2009年推出的創(chuàng)業(yè)板，曾為中國風(fēng)投行業(yè)開啟了一輪多元化發(fā)展契機(jī)，也吸引了數(shù)以千計的“后起之秀”加入這一資本狂歡。而時隔兩年，赴美上市的中概股從熱捧到危機(jī)；隱秘十年的VIE模式“穿著防彈衣也中彈”；曾備受追捧的創(chuàng)業(yè)板更在空前慘淡中度過了自己的2周歲生日??風(fēng)向驟變，在充滿不確定因素的2012年，IT風(fēng)投們應(yīng)如何把握新興行業(yè)領(lǐng)域投資方向？

團(tuán)購是一朵最大的浮云

2012年風(fēng)投行業(yè)推選出的最大“浮云”，當(dāng)屬團(tuán)購行業(yè)。短短一年之內(nèi)，如火如荼的“千團(tuán)大戰(zhàn)”逐步演變?yōu)閼K烈的行業(yè)洗牌，此番劇變令不少風(fēng)投感受了切膚之痛。

猶記2011年八九月份，國內(nèi)大小團(tuán)購網(wǎng)站數(shù)量高達(dá)5000余家，然而好景不長，兩三個月之后已有1000多家掛出了免戰(zhàn)牌，出現(xiàn)了集體倒閉大潮。而最終究竟能剩下多少家團(tuán)購生存，業(yè)內(nèi)發(fā)出一片哀鳴。

大潮退去，一眼就能看出誰在裸泳。團(tuán)購行業(yè)的熱潮正在飛速退去，盡管美國的團(tuán)購“老大哥”Groupon在11月“跌跌蹌蹌”地最終上市，但中國的團(tuán)購網(wǎng)站前景仍遠(yuǎn)不樂觀。在短短一兩年內(nèi)蜂擁興起的成千上萬家團(tuán)購網(wǎng)站，因為惡性競爭和無節(jié)制地?zé)X，有存活能力的寥寥無幾。在盛夏中過慣的許多團(tuán)購創(chuàng)業(yè)者們就像那只著名的寒號鳥，總是不愿去相信或是準(zhǔn)備去過冬。

無疑，在這個夏天之后很快降臨的寒冬中，多數(shù)團(tuán)購企業(yè)還沒來得及反應(yīng)，甚至一些企業(yè)昨天還在一擲千金競買流量，今天就面臨斷糧的危險。此時此刻，這個行業(yè)中每個創(chuàng)業(yè)者清點著賬戶的余額，心里想的都是同一個問題：錢還夠持續(xù)多少天？那些拿著投資人的錢去買流量并制造營業(yè)額的IT企業(yè)將不堪寒冷，最先凍死，而真正懂得利用資金創(chuàng)造價值并能在寒冬中很快調(diào)整以求自保的將能熬過冬天，有望迎來最終的成功。

團(tuán)購行業(yè)中的盈利者原本就是鳳毛麟角，如果沒有外部持續(xù)供血，“殘存者”也可能有性命之虞。而眼下有膽量繼續(xù)砸錢的風(fēng)投已很難找，那些已經(jīng)壓上重金的風(fēng)投，也只能眼睜睜看著過往的投資打水漂了。

“團(tuán)購網(wǎng)站一拼廣告，二拼價格；不但多花錢，而且少掙錢。雖然團(tuán)購開啟了一種全新消費模式，但大多團(tuán)購網(wǎng)站在2011年的估值過高，不能令人接受?！边_(dá)泰資本創(chuàng)始與管理合伙人李泉生說。

電商寒流來襲有待解凍復(fù)蘇

援引清科研究中心的數(shù)據(jù)，自2005年至2011年上半年，已披露的中國電子商務(wù)行業(yè)的投資事件為239起，其中已披露投資金額的投資案例為168起，披露的投資金額總額為31.08億美金，平均投資金額為1091萬美金，電子商務(wù)受到的資本青睞由此可見一斑。

目前，多家電商企業(yè)的主要資金來源為外部融資，然而風(fēng)投似乎并沒有因此獲得高額回報。我國電商行業(yè)中貼錢團(tuán)購、燒錢推廣、虧損之下依舊盲目擴(kuò)張的現(xiàn)象比比皆是，陷入了一邊不斷燒錢一邊繼續(xù)融資的怪圈。2011年，樂淘網(wǎng)CEO畢勝直指“電子商務(wù)是一個騙局”，京東商城取消了全場免運費服務(wù)，庫巴網(wǎng)CEO王治全自剖電商三大泡沫：盲目求快、過度服務(wù)和銷售數(shù)據(jù)“大放衛(wèi)星”。西米網(wǎng)、大貨棧、有品網(wǎng)等先后關(guān)門，更有一些投資方，如大貨棧的投資方金光集團(tuán)（APP）不得不承擔(dān)那些如同打了水漂一般的資金。

