仇曉慧

在上海ETF指數(shù)投資與交易高峰論壇上，我遇到了一個(gè)叫Joseph Ho的瑞士信貸ETF部門負(fù)責(zé)人，他跟我提到，韓國(guó)是全球第二大期貨市場(chǎng)，他們做高頻交易很成熟。但中國(guó)的期貨市場(chǎng)規(guī)模并不大，高頻交易也并不成熟。我想起前不久自己遇到的一些民間團(tuán)隊(duì)。中國(guó)高頻交易者很多出現(xiàn)在民間，但他們確實(shí)有不少煩惱。

我不久前就認(rèn)識(shí)一個(gè)低調(diào)的高頻交易團(tuán)隊(duì)，主要的運(yùn)作方是韓國(guó)人。中國(guó)代表是個(gè)叫崔文哲的年輕人，他的長(zhǎng)相乍看起來也有點(diǎn)像韓國(guó)人，但他其實(shí)是長(zhǎng)于長(zhǎng)春的朝鮮族人。

崔文哲在2000年就開始投資股票，然而，景況并不如意，他在韓國(guó)尋找機(jī)會(huì)的時(shí)候，偶然遇到了一群20來人做高頻交易的韓國(guó)團(tuán)隊(duì)——SKY投資咨詢。在券商圈，有個(gè)默認(rèn)的事實(shí)是，韓國(guó)是金融衍生品最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一。2011年，韓國(guó)金融衍生品的交易合約達(dá)到38億美元，而歐洲金融衍生品發(fā)達(dá)的德國(guó)僅為14億美元。

他們做的是典型的程式化交易，使用的是acculating trading（算法交易），主要的方式就是根據(jù)過去的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，用機(jī)器人進(jìn)行積少成多的收益捕捉。他們與上海當(dāng)?shù)氐囊患胰涕_展合作，程序交易的運(yùn)作效果非常理想，一天交易4至5次，大概率地鎖定利潤(rùn)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)目前在國(guó)內(nèi)有2個(gè)人定期調(diào)整系統(tǒng)，2011年的收益率在50%以上。

在國(guó)內(nèi)進(jìn)行高頻交易的除了韓國(guó)，做得好的還有一些來自俄羅斯、美國(guó)。據(jù)說申銀萬國(guó)期貨公司有個(gè)寬客會(huì)，見過不少這樣的團(tuán)隊(duì)。

據(jù)他們所說，這些人的特點(diǎn)是大多都很年輕，30歲左右的樣子。有的人是白天在銀行工作，有的人在大學(xué)做老師，他們都想通過自己對(duì)金融的理解與編程技術(shù)，以程式交易的方式賺取可靠的利潤(rùn)，有的人比喻說，做高頻交易，就是讓賺錢變得像在ATM機(jī)提錢那樣容易。

然而顯然，當(dāng)前國(guó)內(nèi)環(huán)境令這臺(tái)ATM機(jī)并不怎么通暢。

一方面，首先資金量不能太大，他們手里的資金不超過1000萬，因?yàn)楫?dāng)前的高頻策略的成交量并不高。比如1000萬的資金，成交量只有200萬，那只能靠200萬去實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。如果要提高利潤(rùn)率，那就沒必要放太大資金。我認(rèn)識(shí)一個(gè)從加拿大回來的高頻交易者，當(dāng)前他們最大的賬戶資金是3億元。他是個(gè)私募，他說，如果募集到更多資金，只能再成立3個(gè)億，這是他那套系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)能做到的最大資金量。

另外，自2011年上海期貨交易所推行異常交易限制后，不少高頻交易的寬客們發(fā)現(xiàn)有點(diǎn)麻煩，比如文件規(guī)定異常交易行為中，明確提出，“客戶單日在某一合約上的撤單次數(shù)超過500次”、“單日自成交次數(shù)超過5次”，都可能會(huì)面臨5年不能入市的懲罰。這讓國(guó)內(nèi)的高頻交易者只能更精準(zhǔn)地交易，無法做到像一類國(guó)外高頻交易公司，達(dá)到納秒級(jí)的交易頻率。

還有一個(gè)很明顯的瓶頸是手續(xù)費(fèi)太高。這對(duì)跑交易量的高頻交易者可能是比較致命的。當(dāng)前，中金所規(guī)定的手續(xù)費(fèi)是萬分之零點(diǎn)五。有些交易項(xiàng)目的手續(xù)費(fèi)更高，比如橡膠，從每手5元提升到50元。這也就意味著，對(duì)高頻交易者來說，如果他每天做一萬手橡膠，一天必須賺到50萬元。然而，在國(guó)外，做高頻交易的交易者幾乎可以忽略手續(xù)費(fèi)，因?yàn)橘Y金量超過一定規(guī)模，經(jīng)紀(jì)公司只是象征性地收取幾美元、十幾美元，因?yàn)樗麄冎饕揽糠?wù)費(fèi)盈利，這對(duì)專業(yè)投資人也非常便宜。高頻交易者只用關(guān)心如何在程序中降低買賣價(jià)差與沖擊成本。所以國(guó)內(nèi)高頻交易者只能通過分帳戶等手段進(jìn)行規(guī)避，但無法跑太多資金。

所幸，當(dāng)前不少券商為了吸引這些私募與民間高手，都紛紛開辟了比較快速的管道，提供了不錯(cuò)的硬件設(shè)備。

我發(fā)現(xiàn)有一個(gè)規(guī)律——國(guó)外有不少高頻交易的高手，先從ETF做市商開始，然后逐漸發(fā)展了更全面的交易體系，還有一些是類似于從期貨開始，然后慢慢發(fā)展成CTA高頻交易者。國(guó)際上有一個(gè)叫Tom Dorsey量化高頻交易高手，在做高頻交易之前，在美林證券做過5年交易員?；蛟S要成為一個(gè)出色的高頻交易者前，最好自己本身也有相當(dāng)成熟的交易經(jīng)驗(yàn)。雖然國(guó)內(nèi)的高頻交易私募還不是特別成熟，但已有幾家浮出水面，主要都在期貨領(lǐng)域，隨著限定的一些放開，高頻交易類型也會(huì)成為未來私募的一個(gè)重要風(fēng)格。