薛樹(shù)東

本周市場(chǎng)先跌后回穩(wěn)，運(yùn)行節(jié)奏基本上與預(yù)期相符。2100點(diǎn)宣告失守，上證指數(shù)本周探出2089點(diǎn)新低點(diǎn)。特別值得注意的是，擊穿2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的過(guò)程伴隨著地量，上周四到本周一滬市成交金額均在400億以下，周五空方幾乎拼盡全力，也沒(méi)將2089打穿，地量擊穿2100點(diǎn)體現(xiàn)出某種“刻意”的成分。也就是說(shuō)，市場(chǎng)本身做空動(dòng)力已經(jīng)嚴(yán)重不足，做空主力利用期指和少數(shù)指標(biāo)股，刻意將上證指數(shù)打壓至2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之下，試圖引發(fā)創(chuàng)年度新低后的市場(chǎng)恐慌情緒，但無(wú)奈市場(chǎng)情緒已經(jīng)有些麻木，創(chuàng)年度新低后反而引發(fā)場(chǎng)內(nèi)存量資金的堅(jiān)決抵抗，這使得本周探下的2089點(diǎn)有些意味深長(zhǎng)，本欄預(yù)計(jì)階段性底部即將探明，后市將迎來(lái)為期一個(gè)月左右的波段上漲行情。

上期報(bào)告重點(diǎn)分析了2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的技術(shù)含義，從技術(shù)形態(tài)上看，二次探底創(chuàng)新低是符合技術(shù)要求的，我們認(rèn)為也并非是壞事。因?yàn)檎麛?shù)關(guān)口作為大型底部始終讓人感覺(jué)很別扭，歷史上也沒(méi)有先例。大雙頭的量度跌幅是2040點(diǎn)，本周探下的2089點(diǎn)距此位置相差近50點(diǎn)，但我們認(rèn)為已經(jīng)基本接近，大盤(pán)本身已經(jīng)處在嚴(yán)重超跌的狀態(tài)，跌穿2100點(diǎn)還是地量跌穿，因此，市場(chǎng)本身的做空動(dòng)力已經(jīng)嚴(yán)重不足，除非有利空消息，否則，沒(méi)有完成量度跌幅也是十分正常的。

八月行情只剩下最后一個(gè)交易周，業(yè)績(jī)壓力的完全釋放對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利好。截止8月21日，1124家上市公司公布了中報(bào)業(yè)績(jī)，金融和非金融部門(mén)公布業(yè)績(jī)的市值占比分別為21%和33%。以已公布業(yè)績(jī)的公司為樣本，2季度，非金融板塊單季收入同比增速降至7%（從Q1的11%），凈利潤(rùn)增速降至-12%（從Q1的0%），創(chuàng)下09年中以來(lái)的收入和凈利潤(rùn)增速最低值；金融板塊的收入和凈利潤(rùn)單季同比增速仍維持在18%和22%的高位。行業(yè)收入增速出現(xiàn)分化：上游原材料行業(yè)收入增速銳減，而中下游收入增速初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。應(yīng)該說(shuō)大盤(pán)創(chuàng)新低的走勢(shì)已經(jīng)充分反映了上市公司的業(yè)績(jī)下滑的預(yù)期，我們注意到績(jī)差中報(bào)的公布對(duì)個(gè)股的沖擊力已經(jīng)不大，而9月份是業(yè)績(jī)真空月，確實(shí)有利于個(gè)股出現(xiàn)超跌反彈，目前距9月只剩下一個(gè)交易周，因此，本周探下的2089點(diǎn)的確值得重視。

上期報(bào)告重點(diǎn)指出了大盤(pán)見(jiàn)底的兩大前提，一是政策救市，二是經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底。對(duì)于政策救市，市場(chǎng)分歧很大，有人支持有人反對(duì)，反對(duì)者大多是理想主義者，把中國(guó)股市和成熟市場(chǎng)劃了等號(hào)，認(rèn)為股票還很貴，股市下跌是正常的，政府救市很危險(xiǎn)。殊不知，不論是成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，政府都有穩(wěn)定股市的責(zé)任，越是成熟市場(chǎng)，政府對(duì)股市的穩(wěn)定越在意。中國(guó)股市是一個(gè)制度很不完善的市場(chǎng)，制度不完善和投資者結(jié)構(gòu)的不合理，導(dǎo)致市場(chǎng)功能?chē)?yán)重弱化甚至缺失。就像一個(gè)積弱已久的病人，再跌個(gè)跟頭，恐怕自己就爬不起來(lái)了。一個(gè)走都走不穩(wěn)的孩子，你非讓他跑，顯然是不現(xiàn)實(shí)的，更何況長(zhǎng)期的過(guò)度圈錢(qián)，已經(jīng)讓這個(gè)市場(chǎng)未老先衰。

