仇彥英

2012年9月13日，美國推出第三輪定量寬松政策(QE3)，宣布將0-0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。雖然從購買金額的角度上看，此次寬松力度均比QE1&2小，但是，此次政策的側(cè)重點不同。前兩輪寬松政策通過累計購入不同期限國債，使得國債收益率長期維持較低水平，有效降低了金融機構(gòu)和企業(yè)的資產(chǎn)負債表危機，但是對緩解就業(yè)壓力效果不佳。

我們認為，此次購買MBS 的目有：一是鞏固和進一步推動房地產(chǎn)市場的景氣，當前美國房地產(chǎn)市場的成交量正在逐步提升，同時成交價也開始從底部區(qū)域緩慢回升，因此，現(xiàn)階段進一步加大政策刺激力度，推動房地產(chǎn)市場景氣上升是此次寬松政策的主要目的；二是利用房地產(chǎn)景氣回升進一步推動美國經(jīng)濟復蘇，并寄此解決美國失業(yè)率持續(xù)高企的問題；三是通過向市場注入流動性刺激資產(chǎn)價格回升，形成財富效應，推動消費提升，最終依靠良性循環(huán)推動美國經(jīng)濟復蘇。

另一方面，QE3與前兩次不同的地方在于未限制采購MBS 的期限和額度，因前兩次定量寬松政策均有明確的實施期限，使得投資者能夠形成預期，在寬松政策推出前后均對經(jīng)濟造成的負面的沖擊，一定程度上影響了寬松政策的效果。因此，若美國經(jīng)濟復蘇節(jié)奏繼續(xù)維持緩慢，則一會使得流動性釋放接近失控，從而陷入泛濫態(tài)勢，最終會推動商品、資產(chǎn)價格的嚴重扭曲，二會加大美國政策的退出難度和風險，引發(fā)全球資本系統(tǒng)更強的不確定性。

從過去兩輪寬松政策不僅推升了資產(chǎn)價格，如美國股市創(chuàng)新高、房地產(chǎn)價格指數(shù)也逐步擺脫低迷態(tài)勢，而且過剩的流動性也推升了大宗商品價格，將部分通脹風險轉(zhuǎn)嫁給其他國家。若全球經(jīng)濟復蘇緩慢，則QE3的沖擊也將超過前兩輪定量寬松的沖擊，而且此次歐洲央行也推出了新的量化寬松策略OMT（直接貨幣交易計劃），與QE3類似，OMT也沒有對干預規(guī)模與干預時間的限制，新興國家方面，印度也于9月17日宣布自9月22日起下調(diào)現(xiàn)金儲備率0.25%至4.5%，向銀行釋放1700億盧比，這意味著新一輪全球流動性釋放“競賽”啟動。

面對QE3 和OMT 的來勢洶洶，我們認為在鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成果期間，我國整體應對措施將以理性和謹慎為主，政策的寬松空間主要是基于人民幣升值對出口的影響以及輸入性通貨膨脹對經(jīng)濟基本面的沖擊程度。因此次短期內(nèi)沖擊的力度相對較小，因此對推升大宗商品價格也相對緩慢和對出口沖擊相對較小，成本上升對短期經(jīng)濟增長造成沖擊不顯著，因此政策仍將偏保守；相對于中期（3-6 個月），一方面大宗商品將出現(xiàn)明顯的漲幅，且也通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導至各個行業(yè)，則成本壓力上升與總需求改善不明顯將導致經(jīng)濟下行風險顯著增大，并最終迫使貨幣政策作出必要的調(diào)整。

投資策略上，一方面從流動性推動資源價格上漲角度，建議關(guān)注黃金、石油、糧食種植、種子等原材料和大宗商品類行業(yè)的投資機會，以及原油價格上漲推動相關(guān)替代產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展帶來的機會，建議關(guān)注頁巖氣、煤化工等；另一方面，在資源和原材料價格中長期上漲態(tài)勢相對明確下，政策將加大推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，提升生產(chǎn)效率，降低單位能耗，則重點關(guān)注成長確實相對明確的信息技術(shù)行業(yè)，并注重對自下而上的個股挖掘。