林然

大盤本周再創(chuàng)新低，2000點(diǎn)關(guān)口岌岌可危。從操作策略上看，除部分成長(zhǎng)型個(gè)股有逢低介入的中長(zhǎng)線建倉(cāng)機(jī)會(huì)外，短線操作幾乎都面臨風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)的市場(chǎng)環(huán)境，因此投資者在個(gè)股選擇和時(shí)機(jī)把握上仍須十分謹(jǐn)慎。

本周晨會(huì)，招商證券推薦了老鳳祥（600612），并表示看好公司批發(fā)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及受益于金價(jià)上漲帶來(lái)的盈利能力提升。招商證券日前參加了老鳳祥的秋季訂貨會(huì)，從會(huì)上獲得的一些最新信息和數(shù)據(jù)值得投資者關(guān)注。

招商證券指出，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，老鳳祥90%以上的備貨在訂貨會(huì)上都能實(shí)現(xiàn)銷售，全年四次訂貨會(huì)訂貨額約占批發(fā)額的60-70%，各個(gè)地區(qū)和不同年份訂貨率有差異。今年公司秋季訂貨會(huì)金額目標(biāo)30億元（含稅、包括黃金、鉑金和K 金），實(shí)際上在訂貨會(huì)20多天前經(jīng)銷商已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)拿貨，截止9月12日已確認(rèn)收入約16 億元。從老鳳祥備貨情況及經(jīng)銷商拿貨進(jìn)展來(lái)看，招商證券判斷秋季訂貨會(huì)30億元的目標(biāo)基本沒(méi)有問(wèn)題。由于去年同期訂貨額為24至25億元，即今年秋季訂貨會(huì)訂貨額預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20—25%。

在金價(jià)上漲對(duì)老鳳祥盈利能力影響方面，招商證券認(rèn)為訂貨會(huì)前金價(jià)上漲提升公司盈利能力。訂貨會(huì)的出貨價(jià)格是根據(jù)黃金現(xiàn)價(jià)走勢(shì)和庫(kù)存成本綜合確定，基本上是目標(biāo)毛利率定價(jià)。老鳳祥今年秋季訂貨會(huì)時(shí)點(diǎn)把握較準(zhǔn)，備貨后金價(jià)一路上漲，公司庫(kù)存成本低于當(dāng)前金價(jià)，所以盈利能力相對(duì)較高，預(yù)計(jì)毛利率大致在7%左右。

據(jù)了解，此次老鳳祥訂貨會(huì)黃金飾品出貨價(jià)格為373元/克，定價(jià)時(shí)部分讓利于經(jīng)銷商（大致讓出4元/克）。在批發(fā)價(jià)的基礎(chǔ)上，經(jīng)銷商大都有18-20%的毛利，但各個(gè)區(qū)域有差異。終端定價(jià)方面，直營(yíng)店沒(méi)有獨(dú)立的定價(jià)權(quán)，由老鳳祥統(tǒng)一定價(jià)銷售；經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)和專賣店則參考公司制定的指導(dǎo)價(jià)進(jìn)行銷售，各區(qū)域指導(dǎo)價(jià)有所差異。

在銷售渠道上，老鳳祥的擴(kuò)張也較快。截止去年底，公司自營(yíng)銀樓和專柜有139家，其中銀樓75家，專柜64家。招商證券指出，未來(lái)直營(yíng)體系仍是老鳳祥的發(fā)展重點(diǎn)，將逐步加大其銷售占比，因?yàn)橹睜I(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大，且終端控制力較強(qiáng)。截止去年底，老鳳祥的加盟店及經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)1876家，其中專賣店645家，今年計(jì)劃新增120家專賣店，截至目前已完成90家左右，全年開(kāi)店目標(biāo)基本沒(méi)有問(wèn)題；專賣店銷售額占總銷售額的70%左右，江浙皖等地區(qū)高達(dá)90%。未來(lái)專賣店是經(jīng)銷商體系發(fā)展主流方向，公司也鼓勵(lì)經(jīng)銷商多開(kāi)專賣店，因?yàn)樯虉?chǎng)扣點(diǎn)較高，一般情況下扣點(diǎn)為8%左右，強(qiáng)勢(shì)的商場(chǎng)扣點(diǎn)達(dá)11%，這種情況下經(jīng)銷商很難賺錢，而且專賣店也更有利于品牌推廣。

招商證券強(qiáng)調(diào)，老鳳祥是A股首飾行業(yè)首選標(biāo)的，強(qiáng)大的批發(fā)業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力和全品類產(chǎn)品的規(guī)模基礎(chǔ)是其領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)競(jìng)品的最明顯優(yōu)勢(shì)，通過(guò)持續(xù)的門店擴(kuò)張、門店質(zhì)量和管理能力提升、以及全品類產(chǎn)品延伸，預(yù)計(jì)公司未來(lái)可進(jìn)一步加強(qiáng)在首飾行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)地位。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面，招商證券給出2012—2014 年EPS分別為1.17、1.43 和1.82 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年市盈率為19.5倍左右。