面對電商行業(yè)的“寒流來襲”，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，純粹依靠資金鏈模式驅(qū)動的電商將面臨重創(chuàng)。清科集團(tuán)CEO倪正東認(rèn)為，電商洗牌是一個必然現(xiàn)象，而洗牌是為了讓電商得到更好的發(fā)展。電子商務(wù)企業(yè)必須通過這些教訓(xùn)認(rèn)識到說到底電子商務(wù)還是一項生意，離不開逐利的基本準(zhǔn)則，因此“沒有風(fēng)投，應(yīng)該還能生活得很滋潤”。倪正東進(jìn)一步表示，盡管大部分電子商務(wù)企業(yè)仍未盈利，市場泡沫隱存，但平臺類與垂直類電商相互競爭且相互依存仍將成為投資熱點。其中，中小垂直自營類電商精耕細(xì)作市場仍具有較大的發(fā)展前景。此外，瞄準(zhǔn)細(xì)分領(lǐng)域的電商，雖然規(guī)模相對較小，但其對于細(xì)分領(lǐng)域資源的整合能力較強(qiáng)，庫存及物流壓力較小。諸如眾多銷售鉆石和奢侈品的網(wǎng)站，因其小眾且競爭壓力不大，加之營銷和物流成本低，因此毛利很高。

在2012年，受到投資方套現(xiàn)和本身資金需求的雙重壓力，電商扎堆“上市”將成為眾望所歸，不難發(fā)現(xiàn)凡客誠品已加快了上市步伐，而一直宣稱2013年前不會上市的京東商城也開始蠢蠢欲動。

然而倪正東認(rèn)為，對于電商而言，2012年是一個淘汰年，也是一個生死年，但絕不是一個上市年。風(fēng)投們在2010年下半年到2011年上半年投資很多項目，一些項目如今的市值可能將砍掉三分之一，因此從資本角度來看，2012年貪多還是會“嚼不爛”。事實上，電商領(lǐng)域的投資仍是清科占比最大的投資，因此這也意味著電商這一讓投資人“又愛又恨”的快速發(fā)展行業(yè)，在長期仍會被看好。

移動互聯(lián)網(wǎng)迎接大爆發(fā)

即使沒有李開復(fù)的大力推廣和高調(diào)置評，也幾乎無人質(zhì)疑移動互聯(lián)網(wǎng)將成為電子商務(wù)之后大規(guī)模爆發(fā)的行業(yè)。智能手機(jī)終端的快速普及、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)日臻完善、各類手機(jī)應(yīng)用呈幾何級數(shù)的出現(xiàn)，都成為了我國移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的基礎(chǔ)及推動力量。

移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已成為資本先行布局的一環(huán)。紅杉資本中國基金對移動互聯(lián)網(wǎng)已至少有8年的跟蹤時間，從PC的芯片、整機(jī)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、企業(yè)軟件等等，投資的包括高德軟件、思凱、網(wǎng)秦在內(nèi)的幾家移動互聯(lián)網(wǎng)公司都實現(xiàn)了IPO。除了運營商，紅杉還在關(guān)注應(yīng)用軟件公司、手機(jī)游戲、Web廣告公司及智能手機(jī)公司。

相關(guān)合伙人表示，紅杉會把移動互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)作一個重要的投資方向并在這一領(lǐng)域?qū)ふ铱烨揖哂蟹较蚋械耐顿Y對象。此外，IDG投資2011年在電信、媒體和科技領(lǐng)域中超過50%以上的投資都是移動互聯(lián)網(wǎng)項目，其全球常務(wù)副總裁兼亞洲區(qū)總裁熊曉鴿表示，3年后將是移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)點，移動互聯(lián)網(wǎng)潛力無限大，因此現(xiàn)在正是投資的好時機(jī)。另一家著名的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)緯創(chuàng)投也已在我國投資20多家移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，從游戲到應(yīng)用、廣告、平臺，投資的金額從幾十萬美元到上千萬美元的均有涉獵。

