樊融杰

A股IPO回報(bào)率從最高峰十幾倍跌至現(xiàn)在的不足4倍；境外IPO在2010年的平均回報(bào)率為8倍，現(xiàn)在則甚至出現(xiàn)了負(fù)回報(bào)。PE們不得不另尋“出路”了。

“并購(gòu)基金將取代IPO成為創(chuàng)投退出渠道主流?！?0月30日，深創(chuàng)投的集團(tuán)董事長(zhǎng)靳海濤表示。

有“PE工廠(chǎng)”之稱(chēng)的九鼎投資，在做企業(yè)IPO方面頗有經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在也設(shè)立了并購(gòu)業(yè)務(wù)部來(lái)增加自己退出的渠道。

不僅僅是傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)，券商公司也想要在并購(gòu)方面分一杯羹。9月，中信并購(gòu)基金管理有限公司登記成立，作為首只券商系并購(gòu)基金，其總募資金額設(shè)定在了100億元。除中信證券外，海通、光大、廣發(fā)證券等券商也在并購(gòu)基金中欲有所作為。

并購(gòu)基金是目前歐美成熟金融市場(chǎng)私募股權(quán)基金的主流模式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球有超過(guò)9000家PE管理且運(yùn)營(yíng)超過(guò)1.9萬(wàn)億美元資產(chǎn)，其中并購(gòu)基金占63%。

雖然開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的呼聲在國(guó)內(nèi)投資界被喊了多年，但是卻始終沒(méi)有大規(guī)模的落地生根。是什么原因讓投資人覺(jué)得并購(gòu)基金將成為行業(yè)發(fā)展的主流？什么樣的投資機(jī)構(gòu)能夠成為未來(lái)并購(gòu)行業(yè)的操盤(pán)者？

審核松綁

今年前三季度，中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外IPO數(shù)量為185家，同比2011年下降了36%，與2010年相比更是跌落了42%。來(lái)自清科研究中心的數(shù)據(jù)，也意味著靠IPO方式退出的投資機(jī)構(gòu)們正在經(jīng)歷一場(chǎng)寒冬。

除了IPO回報(bào)率的大幅下降外，境內(nèi)IPO融資規(guī)模也從2011年的2800億元降至目前的1000億元，境外IPO融資額從去年1200億元到目前300億元。

10月，僅6家中國(guó)企業(yè)完成IPO，合計(jì)融資約10.23億美元，平均每家企業(yè)融資1.71億美元。與去年同期相比，10月IPO個(gè)數(shù)同比下降50%，融資規(guī)模同比下降79.7%。IPO數(shù)量降至深圳創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘前的水平，市場(chǎng)已經(jīng)臨近冰點(diǎn)。

“原來(lái)二級(jí)市場(chǎng)市盈率太高，使得通過(guò)IPO投資回報(bào)率太大。導(dǎo)致千軍萬(wàn)馬都想通過(guò)IPO退出?！敝行沤ㄍ锻顿Y銀行總監(jiān)李旭東對(duì)《英才》記者表示。

與IPO退出相比，并購(gòu)交易完成后即可實(shí)現(xiàn)退出，且對(duì)企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)連續(xù)表現(xiàn)、企業(yè)類(lèi)型等方面無(wú)特別限制。

普華永道并購(gòu)部合伙人陳志堅(jiān)亦對(duì)《英才》記者表示，“實(shí)現(xiàn)并購(gòu)?fù)顺鰧?duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)成為了更現(xiàn)實(shí)的選擇。而在經(jīng)濟(jì)放緩的大前提下，買(mǎi)家與賣(mài)家更容易達(dá)成一致?！?/p>

過(guò)去三年滬深兩市全年募資總額分別為5053億元、9515億元、7848億元。一些上市公司在并購(gòu)方面一直有著強(qiáng)烈的訴求。

硅谷天堂今年4月以2.8億元人民幣購(gòu)得奧地利公司斯太爾，完成交割后旋即以5億元人民幣轉(zhuǎn)手賣(mài)給上市公司博盈投資（000760.SZ）。

“現(xiàn)在政策也比較鼓勵(lì)圍繞上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組。”在李旭東看來(lái)，通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯磥?lái)會(huì)成為市場(chǎng)“主旋律”。

9月27日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部主任歐陽(yáng)澤華表示，證監(jiān)會(huì)正在研究逐步取消并購(gòu)重組行政許可事項(xiàng)，目前超過(guò)2/3的并購(gòu)重組交易無(wú)須審核，僅履行上市公司信息披露程序即可。監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司并購(gòu)重組的審核松綁，提升了上市公司進(jìn)行并購(gòu)交易的效率。

