鈕文新

一系列的壞消息，讓我對經濟的擔憂，轉變成了對現(xiàn)實的恐懼。我不希望看到我過去的判斷變成現(xiàn)實，所以沒完沒了地說，掰開了揉碎了講道理，希望中國不要落入滯脹陷阱。但是，是不是擔心的事情還是發(fā)生了？很像。如果這次是真的出現(xiàn)了滯脹，那么對于中國，無疑是一場大難。

媒體報道說，5月份前兩周，存款減少2000億元的前提下，四大國有商業(yè)銀行的貸款近乎“零增長”，而且業(yè)內已經基本確認是“貸款需求嚴重不足所致”。如果這意味著企業(yè)生產開工不足，那將是非常討厭的事情。

不過，目前確認經濟已經失速嗎？我不敢確定，或者說實在不愿意面對如此慘烈的事實。也許，我們還可以做另外的解釋，把存款流失、信貸減少解釋得“正?！币恍?。

比如，我們可以認為，當央行明確政策轉向之后，企業(yè)預期未來貸款成本會下降。這是“真的”，一季度貨幣政策執(zhí)行報告已經告訴我們：全部貸款平均利率已經從去年12月底的8.01%降至今年3月底的7.61%。盡管貸款利率高于基準利率的占比還在提高，那只能被解釋為高價貸款利率有所降低，低價貸款利率有所上漲。為什么低價貸款漲價、高價貸款跌價？這當然與成本上漲惡化了大型國企資產負債率密切相關，同時，由于中央強令給予中小企業(yè)貸款，略微降低了中小企業(yè)的融資成本。但無論如何，企業(yè)總體貸款成本是下降的。

貸款價格開始走低，這會不會使企業(yè)避免過早貸款？當然會。歷史多次證明，貸款利率開始走低的初期，都會出現(xiàn)企業(yè)押后貸款的現(xiàn)象；相反，貸款價格走高的時候，企業(yè)會提早貸款。尤其對于存款較多的企業(yè)，它們寧可先消耗一些存款，也不愿意過早增加貸款，因為現(xiàn)在正是企業(yè)貸款量價齊增的時候，過早貸款成本太高。

這似乎就解釋了為什么商業(yè)銀行會出現(xiàn)存貸款同步減少的情況。但如此“合理”猜測真的符合事實嗎？不一定。因為，一季度宏觀經濟數(shù)據(jù)顯示，消費和投資增速的回落速度沒有改變，中國經濟內需、外需都顯得十分疲弱。

同時，來自中國上市公司市值管理研究中心和商務部研究院企業(yè)信用測評中心的數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)總體資產質量和價值創(chuàng)造能力都在大幅減弱，而且2012年第一季度呈現(xiàn)加速趨勢。為什么會這樣？官方一定會解釋為“經濟結構調整”，但我不這樣看?？偭繂栴}就是總量問題，不要用結構性理由掩飾，沒意義。結構調整必須建立在總體經濟健康的前提下，無視經濟死活的結構調整是犯罪，因為經濟垮掉了，結構調整還有意義嗎？還用得著結構調整嗎？就好比，人都死了，還說治病的事，有意義嗎？

數(shù)據(jù)顯示：過去數(shù)年，中國宏觀經濟調控存在超調和滯后。在我看來，如今這種力度的宏觀經濟政策的轉向，應當發(fā)生在去年6月之后即去年6月份開始預調微調，貨幣政策回歸中性；9月份開始“中性偏寬”，今年一季度初見成效，經濟見底趨于穩(wěn)定，現(xiàn)在開始微微上翹。

晚了?，F(xiàn)在才做，至少晚了三個季度。為什么非要去年年中轉向？晚兩三個季度有什么關系？中國農民當年的一句話很到位：人誤地一時，地誤人一年。去年6月份，人氣還在，市場主動性需求還在，溫州所代表的中小企業(yè)問題還沒到不可收拾的程度。

還是那句話，現(xiàn)在的轉向力度不夠，于事無補，經濟失速或稱斷崖現(xiàn)象似乎不可避免；加大力度，轉向成本巨高。但無論如何，中央都必須堅定扭轉經濟頹勢，必須轉變市場預期，必須避開經濟斷崖，否則代價更是難以想象。