎn)對地方政府財力的沖擊較大；三是影響投資增速下滑；四是影響建材、鋼筋、水泥、建筑、家電、裝修材料等相關(guān)行業(yè)；五是一旦房價下降過度，容易出現(xiàn)購買意愿降低，房價越低越不買的情況，加大銀行與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險。因此，筆者認(rèn)為，打壓資產(chǎn)泡沫至關(guān)重要，但房價并非降得越快越多越好。房地產(chǎn)調(diào)控政策應(yīng)該結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，更加靈活、具有針對性。

除了宏觀政策可以更加積極以外，拓寬融資渠道，促進(jìn)債券市場發(fā)展，同樣有利于幫助企業(yè)化解資金難的問題。

作者系瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家