擴(kuò)張最快的方式

中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的潛力在被逐漸釋放。

據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)中國(guó)企業(yè)參與的并購(gòu)總金額已達(dá)1542億美元，共計(jì)2492項(xiàng)并購(gòu)，較2011年同期的1414億美元上升9.1%；其中國(guó)內(nèi)并購(gòu)占所有中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)金額的60%，共1803項(xiàng)交易，總交易額925億美元。

并購(gòu)市場(chǎng)的趨熱和并購(gòu)環(huán)境的放松，也催生了并購(gòu)基金和并購(gòu)?fù)顿Y成為趨勢(shì)。2008年至今中國(guó)市場(chǎng)本土機(jī)構(gòu)已設(shè)立并購(gòu)基金21只，披露募集總額為43.71億美元，其中僅2012年1-8月，完成募資9.25億美元，如剔除2010年弘毅人民幣基金100億元超大募集案例，2012年本土并購(gòu)基金將錄得歷史最高募資水平。

以做兼并收購(gòu)顧問(wèn)服務(wù)的投資銀行華利安中國(guó)區(qū)總裁陳為民告訴《英才》記者：“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)都比較低迷，因此會(huì)有很多重組、并購(gòu)的機(jī)會(huì)”。

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年第三季度，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)已完成交易案例620起，其中披露交易金額的案例520起，共2059億元，案例平均并購(gòu)金額3.96億元；另有數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易完成的案例數(shù)中，制造業(yè)、能源及礦業(yè)、IT的并購(gòu)案例數(shù)以97、86和56起，分別占并購(gòu)案例總數(shù)量的16%、14%和9%，位居前三。

陳志堅(jiān)認(rèn)為，制造業(yè)、消費(fèi)品等行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈，這些行業(yè)所面臨的整合將是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，可能會(huì)產(chǎn)生較多的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

并購(gòu)市場(chǎng)的活躍也來(lái)源于產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的需求。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，各細(xì)分領(lǐng)域誕生了一批新的龍頭企業(yè)，而并購(gòu)是其規(guī)模擴(kuò)張和成長(zhǎng)最快的方式。

但啟明創(chuàng)投董事總經(jīng)理甘劍平告訴《英才》記者，“中國(guó)大多數(shù)的企業(yè)家是不相信能夠通過(guò)并購(gòu)來(lái)發(fā)展自己企業(yè)的”。

外資PE巨鱷動(dòng)作不斷

相比KKR、黑石等外資PE巨鱷而言，凱雷在中國(guó)資本市場(chǎng)一直表現(xiàn)活躍，尤其并購(gòu)方面動(dòng)作不斷。有消息稱(chēng)，凱雷今年正在募集第三個(gè)亞洲并購(gòu)基金。

“內(nèi)資PE”現(xiàn)在也有幾家投資機(jī)構(gòu)在并購(gòu)方面做的風(fēng)生水起。2012年，弘毅投資成立跨境收購(gòu)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)職負(fù)責(zé)投資海外項(xiàng)目。而如中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、航空產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金在近幾年也發(fā)展相當(dāng)迅速。

普維投資大中華區(qū)董事總經(jīng)理孫濤對(duì)《英才》記者表示：“專(zhuān)業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)更適合去做并購(gòu)業(yè)務(wù)”。

相比于IPO業(yè)務(wù)，從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)需要積累大量的客戶(hù)，為買(mǎi)賣(mài)雙方搭建一個(gè)信息的平臺(tái)。李旭東認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)在投資的初期就要考慮將來(lái)退出的渠道，PE要有一些穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴。

美國(guó)都福集團(tuán)在其幾十年的發(fā)展過(guò)程中，依托大量的并購(gòu)逐漸發(fā)展成為一家多元化工業(yè)產(chǎn)品制造集團(tuán)。而都福集團(tuán)的亞太區(qū)總裁張?jiān)砾i對(duì)《英才》記者表示：“都福集團(tuán)的并購(gòu)行動(dòng)一直沒(méi)有停止，而在國(guó)際市場(chǎng)上我們有很多并購(gòu)是與PE合作完成的。”

相對(duì)于國(guó)內(nèi)的PE，擁有外資背景的投資機(jī)構(gòu)則更加游刃有余。某外資背景的投資機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理對(duì)《英才》記者表示：“我們與許多企業(yè)都有合作，所以在投資之前，我們就知道通過(guò)哪些渠道可以將并購(gòu)來(lái)的企業(yè)賣(mài)掉”。