華東醫(yī)藥：短線回調(diào)為介入良機(jī)

重磅產(chǎn)品增速?gòu)?qiáng)勁。上半年，公司傳統(tǒng)的四大產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、高速的增長(zhǎng)：百令膠囊系列產(chǎn)品同比增長(zhǎng)51%，糖尿病藥物同比增長(zhǎng)33%，消化系統(tǒng)藥物同比增長(zhǎng)34%，免疫抑制劑同比增長(zhǎng)25％。其中，重磅產(chǎn)品百令膠囊增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，主要得益于：（1）適應(yīng)癥不斷擴(kuò)大，從傳統(tǒng)的免疫調(diào)節(jié)領(lǐng)域推廣到抗腫瘤、糖尿病等諸多大病種領(lǐng)域；（2）包裝規(guī)格升級(jí)，已擁有0.2g和0.5g兩種規(guī)格，未來(lái)還將開(kāi)發(fā)百令片和百令疏肝膠囊兩大新品種。

儲(chǔ)備品種后來(lái)居上。在公司積極布局的三大新產(chǎn)品線中，以?shī)W沙利鉑為代表的抗腫瘤藥物產(chǎn)品線是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)。此外，在傳統(tǒng)的內(nèi)分泌領(lǐng)域，公司的復(fù)方降糖藥吡格列酮二甲雙胍是首仿藥，在同類品種里具有先入為主的優(yōu)勢(shì)；奧利司他是目前國(guó)內(nèi)唯一批準(zhǔn)用于減肥治療的化學(xué)藥物，市場(chǎng)前景廣闊。

醫(yī)藥商業(yè)雄踞華東地區(qū)龍頭。上半年，公司醫(yī)藥商業(yè)收入達(dá)57.87 億元，同比增長(zhǎng)35.43%，毛利率達(dá)6.73%。在2010年和2011年，該領(lǐng)域的毛利率分別為5.54%和6.92%，可見(jiàn)公司的醫(yī)藥商業(yè)盈利水平正處于穩(wěn)步提升的過(guò)程中。公司在代理進(jìn)口品種的基礎(chǔ)上，積極與各級(jí)醫(yī)院合作，有效整合醫(yī)藥營(yíng)銷渠道的上下游資源，實(shí)現(xiàn)藥品的規(guī)?；渌停D打造覆蓋浙江全省的綜合物流運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)年銷售規(guī)?？蛇_(dá)130 億元。

操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上，該股在經(jīng)過(guò)2011年的回調(diào)整理后，業(yè)績(jī)方面的優(yōu)勢(shì)再度推升股價(jià)上行，目前已接近歷史高點(diǎn)，短期或有一定的壓力，但長(zhǎng)期突破向上的概率仍相當(dāng)大，短線回調(diào)為較好的介入時(shí)機(jī)。

全聚德：門店增長(zhǎng)顯著費(fèi)用控制得力

門店增長(zhǎng)顯著，盈利能力穩(wěn)定。截止2012年6月30日，公司擁有的多地區(qū)“全聚德”品牌直營(yíng)店25家和其他品牌店4家合計(jì)接待賓客359.9萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)3.68%。另一方面，食品銷售板塊實(shí)現(xiàn)20.58%的同比收入增長(zhǎng)，毛利率保持在35%左右的水平，餐飲板塊的毛利率略有上升至59.61%，使公司綜合毛利率水平穩(wěn)定在57%附近。

費(fèi)用控制得力，提升凈利率水平。公司在2012年上半年費(fèi)用控制得力，三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)至39.55%，主要是由于公司2012年6月末長(zhǎng)短期貸款余額較上年同期減少約1.86億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期同比下降37.01%。

新品牌、新模式試水。公司的高端品牌，人均消費(fèi)超過(guò)700元的“全聚德·食王府”于今年1月18日在北京全聚德王府井店內(nèi)正式營(yíng)業(yè)，是公司整合餐飲資源、實(shí)現(xiàn)多品牌聚集的高端創(chuàng)新項(xiàng)目。2012年，公司將嘗試“特許+托管+收購(gòu)”三合一的開(kāi)發(fā)模式，以力求有效規(guī)避新建門店前期市場(chǎng)培育的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為3年后直營(yíng)店發(fā)展進(jìn)行有效儲(chǔ)備，降低新建企業(yè)的前期投入。

前三季度增幅達(dá)20%-50%。公司在半年報(bào)同時(shí)披露2012年1-9月業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為1.226億元至1.53億元，同比增幅達(dá)到20%至50%。