從產(chǎn)業(yè)資本的層面分析，自2010年以來，以盛大、聯(lián)想等為代表的產(chǎn)業(yè)資金快速轉(zhuǎn)向中國移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。盛大將投資部門升級為盛大資本，專注于投資移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域；聯(lián)想成立天使基金投資移動互聯(lián)網(wǎng)，首期投入1億元；網(wǎng)龍則聯(lián)合IDG成立移動互聯(lián)網(wǎng)基金；新浪也成立專項資金投資移動互聯(lián)網(wǎng)。清科研究中心分析師張亞男認(rèn)為，移動支付和二維碼、LBS、移動社交應(yīng)用、移動電子商務(wù)、無線營銷等細(xì)分領(lǐng)域均具有較強(qiáng)的投資價值，與先進(jìn)技術(shù)相關(guān)的應(yīng)用及移動互聯(lián)網(wǎng)化解決方案提供商也具有較好的投資價值。

清科美元基金目前已在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資了六七家公司，在未來兩年內(nèi)，該基金還將有80%資金投資在移動互聯(lián)網(wǎng)上?！安贿^，面對異?；钴S的市場而言，投資者仍需警惕數(shù)據(jù)背后的謊言與無奈。目前而言，中國移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是否具有投資價值的主要評判標(biāo)準(zhǔn)就是用戶基數(shù)情況，但是未來的某一天，也許會發(fā)現(xiàn)，用戶基數(shù)并非代表企業(yè)的變現(xiàn)能力，尤其在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域更甚?！睆垇喣斜硎尽?/p>

業(yè)內(nèi)人士表示，移動互聯(lián)網(wǎng)公司可能會成為2012年投資估值漲的最快的行業(yè)，僅在一年之間，移動互聯(lián)網(wǎng)公司估值普遍已漲了幾倍。從細(xì)分領(lǐng)域看，手機(jī)游戲?qū)⒆钍苜Y本關(guān)注。據(jù)美國一家咨詢公司調(diào)查，目前在整個手機(jī)行業(yè)中用戶下載的應(yīng)用軟件近80%都是手機(jī)游戲。全球手機(jī)游戲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值有望在2014年突破114億美元。

社交網(wǎng)絡(luò)堅持“SoLoMo”路線

如今看來，2012年風(fēng)投的目光還會聚焦于“SoLoMo”概念，這是2011年KPCB著名投資人約翰?杜爾（John·Doerr）提出的概念，即“So”（Social，社交）；“Lo”（Local，本地位置）和“Mo”（Mobile，移動網(wǎng)絡(luò)）。業(yè)內(nèi)目前已普遍認(rèn)為，符合這3個單詞的公司都有望成為一只會生金蛋的母雞，甚至成為像Google或Facebook那樣的鳳凰。

放眼業(yè)界，從Facebook到人人網(wǎng)這類“Social”已無處不在，而“Local”則代表以LBS（Location Based Service，基礎(chǔ)定位服務(wù)）為基礎(chǔ)的各種定位和簽到，如Foursquare或街旁網(wǎng)，也包括Facebook Places和人人網(wǎng)的報到功能?！癕obile”則是智能手機(jī)帶來的各種移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。2012年短短幾個月，“SoLoMo”概念已成為每一場互聯(lián)網(wǎng)投資相關(guān)論壇上必談的話題，而且在技術(shù)層面上，“SoLoMo”至少不像當(dāng)年的“云”概念那般虛無縹緲。

NEA全球合伙人、中國區(qū)董事總經(jīng)理蔣曉冬認(rèn)為，在“SoLoMo”領(lǐng)域里，所有的生態(tài)鏈都已達(dá)到了臨界點，原來的增長曲線已突然變陡，如基于社交的“Google+”服務(wù)在短短幾天時間已達(dá)到1000萬用戶，這種增長趨勢是以往前所未有的，與生態(tài)鏈系統(tǒng)的變化如用戶數(shù)量、移動終端普及程度、應(yīng)用成熟度等多方面都有密切關(guān)系。

因此，可預(yù)見在三年內(nèi)，“SoLoMo”應(yīng)用在量化指標(biāo)上均將出現(xiàn)拐點，在未來十年內(nèi)涌現(xiàn)出的新應(yīng)用、新平臺、新的企業(yè)模式，都將迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇和發(fā)展前景。

