鄭磊

國際資本市場一季度回顧，二季度展望

2012年第一季度，全球經(jīng)濟在有驚無險中度過，主要股市整體上保持了上漲趨勢。唯一不太和諧的震蕩發(fā)生在3月初，全球股市在3月6日創(chuàng)下三個月以來最大跌幅。歐洲主要股市跌幅均超3%，美國股市下跌近2%，石油、黃金期貨當(dāng)天下跌也都超過2%。3月7日，當(dāng)歐美的悲觀情緒傳遞至亞洲，前一天已跌過一輪的亞洲股市整體再跌近1%。這一輪拋售直到3月7日歐洲開盤后才有所緩解。

美股表現(xiàn)好于去年同期

美國經(jīng)濟始自去年第四季度的成長勢頭已經(jīng)順利保持到了今年年初。第一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也令人振奮。數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較上月增長24.3萬人，單月漲幅為9個月以來最高，失業(yè)率進一步降低至8.3%，為三年來最低水平。2月的ADP私營領(lǐng)域就業(yè)環(huán)比增長21.6萬，顯示美國連續(xù)第三個月新增20多萬個就業(yè)崗位。在過去的一年里，美國私營部門新增200多萬個就業(yè)崗位。盡管有人質(zhì)疑統(tǒng)計口徑，但美國的勞動力市場似乎出現(xiàn)了新的生機。

評級機構(gòu)標普認為信貸和經(jīng)濟面臨的特定威脅已經(jīng)減弱，或至少已經(jīng)企穩(wěn)。今年第一季度美國信貸市場有可能創(chuàng)下15年來的最佳表現(xiàn)，市場成交量較前一個季度增長將超過33%，高收益率債券的相對收益率收窄超過1個百分點。這是一個微弱但令人鼓舞的信號，說明債市顯露出復(fù)活的苗頭，資本市場開始逐步恢復(fù)活力。

然而，一季度的經(jīng)濟向好還不足以過早做出樂觀結(jié)論。雖然美國失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)數(shù)月下降，但是消費卻未見與之相匹配的上漲幅度。消費支出在過去3個月里表現(xiàn)并不活躍。最近的經(jīng)濟上揚趨勢很大程度上是由去年最后幾個月消費支出大增而驅(qū)動的，而且大多是由借貸支撐的，家庭去杠桿化仍在進行中。美國就業(yè)市場仍存在結(jié)構(gòu)性難題，即面臨長期失業(yè)和青年失業(yè)等難題。2月份，美國1280萬失業(yè)人口中約有43%的人失業(yè)超過6個月。此外，2月份美國16至19歲年輕人的失業(yè)率已連續(xù)三個月上升，增至23.8%，為全美平均失業(yè)率的近三倍。另一方面，美國經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇仍需要寬松的貨幣政策支持，但自去年10月以來，美國核心CPI一直在2.1%以上，2012年1月該數(shù)據(jù)為2.3%。隨著海灣局勢的惡化，石油價格仍有上漲的空間，通脹將成為壓制復(fù)蘇的最大阻力。

歐元區(qū)股市筑底之路漫長

2011年歐元區(qū)國家在后半年遭遇到了最艱難的考驗，歐債風(fēng)波連續(xù)打壓市場。2012年第一季度，市場終于止跌，開始緩慢回升。引爆歐元區(qū)風(fēng)波的希臘違約危機終于出現(xiàn)階段性解決方案，如果不再出現(xiàn)新的違約國家，預(yù)期今年歐共體國家遭受的壓力會小于去年。

歐洲央行改弦更張，頻繁參與二級市場債券買賣以及降息50個基點，連續(xù)兩次推出長期再融資計劃（LTRO），向金融體系注入了超過1萬億歐元資金。歐洲股市整體上進入筑底階段。

從德國DAX指數(shù)和法國CAC40的走勢來看，指數(shù)水平仍處于較低位置，與去年同期相距甚遠。法蘭西銀行預(yù)計法國今年第一季度經(jīng)濟為零增長，作為歐元區(qū)的核心國家，德法走出歐債危機還有很長的一段過程。

英國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐依舊遲滯，英國央行繼續(xù)維持基準利率在0.5%不變，量化寬松規(guī)模仍為250億英鎊。但企業(yè)經(jīng)濟活動較1月趨于疲軟，且油價高企，可能在短期內(nèi)推升通脹，并對中期經(jīng)濟增長構(gòu)成威脅。

從西班牙、意大利、希臘的股市走勢看，大市基本保持穩(wěn)定。西班牙市場在2月中旬開始，向下調(diào)整的幅度較大，和去年同期相比，走勢的形態(tài)類似，都是倒U形，但此時市場處于底部區(qū)間，整體上看來處于筑底階段。

大宗商品和貿(mào)易走勢各異

除了股市，世界經(jīng)濟的先行指標還應(yīng)關(guān)注航運業(yè)和國際大宗商品市場的表現(xiàn)，特別是后者，與國際資本市場有較大關(guān)聯(lián)性。波羅的海綜合運費指數(shù)顯示航運業(yè)從去年8月間開始復(fù)蘇，11月間開始調(diào)整，但在2012年開始快速滑落，到了2月初開始觸底。雖然短期有反彈的可能，但中長期看，國際貿(mào)易仍處于衰退趨勢之中。

大宗商品一季度前兩個月呈現(xiàn)震蕩上行走勢，但在3月初，當(dāng)中國下調(diào)了2012年的GDP增速預(yù)期之后，全球?qū)_基金下調(diào)了對未來商品價格走強的預(yù)期。在美國部分地區(qū)，成品油價格已經(jīng)超過每加侖四美元的水平，創(chuàng)下20年來新高。如果與伊朗爆發(fā)沖突，油價仍可能再度暴漲，進一步打擊各國的經(jīng)濟復(fù)蘇進程。

目前包括中國等亞洲國家都宣布下調(diào)存準率，旨在能在當(dāng)前歐洲債務(wù)危機的大背景下刺激經(jīng)濟增長?？傊?，今年的最大風(fēng)險在于其他歐元區(qū)國家是否爆發(fā)新的債務(wù)危機，以及中東地區(qū)是否穩(wěn)定。