操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上，該股此前經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的盤整，目前均線系統(tǒng)已呈多頭排列，日均成交量也逐漸放大，后市有望逐級(jí)上升。由于流通盤較小，該股后市借利好消息或有較好的爆發(fā)性表現(xiàn)。

理工監(jiān)測(cè)：在線監(jiān)測(cè)市場(chǎng)持續(xù)放量

智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入新階段，在線監(jiān)測(cè)市場(chǎng)持續(xù)放量。今年，國(guó)家智能電網(wǎng)規(guī)劃進(jìn)入全面建設(shè)階段第二年，電力高壓設(shè)備在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求繼續(xù)釋放，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)67.80%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.46%。（去年同期從事了銅貿(mào)易業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入2974.59萬(wàn)元，占2011年半年度營(yíng)業(yè)收入30.14%）

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率出現(xiàn)下滑。今年上半年，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品變壓器色譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)(MGA)的售價(jià)較去年同期略有下滑，加之募投項(xiàng)目投產(chǎn)新增折舊及人工成本的上升使得變壓器色譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)(MGA) 毛利率水平出現(xiàn)了一定的下滑。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)電力監(jiān)測(cè)設(shè)備的毛利率從去年同期的75.13%下降至68.40%。我們預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，公司毛利率處于長(zhǎng)期下降通道之中。

年均新建千余座智能變電站，公司高增長(zhǎng)可期。國(guó)網(wǎng)公司“十二五”期間新建5100座智能變電站、改造1000座的規(guī)劃并沒(méi)有改變，結(jié)合2010年、2011年低基數(shù)的建設(shè)規(guī)模（每年200座左右的規(guī)模），未來(lái)幾年智能變電站建設(shè)將會(huì)加速，今年突破千座將是大概率事件。保守預(yù)測(cè)公司未來(lái)智能變電站在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率為20%，那么未來(lái)年均增加營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.88億元，而公司2011年的營(yíng)收是2.42億元。

操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上，該股近期以來(lái)已有震蕩筑底跡象，且本周的成交量已有所放大，在前期經(jīng)過(guò)較漫長(zhǎng)調(diào)整后，當(dāng)前走勢(shì)已脫離大盤，后市有望持續(xù)走強(qiáng)。

爾康制藥：增長(zhǎng)前景支持股價(jià)創(chuàng)新高

藥用輔料是剛剛啟動(dòng)的無(wú)邊界擴(kuò)張行業(yè)。我國(guó)藥用輔料行業(yè)剛剛起步，短期尚無(wú)天花板，目前市場(chǎng)集中度低，整合空間巨大。當(dāng)下政策門檻提高趨勢(shì)明確，問(wèn)題膠囊事件有望加速行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化升溫，專業(yè)藥用輔料企業(yè)將成為唯一選擇，市場(chǎng)份額正向優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)一步靠攏。國(guó)內(nèi)目前專業(yè)藥用輔料企業(yè)很少，大量的輔料產(chǎn)品由化工企業(yè)和食品企業(yè)生產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，擁有《藥品生產(chǎn)許可證》的企業(yè)生產(chǎn)的輔料品種僅占19%，其余都為化工廠、食品生產(chǎn)廠等其他生產(chǎn)。

輔料龍頭崛起，暢享行業(yè)整合。長(zhǎng)期看，標(biāo)準(zhǔn)、文號(hào)、營(yíng)銷將成為公司獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的三大利器。公司立足成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者和推行者，憑借文號(hào)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)以及全國(guó)范圍內(nèi)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，有望在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程中搶占先發(fā)之機(jī)。短期內(nèi)，盡管募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，但占公司收入比重較大的藥用蔗糖和小輔料并無(wú)產(chǎn)能瓶頸，因此公司輔料業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)無(wú)憂，預(yù)計(jì)2012年輔料主業(yè)的整體增速有望達(dá)到40%。

磺芐西林鈉靜待招標(biāo)，下半年有望上量。公司上半年磺芐西林鈉收入打平增長(zhǎng)，下半年有望上量，提升空間較大：一方面湖南省基藥增補(bǔ)品種招標(biāo)在進(jìn)展中，爾康的磺卞西林鈉作為獨(dú)家中標(biāo)品種，市場(chǎng)前景樂(lè)觀。另一方面下半年各地省標(biāo)新一輪的采購(gòu)周期也將構(gòu)成品種的持續(xù)增長(zhǎng)力。預(yù)計(jì)全年磺芐西林鈉增速有望達(dá)到20-30%。

操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上，該股由于較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，此前已經(jīng)經(jīng)歷一波相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的上行，目前在新高位置附近或出現(xiàn)反復(fù)震蕩，可結(jié)合公司定期報(bào)告的時(shí)間進(jìn)行中短線操作。

