王柄根

在上期文章中我們提出了對(duì)寧波華龍電子股份有限公司（下稱：華龍電子）獨(dú)立性的質(zhì)疑，文章刊發(fā)后，不少投資者致函本刊表示，華龍電子事實(shí)上是在鉆漏洞以規(guī)避關(guān)聯(lián)交易的存在，手法則是玩弄文字游戲——通過一紙協(xié)議來“自定”實(shí)際控制人，將第一大股東排除在字面上的實(shí)際控制人體系外，同時(shí)淡化股東與公司之間的種種關(guān)聯(lián)關(guān)系。

進(jìn)一步的調(diào)查顯示，華龍電子在招股書中不僅僅是刻意修飾各種關(guān)聯(lián)關(guān)系，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的各種異?，F(xiàn)象更是直指財(cái)務(wù)操縱。有分析人士認(rèn)為，華龍電子招股書純?yōu)橹\求上市而精心炮制，卻沒有真實(shí)的反映公司的基本面。

現(xiàn)金流異常暴露問題

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2009年—2011年間，華龍電子每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為0.36元、0.67元、0.06元，異常大幅下降是在2011年；再從每股凈現(xiàn)金流量上看，2009—2011年數(shù)據(jù)分別為0.05元、0.22元、—0.09元，每股凈現(xiàn)金流量在2011年已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值。

在一般意義上，現(xiàn)金流是現(xiàn)金流量表中最真實(shí)和最重要的指標(biāo)，最能直接體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，而一家公司的現(xiàn)金流凈額如果很低甚至產(chǎn)生負(fù)數(shù)，就表明公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不是很理想。

“上市前三年”的財(cái)務(wù)指標(biāo)是監(jiān)管層著力考察的對(duì)象，那么2011年華龍電子現(xiàn)金流為何會(huì)突然異常大幅下降？

對(duì)此，華龍電子方面表示主要是因2011年度存貨大幅上升、經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目余額減少所致。

但如果結(jié)合華龍電子歷年存貨變化，則上述解釋顯得頗為牽強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2009—2011年華龍電子每年末的存貨分別為4769萬元、7991萬元和10920萬元。即2011年較2010年末增加近3000萬元，而2010年末較2009年末增加約3200萬元。

在幾乎相同的存貨增加情況下，華龍電子2010年的現(xiàn)金流則比2009年大幅上升，2011年卻又比2010年大幅下降甚至出現(xiàn)負(fù)值。以存貨增加導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加來解釋華龍電子2011年現(xiàn)金流的異常經(jīng)不住推敲。

應(yīng)收賬款：又一個(gè)漏洞

事實(shí)上，除了存貨變動(dòng)的對(duì)比外，我們還可以從應(yīng)收賬款的變化來觀察華龍電子的現(xiàn)金流變動(dòng)。而從應(yīng)收賬款的角度，更是可以看到該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的諸多蹊蹺。

華龍電子2009—2011年末的應(yīng)收賬款余額分別為9314萬元、1.35億元和1.27億元。其變化的特征為，2010年較2009年大幅上升，2011年較2010年略有減少。

盡管2010年應(yīng)收賬款大幅增加，但公司當(dāng)年現(xiàn)金流入反而大幅增長；而到2011年應(yīng)收賬款總額出現(xiàn)下降，現(xiàn)金流反而大幅下降。

“這是難以理解的，與慣常的情形不同，至于如何解釋這種現(xiàn)象，或許要尋找其它的原因?！鄙钲谀硶?huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師徐先生在分析了華龍電子“現(xiàn)金流、存貨、應(yīng)收賬款”的歷年變動(dòng)后如是表示。

結(jié)合華龍電子營業(yè)收入和凈利潤的情況，投資者可以發(fā)現(xiàn)更多的問題。華龍電子2010—2011年的營業(yè)收入分別為5億元和5.2億元；凈利潤分別為3254萬元和3244萬元。表面上看頗為穩(wěn)定，符合上市條件。但仔細(xì)分析又不免產(chǎn)生疑問，因?yàn)闊o論現(xiàn)金流增加還是減少，公司最后給出的營業(yè)收入都是穩(wěn)中有升，凈利潤也保持在相對(duì)固定的水平。

2010—2011年間華龍電子財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常應(yīng)引起監(jiān)管層足夠的重視。

募投項(xiàng)目或?yàn)椤盎献印?/p>

募投項(xiàng)目成為華龍電子上市面臨的又一道坎。

華龍電子2011年底存貨已經(jīng)過億，比同期營業(yè)利潤的3倍還要多。由于2011年公司營業(yè)收入并沒有比2010年大幅增加，這說明存貨的增加并非業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。大量的存貨一方面占用了公司的流動(dòng)資金，另外一方面也說明了公司在銷售端的不暢順。不過，這并沒有阻擋公司擴(kuò)產(chǎn)的信心。

華龍電子在招股書中表示，募投項(xiàng)目實(shí)施后，公司引線框架產(chǎn)能將由現(xiàn)有250億只擴(kuò)大為450億只。但隨著產(chǎn)量的增加，公司無疑也將面臨嚴(yán)峻的產(chǎn)品市場(chǎng)銷售風(fēng)險(xiǎn)，存貨進(jìn)一步急劇攀升的風(fēng)險(xiǎn)。而結(jié)合公司2011年現(xiàn)金流的“慘況”，一旦公司拿到募集資金，首要解決的或許并非擴(kuò)產(chǎn)新建，而是緩解當(dāng)前的流動(dòng)性壓力，這也使得招股書中給出的美好愿景看上去更像是一個(gè)“幌子”。