冉學(xué)東

近期，人民幣兌美元一轉(zhuǎn)前期頹勢(shì)，突然開(kāi)始升值，尤其是10月10日升值到6.3448后，人民幣勢(shì)如破竹，僅僅6個(gè)交易日，人民幣已到了6.3021的高位。

金融市場(chǎng)大驚，外資回流？

而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，企業(yè)也一改此前采取購(gòu)匯的策略，開(kāi)始把手中的美元存款換成人民幣，出口企業(yè)一臉焦慮：這么升值的話，怎么辦？現(xiàn)在收到的款大多是一兩個(gè)月或更早前訂單，1萬(wàn)美元就比訂單時(shí)損失400多元人民幣，雖然現(xiàn)在海關(guān)、稅收都推出一些優(yōu)惠措施，可根本無(wú)法抵消升值導(dǎo)致的損失。

此前市場(chǎng)的普遍預(yù)期是，由于政府主導(dǎo)的大規(guī)模投資不可能持續(xù)，房地產(chǎn)調(diào)控加碼，由于一些結(jié)構(gòu)性難題，消費(fèi)在幾年之內(nèi)難以挑起拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重任，更由于歐美經(jīng)濟(jì)還在危機(jī)中掙扎，中國(guó)勞動(dòng)力工資大幅飆升，中國(guó)出口長(zhǎng)期而言將很快萎縮。盡管也有學(xué)者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀，但看淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的人畢竟是越來(lái)越多。

這些預(yù)期反映到金融市場(chǎng)上，人民幣開(kāi)始貶值，甚至一度出現(xiàn)連續(xù)跌停的現(xiàn)象，外匯儲(chǔ)備開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)。企業(yè)和個(gè)人由于看淡人民幣升值前景，開(kāi)始購(gòu)匯，或者去境外購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)，一度也出現(xiàn)熱錢(qián)流出的趨勢(shì)。

但是這些現(xiàn)象在9月份發(fā)生了變化，首先，9月出現(xiàn)276.7億美元的大幅順差，遠(yuǎn)超預(yù)期。接著，9月外匯占款大幅反彈，一個(gè)月增加1307億美元，創(chuàng)6個(gè)月新高。

此輪人民幣大幅升值的時(shí)候，有些人還認(rèn)為是央行為了穩(wěn)定人民幣升值的預(yù)期，在外匯市場(chǎng)上拋售美元，是央行故意操作，而非市場(chǎng)的真實(shí)反映。但當(dāng)外匯占款出來(lái)后，就有人發(fā)出疑問(wèn)：如果真是央行在操作，那應(yīng)該外匯占款減少才對(duì)。

是什么原因讓資金流動(dòng)的方向突然發(fā)生轉(zhuǎn)向呢？筆者首先想到兩點(diǎn)：一是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能在短期內(nèi)大幅下滑的趨勢(shì)已經(jīng)穩(wěn)住了，9月份GDP同比增長(zhǎng)7.4%。這可能在短期內(nèi)是一個(gè)底部，因?yàn)槠渌麛?shù)據(jù)比如投資、工業(yè)增加值、消費(fèi)等都很有起色。

二是美國(guó)推出的第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），筆者在上篇專(zhuān)欄中曾說(shuō)過(guò)，美國(guó)第三輪的大印鈔票對(duì)中國(guó)的影響是滯漲局面的進(jìn)一步惡化。也就是資金可能回流境內(nèi)，催生資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)水平的上漲，而這些資金很難進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

有人問(wèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在從實(shí)質(zhì)上改變并不大，今年推出的一些結(jié)構(gòu)性改革政策落實(shí)起來(lái)困難重重，比如放開(kāi)對(duì)民資在壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入，都是在應(yīng)付政治任務(wù)而已。

此前中央政策對(duì)鐵路、高速公路、地鐵、水利、基建等領(lǐng)域一些項(xiàng)目的放開(kāi)，盡管目前看來(lái)還是國(guó)計(jì)民生急需的項(xiàng)目，但起碼說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有走出依靠政府大規(guī)模搞投資的老路，結(jié)構(gòu)性調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有落實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)沒(méi)有找到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今后要么在低位徘徊，很有可能還會(huì)下滑。

盡管如此，中國(guó)在世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r還是首屈一指的。

先看美國(guó)，9月7日美國(guó)公布的非農(nóng)就業(yè) 數(shù)據(jù)顯示，9.6萬(wàn)的新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)低于預(yù)期的13萬(wàn)人，更低于月均25萬(wàn)新增就業(yè)人數(shù)的充分就業(yè)指標(biāo)。這讓此前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂(lè)觀的念頭遇到挫折。

再看歐洲，希臘危機(jī)尚未解除，又出現(xiàn)了西班牙問(wèn)題，其國(guó)債收益率一路上漲.西班牙作為歐洲經(jīng)濟(jì)大國(guó)，如果出現(xiàn)亂局，將直接影響歐盟的穩(wěn)定甚至世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。9月6日歐洲央行利率會(huì)議決定，歐洲央行可以應(yīng)成員國(guó)申請(qǐng)?jiān)诙?jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。歐盟的印鈔機(jī)也啟動(dòng)了。

世界主要經(jīng)濟(jì)體都在開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，人民幣就更加值錢(qián)了，資金回流就可以理解。

不過(guò)，從長(zhǎng)期的角度講，這種回流應(yīng)該只是暫時(shí)的，因?yàn)楸M管美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有反復(fù)，但復(fù)蘇基礎(chǔ)已經(jīng)奠定，大選落定后，解決了財(cái)政懸崖問(wèn)題，美元重拾升勢(shì)，那時(shí)候，國(guó)際資本流動(dòng)又有可能重新流出。

（作者為資深財(cái)經(jīng)媒體人）