我們看股市要尊重市場(chǎng)的沿革，如果用成熟市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)衡量A股市場(chǎng)，那是很不客觀的想法，人家一兩百年的歷史，才有今天的成熟和完善，我們20多年就想迎頭趕上，那是完全不可思議的。A股市場(chǎng)規(guī)模在世界上已經(jīng)名列前茅了，但這不是大躍進(jìn)是什么？后遺癥又是什么？其實(shí)就像中國(guó)經(jīng)濟(jì)，改革開(kāi)放以來(lái)取得了舉世矚目的奇跡，但教訓(xùn)和代價(jià)也是慘痛的，資源浪費(fèi)、環(huán)境破壞已經(jīng)開(kāi)始讓人們警醒，粗獷式發(fā)展僅僅在規(guī)模上沖到世界第二，而數(shù)量和質(zhì)量是兩個(gè)完全不同的概念。中國(guó)股市也一樣，這些年拼命發(fā)展規(guī)模，制度建設(shè)完全跟不上，后遺癥確實(shí)很多，這種狀態(tài)下不踏踏實(shí)實(shí)提高股市發(fā)展內(nèi)在“質(zhì)量”，顯然是不對(duì)的。與此同時(shí)，就像我們承認(rèn)我們是發(fā)展中國(guó)家一樣，必須承認(rèn)股市是新興的不成熟市場(chǎng)，用不切實(shí)際的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求市場(chǎng)、治理市場(chǎng)，結(jié)果可想而知。

必須明白的是，我們的股市現(xiàn)在需要面對(duì)的并不是發(fā)展問(wèn)題，而是生存問(wèn)題，二級(jí)市場(chǎng)投資者連年虧損，已經(jīng)難以為繼，而且市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷主要是制度不完善的問(wèn)題，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的信心危機(jī)，這個(gè)時(shí)候反對(duì)救市，只能說(shuō)明對(duì)中國(guó)股市缺乏了解。本周出臺(tái)的兩項(xiàng)政策顯然考慮到市場(chǎng)的維穩(wěn)，本欄認(rèn)為是好現(xiàn)象，一是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出設(shè)定了有利于二級(jí)市場(chǎng)的基調(diào)，即轉(zhuǎn)融資先推、轉(zhuǎn)融券標(biāo)的限制。這很顯然考慮到市場(chǎng)的現(xiàn)狀，制度的不完善，市場(chǎng)糾錯(cuò)功能?chē)?yán)重弱化，市盈率極低的銀行股都被做空，這時(shí)候如果轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)沒(méi)有導(dǎo)向性，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成嚴(yán)重傷害。二是滬市ST股“摘帽”條件大為放寬，只要滿足新規(guī)中的六條標(biāo)準(zhǔn)，均可申請(qǐng)摘帽，并在2012年進(jìn)行業(yè)績(jī)考核新老劃斷，這顯然給了ST公司“改過(guò)自新”的機(jī)會(huì)。這明顯符合股市的實(shí)際情況，兩市ST股超過(guò)100家，絕大多數(shù)是上市以久的老股票，很多是原來(lái)的國(guó)企，過(guò)去股市定位是為國(guó)企服務(wù)，IPO一度是額度制，這產(chǎn)生了相當(dāng)多的遺留問(wèn)題，這不是二級(jí)市場(chǎng)的錯(cuò)，而是制度的問(wèn)題。我們歡迎推出更為嚴(yán)厲的退市制度，但在此之前，也需要結(jié)合歷史情況給ST公司一定的機(jī)會(huì)，同時(shí)也是給深度套牢的中小投資者機(jī)會(huì)。

