謝百三

股市長期跌跌不休，我想了很久，現(xiàn)總結(jié)出它的如下特點(diǎn)：

1、中國股市不是西方國家成熟市場上經(jīng)典意義上的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表；實(shí)體經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)上升股市可以漲也可以不漲；實(shí)體經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)下降，股市一定跌。這主要是由于人民幣不能自由兌換、國內(nèi)貨幣與準(zhǔn)貨幣增長較快等原因所致。

2、中國股市是全世界唯一的以公有制經(jīng)濟(jì)為主的、國有公司為主的證券市場，盡管上市公司中民營企業(yè)為數(shù)不少，但從股數(shù)的權(quán)重比例來講，79%是公有制公司的股票，因此它與西方股市就有很大差異。

3、中國股市中確有相當(dāng)多的公司效益很好，是行業(yè)的領(lǐng)頭羊和旗幟；但也確有相當(dāng)多的公司效益低下，不想分紅，分不出紅，也不愿分紅。機(jī)構(gòu)與股民投資者如久旱盼雨屢屢不下，也對此已不抱過多奢望，而寄希望于股市上漲，做差價(jià)，獲得資本利得。（故國家也不征資本利得稅。）

4、中國股市與央行的貨幣政策關(guān)系十分密切，與財(cái)政政策關(guān)系稍遠(yuǎn)一些。例如2005年，人民幣匯率開始改革、升值，外匯占款日益增加，一輪牛市從998點(diǎn)蓬勃而起，直達(dá)6124點(diǎn)。2007年10月，中國決定實(shí)行適度從緊的貨幣政策，實(shí)行額度制管理，股市立即從6124點(diǎn)向1660點(diǎn)的深淵跌去。股市與財(cái)政政策也有關(guān)系，如2008年的4萬億投資等，但不像前者那么密切。

5、中國股市沒有合法的做市商制度，但在相當(dāng)長時(shí)間里，莊家橫行，10個(gè)股票9個(gè)莊。（現(xiàn)在經(jīng)過清理，已經(jīng)少多了，但還是有。）

6、中國股市沒有真正的經(jīng)典意義的做空機(jī)制，股指期貨門檻很高，參與者寥寥，因此也沒有西方國家成熟市場的套期保值功能，阻礙了大資金入市安全運(yùn)作。而沒有實(shí)質(zhì)性的做空機(jī)制則有利于新股發(fā)高價(jià)，多融資。

7、中國股市沒有真正的經(jīng)典意義上的退市機(jī)制；進(jìn)得很多很快、出得極少，如一潭死水。而美國股市是大進(jìn)大出，“流水不腐，戶樞不蠹”。并且往往一家上市公司影響一方水土、一方經(jīng)濟(jì)，地方政府與它有千絲萬縷的聯(lián)系，因此總想保殼成功，對它的去留非常敏感和重視。

8、中國股市由于人民幣不能自由兌換，總體上是個(gè)封閉的小股市。與外國股市的聯(lián)系與影響主要是心理上的和間接的，其影響有個(gè)時(shí)滯期，沒有實(shí)質(zhì)上的直接的敏感聯(lián)系。所以往往是“外邊下雨下雪，里邊下金下銀”，而“外邊大漲、中漲，中國股市也往往熟視無睹，愛理不理”。

9、中國股市在相當(dāng)長時(shí)間里股權(quán)分置；上市公司從上市那天起就由少數(shù)大股東占有了中小散戶、公眾股的大量利益。2005年，在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)行了堅(jiān)決的、大規(guī)模的股權(quán)分置改革，取得了歷史性的成就，但現(xiàn)在大約還有25%的國有股、法人股仍未完全流通，仍在源源不斷套現(xiàn)之中。這一問題成為股市熊長牛短的重要原因，改革還要幾年才能最終全部完成。（現(xiàn)在處于后股權(quán)分置改革時(shí)代。）

10、中國股市的五大功能（融資功能；投資功能；長期風(fēng)險(xiǎn)短期化；集中風(fēng)險(xiǎn)分散化；轉(zhuǎn)化企業(yè)經(jīng)營機(jī)制；鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等）中，特別重視融資功能，匈牙利大經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞努什·科爾耐講的“社會主義國家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的投資饑渴癥”，在股市中表現(xiàn)得淋漓盡致。故新股發(fā)行、增發(fā)新股等是世界上最多、最快的之一。

11、中國股市的規(guī)則、法規(guī)、政策至今還處在不穩(wěn)定的變動完善之中，不像美國從上世紀(jì)三十年代年至今無大變，如中國的新股發(fā)行制度、新股二級市場抑價(jià)政策；上海股市ST的跌多漲少等不對稱規(guī)定，都給人這種感覺。

12、中國股市中的國家調(diào)控能力很強(qiáng)，強(qiáng)政府的形象非常奪目。這是其他市場經(jīng)濟(jì)國家不能比的，特別是在它的早、中期。

因此，中國股市是一個(gè)有缺陷、正在完善之中的奮進(jìn)青年，22年來，它身負(fù)重任，功勛卓著，中小散戶忍辱負(fù)重、貢獻(xiàn)巨大，它是一個(gè)對中國經(jīng)濟(jì)影響很大的不可或缺的前途遠(yuǎn)大的新興資本市場。

（作者系復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任）