大規(guī)?！跋磁啤痹谒y免

自2011年8月土豆網(wǎng)上市后，中國企業(yè)赴美上市窗口關(guān)閉至今。對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)而言，由于基金面臨退出壓力，自2011年下半年開始出現(xiàn)降溫，而在2012年將面臨巨大的退出及回報壓力，于是一場大規(guī)模的“洗牌”勢在必然。

據(jù)清科研究中心發(fā)布的報告稱，近八成風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年的募資難度將加大，66.2%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年募資難度將會略微加大，11.7%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資難度將嚴(yán)重加大，13.0%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資情況不會發(fā)生變化，只有9.1%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資難度將有所減小。這與清科2011年的調(diào)研形成較大反差，當(dāng)時調(diào)研結(jié)果顯示，逾七成的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2011年募資活動將持續(xù)火爆。

投中集團(tuán)分析稱，自2011年下半年開始，境內(nèi)外資本市場持續(xù)低迷，PE基金退出渠道收窄、投資收益下滑，PE行業(yè)出現(xiàn)明顯“降溫”。進(jìn)入2012年，鑒于目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，資本市場大幅回暖幾率不大；同時，于2009年前后“全民PE”熱潮中成立的大量PE基金正陸續(xù)進(jìn)入退出期，整個PE行業(yè)將面臨巨大的退出及回報壓力。2012年的中國PE行業(yè)將不可避免出現(xiàn)大規(guī)?！跋磁啤?。

從全球?qū)用娣治?，一些尋求募集資金的科技公司紛紛縮減融資規(guī)模。最新數(shù)據(jù)也表明，2012年的融資環(huán)境遠(yuǎn)比2011年要艱難，據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會和普華永道公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年第三季度美國風(fēng)險投資總額為69.5億美元，雖較2010年的53億美元出現(xiàn)大幅增長，但相比第二季度的79億美元下降12%。第三季度互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得的風(fēng)險投資總額為16億美元，相比第二季度的24億美元下降33%。

風(fēng)險投資分析公司Fenwick & West律師巴里·克拉默（Barry Kramer）認(rèn)為，2011年初風(fēng)投資金大量流入創(chuàng)業(yè)公司的局面不可持續(xù)，因為風(fēng)險投資人每個季度的投資額超過了融資額。第三季度整個風(fēng)投行業(yè)的融資額約為17億美元，僅為同期投資額的四分之一左右。

生死攸關(guān)年觀念待轉(zhuǎn)變

我國的IT風(fēng)投行業(yè)在經(jīng)歷2011年到2012年初的“冰火兩重天”后，進(jìn)入了一個至關(guān)重要且生死攸關(guān)的行業(yè)洗牌之年。目前正處于行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)背景下的IT風(fēng)投開始出現(xiàn)基金募資難度加大、投資回報顯著下降等現(xiàn)象。清科研究中心就此認(rèn)為，IT風(fēng)投通過轉(zhuǎn)變退出觀念或許能夠化“?！睘椤皺C(jī)”。援引清科的報告顯示，私募股權(quán)投資行業(yè)遭遇生死攸關(guān)的境況緣于三方面，即行業(yè)監(jiān)管趨緊已擴(kuò)大至全國范圍、募資難度增加和投資回報驟降。行業(yè)監(jiān)管力度加強(qiáng)，對目前市場中尤其是本土的風(fēng)投機(jī)構(gòu)影響較大。由于2011年央行三度加息、六度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場中流動性收緊，對于沒有能夠在2011年完成募集的新基金和中小型基金，2011年的募資工作將會十分困難。由于募資難度加劇，新募基金數(shù)量和金額增速將較2011年有所放緩。同時，市場中也將出現(xiàn)基金后續(xù)資金無法到位導(dǎo)致的“青黃不接”和后續(xù)投資無法推進(jìn)的情況。此外，投資收益下降也是促使風(fēng)投行業(yè)“入冬”的直接原因，而這一情況在2012年仍將不會有顯著改觀。

清科投資建議IT風(fēng)投應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，在困境中求得生存。由于當(dāng)前二級市場持續(xù)疲軟， 以IPO方式退出的阻力不言而喻，因此IT風(fēng)投面臨著等待適當(dāng)?shù)纳鲜袝r機(jī)獲取更高收益，還是考慮時間成本以并購或股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出，從而保障較好的內(nèi)部收益率的選擇。清科投資也預(yù)計，在2012年內(nèi)會有更多風(fēng)投選擇通過并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出，退出活動將呈多元化發(fā)展。