匯豐銀行23日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為47.8，創(chuàng)下9個(gè)月以來(lái)最低，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值從7月份的50.9降至47.9，為5個(gè)月以來(lái)最低。匯豐公布的PMI初值似乎再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，股市顯然受到了影響。對(duì)此我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在三季度依然存在階段性見(jiàn)底的可能，從宏觀和中觀角度看，貨幣政策的放松和地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的出臺(tái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響很快就會(huì)得到顯現(xiàn)，盡管央行目前更多是使用公開(kāi)市場(chǎng)操作的手段，這主要基于8月CPI可能出現(xiàn)反彈的判斷，但我們依然預(yù)期年內(nèi)降準(zhǔn)和降息的可能較大。

地方版產(chǎn)業(yè)規(guī)劃紛紛出臺(tái)，7月以來(lái)已公布的地方投資計(jì)劃涉及金額約7萬(wàn)億元，統(tǒng)計(jì)顯示，1-7月份，地方項(xiàng)目投資174924億元，增長(zhǎng)22%，回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。2012年1-7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）184312億元，同比名義增長(zhǎng)20.4%，增速與1-6月份持平。地方項(xiàng)目投資增速快于全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速。有人會(huì)擔(dān)心新一輪的投資競(jìng)賽出現(xiàn)，對(duì)此，我們認(rèn)為肯定存在低效率投資的成分，但是我們也認(rèn)為肯定會(huì)比09年四萬(wàn)億的效率要高。我們比較擔(dān)心的是地方政府的資金鏈，今年各地方政府進(jìn)入償債高峰期，地方債務(wù)危機(jī)如果因此加重，確實(shí)是一件大家不愿意看到的事。

從微觀層面看，上市公司業(yè)績(jī)止跌仍需等待，但目前出現(xiàn)了一些積極現(xiàn)象，7月下旬以來(lái)，工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)跡象，同時(shí)部分產(chǎn)品庫(kù)存和PMI 產(chǎn)成品庫(kù)存指標(biāo)均有大幅下降。下游行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖，諸如紡織行業(yè)，環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)改善。但我們需要知道的是，9月份是業(yè)績(jī)真空期，即使上市公司業(yè)績(jī)下滑勢(shì)頭不能出現(xiàn)收窄，對(duì)股價(jià)的影響也基本上體現(xiàn)不出來(lái)，這有利于市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格修復(fù)。

我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)超跌是市場(chǎng)最為可靠的動(dòng)力，目前行情的市況基本上反映了我們的判斷。雖然指數(shù)漲跌有限，但個(gè)股行情極為活躍，特別是中小市值超跌的股票，連續(xù)反彈的態(tài)勢(shì)非常明顯。通過(guò)上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的對(duì)比，我們可以體會(huì)到權(quán)重股和中小市值超跌股在表現(xiàn)上的反差。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已創(chuàng)下4個(gè)月以來(lái)的新高，而上證指數(shù)仍然在低位徘徊，這說(shuō)明權(quán)重股的反彈受制于成交量，而底部的成交量不可能馬上就放得很大，現(xiàn)在的市場(chǎng)依然以存量資金運(yùn)作為主，你可以認(rèn)為是自救，在缺乏場(chǎng)外資金捧場(chǎng)的環(huán)境下，從中小市值超跌股入手，也基本上是反彈初期的慣有表現(xiàn)。

綜合而言，我們認(rèn)為2089點(diǎn)一線構(gòu)筑階段性底部的概率偏大，后市有望迎來(lái)一個(gè)月左右的波段上升行情，超跌反彈成為行情的主要推動(dòng)力，政策面和經(jīng)濟(jì)面的預(yù)期繼續(xù)偏正面，這對(duì)行情的展開(kāi)是有幫助的。成交量如果出現(xiàn)放大，才意味著場(chǎng)外資金開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，而放大到一定程度，才能使得大市值股票具備走強(qiáng)環(huán)境。反彈的脈絡(luò)依舊是從?。ㄊ兄担┑酱螅ㄊ兄担傻停▋r(jià)）到高（價(jià))。策略上堅(jiān)持抓小放大，抓低放高，相信能夠取得一定收益的。但需要指出的是，價(jià)格修復(fù)行情很大程度上體現(xiàn)的是交易性機(jī)會(huì)，因此操作上要注意控制倉(cāng)位、設(shè)好止損位，波段操作、見(jiàn)好就收。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）