魚躍醫(yī)療：有望繼續(xù)震蕩上行

第二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴厣Ｉ习肽旯緺I(yíng)業(yè)收入6.76億元，同比增長(zhǎng)10.91%，其中Q2增速為16.96%，高于Q1的5.08%；上半年的凈利潤(rùn)為1.37億元，同比增長(zhǎng)13.01%，其中Q2凈利增速為15.56%，高于Q1的10.42%。由于原材料成本的下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，上半年公司的毛利率小幅上升了1.57%，并且預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司的綜合毛利率有望持續(xù)提升。

渠道拓展將是原有OTC產(chǎn)品增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α］喴?、血壓?jì)、聽(tīng)診器等康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品的銷售漸趨平穩(wěn)，上半年?duì)I收僅增長(zhǎng)6.51%；雖然小型醫(yī)用制氧機(jī)增速較快，但醫(yī)用制氧系列整體增速平穩(wěn)，上半年增長(zhǎng)15.6%。在營(yíng)銷上，公司在一線城市更側(cè)重于提升用戶體驗(yàn)，在二三線城市仍是加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。專柜化和直營(yíng)化是公司未來(lái)營(yíng)銷建設(shè)的重點(diǎn)，公司今年已新增了150個(gè)魚躍專柜，擁有了南京、深圳和成都等三家“魚躍健康之家”直營(yíng)店。精品化的渠道建設(shè)，短期內(nèi)可能導(dǎo)致終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增長(zhǎng)放緩，但長(zhǎng)期看有利于公司品牌形象的提升，也利于提高營(yíng)銷壁壘。

新品值得期待。在渠道建設(shè)放緩的情況下，新品就成為營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。去年年底公司收?gòu)了蘇州醫(yī)療用品廠，帶來(lái)了針灸針和縫合線產(chǎn)品的銷售增量，導(dǎo)致醫(yī)用臨床系列增長(zhǎng)了15.69%。市場(chǎng)寄予厚望的血糖儀及其試紙產(chǎn)品已經(jīng)順利上市，估計(jì)全年銷售收入可能達(dá)到5000萬(wàn)元左右，明年可能達(dá)到1億元左右。下半年，新品空氣消毒凈化器也將適時(shí)上市，這同樣是有望做到億元的產(chǎn)品。

操作策略：從月線級(jí)別看，該股從2011年以來(lái)的股價(jià)調(diào)整相對(duì)于大盤而言顯得相當(dāng)有限，公司價(jià)值已經(jīng)得到較廣泛的認(rèn)可，后市有望繼續(xù)震蕩上行。

煙臺(tái)萬(wàn)華：長(zhǎng)期看公司轉(zhuǎn)型

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，MDI業(yè)務(wù)盈利有所下滑。受到經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，今年上半年萬(wàn)華純MDI和聚合MDI出廠均價(jià)分別為21589元和17619元/噸，同比分別下跌3.98%和4.19%，此外寧波萬(wàn)華兩套MDI裝置于6月1日-7月18日進(jìn)行了停產(chǎn)檢修和技術(shù)改造，對(duì)MDI的銷量也產(chǎn)生了一定的影響，致使MDI業(yè)務(wù)的營(yíng)收增幅僅為2.82%。同時(shí)原材料苯和苯胺價(jià)格同比提升1%和10%左右，導(dǎo)致MDI業(yè)務(wù)毛利率同比降低了2.90個(gè)百分點(diǎn)，但由于其他化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收的毛利率大幅提升了11.79個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到31.13%，綜合毛利率仍然同比提升了0.20個(gè)百分點(diǎn)。

公司財(cái)務(wù)水平穩(wěn)健，現(xiàn)金流穩(wěn)定。已獲利息倍數(shù)為9.48，償債能力尚好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是10.55天和58.73天，基本處于歷史正常水平。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)收為1.08，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益為1.32，反映出公司當(dāng)前良好的現(xiàn)金流。

短期MDI增長(zhǎng)較為確定，長(zhǎng)期看好公司轉(zhuǎn)型。在廠家聯(lián)手減產(chǎn)保價(jià)，以及需求緩慢恢復(fù)下，二季度純MDI和聚合MDI均價(jià)較一季度環(huán)比分別回升6.54%和7.48%；當(dāng)前純MDI和聚合MDI價(jià)格已經(jīng)分別回升到22900元和18000元/噸，較年初價(jià)格分別回升14.50%和11.11%。

操作策略：二級(jí)市場(chǎng)上，該股已有企穩(wěn)跡象，不過(guò)成交量仍然偏低，短期上行仍缺乏足夠的契機(jī)和動(dòng)力，宜逢低逐步吸納，中線持股。