仇曉慧

私募一直在呼喚做空工具，轉(zhuǎn)融通的到來(lái)倒是個(gè)大突破。

雖說(shuō)此前做空工具有股指期貨與融資融券，不少私募也在積極嘗試，但融資融券在很長(zhǎng)一段時(shí)間都交易清淡,因每家證券公司只能提供自己擁有的資金和證券，使可融資金和證券受到很大局限。然而，轉(zhuǎn)融通的推出，解決了融資融券的技術(shù)問(wèn)題，轉(zhuǎn)融通后，證券公司可以從社?；?、保險(xiǎn)公司、基金、商業(yè)銀行等證券金融公司借入資金或證券，再轉(zhuǎn)手借給需要的投資者。這樣就擴(kuò)大了資金和證券的來(lái)源。

那么私募會(huì)不會(huì)大舉利用轉(zhuǎn)融通做空，從而影響個(gè)股下跌呢？畢竟不少?gòu)暮Ｍ饣貋?lái)的私募對(duì)做空工具比較熟悉，如果融券操作更靈活、規(guī)模更大后，私募一旦融券賣出，市場(chǎng)定會(huì)存在一定的做空力量。

據(jù)我了解，當(dāng)前私募對(duì)轉(zhuǎn)融通更多處在觀望階段，但已經(jīng)表現(xiàn)出十足興趣，甚至有些人直接說(shuō)，可以采用一些與國(guó)外渾水類似的做空方法，比如與一些機(jī)構(gòu)合作，發(fā)掘到一些公司的財(cái)務(wù)漏洞，從而利用價(jià)值陷阱做空。

然而，從操作上來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)融通當(dāng)前還不是特別成熟的工具，所以做空量級(jí)還不至于很劇烈。同時(shí)管理層對(duì)做空也很謹(jǐn)慎，目前只推出了轉(zhuǎn)融資。從融券的交易規(guī)則看，擁有大資金的機(jī)構(gòu)目前只能參與融資，不能參與融券賣空；而對(duì)融券賣出的價(jià)格也有限制，融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最新成交價(jià)，如果證券當(dāng)天還沒(méi)有產(chǎn)生成交，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。比如一只股票的最新成交價(jià)是10元，投資者只能在10元的價(jià)格上賣空。也就是說(shuō)，賣空者不能主動(dòng)砸盤，一定程度上防范了惡意做空的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)融通對(duì)私募操作有三個(gè)利好。

首先有助于私募轉(zhuǎn)變單邊市場(chǎng)思維。一些有遠(yuǎn)見(jiàn)的私募直言，盡管現(xiàn)在轉(zhuǎn)融通發(fā)展還在初期，但這意味著盈利模式的革新，只有從單邊思維中跳出來(lái)才能獲得更大機(jī)會(huì)，因此當(dāng)前關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)變思維模式，而這也需要一定時(shí)間，但長(zhǎng)期來(lái)看是趨勢(shì)。

知名私募但斌也對(duì)此在微博中發(fā)表了自己的看法：轉(zhuǎn)融通是價(jià)值發(fā)現(xiàn)和回歸的一個(gè)重要工具和手段?？上?，20多年只能做多不能反向操作的半市場(chǎng)化的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，已經(jīng)形成了固化的思考習(xí)慣，加上中國(guó)社會(huì)大環(huán)境的影響，要改革與變革并不容易。

其次長(zhǎng)期看，對(duì)價(jià)值回歸也是好事。一直以自下而上選股為自身特色的匯利資產(chǎn)總經(jīng)理何震，通常在市場(chǎng)冷淡期采取空倉(cāng)策略，當(dāng)前也開(kāi)始研究轉(zhuǎn)融通的做空方法，他說(shuō)，轉(zhuǎn)融通提供了做空盈利模式和對(duì)沖手段，自己會(huì)好好投入時(shí)間研究，但更多是看對(duì)個(gè)股的影響。

這類偏價(jià)值型的私募基金經(jīng)理坦誠(chéng)，轉(zhuǎn)融通從長(zhǎng)期看，對(duì)他們這種類型的私募最大的好處是，轉(zhuǎn)融通有助于個(gè)股的價(jià)值體現(xiàn)。因?yàn)殡S著做空機(jī)制的逐步完善，炒作空間將變得越來(lái)越狹窄，資金將真正配置給那些有良好盈利能力、能給股東帶來(lái)回報(bào)的公司，使估值趨于合理。而這無(wú)疑會(huì)讓價(jià)值投資者收獲他們的價(jià)值。

從理論上，轉(zhuǎn)融通的作用是雙向的，既提供了更多資金做多，也提供了更多證券做空。相比只允許做多，融資融券的擴(kuò)大有助于市場(chǎng)回歸價(jià)值的本質(zhì)。當(dāng)一只股票炒作過(guò)度、估值過(guò)高時(shí)，做空賣空股票，可以促使股價(jià)合理回歸，而轉(zhuǎn)融通可以使這一過(guò)程更易實(shí)現(xiàn)。

最后一個(gè)對(duì)私募的利好，是轉(zhuǎn)融通的直接利益既得。比如一些投資小券商股的私募。因?yàn)椴还芡顿Y者是做空還是做多，作為中間人的券商首先是賺錢的。目前，融資利率普遍在8.6%左右；而券商向證券金融公司融資的成本在6%，其中有2.6%的利息差收入。轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)的11家券商相對(duì)來(lái)說(shuō)都是大券商，他們本身的資金比較充裕，轉(zhuǎn)融通的開(kāi)啟尤其對(duì)中小券商有利。

還有一些私募，手中本身就持有不怎么流動(dòng)的證券，比如也有做指數(shù)風(fēng)格的私募，可能長(zhǎng)期復(fù)制指數(shù)中的所有股票，長(zhǎng)期持有某些證券。這些證券躺在股票組合里也別無(wú)他用，現(xiàn)在也可以借出來(lái)獲得“利息”。